Factors associated with the export performance of micro, small and medium-sized Brazilian companies

O aumento das exportações é, atualmente, um dos principais desafios macroeconômicos do País. Do ponto de vista empresarial, entrar no mercado internacional é fundamental para aumentar a competitividade, obter economia de escala e diminuir a dependência do mercado doméstico. No presente estudo foram coletadas, por meio de questionários enviados por correio eletrônico, informações de 80 micros, pequenas e médias empresas exportadoras brasileiras, segmentadas de acordo com seu desempenho exportador. O estudo pôde constatar quatro fatores estatisticamente significantes para o desempenho exportador: tempo de atuação no mercado internacional, existência de um departamento exclusivo para a atividade exportadora, utilização de programas de financiamento às exportações, principalmente o Adiantamento de Contrato de Câmbio (ACC), e qualidade do produto.El aumento de las exportaciones es, actualmente, uno de los principales retos macroeconómicos para el país. Desde el punto de vista empresarial, entrar en el mercado internacional es fundamental para aumentar la competitividad, obtener economía de escala y disminuir la dependencia del mercado doméstico. Para el presente estudio se obtuvieron, por medio de cuestionarios enviados por correo electrónico, informaciones de 80 micros, pequeñas y medianas empresas exportadoras brasileñas, segmentadas de acuerdo con su desempeño exportador. Se pudo confirmar la existencia de cuatro factores estadísticamente significantes para el desempeño exportador: tiempo de actuación en el mercado internacional, existencia de un departamento exclusivo para la actividad exportadora, utilización de programas de financiación a las exportaciones, especialmente el Anticipo de Contrato de Cambio (ACC), y calidad del producto.One of the most macroeconomic challenges of Brazil is export growth. Companies should enter in the international market to increase competitiveness, gain economic scale and reduce national domestic dependence. In the present study, data of 80 micro-, small- and medium-sized Brazilian exporting companies, which were segmented according to their export per, were collected by questionnaires, which were sent by e-mail. This study could identify four statistical significant determinants of export performance: experience in international markets, the existence of an export department, the utilization of export-financing programs, specially the Advances on Exchange-rate Contracts (ACC), and the quality of the product

DIVERSIFICACIÓN VÍA BOLSAS INTERNACIONALES: UN ANÁLISIS EMPÍRICA DE PAÍSES DESARROLLADOS Y EMERGENTES

A pesquisa se insere no campo de finanças/gestão de carteiras e teve o objetivo de identificar se investimentos em bolsas internacionais ainda trazem benefícios de diversificação. Por meio de dados mensais dos retornos auferidos nos últimos 12 anos, o estudo utilizou métodos econométricos, tais como VAR e Componentes Principais, de modo a identificar a dinâmica do relacionamento entre as bolsas de valores de 12 países. O estudo permitiu identificar não só dois blocos de países bastante distintos (EUA, Inglaterra, Suíça, versus Tailândia, Japão e Índia), como também verificou que o Brasil tende a se aproximar mais do bloco de países desenvolvidos ocidentais, ao contrário da África do Sul, mais alinhada com o mercado asiático. Canadá e Austrália mostraram-se mercados mais neutros. Os resultados confirmam a vertente da literatura sobre carteiras que indica que, apesar da crescente correlação entre bolsas internacionais, ainda é possível auferir benefícios de diversificação.This research contributed to the fields of international finance and portfolio risk management, having aimed at identifying if international stock exchanges still bring diversification benefits to investors. Monthly data of the returns obtained in stock exchanges of 12 countries, for the past 12 years, were analyzed through econometric models, such as VAR and Principal Components Analysis, in order to identify the dynamic relationship of those markets. This research not only identified two different investment blocks (USA, UK, Switzerland, versus Thailand, Japan and India), but also spotted that Brazil is closer to the block of developed western countries, while South Africa is more aligned with the Asian markets. Canada and Australia have been neutral investment options. Results confirmed that arm of portfolio management literature that indicates that, despite the growing correlation among international stock exchanges, they can still provide diversification benefits to investors.La investigación se inserta en el campo de finanzas/gestión de carteras y tuvo el objetivo de identificar se inversiones en bolsas internacionales todavía traen beneficios de diversificación. Mediante dados mensuales de los retornos obtenidos en los últimos 12 años, el estudio utilizó métodos econométricos, tales como VAR y Componentes Principales, de modo a identificar la dinámica de la relación entre las bolsas de 12 países. El estudio permitió identificar no sólo dos bloques de países bastante distintos (EE UU, Inglaterra, Suiza, versus Tailandia, Japón e India), como también verificó que Brasil tiende a acercarse más del bloque de países desarrollados occidentales, a diferencia de Africa del Sur, más alineada con el mercado asiático. Canadá y Australia se mostraron mercados más neutros. Los resultados confirman la vertiente de la literatura sobre carteras que indica que, a pesar de la creciente correlación entre bolsas internacionales, todavía es posible obtener beneficios de diversificación

Efeitos da Volatilidade Idiossincrática na Precificação de Ativos

Este artigo tem por objetivo avaliar os efeitos das componentes da volatilidade agregada de mercado - volatilidade média e correlação média - no apreçamento de portfólios ordenados por volatilidade idiossincrática, utilizando-se dados brasileiros. O estudo investiga se portfólios com altas e baixas volatilidades idiossincráticas - em relação ao modelo de Fama e French (1996) - têm diferentes exposições às inovações na volatilidade média do mercado e, consequentemente, diferentes expectativas de retorno. Os resultados estão em linha com os encontrados para dados norte-americanos, embora retratando a realidade brasileira. A decomposição da volatilidade permite que a componente volatilidade média, sem a perturbação gerada pela componente correlação média, possa precificar melhor os efeitos da piora ou da melhora do cenário de investimentos. Esse resultado também é idêntico ao encontrado para dados norte-americanos. A variância média deveria, então, comandar um prêmio de risco. Para dados norte-americanos, esse prêmio é negativo. O principal motivo citado em Chen e Petkova (2012) para esse sinal negativo é o alto grau de investimento em Pesquisa e Desenvolvimento registrado pelas empresas com alto nível de volatilidade idiossincrática. Como no Brasil esse tipo de investimento é sensivelmente inferior aos níveis norte-americanos, esperava-se encontrar um resultado com sinal inverso, o que de fato ocorreu.This paper aims to evaluate the effects of the aggregate market volatility components - average volatility and average correlation - on the pricing of portfolios sorted by idiosyncratic volatility, using Brazilian data. The study investigates whether portfolios with high and low idiosyncratic volatility - in relation to the Fama and French model (1996) - have different exposures to innovations in average market volatility, and consequently, different expectations for return. The results are in line with those found for US data, although they portray the Brazilian reality. Decomposition of volatility allows the average volatility component, without the disturbance generated by the average correlation component, to better price the effects of a worsening or an improvement in the investment environment. This result is also identical to that found for US data. Average variance should thus command a risk premium. For US data, this premium is negative. According to Chen and Petkova (2012), the main reason for this negative sign is the high level of investment in research and development recorded by companies with high idiosyncratic volatility. As in Brazil this type of investment is significantly lower than in the US, it was expected that a result with the opposite sign would be found, which is in fact what occurred

Scenario analysis in the BNDES experience: integrating operational risk management with the measurement of capital

Internal operational risk models have not yet been established as a methodology for calculating regulatory capital. These models, which must be integrated with operational risk management, have been criticized for the subjectivity of some of their fundamental elements. The purpose of this paper is to demonstrate the use of the "scenario analysis" element in the Loss Distribution Approach (LDA) methodology for calculating regulatory capital relative to operational risk, based on the experience of the Brazilian Development Bank (BNDES) in integrating operational risk management with the measurement of capital. The proposed methodology, which applied the Delphi technique through questionnaires, enabled: (i) the measurement of regulatory capital considering feasible scenarios; (ii) the identification of tail and body scenarios for the aggregate distribution of losses, which are not reflected in the internal loss database; (iii) the identification and comprehensive measurement of BNDES’s operational risks; (iv) the obtainment of information that can guide risk management with regard to identifying risks that must be given prioritized treatment; (v) the development of a risk culture, with a view to involving specialists from different units; (vi) the use of a methodology that can be understood by all business experts, who are the ones that are aware of the risks of their activities.Os modelos internos de risco operacional ainda não se estabeleceram como metodologia para cálculo de capital regulamentar. Esses modelos, que devem estar integrados à gestão do risco operacional, têm sido criticados pela subjetividade de alguns de seus elementos fundamentais. Este artigo tem como objetivo demonstrar a utilização do elemento “análise de cenários” na metodologia loss distribution approach (LDA) para cálculo do capital regulamentar referente ao risco operacional, tendo como base a experiência do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES) na integração da gestão do risco operacional com a mensuração do capital. A metodologia proposta, que aplicou a técnica Delphi por meio de questionários, possibilitou: (i) a mensuração do capital regulamentar considerando cenários factíveis; (ii) a identificação de cenários de cauda e de corpo da distribuição agregada de perdas, que não estão refletidos na base de dados interna de perdas; (iii) a identificação e a mensuração dos riscos operacionais do BNDES de forma abrangente; (iv) a obtenção de informações que podem direcionar a gestão do risco no que se refere à identificação de riscos que devem ter o tratamento priorizado; (v) o desenvolvimento de uma cultura de riscos, tendo em vista o envolvimento de especialistas de diversas unidades; (vi) a utilização de uma metodologia compreensível a todos os especialistas de negócios, que são os que conhecem os riscos de suas atividades

Volatilidade e Previsão de Retorno com Modelos de Alta Frequência e GARCH: Evidências para o Mercado Brasileiro

Com base em estudos desenvolvidos em anos recentes sobre o uso de dados de alta frequência para a estimação da volatilidade, este artigo implementa o modelo Autorregressivo Heterogêneo (HAR)desenvolvido por Andersen, Bollerslev, e Diebold (2007) e Corsi (2009), e o modelo Componente (2-Comp) desenvolvido por Maheu e McCurdy (2007) e os compara com a família de modelos Autorregressivos com Heteroscedasticidade Generalizados (GARCH)para estimar a volatilidade e os retornos. Durante o período analisado, os modelos que usam dados intraday obtiveram melhores previsões de retornos dos ativos avaliados, tanto dentro como fora da amostra, confirmando assim que esses modelos possuem informações importantes para uma série de agentes econômicos.Based on studies developed over recent years about the use of high-frequency data for estimating volatility, this article implements the Heterogeneous Autoregressive (HAR) model developed by Andersen, Bollerslev, and Diebold (2007) and Corsi (2009), and the Component (2-Comp)model developed by Maheu and McCurdy (2007) and compare them with the Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH) family models in order to estimate volatility and returns. During the period analyzed, the models using intraday data obtained better returns forecasts of the assets assessed, both in and out-of-sample, thus confirming these models possess important information for a variety of economic agents

Development of a Behavioral Performance Measure

Since the fifties, several measures have been developed in order to measure the performance of investments or choices involving uncertain outcomes. Much of these measures are based on Expected Utility Theory, but since the nineties a number of measures have been proposed based on Non-Expected Utility Theory. Among the Theories of Non-Expected Utility highlights Prospect Theory, which is the foundation of Behavioral Finance. Based on this theory this study proposes a new performance measure in which are embedded loss aversion along with the likelihood of distortions in the choice of alternatives. A hypothetical example is presented in which various performance measures, including the new measure are compared. The results showed that the ordering of the assets varied depending on the performance measure adopted. According to what was expected, the new performance measure clearly has captured the distortion of probabilities and loss aversion of the decision maker, ie, those assets with the greatest negative deviations from the target were those who had the worst performance

FEEDBACK TRADING EFFECT IN CRYPTOCURRENCIES WITH HIGH FREQUENCY DATA

This study aimed to evaluate the feedback trading effect in cryptoassets Bitcoin, Ethereum, Litecoin and Dash, using a vector autoregressive system as proposed by Hasbrouck (1991). This effect seeks to evaluate the use of past data to make future decisions, using high frequency data, divided into four periods (day, hour, minute and second) in order to analyse the Feedback trading in cryptocurrencies and it intends to collaborate for the subfield of Behavioral finance, once there are few studies evaluating the investment in digital market under a behavioral perspective. The result suggest that there is a negative feedback trading effect in all cryptocurrencies for models using data aggregated by second and minute. The results also indicates that for Litecoin and Dash there is a negative feedback trading effect for data aggregated by hour.Este trabajo buscó evaluar la existencia del efecto de feedback trading para las criptomoedas Bitcoin, Ethereum, Litecoin y Dash usando el modelo VAR propuesto por Hasbrouck (1991). Este efecto busca evaluar la utilización de datos pasados para tomar decisiones futuras, utilizando para ello datos de alta frecuencia, divididos en cuatro períodos (día, hora, minuto y segundo) para captar la existencia del efecto de feedback trading en las criptomedas, con el fin de contribuir a para la línea de las finanzas del comportamiento, ya que hay pocos estudios que evalúan la inversión en mercados digitales siguiendo una perspectiva de comportamiento. El resultado del modelo indica la existencia de feedback trading negativo para todas las criptomoedas en las granularidades de tiempo segundo y minuto. El estudio también apunta como resultado del modelo la existencia de feedback trading negativo para la granularidad de tiempo hora a hora para Litecoin y Dash.Este trabalho buscou avaliar a existência do efeito de feedback trading para as criptomoedas Bitcoin, Ethereum, Litecoin e Dash usando o modelo VAR proposto por Hasbrouck (1991). Este efeito busca avaliar a utilização de dados passados para tomar decisões futuras, utilizando para tanto, dados de alta frequência, divididos em quatro períodos (dia, hora, minuto e segundo) para captar a existência do efeito de feedback trading nas criptomoedas, visando contribuir para a linha de finanças comportamentais, uma vez que há poucos estudos que avaliam o investimento em mercados digitais seguindo uma perspectiva comportamental. O resultado do modelo indica a existência de feedback trading negativo para todas as criptomoedas nas granularidades de tempo segundo e minuto. O estudo também aponta como resultado do modelo a existência de feedback trading negativo para a granularidade de tempo hora a hora para Litecoin e Dash

Análise da utilização de um modelo de quatro fatores como ferramenta auxiliar para gestão de carteiras baseadas no IBrX

Using the price series of the assets that compose the IBrX in the period from May 2002 to December 2007, this article examines the influence of the variables beta, market value, price-earnings ratio and book-to-market ratio on the behavior of the Brazilian stock market, comparing the results with those of other studies carried out in Brazil. On investigating the influence of beta, we sought to verify if the premises of the CAPM are valid in the model proposed. We used the SUR and TSCS techniques to estimate the influence of the variables. The results indicate the significance of price-earnings and market value, but the book-to-market ratio presented the greatest stability and was significant in all the proposed models. In relation to the CAPM, the study shows that all the variables analyzed had some degree of influence on the cross-sectional variations of the average stock returns, indicating that other factors besides beta can be associated with the behavior of the assets.Esta pesquisa utilizou como banco de dados os ativos que compuseram o índice IBrX no período de maio de 2002 a dezembro de 2007, examinando a influência das variáveis beta, valor de mercado, índice preço/lucro e índice valor contábil/valor de mercado no comportamento no mercado brasileiro, confrontando o resultado com outras pesquisas realizadas no Brasil. Ao investigar a influência do beta este trabalhou buscou verificar se as premissas adotadas pelo CAPM são válidas no modelo proposto por este estudo. As técnicas de estimação utilizadas nesta pesquisa para estimar o grau de influência das variáveis foram o SUR e o TSCS. Os resultados apontaram significância para as variáveis índice Preço/Lucro e valor de mercado. Porém, a variável valor contábil/valor de mercado foi a que apresentou maior estabilidade sendo significante em todos os modelos propostos. Em relação ao CAPM a pesquisa apontou que todas as variáveis analisadas apresentaram algum grau de influência nas variações cross-section das rentabilidades médias das ações, sinalizando que além do beta, outros fatores podem estar associados ao comportamento dos ativos

ESTIMAÇÃO DO PRÊMIO DE OPÇÕES ASIÁTICAS POR MONTE CARLO E QUASI-MONTE CARLO

O trabalho se situa no campo de estudo de métodos numéricos, em fi nanças, e tem por objetivo comparar a utilização dos modelos estocásticos de Monte Carlo e Quasi-Monte Carlo com Sequências de Halton, para o apreçamento de opções asiáticas, em uma série de preços de etanol no mercado brasileiro. Em função da difi culdade do apreçamento de opções asiáticas por métodos analíticos tradicionais como Black & Scholes, os métodos de simulação, como os de Monte Carlo e Quasi-Monte Carlo, são comumente utilizados. O estudo utilizou uma sequência histórica de preços nominais, coletados semanalmente, por um período de 11 anos. Para as simulações, foi utilizado o programa Matlab. O estudo conclui que o modelo de Quasi-Monte Carlo- Halton tem melhores resultados do que o modelo de Monte Carlo, quando considerada a redução de variância da série de preços da commodity avaliada. Por outro lado, o apreçamento de opções por ambos os modelos gera resultados muito próximos do modelo de Black & Scholes, mesmo considerando as divergências encontradas na literatura sobre a utilização do modelo de Black & Scholes, para o apreçamento de opções asiáticas