High tech firms valuation: risk analysis and displaced binomial model

El trabajo presenta un modelo de valoración integrando la técnica de escenarios, teoría de opciones reales y análisis de sensibilidad para inversiones en start-ups, en particular, para empresas de base tecnológica (EBT). El modelo propuesto resulta una herramienta apropiada para este tipo de proyectos ya que: (a) incorpora la técnica de escenarios para estimar la volatilidad desplazada ante la falta de activo financiero replicante; (b) admite proyectar valores negativos del proyecto debido a que el modelo abandona el proceso estocástico lognormal; (c) permite sensibilizar el valor estratégico en función al parámetro de desplazamiento y la volatilidad.The paper shows a valuation model integrating scenarios technique, real option theory and sensibility analysis for a start up investment, mainly in high tech firms (HTF). The proposed model is a suitable alternative for these kinds of projects since: (a) It uses the scenarios technique for estimating the displaced volatility because of the inexistence of mimic financial assets; (b) it allows forecasting negative values for the project because the model gives up the lognormal process, a key aspect in the abandon decision; (c) it permits sensitivity analysis using the displaced parameter and volatility.Fil: Milanesi, Gastón. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración; Argentina. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; ArgentinaFil: Pesce, Gabriela. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración; Argentina. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; ArgentinaFil: El Alabi, Emilio. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración; Argentina. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas; Argentin

Strategic asset valuation: A model including asymmetry and kurtosis in its distribution in continuous time

The valuation of real assets is a complex problem which influences the strategic decision making in companies, such as decisions to differing or selling a project. Uncertainty takes over the manager when defining the attributes of the density function representing values that could assume the asset in the future. In this issue, we include not only its mean and variance, but also stochastic higher moments of this function (asymmetry and kurtosis). This paper proposes to valuate this type of entrepreneurships using real options theory making adjustments that allow us to abandon the assumption of normal returns in continuous time. This technique permits the expansion’s coefficient to depend also on the higher moments, either the original distribution or the approach one. Therefore, we obtained theoretical solutions to asset valuations that would have been impossible to solve.Fil: Milanesi, Gastón. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración; ArgentinaFil: Pesce, Gabriela. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración; Argentina. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas. Centro Científico Tecnológico Conicet - Bahía Blanca; ArgentinaFil: El Alabi, Emilio. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración; Argentina. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas. Centro Científico Tecnológico Conicet - Bahía Blanca; Argentin

Technology-based Startup Valuation Using Real Options with Edgeworth Expansion

There exists extreme difficulties while trying to valuate, using traditional valuation methods, startup firms which are dedicated to technological development. Among those methods, we could mention the balance sheet-based ones, the relative valuation ones, the cash flow discounting-based ones, and the goodwill-based ones. Those difficulties are the absence of comparable companies, the inexistence of historical data, the complexity to estimate volatility, and the number of intangible assets which give worth to the firm. This paper proposes to valuate this type of entrepreneurships using real options theory making adjustments that allow us to abandon the assumption of normal returns. Methodologically, we use real options theory adapted through Edgeworth expansion. It allows abandoning the probability of normal distribution assumption incorporating higher moments such us asymmetry and kurtosis. Obtained results let us show how the firm?s value and its strategic options are affected by stochastic higher moments? behavior. These are often not considered because of assuming a normal behavior related to a random path of the underlying assets.Fil: Milanesi, Gastón. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración; ArgentinaFil: Pesce, Gabriela. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas. Centro Científico Tecnológico Conicet - Bahía Blanca. Instituto de Investigaciones Económicas y Sociales del Sur. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Economía. Instituto de Investigaciones Económicas y Sociales del Sur; ArgentinaFil: El Alabi, Emilio. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración; Argentin

Localización de conductos radiculares: Visión directa versus microscopio quirúrgico. Estudio in-vitro.

La incapacidad para identificar adecuadamente la entrada al sistema de conductos radiculares, principales y accesorios, es una de las causas de la falla endodóntica. Nace la necesidad de incorporar nuevas tecnologías que permitan mejorar la visibilidad a la cavidad de acceso para la localización de la entrada de los conductos radiculares. El objetivo del presente estudio fue comparar si existe una diferencia entre la localización de conductos radiculares de molares permanentes humanos a través de visión directa y con el uso del microscopio quirúrgico. Se examinaron 100 molares permanentes humanos extraídos, por visión directa y luego usando un microscopio quirúrgico, para determinar el número de conductos radiculares localizados. La diferencia se estableció con la obtención del número real de conductos al realizar el corte radicular. El presente estudio indicó que el número de conductos localizados aumenta en un 11% con el uso del microscopio quirúrgico, lo que se refleja en especial en conductos accesorios, lo cual concuerda con otros estudios realizados al respecto. Se puede concluir con este estudio que con el uso del microscopio quirúrgico se localizaron un mayor número de conductos en relación al uso de visión directa y por lo tanto se considera como una herramienta muy útil que ayuda al clínico en el tratamiento endodóntico convencional, ofreciendo un campo operatorio perfectamente iluminado y magnificado, visualizando con gran detalle, el piso de la cámara y la entrada a todos los conductos radiculares, lo que constituye la llave del éxito en endodoncia

ANÁLISIS TEÓRICO Y EMPÍRICO DE LOS SEGUROS AMBIENTALES EN ARGENTINA

The paper presents, from a theoretical approach, the development of an economic model of environmental insurance with risk transfer and some extensions considering information asymmetries. From an empirical point of view, it examines the current regulatory framework in Argentina and described the environmental insurance market. Finally, we compare features that emerge from the theoretical model with respect to those observed empirically. The results suggest that there is similarity in some concepts such as incentives to protect natural resources or signaling the agent type, while in others there are substantial differences, such as risk transfer and determination of the insured amount. Keywords: Environmental insurance, information asymmetries, regulation, incentives.El trabajo presenta, desde un abordaje teórico, el desarrollo de un modelo económico de seguro ambiental con transferencia de riesgos y algunas extensiones, considerando asimetrías de información. Desde el punto de vista empírico, se analiza el marco regulatorio vigente en Argentina y se describe el mercado de seguros ambientales. Finalmente, se comparan las características que emergen del modelo teórico respecto de aquellas observadas empíricamente. Los resultados sugieren que existe similitud en algunas nociones, como el incentivo al agente o la señalización, mientras que en otras se presentan diferencias sustanciales, como la transferencia de riesgo y la determinación del monto asegurable. Palabras clave: Seguro ambiental, asimetrías de información, regulación, incentivos.&nbsp

Determinantes microeconómicos de la evasión tributaria empresarial en economías emergentes: el caso de Argentina

This paper aims to identify the determinants of revenue underreporting and their temporal evolution from a business perspective in formal firms located in an emerging country with high inflation (Argentina). We propose a conceptual model and we estimate it empirically using a logistic regression based on pooled data 2010-2017 of the World Bank Enterprise Surveys. The findings show that revenue underreporting is a multicausal phenomenon where taxes lose importance in the light of other determinants such as: corruption, regulation and bureaucracy, quality of public and government services, detection probability, sector informality and political instability. Moreover, the outcomes recognize companies’ characteristics with a greater propensity to underreport sales (smaller size, selling in domestic market, from manufacturing sector, without external financing, with male entrepreneurs). Our empirical evidence is relevant for the formulation of public policies aimed at reducing revenue underreporting.Este trabajo tiene por objetivo identificar los determinantes de la subdeclaración de ingresos y su evolución temporal desde la óptica de los empresarios en compañías registradas de un país emergente con alta inflación (Argentina). Se propone un modelo conceptual y se estima empíricamente mediante una regresión logística a partir de datos fusionados de secciones cruzadas independientes de los años 2010 y 2017 de las bases Enterprise Surveys del Banco Mundial. Los resultados muestran que la subdeclaración de ingresos es un fenómeno multicausal donde los impuestos pierden importancia a la luz de otros determinantes como: corrupción, regulación y burocracia, calidad de los servicios públicos y gubernamentales, probabilidad de detección, informalidad del sector e inestabilidad política. Además, los resultados reconocen las características de las empresas con mayor propensión a subregistrar las ventas (menor tamaño, venta en el mercado interno, del sector manufacturero, sin financiamiento externo, con empresarios del género masculino). La evidencia es relevante para la formulación de políticas públicas tendientes a reducir la subdeclaración de ingresos

Aversión al riesgo implícita en los precios de mercado de diferentes activos financieros de Argentina

Risk aversion implied in the market prices of different financial assets in ArgentinaThe article aims to determine the degree of risk aversion that is implicit in the market price of the US dollar, the Argentine monetary policy rate and the leading actions of the S&P Merval index. Methodologically, we apply the concept of certainty equivalent, modeling the behavior against risk of the agents based on the utility function with constant relative risk aversion (CRRA) and the function of three flexible parameters (FTP). The results show that the implicit risk aversion coefficient takes values between 0.50 and 0.89 under the assumption of CRRA, while it fluctuates between 0.4622 and 1.1038 when FTP is assumed. The limitations of the paper include the extension of the time series and utility functions chosen. The originality of the study lies in the proposed methodology, the types of assets considered, the comparative use of two utility functions and their application in an emerging market. As a main conclusion, a risk aversion behavior with both functions is identified, which varies from moderate to very high depending on which one is used.El objetivo del artículo es determinar el grado de aversión al riesgo implícito en el precio de mercado del dólar estadounidense, la tasa de política monetaria argentina y las acciones líderes del índice S&P Merval. Metodológicamente se aplica el concepto de equivalente de certeza, modelando el comportamiento frente al riesgo de los agentes a partir de la función de utilidad con aversión al riesgo relativa constante (CRRA) y de la función de tres parámetros flexibles (FTP). Los resultados muestran que el coeficiente de aversión al riesgo implícito oscila entre 0.50 y 0.89 bajo el supuesto de CRRA, mientras que fluctúa entre 0.46 y 1.10 cuando se asume FTP. Las limitaciones del trabajo incluyen la extensión de la serie temporal y funciones de utilidad elegidas. Su originalidad radica en la metodología propuesta, los tipos de activos considerados, el uso comparativo de dos funciones de utilidad y su aplicación en un mercado emergente. Como principal conclusión, se identifica un comportamiento de aversión al riesgo con ambas funciones, que varía de moderada a muy elevada según cuál de ellas se emplea

Utility functions and estimation of risk aversion: Literature review

El trabajo presenta un compendio no exhaustivo de los antecedentes teóricos sobre la utilidad de los individuos y una sistematización analítica de diferentes propuestas de formas funcionales que la misma puede adoptar. Se presentan la función de utilidad con aversión al riesgo absoluta constante (CARA), la función con aversión al riesgo relativa constante (CRRA), la función con aversión al riesgo absoluta hiperbólica (HARA), la función Expo-Power (EP), la función de aversión al riesgo de potencia (PRA) y la función de tres parámetros flexibles (FTP). Para cada una de ellas se detallan las características intrínsecas en cuanto a las preferencias de los individuos, teniendo en cuenta los coeficientes de aversión absoluta y relativa al riesgo. Finalmente, se realiza un análisis de sensibilidad de la utilidad y los coeficientes de aversión al riesgo frente a cambios en el nivel de riqueza, mostrando cómo se comportan las diferentes funciones.This paper presents an undetailed summary of the theoretical background on the utility of individuals and an analytical systematization of the different functional forms of the utility function. The constant absolute risk aversion (CARA) utility function, the constant relative risk aversion (CRRA) function, the hyperbolic absolute risk aversion function (HARA), the Expo-Power function (EP), the power risk aversion function (PRA) and the flexible three parameter function (FTP) are described. For each function, the intrinsic characteristics of the preferences of individuals are listed, taking into account the absolute and relative risk aversion coefficients. Finally, a sensitivity analysis of utility and risk aversion coefficients against changes in the level of wealth is made, showing how the different functions behave.Fil: Chavez, Etelvina Stefani. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas. Centro Científico Tecnológico Conicet - Bahía Blanca; Argentina. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración; ArgentinaFil: Milanesi, Gastón. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración; ArgentinaFil: Pesce, Gabriela. Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas. Centro Científico Tecnológico Conicet - Bahía Blanca; Argentina. Universidad Nacional del Sur. Departamento de Ciencias de la Administración; Argentin

Firm-level determinants of business tax evasion in emerging economies: the case of Argentina

Este trabajo tiene por objetivo identificar los determinantes de la subdeclaración de ingresos y su evolución temporal desde la óptica de los empresarios en compañías registradas de un país emergente con alta inflación (Argentina). Se propone un modelo conceptual y se estima empíricamente mediante una regresión logística a partir de datos fusionados de secciones cruzadas independientes de los años 2010 y 2017 de las bases Enterprise Surveys del Banco Mundial. Los resultados muestran que la subdeclaración de ingresos es un fenómeno multicausal donde los impuestos pierden importancia a la luz de otros determinantes como: corrupción, regulación y burocracia, calidad de los servicios públicos y gubernamentales, probabilidad de detección, informalidad del sector e inestabilidad política. Además, los resultados reconocen las características de las empresas con mayor propensión a subregistrar las ventas (menor tamaño, venta en el mercado interno, del sector manufacturero, sin financiamiento externo, con empresarios del género masculino). La evidencia es relevante para la formulación de políticas públicas tendientes a reducir la subdeclaración de ingresos.This paper aims to identify the determinants of revenue underreporting and their temporal evolution from a business perspective in formal firms located in an emerging country with high inflation (Argentina). We propose a conceptual model and we estimate it empirically using a logistic regression based on pooled data 2010-2017 of the World Bank Enterprise Surveys. The findings show that revenue underreporting is a multicausal phenomenon where taxes lose importance in the light of other determinants such as: corruption, regulation and bureaucracy, quality of public and government services, detection probability, sector informality and political instability. Moreover, the outcomes recognize companies’ characteristics with a greater propensity to underreport sales (smallersize, selling in domestic market, from manufacturing sector, without external financing, with male entrepreneurs). Our empirical evidence is relevant for the formulation of public policies aimed at reducing revenue underreporting.Universidad Pablo de Olavid

Prediction of Titanium Implant Success by Analysis of microRNA Expression in Peri-Implant Tissue. A 5-Year Follow-Up Study

The aim of the present study is to evaluate the expression of microRNA (miRNA) in peri-implant soft tissue and to correlate epigenetic information with the clinical outcomes of the implants up to the five-year follow-up. Seven patients have been rehabilitated with fixed screw-retained bridges each supported by implants. Peri-implant bone resorption and soft tissue health parameters have been recorded over time with a five-year follow-up. Mini-invasive samples of soft peri-implant tissue have been taken three months after implant insertion. miRNA have been extracted from cells of the soft tissue samples to evaluate gene-expression at the implant sites by microarray analysis. The epigenomic data obtained by microarray technology has been statistically analyzed by dedicated software and compared with measured clinical parameters. Specific miRNA expression profiles predictive of specific clinical outcomes were found. In particular, some specific miRNA signatures appeared to be \u201cprotective\u201d from bone resorption despite the presence of plaque accumulation. miRNA may be predictors of dental implant clinical outcomes and may be used as biomarkers for diagnostic and prognostic purposes in the field of implant dentistry