BNDES loans and the financial constraints of Brazilian publicly traded companies

Purpose – The purpose of this paper is to analyze whether companies that contracted loans from the Brazilian National Bank for Economic and Social Development (BNDES) between 2002 and 2014 were able to invest more than companies that did not. The literature on financial constraints, particularlythat based on the investment-cash flow sensitivity model, is among the most studied and controversial in the area of finance, and the discussion on the role of development banks is equally controversial.Design/methodology/approach – The main econometric model of this study was based on the investment-cash flow sensitivity model, with the incorporation of a binary variable that captures the role of the BNDES. This model is applied to a sample of companies listed on the B3 from 2002 to2014.Findings – This study shows that loans from the BNDES amplify the effects of cash flow on investments, generating a kind of credit multiplier. An important role of development banks is to reduce the financial constraints typical of developing countries.Research limitations/implications – The use of the cash flow sensitivity model in companies that contracted loans from the BNDES is a relevant instrument to test the effect of the BNDES on companies with financial constraints.Practical implications – The contracting of BNDES loans by companies can affect both capital structure and cash generation, particularly in companies or years in which there was financial constraint.Social implications – Due to the nature of the BNDES as a development bank, there are ramifications in terms of the generation of employment and income inherent to the mission of this type of institution. Knowing the multiplier effect on the cash flow potential of companies has a direct impact on their preservation, enabling themto maintain and expand the supply of jobs.Originality/value – This study is the first to integrate two important areas of study. From the theoretical perspective, this study provides evidence on the relationship between the BNDES and company financial constraints that open new avenues of research. From the managerial point of view, the evidence of the multiplier effect is highly important for the management of the capital structure and cash flow of companies

O Fator de Risco Lucro/Preço em Modelos de Precificação de Ativos Financeiros

This article integrates the ideas from two major lines of research on cost of equity and asset pricing: multi-factor models and ex ante accounting models. The earnings/price ratio is used as a proxy for the ex ante cost of equity, in order to explain realized returns of Brazilian companies within the period from 1995 to 2013. The initial finding was that stocks with high (low) earnings/price ratios have higher (lower) risk-adjusted realized returns, already controlled by the capital asset pricing model's beta. The results show that selecting stocks based on high earnings/price ratios has led to significantly higher risk-adjusted returns in the Brazilian market, with average abnormal returns close to 1.3% per month. We design asset pricing models including an earnings/price risk factor, i.e. high earnings minus low earnings, based on the Fama and French three-factor model. We conclude that such a risk factor is significant to explain returns on portfolios, even when controlled by size and market/book ratios. Models including the high earnings minus low earnings risk factor were better to explain stock returns in Brazil when compared to the capital asset pricing model and to the Fama and French three-factor model, having the lowest number of significant intercepts. These findings may be due to the impact of historically high inflation rates, which reduce the information content of book values, thus making the models based on earnings/price ratios better than those based on market/book ratios. Such results are different from those obtained in more developed markets and the superiority of the earnings/price ratio for asset pricing may also exist in other emerging markets.Este artigo integra as ideias de duas linhas de pesquisa sobre custo de capital próprio e precificação de ativos: modelos multifatoriais e modelos ex ante. Utilizamos o índice lucro/preço como um indicador para o custo de capital próprio ex ante, a fim de explicar os retornos realizados por empresas brasileiras no período de 1995 a 2013. O achado inicial foi que as ações com altos (baixos) índices lucro/preço têm maiores (menores) retornos realizados ajustados ao risco, controlados pelo beta do CAPM. Os resultados mostram que a seleção de ações com base em altos índices lucro/preço levou a retornos ajustados ao risco significativamente maiores no mercado brasileiro, com retornos anormais médios próximos a 1,3% ao mês. Desenvolvemos modelos de precificação que incluem um fator de risco lucro/preço, com base no modelo de três fatores de Fama e French. Concluímos que tal fator de risco é relevante para explicar os retornos das carteiras, mesmo quando controlado pelo porte e pelo índice valor de mercado/patrimônio líquido. Os modelos que incluem o fator de risco lucro/preço foram superiores para explicar os retornos de ações no Brasil quando comparados ao CAPM e ao modelo de três fatores de Fama e French, apresentando o menor número de interceptos significativos. Esses resultados podem decorrer do impacto da inflação historicamente elevada no Brasil, que reduz o conteúdo informativo do valor do patrimônio líquido, tornando, assim, os modelos baseados em índices lucro/ preço superiores. Tais resultados são diferentes dos obtidos em mercados mais desenvolvidos e a superioridade do índice lucro/preço para precificação de ativos também pode existir em outros mercados emergentes

Há Diferença de Restrição de Crédito para Empresas de Capital Aberto e Fechado no Brasil? Evidência Empírica pela Abordagem do Cash Flow Sensitivity

This article analyzes the credit constraints, using the cash flow sensitivity approach, of private and listed companies between 2007 and 2010. According to this approach, the econometric results show that the credit constraints are the same for either private or listed companies. This paper seeks to contribute to the literature because the study of credit constraints of private companies based on cash flow sensitivity in Brazil has been rare.Este artigo analisa a restrição de crédito pela abordagem do cash flow sensitivity (relação entre fluxo de caixa e investimento) para empresas de capital fechado e de capital aberto de 2007 a 2010. De acordo com essa abordagem, os resultados econométricos mostram que a restrição ao crédito é a mesma para empresas de capital aberto e de capital fechado. O presente trabalho procura contribuir para a literatura uma vez que os autores não encontraram estudos de cash flow sensitivity para empresas de capital fechado no Brasil

Governança Corporativa e Custo de Capital Próprio no Brasil

Resumo Este trabalho busca analisar a relação entre as boas práticas de governança corporativa e o custo de capital próprio em empresas brasileiras de capital aberto, investigando se as empresas que adotam tais boas práticas possuem um menor custo de capital próprio associado quando comparadas às empresas que não as adotam. Para o cálculo do custo de capital próprio foram utilizados o CAPM e o Modelo de Três Fatores com o intuito de verificar se a relação com as práticas de governança independe do método adotado. Foi encontrada uma relação positiva do custo de capital próprio, medido pelo CAPM, com as empresas que adotam qualquer um dos níveis diferenciados de governança corporativa, ou seja, o custo de capital próprio se mostrou maior para empresas que aderiram a tais práticas. Palavras-chave: Governança corporativa. Custo de capital próprio. CAPM. Modelos de Três Fatores. Abstract This paper analyzed the relationship between good corporate governance practices and the cost of equity capital in Brazilian companies open, investigating whether companies that adopt these best practices have a lower cost of capital when compared to associated companies not to adopt. To calculate the cost of equity was used the CAPM and the three factors model in order to verify whether the relationship with the practices of governance independent of the method adopted. We found a positive relationship of the cost of equity, measured by the CAPM, with the companies that adopt any of the different levels of corporate governance, ie the cost of equity was higher for companies that joined in such practices. Keywords: Corporate Governance. Cost of equity. CAPM. Three factors model

Estimação de betas de ações com baixa liquidez

This paper examines the procedure to estimate betas for firms whose shares are not traded every day. Betas are estimated by three methods: repetition of the last quotation (RUC), trade-to-trade (TT) and Scholes-Williams’ adjustment (SW). There are three return intervals: daily, weekly and monthly. The objective is to verify the consistency of the betas estimated by the different calculation methods and the different return intervals. The results indicate that for shares not traded every day, the betas could be estimated with better precision by the TT method with daily intervals.Este artigo examina o procedimento de estimação de betas para empresas cujas ações não são negociadas todos os dias. Os betas são estimados para 3 métodos:  repetição da última cotação (RUC), trade-to-trade (TT) e ajuste de Scholes e Williams (SW). Há 3 periodicidades de retorno: diária, semanal e mensal. O objetivo é verificar a consistência dos betas estimados nos diferentes métodos de cálculo e nas diferentes periodicidades de retorno, com base em dados simulados. Os resultados indicam que, para ações que não negociam todos os dias, os betas podem ser estimados com melhor precisão com o método TT para periodicidade diária

Antecedentes e Consequências da Participação de Advisor em Fusões e Aquisições

Fusões e Aquisições (F&A) é um assunto extensamente estudado na literatura internacional de finanças. Uma questão em aberto é o papel e impacto da participação de um advisor para auxiliar no processo de negociação. A literatura concentra-se no estudo do mercado americano com características diferentes de um mercado emergente com firmas de propriedade concentrada. Utilizando dados de 7.302 operações brasileiras, este artigo investiga o papel da presença de advisors no tempo de negociação e a taxa de sucesso, bem como identifica características das transações que sejam determinantes para sua participação. Por meio de regressão linear e logística, constatou-se que as transações que contam com a participação de advisors têm (a) um maior tempo de transação, tradicionalmente associado a eles terem um papel ativo, (b) uma maior taxa de sucesso. Adicionalmente, constatou-se que a probabilidade de participação de um advisor aumenta com a complexidade e porte do negócio, com a experiência anterior com F&A da adquirente e quando o pagamento é totalmente em ações

Real Estate Development With Swap: The Real Option Analysis (Roa) Approach Valuation

A tradicional abordagem do fluxo de caixa descontado (FCD) não é apropriada para capturar o valor de eventual flexibilidade de um empreendimento, tendendo a subavaliá-lo. A abordagem pela teoria das opções reais (TOR) supre essa deficiência. Este artigo avalia um empreendimento imobiliário com permuta com flexibilidade de adiamento e constata que o valor obtido através da abordagem da TOR foi 22,6% superior ao obtido pela tradicional abordagem do FCD. Portanto, recomenda-se que a teoria das opções reais seja incorporada às análises de projetos e empresas do setor imobiliário.DOI:10.5585/gep.v3i2.107The traditional discounted cash flow (DCF) approach is not capable of capturing the occasional value of the flexibility of a project, tending to undervalue it. The real option analysis (ROA) is a tool which fulfills this deficiency. This paper values a real estate project with a swap agreement with the option to delay its launching, and concludes that the value of the project calculated through ROA is 22,6% higher than the one obtained through the traditional DCF approach. Therefore, it is recommended that ROA be incorporated to the analysis of projects and companies in the real estate sector

CHALENGES AND INNOVATION IN WATER SPRING PROTECTION IN THE METROPOLITAN REWGION OF SÃO PAULO

Este trabalho discute e analisa aspectos críticos do modelo vigente de controle de áreas de mananciais da Região Metropolitana de São Paulo. O modelo se torna progressivamente mais relevante na medida do crescimento das perspectivas de redução da disponibilidade hídrica. O objetivo é apresentar soluções inovadoras baseadas numa experiência concreta na sub-bacia do Alto Tietê - Cabeceiras. Conclui-se que a crescente necessidade da proteção dos mananciais não tem sido acompanhada por um têm fortalecimento e modernização da gestão pública; que a inovação e progresso na proteção aos mananciais são possíveis, desde que articuladas as energias da burocracia com energias externas; que é crítica a concepção de um modelo global de atuação; que é possível mudar a ênfase dos meios para os resultados ambientais; que é possível enfatizar as ações preventivas.This text discusses and analyses critical aspects of the current model of control of water spring areas in the Metropolitan Region of São Paulo, Brazil, The model is becoming increasingly more important as water availability is being jeopardized. The objective is to present innovative solutions based on the field experience with the sub-basin of Alto Tietê – Cabeceiras. The conclusion is that the growing need for the protection of water springs has not been tamed by a strengthening and modernization of public management, that the innovation and progress of the water spring protection can be enhanced if the energy of the bureaucracy is articulated with outside energy, that is critical the need for the conception of a global model, that is possible to change the emphasis of the means to environmental results, that is possible to emphasize preventive action.Este artículo discute y analiza los aspectos críticos del actual modelo de control de áreas de manantiales en la Región Metropolitana de São Paulo. El modelo se vuelve cada vez más relevante a medida que crecen las perspectivas de reducción de la disponibilidad de agua. El objetivo es proporcionar soluciones innovadoras basadas en la experiencia práctica en la sub-cuenca del Alto Tietê - Cabeceiras. Se concluye que la creciente necesidad de protección de los manantiales no se ha visto acompañada por una necesidad de fortalecimiento y modernización de la gestión pública, que la innovación y el progreso en la protección de las fuentes de agua son posibles, a condición de que sean concertadas las energías de la burocracia con las energías externas, que es crítica la concepción de un modelo global de actuación, que es posible cambiar el foco de los medios para los resultados ambientales, que es posible enfatizar las acciones preventivas

Market crash, características das empresas e retorno – uma análise logística e discriminante

O objetivo do presente artigo é verificar se existem características comuns das empresas que possam discriminar seus retornos em um dia de market crash, em dois grupos: o daquelas que perderam mais do que o mercado e o daquelas que perderam menos do que o mercado. O artigo analisou as empresas listadas na NYSE no dia 15 de outubro de 2008, dia de maior queda do S&P 500 dos últimos 23 anos (-9,0%). No total, 461 empresas foram analisadas. Por meio da regressão logística e da análise discriminante, identificou-se que o retorno defasado de 2 meses e o desvio padrão de 1 ano ajudam a discriminar entre os dois grupos. As empresas com maior retorno defasado e com menor desvio padrão apresentaram menor chance de perderem mais do que o S&P 500. As precisões de acerto dos modelos logístico e discriminante alcançaram 71,6% e 72,0% respectivamente, superiores aos critérios da probabilidade máxima, probabilidade proporcional e Press’s Q. De forma análoga, o teste da variável beta para discriminação resultou num nível de precisão de 61,4%, inferior aos resultados dos modelos. Este artigo contribui para o estudo das características que influenciam o retorno das empresas em um momento de crise, situação que carece de maiores estudos e aprofundamento

O impacto do investidor institucional no preço das ações

 Purpose – This study aims to analyze the impact of mutual funds trading shares together for consecutive periods on the price of these shares. Design/methodology/approach – Fixed-effects panel regression analyses were performed to identify the relationship between persistence, which measures how many consecutive periods a particular share was bought or sold by the pool of funds, and the returns of the same stock in the short and medium term. Findings – Shares that are purchased by the pool of funds persistently have reduced returns, and stocks sold have increased returns in both the short and medium term. In addition, the sample that gathered small funds with an active strategy, buying and selling small caps, presented the most statistical and economic relevance in all periods. Originality/value – These results allow us to question the ability of small fund managers to select assets and the timing of their transactions, as well as their contribution as well-informed investors to the equilibrium of capital market prices. Objetivo – Este estudo tem como objetivo analisar o impacto dos fundos de investimento comprando e vendendo ações juntos por períodos consecutivos no preço dessas ações. Metodologia – Foram realizadas análises de regressão em painel com efeitos fixos para identificar a relação entre a variável persistência, que mede em quantos períodos consecutivos uma determinada ação foi comprada ou vendida pelo conjunto dos fundos, e os retornos dessa mesma ação, no curto e no médio prazo. Resultados – Ações que são compradas pelo conjunto de fundos persistentemente apresentam retornos reduzidos, e ações vendidas apresentam retornos aumentados, tanto no curto quanto no médio prazo. Além disso, a amostra que reuniu fundos pequenos com estratégia ativa, comprando e vendendo small caps, apresentou a maior relevância estatística e econômica em todos os períodos. Contribuições – Esses resultados permitem questionar a habilidade dos gestores dos fundos pequenos na seleção de ativos e o timing de suas transações, além de sua contribuição como investidores bem informados para o equilíbrio dos preços no mercado de capitais.Objetivo – Este estudo tem como objetivo analisar o impacto dos fundos de investimento comprando e vendendo ações juntos por períodos consecutivos no preço dessas ações. Metodologia – Foram realizadas análises de regressão em painel com efeitos fixos para identificar a relação entre a variável persistência, que mede em quantos períodos consecutivos uma determinada ação foi comprada ou vendida pelo conjunto dos fundos, e os retornos dessa mesma ação, no curto e no médio prazo. Resultados – Ações que são compradas pelo conjunto de fundos persistentemente apresentam retornos reduzidos, e ações vendidas apresentam retornos aumentados, tanto no curto quanto no médio prazo. Além disso, a amostra que reuniu fundos pequenos com estratégia ativa, comprando e vendendo small caps, apresentou a maior relevância estatística e econômica em todos os períodos. Contribuições – Esses resultados permitem questionar a habilidade dos gestores dos fundos pequenos na seleção de ativos e o timing de suas transações, além de sua contribuição como investidores bem informados para o equilíbrio dos preços no mercado de capitais