Foreign portfolio capital flows and stock returns : a study of Brazilian listed firms

This study analyzed the effect of foreign portfolio capital flows on stock returns of Brazilianlisted firms through a 6-factors APT model, in which an additional risk factor for foreign portfolio capital flows was included. First, an aggregate analysis was conducted. The partial effect of foreign portfolio capital flows on the IBOVESPA index’s returns was statistically significant and positive. Next, a disaggregate analysis was also implemented, in which portfolios of stocks were sorted by sector of economic activity, level of risk and level of corporate governance. Foreign portfolio capitals caused increases in returns especially for sectors related to commodities, industry and cyclical consumption. For the portfolios sorted by risk (in which the stocks’ betas were used as a risk parameter for sorting), foreign capitals increased the returns of mid-high and high beta portfolios, but decreased the returns of low and low-mid beta portfolios. For corporate governance portfolios, the firms listed on the Novo Mercado segment (according to BMF and Bovespa criteria) experienced a statistically significant revaluation effect. Overall, the results of the study provide support to the revaluation effect hypothesis

Estimation of the term structure of yield curve in Brazil using parametric and non-parametric models

O presente trabalho compara os principais métodos de interpolação e ajuste da estrutura a termo da curva de juros e apresenta os principais conceitos relativos às curvas de juros, que são de grande importância tanto para formuladores de políticas quanto para participantes do mercado em geral, principalmente aqueles que atuam diretamente na gestão de carteiras de títulos de renda fixa. Os resultados encontrados mostram a superioridade dos modelos baseados em splines, modelos não paramétricos, em relação aos modelos paramétricos no que diz respeito ao ajuste da curva de juros. Por outro lado, a interpretação econômica dos fatores que compõe os modelos paramétricos e seu bom desempenho para fazer previsões da curva de juros faz com que recebam muita atenção, tanto de pesquisadores quanto de participantes do mercado em geral nos últimos anos.The present paper compares the principal methods for interpolation and adjustment of the yield curve and presents the main concepts relative to the curve, which are of great importance for both policy makers and market participants in general, especially those who directly participate in managing portfolios of fixed income securities. The results show the superiority of nonparametric models in relation to parametric models with respect to the adjustment of the yield curve. On the other hand, the economic interpretation of the factors that make up the parametric models and their good performance to predict the yield curve has drawn much attention from both researchers and market participants in recent years

ESTIMAÇÃO DA ESTRUTURA A TERMO DA CURVA DE JUROS NO BRASIL ATRAVÉS DE MODELOS PARAMÉTRICOS E NÃO PARAMÉTRICOS

The present paper compares the principal methods for interpolation and adjustment of the yield curve and presents the main concepts relative to the curve, which are of great importance for both policy makers and market participants in general, especially those who directly participate in managing portfolios of fixed income securities. The results show the superiority of non-parametric models in relation to parametric models with respect to the adjustment of the yield curve. On the other hand, the economic interpretation of the factors that make up the parametric models and their good performance to predict the yield curve has drawn much attention from both researchers and market participants in recent years.O presente trabalho compara os principais métodos de interpolação e ajuste da estrutura a termo da curva de juros e apresenta os principais conceitos relativos ás curvas de juros, que são de grande importância tanto para formuladores de políticas quanto para participantes do mercado em geral, principalmente aqueles que atuam diretamente na gestão de carteiras de títulos de renda fixa. Os resultados encontrados mostram a superioridade dos modelos baseados em splines, modelos não paramétricos, em relação aos modelos paramétricos no que diz respeito ao ajuste da curva de juros. Por outro lado, a interpretação econômica dos fatores que compõe os modelos paramétricos e seu bom desempenho para fazer previsões da curva de juros faz com que recebam muita atencão tanto de pesquisadores quanto de participantes do mercado em geral nos últimos anos

Estratégia Long-Short, Neutra ao Mercado, e Index Tracking Baseadas em Portfólios Cointegrados

The traditional models to optimize portfolios based on mean-variance analysis aim to determine the portfolio weights that minimize the variance for a certain return level. The covariance matrices used to optimize are difficult to estimate and ad hoc methods often need to be applied to limit or smooth the mean-variance efficient allocations recommended by the model. Although the method is efficient, the tracking error isn’t certainly stationary, so the portfolio can get distant from the benchmark, requiring frequent re-balancements. This work uses cointegration methodology to devise two quantitative strategies: index tracking and long-short market neutral. We aim to design optimal portfolios acquiring the asset prices’ co-movements. The results show that the devise of index tracking portfolios using cointegration generates goods results, replicating the benchmark’s return and volatility. The long-short strategy generated stable returns under several market circumstances, presenting low volatility.Modelos de otimização de carteiras baseados na análise média-variância apresentam dificuldades para estimação das matrizes de covariância, o que leva a necessidade de métodos ad hoc para limitar ou suavizar as alocações eficientes recomendadas pelo modelo. Embora as carteiras obtidas por este método sejam eficientes, não é assegurado que o tracking error seja estacionário, podendo a carteira se distanciar do benchmark, exigindo frequentes recomposições. Neste artigo empregamos a metodologia de cointegração para otimização de carteiras no âmbito de duas estratégias: index tracking e estratégia long-short. A estabilidade das carteiras otimizadas através da cointegração em diferentes cenários de mercado, baixos custos com recomposição da carteira, níveis de retorno e volatilidade superiores aos benchmarks, mostram que a metodologia é uma ferramenta eficiente e capaz de gerar resultados robustos, se caracterizando como uma atraente ferramenta para a gestão quantitativa de recursos

Financial integration and the cost of capital : a study of the brazilian equity market

This study analyzes the effect of financial integration on the cost of equity capital of Brazilian listed firms. According to the relevant literature, foreign capital flows are expected to increase stock returns, the so-called revaluation effect. For standard valuation models, higher stock prices imply a lower cost of equity capital, as expected returns fall as stock prices rise. Two analyses are conducted: first, a statistical analysis based on a partial general equilibrium model as suggested by Henry (2003) and Stulz (1999) provides insights that the cost of equity capital in Brazil reduced following the integration with the Global equity market in the period between 1996 and 2013, as expected returns decreased over time. In the second part of the study, a regression analysis is conducted, by estimating the effect of foreign portfolio capital flows on the Brazilian stock market returns using a Global CAPM with an additional parameter for foreign portfolio capital flows. The results of the regression analysis provide evidence that foreign portfolio capital flows are associated to an increase in excess returns on the Brazilian stock market (after controlling for systematic risk). Also, in a second regression estimated between the dividend yield (a direct measure of the cost of equity) and net foreign portfolio capitals, the partial effect of net foreign capitals on the Dividend Yield was negative. These findings are in line with the revaluation effect hypothesis and also support the argument that financial globalization reduces the cost of capital for a previously segmented equity market

Dynamic style analysis of brazilian hedge funds

Este artigo aplica o modelo de análise de estilo baseado em retornos (RBSA) considerando explicitamente a presença de exposições variantes no tempo. Inicialmente, o modelo é estimado assumindo que os estilos são constantes ao longo do tempo. Posteriormente, é utilizada a abordagem do filtro de Kalman para modelar as exposições dos fundos multimercados variantes ao longo do tempo. Usando uma base de dados de fundos multimercados brasileiros, os resultados mostram que a RBSA pode explicar mais de 50% da variância dos retornos dos fundos. Também evidencia significante exposição ao mercado de ações e que a exposição a fatores relacionados ao mercado de renda fixa vem crescendo. Finalmente, a modelagem considerada capta mudanças importantes no estilo de exposição a fatores de risco dos fundos multimercados brasileiros decorrentes da recente crise financeira global (2008-2009).This paper applies the traditional return-based style analysis (RBSA) in the presence of time-varying exposures. Often the investment style is assumed to be constant through time. Alternatively, time variation is sometimes implicitly accounted for by using rolling regressions when estimating the style analysis. We use the Kalman filter to model time-varying exposures of hedge funds explicitly. This leads to a testable model and more efficient use of the data, which reduces the influence of spurious correlation between hedge fund returns and style indices. The aim of this study is to estimate the investment styles and reveal periodic return distributions of Brazilian hedge funds for the 2006- 2011 period. In a large sample of funds, we find substantial evidence that hedge fund risk exposures vary along the time. We also find that the exposition to fixed income is increasing over the last years. The results have shown that style analyses explain over 50% of the funds returns. Finally, we analyze exposures during the global financial crisis (2008-2009)

Prêmio a termo: Dinâmica com correção de viés de estimação

This paper employs an arbitrage-free affine dynamic term structure model, incorporating a bias correction in the estimation of factor dynamics, to model the Brazilian yield curve and decompose interest rates into expectations of future short-term rates and the term premium, which compensates investors for the risk associated with holding long-term bonds. The study uses data from Brazilian Interbank Deposit Futures Contracts from December 2005 to July 2024, covering maturities ranging from one month to ten years. The results suggest that the model performs well in capturing both the risk-neutral and real-world dynamics of Brazilian interest rates, allowing for an analysis of the behavior of the term premium across the entire maturity spectrum analyzed. Additionally, the bias correction indicates that the volatility of the risk-neutral rate is usually underestimated.Este artigo utiliza um modelo dinâmico afim livre de arbitragem, incorporando uma correção do viés de estimação na dinâmica dos fatores, para modelar a curva de juros brasileira e decompor as taxas de juros em expectativas sobre as taxas de juros de curto prazo futuras e o prêmio a termo, que compensa o investidor pelo risco nos títulos de longo prazo. Foram utilizados no estudo os de Contratos Futuros de Depósitos Interfinanceiros brasileiros de dezembro de 2005 até julho de 2024, para maturidades de um mês até dez anos. Os resultados sugerem que que o modelo utilizado faz um bom trabalho ao capturar a dinâmica neutra ao risco e do mundo real das taxas de juros brasileiras, permitindo analisar a dinâmica do prêmio a termo ao longo de todo o espectro de maturidades analisado. Adicionalmente, a correção de viés indica que usualmente a volatilidade da taxa neutra ao risco é subestimada

Sincronização de ciclos econômicos na América Latina: crises e determinantes

Este artigo examina a sincronização dos ciclos econômicos entre quatro economias da América Latina durante o período de 1968 a 2016. Usando um modelo DCC-GARCH combinado com regressões em painel, estimou-se as correlações dinâmicas entre as quatro economias e investigou-se os efeitos de crises domésticas e internacionais na sincronização de ciclos desses países e os determinantes dessa sincronização. Os resultados sugerem que a sincronização aumenta em períodos de crises internacionais e diminui em crises domésticas enfrentadas por algum dos países analisados. Entre os determinantes, o comércio bilateral é o principal responsável pela sincronização de ciclos de negócios dos países latino-americanos