Assimetria informacional, insider trading e avaliação de empresas : evidências no mercado de capitais brasileiro

Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Universidade Federal da Paraíba, Universidade Federal do Rio Grande do Norte, Programa Multiinstitucional e Inter-Regional de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, 2012.O objetivo dessa pesquisa foi analisar o efeito da assimetria informacional na avaliação de ações de empresas negociadas no mercado de capitais brasileiro. Foi necessário (a) avaliar as relações entre a assimetria informacional e os retornos das ações, (b) avaliar o value relevance das informações contábeis, e (c) comparar o value relevance das informações contábeis com e sem a adição de variáveis que mensurem a assimetria informacional. Recorreu-se, aos dados disponíveis de todas as empresas que negociaram suas ações na BM&FBovespa no período de 31/12/2009 a 31/01/2012. Para alcançar o objetivo desta pesquisa, foi utilizado um modelo de avaliação dos retornos das ações com a inclusão das variáveis beta, tamanho e book-to-market, por serem variáveis já testadas em pesquisas anteriores, como variáveis de controle, adicionadas as variáveis proxies para a assimetria informacional: índice de liquidez em bolsa (ILB), volatilidade do ativo (VOLAT), cobertura dos analistas de investimentos (COB) e a probabilidade de negociação com informações privilegiadas (PIN). Utilizando essas variáveis, em um modelo de dados em painel, foi encontrado que tanto o ILB quanto a VOLAT afetam os retornos das ações das companhias incluídas na amostra, implicando dizer que essas variáveis não são capturadas pelas outras variáveis descritas na literatura, confirmado quando se controla a liquidez da amostra, contudo apenas para a variável ILB. Foi verificado no presente trabalho, por meio do modelo de avaliação de empresas de Ohlson (1995) (MO), que o valor de mercado da firma pode ser explicado pelo patrimônio líquido e o lucro residual, concluindo que as informações contábeis são importantes para avaliação dos preços das ações no mercado brasileiro. Adicionalmente, buscou-se analisar o MO com a inclusão de variáveis proxies para “outras informações” (OI) ligadas à assimetria informacional. Esse modelo ajusta o lucro residual e OI aos seus parâmetros de persistência de modo a efetuar uma ligação entre as variáveis contemporâneas e as suas expectativas futuras. Na amostra completa, o lucro residual não se comportou de forma persistente, contudo, quando filtrado pela liquidez, encontrou-se um parâmetro de persistência de 0,1331, em média, indicando que os lucros residuais contemporâneos persistem à essa taxa. Já a persistência das OIs, na amostra completa ficou em torno de 0,5356, quando filtrada a amostra pela liquidez, essa taxa ficou em torno de 0,5009, indicando que aproximadamente 50% das variações das OIs de um período são explicadas pelas variações das OIs do período anterior, de modo que empresas com problemas de distribuição de informações tendem a continuar tendo os problemas. Finalmente, avaliou-se o impacto da assimetria informacional no valor da companhia, encontrando-se que, dependendo da amostra, o ILB, COB e a PIN se mostraram relevantes para a avaliação das empresas, disseminando informações ainda não divulgadas, de acordo com as teorias utilizadas como base para essa pesquisa (SPENCE, 1973; GROSSMAN; STIGLITZ, 1980). Diante dessas evidências, rejeita-se a hipótese de que a assimetria informacional auxilia na explicação dos retornos das ações e não se pode rejeitar a hipótese de que os números contábeis, em conjunto com a assimetria informacional, são relevantes para a avaliação das empresas. Os resultados obtidos nesse trabalho são limitados à sua amostra. _______________________________________________________________________________________ ABSTRACTThe purpose of this study was to analyze the effect of information asymmetry in the assessment of shares of companies traded on the Brazilian stock market. It was necessary (a) to evaluate the relationship between information asymmetry and stock returns, (b) assess the value relevance of accounting information, and (c) compare the value relevance of accounting information with and without the addition of variables that measure the informational asymmetry. We used the available data of all companies that traded their shares on the BM&FBovespa in the period from 31/12/2009 to 31/01/2012. To achieve the objective of this research, we used a valuation model of stock returns with the inclusion of variables beta, size and book-to-market, because they are variables already tested in previous research, as control variables, plus proxies variables for information asymmetry: liquidity ratio on the stock exchange (ILB), volatility of assets (VOLAT), analysts coverage (COB) and the probability of insider trading (PIN). Using these variables in a panel data model, it was found that both the ILB as VOLAT affect stock returns of companies in the sample, implying say that these variables are not captured by other variables described in the literature, confirmed when controls the sample for liquidity, but only for the variable ILB. It was found in this study through the Ohlson Model (1995) (OM), that the market value of the firm can be explained only by equity and residual income, concluding that accounting information is relevant for valuation of stock prices in the Brazilian stock market. Furthermore, we attempted to analyze the OM with the inclusion of proxies for “other information”(OI) associated with information asymmetry. This model adjusts the residual income and OI to its persistence parameters in order to make a connection between the contemporary variables and their future expectations. In the complete sample, the residual income behaved persistent, however, when filtered for liquidity, we found a persistence parameter of 0.1331, on average, indicating that the contemporary residual income persist to this rate. Since the persistence of OIs, in the complete sample was around 0.5356 when the sample filtered for liquidity, this rate was around 0.5009, indicating that approximately 50% of the variations of OIs a period are explained by variations in OIs from the previous period, so that companies with poor information distribution are likely to continue having problems. Finally, we assessed the impact of information asymmetry on the value of the company, finding that, depending on the sample, ILB, COB and PIN to be relevant to the valuation of companies, disseminating information not yet disclosed, according to the theories used as basis for this research (SPENCE, 1973; GROSSMAN; STIGLITZ, 1980). Faced with this evidence, rejects the hypothesis that the information asymmetry helps in explaining stock returns and we can not totally reject the hypothesis that the accounting numbers, together with the informational asymmetry, are relevant to the valuation of companies. The results of this study are limited to your sample

Avaliação de empresas e probabilidade de negociação com informação privilegiada no mercado brasileiro de capitais

ABSTRACTBusiness valuation and probability of insider information trading in the Brazilian capital marketThe aim of this study was to investigate the information asymmetry influence on business valuation in Brazilian capital market. For this, a study was conducted based on information asymmetry measurement on stock trading and the Ohlson model (1995) for business valuation. This study analyzed the relationship between information asymmetry and the prices of 198 stocks listed on BM&FBovespa, during the four quarters of 2011. The results suggest that information asymmetry have additional informational content on business valuation, mainly for those companies unlisted in the differentiated segments of corporate governance

Utilização do custo de oportunidade no processo de tomadas de decisões envolvendo o preço de transferência

Com o desenvolvimento das empresas e a formação de grandes grupos, torna-se necessária a divisão das mesmas em áreas ou unidades de responsabilidade. Embora separadas, essas áreas ou divisões se relacionam, transferindo e/ou recebendo recursos/produtos. Nestas transações, deve-se considerar um preço, que é chamado preço de transferência. Para que as decisões tomadas consigam se aproximar ao máximo possível do futuro desejado, é utilizado o chamado processo de tomada de decisão. Neste processo, um fator de suma relevância é o custo de oportunidade destas transações denominadas internas.   Neste sentido, este trabalho tem como objetivo discutir a relação do preço de transferência com o custo de oportunidade no processo de tomada de decisões através da revisão bibliográfica e do caso de estudo designado. A presente pesquisa, de natureza teórica, com denominação científica de ensaio teórico foi realizada por meio de uma investigação bibliográfica em diversas publicações acerca do tema e suas variantes. Este estudo revelou que tanto o preço de transferência como o custo de oportunidade são fatores que devem ser tratados com mais cautela, principalmente nas grandes organizações, onde os sistemas de informações são mais complexos, podendo comprometer a eficácia no processo decisório

A PRODUÇÃO CIENTÍFICA SOBRE ASSIMETRIA INFORMACIONAL EM PERIÓDICOS INTERNACIONAIS DE CONTABILIDADE

O objetivo principal desse trabalho foi analisar a produção científica na área de assimetria informacional publicada em periódicos internacionais de contabilidade. O trabalho, caracterizado como empírico-analítico, com análise documental e de conteúdo, valeu-se de técnicas da bibliometria e da análise de redes sociais. Detectou-se que dos 9 journals, três publicaram 70% do conteúdo analisado. Os Estados Unidos da América foi o país que recebeu o maior número de indicações de vínculo, o que implica dizer que também produziu uma maior quantidade de trabalhos. Por não ser uma variável observada diretamente, a assimetria informacional precisa de proxies, e dentre os trabalhos analisados destacaram-se o bid-ask spread, cobertura, previsão e erro de analistas de investimentos, probability of informed trading e accounting quality. A idade média dos trabalhos utilizados como referência foi de 13 anos e a teoria de base utilizada remonta à década de 1980 e início de 1990, com ênfase no disclosure. Os autores mais citados na amostra foram Ross L. Watts, Ray Ball e Paul M. Healy. Foi detectada ainda a presença de 14 “colégios invisíveis”, dos quais 3 se destacaram dos demais pelo tamanho e características geográficas e lingüísticas.The main objective of this study was to analyze the scientific production in the area of asymmetric information published in international accounting journals. The work, described as empirical-analytic, with documental and content analysis, relied on techniques of bibliometrics and social network analysis. It turned out that the 9 journals, three published 70% of the analyzed content. The United States of America was the country that received the most nominations of the bond, which implies that also produced a greater amount of work. For not being a directly observable variable, the information asymmetry need proxies, and among the works analyzed the most important were the bid-ask spread, coverage, forecast and forecast error of investments analysts, probability of informed trading and accounting quality. The average age of the works used as reference was 13 years and the basic theory used dates from to the 1980s and early 1990s, with an emphasis on disclosure. The most cited authors in the sample were Ross L. Watts, Ray Ball and Paul M. Healy. We also detected the presence of 14 “invisible colleges”, 3 of which stood out from the others by the size and geographic and linguistic characteristics

Acurácia na Previsão de Lucros e os Estágios do Ciclo de Vida Organizacional: Evidências no Mercado Brasileiro de Capitais

Objective: This study aimed to investigate the effect of the organizational lifecycle on the accuracy of analysts’ forecasts in the Brazilian capital market, presupposing that the challenges for the financial analysts’ projections can vary in the course of the companies’ evolution. Method: The sample consisted of 713 companies per year in the period from 2008 till 2014. This information was used to measure the accuracy of the earnings forecasts, and Dickinson’s model (2011) was used to measure the companies’ life cycle stages. As for the analysis methods, linear and quantile regression and sensitivity test models were used. Results: The results revealed that the analysts’ earnings projections are affected more problematically for companies in the birth and decline stages, despite controlling for several common factors in the literature on analysts’ forecast errors. An additional control was included for financial difficulties, but the results remained qualitatively similar. As for the optimism and pessimism in the forecasts, the results appointed that, depending on the life cycle stage, the optimistic or pessimistic bias can particularly increase or decrease; the decline stage lead to projections with a lesser bias in comparison with the other non-mature stages, despite the previously mentioned controls. Contributions: The study can contribute to the literature by evidencing that environmental factors tend to play a determinant role in the accuracy of the earnings forecast.Objetivo: Este estudo teve por objetivo investigar o efeito do ciclo de vida organizacional na acurácia das previsões dos analistas no mercado de capitais brasileiro, pressupondo que os desafios para as projeções dos analistas financeiros podem variar ao longo da evolução das empresas. Método: A amostra foi composta por 713 empresas ano, no período de 2008 a 2014. De posse dessas informações, foram mensurados os Erros de Previsão Absolutos, como métrica de acurácia das previsões dos lucros, bem como utilizou-se o modelo de Dickinson (2011) para mensuração dos estágios do ciclo de vida das empresas. Quanto aos métodos de análise, utilizaram-se modelos de regressões lineares e regressões quantílicas e de testes de sensibilidade. Resultados: Os resultados revelaram que as projeções dos lucros dos analistas são afetadas para as empresas em estágio de nascimento e declínio, de forma mais problemática, mesmo controlando por vários fatores comuns da literatura sobre erro de previsão de analistas. Um controle adicional para dificuldades financeiras foi inserido, porém os resultados se mantiveram qualitativamente semelhantes. Quanto ao otimismo e o pessimismo nas previsões, os resultados apontaram que, dependendo do estágio do ciclo de vida, o viés de otimismo ou pessimismo pode ser aumentado ou diminuído, de modo especial; o estágio de declínio levou a projeções com diminuição de viés ao comparar com os outros estágios não maduros, mesmo com os controles previamente mencionados. Contribuições: O estudo pode contribuir com a literatura ao evidenciar que fatores ambientais tendem a ser determinantes na acurácia da previsão dos lucros

REVENUE DIVERSIFICATION AND INSOLVENCY RISK OF BRAZILIAN BANKS

This study aim to investigate the relationship between revenue diversification and banks’ insolvency risk. We test the hypothesis that greater revenue diversification reduce insolvency risk. The sample was composed by financial institutions whose data referred to the period of 1997 to 2015. Using panel data models and the system GMM estimator, the results indicate that, in the period studied, banks’ revenue diversification has not influenced their insolvency risk. However, when analyzing the effect of diversification between publicly-traded banks and closely held banks, we have evidence that when publicly-traded banks diversify their operations, they reduced insolvency risk, what does not occur with closely held banks. Evidence indicates that profitability increases bank insolvency risk, while capitalization is negatively related to risk.Este estudo teve por objetivo investigar a relação entre a diversificação das receitas dos bancos brasileiros e sua relação com o risco de insolvência. A amostra foi composta por bancos de capital aberto ou não no período de 1996 a 2013. Os resultados indicam que a diversificação das receitas dos bancos, medida pelo Índice Herfindahl-Hirschman e pelo número de setores nos quais cada instituição opera não influenciou o risco de insolvência dos bancos, medido pelo Z-score. Evidências indicam que o crescimento dos ativos aumenta o risco de insolvência, enquanto que o tamanho e a capitalização estão negativamente relacionados. O Z-score também foi considerado sensível a fatores como o crescimento do Produto Interno Bruto e a concorrência, onde o crescimento econômico sinaliza um menor risco, enquanto que a concorrência aumenta o risco individual destas instituições

Valoración de empresas y probabilidad de negociación ante información privilegiada en el mercado de capitales brasileño

En este estudio se investiga la influencia de la asimetría de información en la evaluación de empresas en el mercado brasileño de capitales. Para ello, se realizó un estudio con base en el análisis de la asimetría de información en la negociación de acciones y el modelo de evaluación de empresas propuesto por Ohlson (1995). Se analizó la relación entre la asimetría de información y los precios de 198 acciones listadas en la Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBovespa), durante los cuatro trimestres del año 2011. Los resultados sugieren que la asimetría de información conlleva contenido informacional adicional en la valoración de empresas, especialmente para las compañías no listadas en los segmentos diferenciados de gobernanza corporativa.The aim of this study was to investigate the information asymmetry influence on business valuation in Brazilian capital market. For this, a study was conducted based on information asymmetry measurement on stock trading and the Ohlson model (1995) for business valuation. This study analyzed the relationship between information asymmetry and the prices of 198 stocks listed on BM&FBovespa, during the four quarters of 2011. The results suggest that information asymmetry have additional informational content on business valuation, mainly for those companies unlisted in the differentiated segments of corporate governance.O objetivo no estudo apresentado neste artigo foi investigar a influência da assimetria de informação na avaliação de empresas no mercado brasileiro de capitais. Para tanto, foi realizado um estudo com base na mensuração da assimetria de informação na negociação de ações e no modelo de avaliação de empresas proposto por Ohlson (1995). Analisou-se a relação da assimetria informacional e os preços de 198 ações listadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBovespa), durante os quatro trimestres do ano de 2011. Os resultados sugerem que a assimetria de informações tem conteúdo informacional adicional na avaliação de empresas, principalmente para aquelas companhias não listadas nos segmentos diferenciados de governança corporativa

PREÇO DA AÇÃO, DISCLOSURE E ASSIMETRIA DE INFORMAÇÃO: O CASO OGX

Este estudo investigou a relação entre o preço da ação, a divulgação de informações corporativas e a probabilidade de negociação com informação privilegiada (PIN) da OGX entre os anos de 2008 e 2014. Para isso, apoiou-se em uma revisão de literatura sobre os reflexos da disclosure e da assimetria de informação sobre o preço da ação, analisando 1.631 dias de negociação por meio de modelos de microestrutura de mercado, correlação e regressão. Nos resultados, verificou-se que o índice de disclosure apresentou relação negativa com o preço e não afetou a assimetria de informação. Quanto à cada tipo de informação, o preço foi positivamente afetado pelas notícias no site da empresa e comunicados ao mercado, e negativamente pelos fatos relevantes e formulários ICVM 358. Já a assimetria de informação foi influenciada positivamente apenas pelas informações financeiras trimestrais. Ainda, observou-se que o mercado precificou a PIN apenas até meados de 2011, quando houve uma quebra estrutural na variável preço.