Efeitos da Volatilidade Idiossincrática na Precificação de Ativos

Este artigo tem por objetivo avaliar os efeitos das componentes da volatilidade agregada de mercado - volatilidade média e correlação média - no apreçamento de portfólios ordenados por volatilidade idiossincrática, utilizando-se dados brasileiros. O estudo investiga se portfólios com altas e baixas volatilidades idiossincráticas - em relação ao modelo de Fama e French (1996) - têm diferentes exposições às inovações na volatilidade média do mercado e, consequentemente, diferentes expectativas de retorno. Os resultados estão em linha com os encontrados para dados norte-americanos, embora retratando a realidade brasileira. A decomposição da volatilidade permite que a componente volatilidade média, sem a perturbação gerada pela componente correlação média, possa precificar melhor os efeitos da piora ou da melhora do cenário de investimentos. Esse resultado também é idêntico ao encontrado para dados norte-americanos. A variância média deveria, então, comandar um prêmio de risco. Para dados norte-americanos, esse prêmio é negativo. O principal motivo citado em Chen e Petkova (2012) para esse sinal negativo é o alto grau de investimento em Pesquisa e Desenvolvimento registrado pelas empresas com alto nível de volatilidade idiossincrática. Como no Brasil esse tipo de investimento é sensivelmente inferior aos níveis norte-americanos, esperava-se encontrar um resultado com sinal inverso, o que de fato ocorreu.This paper aims to evaluate the effects of the aggregate market volatility components - average volatility and average correlation - on the pricing of portfolios sorted by idiosyncratic volatility, using Brazilian data. The study investigates whether portfolios with high and low idiosyncratic volatility - in relation to the Fama and French model (1996) - have different exposures to innovations in average market volatility, and consequently, different expectations for return. The results are in line with those found for US data, although they portray the Brazilian reality. Decomposition of volatility allows the average volatility component, without the disturbance generated by the average correlation component, to better price the effects of a worsening or an improvement in the investment environment. This result is also identical to that found for US data. Average variance should thus command a risk premium. For US data, this premium is negative. According to Chen and Petkova (2012), the main reason for this negative sign is the high level of investment in research and development recorded by companies with high idiosyncratic volatility. As in Brazil this type of investment is significantly lower than in the US, it was expected that a result with the opposite sign would be found, which is in fact what occurred

DIMENSÃO E HORIZONTE DE INVESTIMENTO EM CARTEIRAS IMUNIZADAS: UMA ANÁLISE SOB A PERSPECTIVA DAS ENTIDADES DE PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR

Immunization is defined as the investment in assets in such a way that the fixed income portfolio is immune to a change in interest rates. In the special case of pension funds, immunization seeks the distribution of the cash inflows in accordance with the outflows represented by the fund’s liabilities. The article seeks to compare the performance of different models of immunization based on distinct mathematical programming constraints when applied to interest rate risk management of a predetermined flow of payments within a pension fund. Although there is a great amount of articles that try to tackle interest rate risk and deal with the statistical aspects and economic meaning of many sorts of immunization models, this article represents an attempt to provide an unique comprehensive analysis that takes into account not only the method itself, but also the dimension and the investment horizon of the pension fund industry.  It is demonstrated that traditional duration models, when examined under the conjoint perspective of interest rate risk mitigation, imposed constraints to set up the immunized portfolios and associated transaction costs, are more efficient, especially on the medium and long terms. Multidimensional models presented a better performance only on a short term basis.El término inmunización denota la construcción de una cartera de títulos de forma a tornarla indemne a variaciones en los tipos de interés. En el caso de las entidades de prevención complementaria, el objetivo de la inmunización es distribuir los recibimientos intermediarios y finales de los activos de acuerdo con el flujo de pagos de los beneficios. Por regla general, cuanto mayor la clase de alteraciones en la estructura a término de los tipos de interés, más restrictivo se vuelve el modelo. El artículo busca comparar el desempeño de modelos de gestión de riesgo de tipo de interés que, basados en alternativas distintas de programación matemáticas, objetivan garantizar el pago del flujo futuro de beneficios. Aunque exista una vasta literatura sobre el aspecto estadístico y sobre el significado económico de los modelos de inmunización, el artículo innova al proveer un análisis detallada del desempeño comparado de los modelos, bajo tres perspectivas complementarias: el método elegido, la dimensión y, todavía, el horizonte de inversión. El análisis permite concluir que los modelos de inmunización tradicional, cuando examinados bajo la óptica conjunta de la reducción del riesgo, de las restricciones impuestas al formateo de la cartera y de los costes de transacción asociados, son más eficientes, en mediano y largo plazo, que los modelos multidimensionales de gestión del riesgo de tipo de interés, los cuales se muestran superiores sólo en la gestión restricta al corto plazo.O termo imunização denota a construção de uma carteira de títulos de forma a torná-la imune a variações nas taxas de juros. No caso das entidades de previdência complementar, o objetivo da imunização é distribuir os recebimentos intermediários e finais dos ativos de acordo com o fluxo de pagamentos dos benefícios. Em geral, quanto maior a classe de alterações na estrutura a termo das taxas de juros, mais restritivo se torna o modelo. O artigo busca comparar o desempenho de modelos de gestão de risco de taxa de juros que, baseados em alternativas distintas de programação matemática, objetivam garantir o pagamento do fluxo futuro de benefícios. Embora exista uma vasta literatura sobre o aspecto estatístico e sobre o significado econômico dos modelos de imunização, o artigo inova ao prover uma análise detalhada do desempenho comparado dos modelos, sob três perspectivas complementares: o método escolhido, a dimensionalidade e, ainda, o horizonte de investimento. A análise permite concluir que os modelos de imunização tradicional, quando examinados sob a ótica conjunta da redução do risco, das restrições impostas à formatação da carteira e dos custos de transação associados, são mais eficientes, no médio e longo prazo, que os modelos multidimensionais de gestão do risco de taxa de juros, os quais se mostram superiores apenas na gestão restrita ao curto prazo

Scenario analysis in the BNDES experience: integrating operational risk management with the measurement of capital

Internal operational risk models have not yet been established as a methodology for calculating regulatory capital. These models, which must be integrated with operational risk management, have been criticized for the subjectivity of some of their fundamental elements. The purpose of this paper is to demonstrate the use of the "scenario analysis" element in the Loss Distribution Approach (LDA) methodology for calculating regulatory capital relative to operational risk, based on the experience of the Brazilian Development Bank (BNDES) in integrating operational risk management with the measurement of capital. The proposed methodology, which applied the Delphi technique through questionnaires, enabled: (i) the measurement of regulatory capital considering feasible scenarios; (ii) the identification of tail and body scenarios for the aggregate distribution of losses, which are not reflected in the internal loss database; (iii) the identification and comprehensive measurement of BNDES’s operational risks; (iv) the obtainment of information that can guide risk management with regard to identifying risks that must be given prioritized treatment; (v) the development of a risk culture, with a view to involving specialists from different units; (vi) the use of a methodology that can be understood by all business experts, who are the ones that are aware of the risks of their activities.Os modelos internos de risco operacional ainda não se estabeleceram como metodologia para cálculo de capital regulamentar. Esses modelos, que devem estar integrados à gestão do risco operacional, têm sido criticados pela subjetividade de alguns de seus elementos fundamentais. Este artigo tem como objetivo demonstrar a utilização do elemento “análise de cenários” na metodologia loss distribution approach (LDA) para cálculo do capital regulamentar referente ao risco operacional, tendo como base a experiência do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES) na integração da gestão do risco operacional com a mensuração do capital. A metodologia proposta, que aplicou a técnica Delphi por meio de questionários, possibilitou: (i) a mensuração do capital regulamentar considerando cenários factíveis; (ii) a identificação de cenários de cauda e de corpo da distribuição agregada de perdas, que não estão refletidos na base de dados interna de perdas; (iii) a identificação e a mensuração dos riscos operacionais do BNDES de forma abrangente; (iv) a obtenção de informações que podem direcionar a gestão do risco no que se refere à identificação de riscos que devem ter o tratamento priorizado; (v) o desenvolvimento de uma cultura de riscos, tendo em vista o envolvimento de especialistas de diversas unidades; (vi) a utilização de uma metodologia compreensível a todos os especialistas de negócios, que são os que conhecem os riscos de suas atividades

Volatilidade e Previsão de Retorno com Modelos de Alta Frequência e GARCH: Evidências para o Mercado Brasileiro

Com base em estudos desenvolvidos em anos recentes sobre o uso de dados de alta frequência para a estimação da volatilidade, este artigo implementa o modelo Autorregressivo Heterogêneo (HAR)desenvolvido por Andersen, Bollerslev, e Diebold (2007) e Corsi (2009), e o modelo Componente (2-Comp) desenvolvido por Maheu e McCurdy (2007) e os compara com a família de modelos Autorregressivos com Heteroscedasticidade Generalizados (GARCH)para estimar a volatilidade e os retornos. Durante o período analisado, os modelos que usam dados intraday obtiveram melhores previsões de retornos dos ativos avaliados, tanto dentro como fora da amostra, confirmando assim que esses modelos possuem informações importantes para uma série de agentes econômicos.Based on studies developed over recent years about the use of high-frequency data for estimating volatility, this article implements the Heterogeneous Autoregressive (HAR) model developed by Andersen, Bollerslev, and Diebold (2007) and Corsi (2009), and the Component (2-Comp)model developed by Maheu and McCurdy (2007) and compare them with the Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH) family models in order to estimate volatility and returns. During the period analyzed, the models using intraday data obtained better returns forecasts of the assets assessed, both in and out-of-sample, thus confirming these models possess important information for a variety of economic agents

O PERFIL NUTRICIONAL DE ESCOLARES DE 6 a 10 ANOS DA REDE MUNICIPAL DA SEDE DE MUCAJAÍ – RORAIMA – BRASIL

Resumo: O objetivo do estudo foi identificar o Estado Nutricional de escolares de 06 a 10 anos da rede Municipal da Sede de Mucajaí-RR. Participaram 283 crianças (127 meninos e 156 meninas). A avaliação do estado nutricional foi realizada segundo os critérios de Warterlow (1976) empregando o padrão de referência do NCHS, por meio do software PED 2000. Para tanto, utilizou-se da estatística descritiva, distribuição em percentis e frequências. De acordo com as evidencias encontradas no presente estudo, percebe-se que os índices sobressaem para a prevalência de desnutrição (desnutrido crônico, desnutrido pregresso, desnutrido atual, 46,29%) sendo mais de quatro vezes superior a prevalência do excesso de peso (sobrepeso, obeso, grande obeso, 10,24%), e para o eutrofismo (43,46%). Quanto ao gênero, Verificou-se maior proporção de desnutrição no sexo feminino (47,44% vs 44,88%), excesso de peso mais elevado também no sexo feminino (13,46% vs 6,30%) e maior adequação nutricional no sexo masculino (48,82% vs 39,10%). Quanto ao gênero e idade, as evidências encontradas, apontam que a maior proporção de desnutridos encontra-se no sexo masculino na idade de 07 anos (56,26%), de excesso de peso no sexo feminino na idade de 9 anos (20,51%) e de eutróficos no sexo masculino na idade de 6 anos (68,00%). A partir do exposto conclui-se que os escolares da rede municipal da Sede de Mucajaí-RR, não estão em processo de transição nutricional como em todo país no que tange o binômio desnutrição-obesidade

ANALYSIS OF REFERENCE OPTION PREMIUMS OF THE BRAZILIAN FUTURES EXCHANGE

This paper compares the BM&FBovespa reference option premiums with the Garman-Kohlhagen model, Corrado-Su modified model, Merton's jump-diffusion model, and Black modified model for skewness and kurtosis for pricing dollar options and Ibovespa futures. Therefore, analysis scenarios were created and their results compared with the reference option premiums calculated by BM&FBovespa  from January 2006 to November 2014. The results show that the reference option premiums calculated by BM&FBovespa are overvalued for dollar options. Regarding Ibovespa's future options, Merton's jump-diffusion model points to undervalued call premiums and overestimated put premiums. The discrepancy between the main estimation methods of the options and reference option premiums calculated by the stock exchange serves as a warning to investors who use reference option premiums in calculating their performance, due to the difficulty of measuring these values

Development of a Behavioral Performance Measure

Since the fifties, several measures have been developed in order to measure the performance of investments or choices involving uncertain outcomes. Much of these measures are based on Expected Utility Theory, but since the nineties a number of measures have been proposed based on Non-Expected Utility Theory. Among the Theories of Non-Expected Utility highlights Prospect Theory, which is the foundation of Behavioral Finance. Based on this theory this study proposes a new performance measure in which are embedded loss aversion along with the likelihood of distortions in the choice of alternatives. A hypothetical example is presented in which various performance measures, including the new measure are compared. The results showed that the ordering of the assets varied depending on the performance measure adopted. According to what was expected, the new performance measure clearly has captured the distortion of probabilities and loss aversion of the decision maker, ie, those assets with the greatest negative deviations from the target were those who had the worst performance