A alavancagem e a maturidade do endividamento são complementares ou substitutos ? Evidência da América Latina

O objetivo deste artigo é investigar a decisão entre dívida e capital próprio simultaneamente com a decisão entre endividamento de curto e longo prazos para uma grande amostra de mercados emergentes da América Latina. Para tanto, testa-se um modelo (BARCLAY; MARX; SMITH JR., 2003) de determinação conjunta da estrutura de capital e da maturidade do endividamento para uma amostra de 986 empresas da América Latina no período 1990-2002, empregando-se o método dos momentos generalizados num sistema de equações. Os resultados empíricos apoiam três resultados principais. Primeiro, o grau de endividamento e a sua maturidade são políticas financeiras complementares na América Latina. Segundo, há um componente dinâmico substancial na determinação da maturidade do endividamento que tem sido negligenciado por pesquisas anteriores. Finalmente, as empresas enfrentam moderados custos de ajuste em direção à sua maturidade ótima de endividamento. Os resultados são robustos à variação na composição da amostra em termos de países, setores e anos.The aim of this paper is to investigate the choice between debt and equity simultaneously with the decision between short- and long-term debt for a large sample of emerging markets from Latin America. In order to do this, we test a model (BARCLAY; MARX; SMITH JR., 2003) of joint capital structure and debt maturity determination for a sample of 986 firms from Latin America in the period 1990- 2002, employing the Generalized Method of Moments on a system of equations. The empirical results support three main findings. First, capital structure and debt maturity are financial policy complements in Latin America. Second, there is a substantial dynamic component in the determination of debt maturity that has been neglected by previous research. Finally, firms face moderate adjustment costs towards their optimal maturity. Results are robust to variation in sample composition in terms or countries, industries, and years

Financial constraints and the interdependence of corporate financial decisions A cross-country study

Purpose – This paper aims to examine the interdependence of financial decisions (investment, financing, dividends and cash-holding) under financial constraints. Design/methodology/approach – The authors specify and estimate a system of simultaneous equations with panel data and firm fixed effects by three-stage least squares in a sample of firms from 62 countries from 1996 to 2010. Findings – The main findings largely corroborate previous studies regarding the interdependence of financial decisions. The authors also find evidence suggesting that financial constraints have a major impact on firms’ financial decisions. The results also suggest that financial constraints manifest themselves in virtually all firms, indicating that such constraints are a matter of degree and not of kind. Research limitations/implications – Implications regarding the impact of cash flows on investment and cash-holding decisions are only partially confirmed. Practical implications – The results are consistent with the hypothesis that financial constraints distort the financial policies of firms. For the purpose of formulating policies that reduce these distortions, the authors emphasize the role of the availability of internal funds and the recoverable fraction of assets in easing financial constraints, thus allowing for greater investment on the part of firms. Social implications – The results suggest that regulators should promote policies that reduce the dependence of corporate investment on internally generated cash flows. Originality/value – Unlike previous studies, the authors account for the direct impact endogenous variables could have on each other. In addition, they explore the impact of each country’s particular legal environment on the pledgeability of assets at the company level

Capital structure and macroeconomic factors in Latin America

Evidencias empíricas recientes sugieren que factores específicos de cada país son importantes determinantes de la estructura de capital en mercados emergentes. Dichos factores específicos incluyen la infraestructura institucional, las prácticas legales y contables, la infraestructura financiera y el ambiente macroeconómico. En ese estudio, se investiga en que medida los factores macroeconómicos son determinantes de la estructura de capital de una muestra de empresas de siete países latinoamericanos: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela, en el periodo de 1986 a 2000. A partir de diversas medidas de apalancamiento en un análisis de datos en panel, los resultados señalan que los factores específicos de cada país, aunque importantes, no son determinantes decisivos del endeudamiento, como sugieren estudios previos. Además, factores específicos de cada empresa sobresalen como los principales determinantes de la estructura de capital en la muestra de empresas investigada.Evidências empíricas recentes sugerem que fatores específicos de cada país são importantes determinantes da estrutura de capital em mercados emergentes. Esses fatores específicos incluem a infra-estrutura institucional, as práticas legais e contábeis, a infra-estrutura financeira e o ambiente macroeconômico. Neste estudo, investiga-se em que medida os fatores macroeconômicos são determinantes da estrutura de capital de uma amostra de empresas de sete países latino-americanos - Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México, Peru e Venezuela - no período de 1986 a 2000. A partir de diversas medidas de alavancagem numa abordagem de dados em painel, os resultados indicam que, contrariamente a alguns estudos prévios, os fatores específicos de cada país, embora importantes, não são determinantes decisivos do endividamento. Além disso, fatores idiossincráticos de cada empresa sobressaem como os principais determinantes da estrutura de capital na amostra de empresas estudada.Recent empirical evidence suggests that country-specific factors are major determinants of patterns of capital structure in emerging markets. These country-specific factors include the institutional framework, legal and accounting practices, the financial infrastructure, and the macroeconomic environment. In this paper, it will be investigated in what extent macroeconomic factors are determinants of capital structures in a sample of firms from seven Latin American countries: Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru, and Venezuela. Employing a Panel Data framework with several measures of leverage, the findings suggest that, contrary to previous studies, country-specific factors although important, are not decisive determinants of the leverage ratio. Moreover, idiosyncratic firm-specific factors emerge as major determinants of capital structure for the sample of firms studied

Taxation, corporate governance and dividend policy in Brazil

Purpose – This study aims to analyze the influence of taxes and corporate governance on the dividend policy of Brazilian companies. Design/methodology/approach – The authors identify the changes of the tax legislation in Brazil in the period 1986-2011 and check their effect on corporate dividend policies for preferred and common shares. The authors use panel data Probit and Tobit estimation to verify the probability of companies to pay dividends under different tax regimes. The final sample comprises 672 companies, 1,159 traded stocks and 30,134 observations Findings – The authors’ results suggest that changes in the tax legislation have a significant influence on dividend payments. Also, firms do not follow target payout ratios, but dividends are moderately dependent on past payments. Dividend payouts are affected by stock voting rights, privatization and dividend deductibility. Changes in regulation that reduce the agency problems among shareholders affect positively payout ratios. Practical implications – For managers, maximizing shareholders’ value requires taking into account the consequences of the taxation when designing financial policies for the firm. For investors, stock portfolio selection should take into account payout behavior and how changes in dividend taxation affect stocks’ value. For policymakers, the effects of changes in the tax code on corporate behavior are of utmost importance to stimulate private investment and economic growth. Originality/value – There are several tax law changes in Brazil within the period analyzed, creating a good opportunity to study the effect of taxation on dividend policy and its dynamics over time

Governança corporativa e a reação do mercado de capitais à divulgação das informações contábeis

This study investigates whether disclosure of companies' financial statements influences the market pricing of their stocks by employing an event study in the Brazilian stock market. Also, it examines whether market reaction to the information contained in the financial statements is different for firms which signal good corporate governance practices in comparison with firms in general. The study comprises 3,682 observations of 255 firms over an 8-year period (1995-2002), representing the most liquid stocks listed in the Sao Paulo Stock Exchange (Bovespa). Eight subsamples are segmented from the "Total" sample, with the purpose of investigating investors' reaction to different types of firms. Empirical results indicate that investors react differently to firms that show some signs of good corporate governance practices. Significant abnormal returns are found for only two sub-samples (firms with timely financial statement disclosure and privately-owned firms) in relation to their peers (firms that delayed disclosure of their financial statements and state-owned firms).Este artigo investiga, através de um estudo de eventos, se a divulgação das informações contidas nas demonstrações financeiras, anuais e trimestrais, das empresas de capital aberto com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) afeta igualmente as empresas em geral e aquelas com sinalizadores diferenciados de boas práticas de governança corporativa. Foram analisadas 3.682 observações coletadas durante o período 1995-2002, representando as empresas com maior liquidez na Bovespa. Oito subamostras foram extraídas da amostra total, com a finalidade de verificar a reação dos investidores em relação à divulgação das demonstrações financeiras desses diferentes segmentos de empresas. Os resultados empíricos revelam que os investidores reagem de forma diferenciada a alguns sinalizadores de boas práticas de governança corporativa das empresas. Foi possível perceber retornos anormais significativos apenas em duas subamostras (empresas pontuais na divulgação das suas demonstrações financeiras e empresas privadas) em relação aos seus pares (empresas que atrasaram a divulgação das suas demonstrações financeiras e empresas estatais)

Governança corporativa e a reação do mercado de capitais à divulgação das informações contábeis

This study investigates whether disclosure of companies' financial statements influences the market pricing of their stocks by employing an event study in the Brazilian stock market. Also, it examines whether market reaction to the information contained in the financial statements is different for firms which signal good corporate governance practices in comparison with firms in general. The study comprises 3,682 observations of 255 firms over an 8-year period (1995-2002), representing the most liquid stocks listed in the Sao Paulo Stock Exchange (Bovespa). Eight subsamples are segmented from the "Total" sample, with the purpose of investigating investors' reaction to different types of firms. Empirical results indicate that investors react differently to firms that show some signs of good corporate governance practices. Significant abnormal returns are found for only two sub-samples (firms with timely financial statement disclosure and privately-owned firms) in relation to their peers (firms that delayed disclosure of their financial statements and state-owned firms).Este artigo investiga, através de um estudo de eventos, se a divulgação das informações contidas nas demonstrações financeiras, anuais e trimestrais, das empresas de capital aberto com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) afeta igualmente as empresas em geral e aquelas com sinalizadores diferenciados de boas práticas de governança corporativa. Foram analisadas 3.682 observações coletadas durante o período 1995-2002, representando as empresas com maior liquidez na Bovespa. Oito subamostras foram extraídas da amostra total, com a finalidade de verificar a reação dos investidores em relação à divulgação das demonstrações financeiras desses diferentes segmentos de empresas. Os resultados empíricos revelam que os investidores reagem de forma diferenciada a alguns sinalizadores de boas práticas de governança corporativa das empresas. Foi possível perceber retornos anormais significativos apenas em duas subamostras (empresas pontuais na divulgação das suas demonstrações financeiras e empresas privadas) em relação aos seus pares (empresas que atrasaram a divulgação das suas demonstrações financeiras e empresas estatais)

Governança corporativa e a reação do mercado de capitais à divulgação das informações contábeis

This study investigates whether disclosure of companies' financial statements influences the market pricing of their stocks by employing an event study in the Brazilian stock market. Also, it examines whether market reaction to the information contained in the financial statements is different for firms which signal good corporate governance practices in comparison with firms in general. The study comprises 3,682 observations of 255 firms over an 8-year period (1995-2002), representing the most liquid stocks listed in the Sao Paulo Stock Exchange (Bovespa). Eight subsamples are segmented from the "Total" sample, with the purpose of investigating investors' reaction to different types of firms. Empirical results indicate that investors react differently to firms that show some signs of good corporate governance practices. Significant abnormal returns are found for only two sub-samples (firms with timely financial statement disclosure and privately-owned firms) in relation to their peers (firms that delayed disclosure of their financial statements and state-owned firms).Este artigo investiga, através de um estudo de eventos, se a divulgação das informações contidas nas demonstrações financeiras, anuais e trimestrais, das empresas de capital aberto com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) afeta igualmente as empresas em geral e aquelas com sinalizadores diferenciados de boas práticas de governança corporativa. Foram analisadas 3.682 observações coletadas durante o período 1995-2002, representando as empresas com maior liquidez na Bovespa. Oito subamostras foram extraídas da amostra total, com a finalidade de verificar a reação dos investidores em relação à divulgação das demonstrações financeiras desses diferentes segmentos de empresas. Os resultados empíricos revelam que os investidores reagem de forma diferenciada a alguns sinalizadores de boas práticas de governança corporativa das empresas. Foi possível perceber retornos anormais significativos apenas em duas subamostras (empresas pontuais na divulgação das suas demonstrações financeiras e empresas privadas) em relação aos seus pares (empresas que atrasaram a divulgação das suas demonstrações financeiras e empresas estatais)