VaR histórico como ferramenta de avaliação da diversificação de fundo de ações

Objetivo: o objetivo do presente estudo e? avaliar a potencial perda máxima em carteiras de investimentos mais concentradas e carteiras mais diversificadas utilizando como ferramenta para o controle e gerenciamento do risco de mercado, o cálculo do VaR. Para isso, o estudo se propôs a responder a seguinte questão de pesquisa: “Os fundos de ações mais diversificados apresentam menor risco?”. Metodologia: o modelo de simulação histórica foi aplicado, considerando sete carteiras de fundos de investimentos em ações (FIAs) e 493 retornos diários, sob o nível de confiança de 95%. Resultados: os resultados indicaram que a perda máxima esperada é superior em carteiras mais concentradas. Portanto, a estratégia de diversificação auxiliou na redução do risco e é um instrumento importante a ser considerado em um portfólio de ações. Contribuições do Estudo: a contribuição central do estudo é a de fornecer subsídios para investidores e gestores de recursos ao passo em que traz uma simulação e uma aplicação prática do VaR na análise da diversificação das carteiras dos fundos de investimentos em ações

Historical VaR as a stock fund diversification assessment tool

Purpose: The aim of this study is to assess the potential maximum loss in more concentrated investment portfolios and more diversified portfolios using the VaR calculation as a tool for controlling and managing market risk. For this, the study proposes to answer the following research question: "Do more diversified equity funds present less risk?" Methodology: The historical simulation model was applied, considering seven portfolios of equity investment funds (FIAs) and 493 daily returns, under the 95% confidence level. Results: The results indicated that the maximum expected loss is higher in more concentrated portfolios. Therefore, the diversification strategy helped to reduce risk and is an important instrument to be considered in a stock portfolio. Contributions of the Study: The main contribution of the study is to provide subsidies for investors and asset managers, while providing a simulation and practical application of VaR in the analysis of portfolio diversification in equity investment funds

O uso de derivativos para hedge melhora os ratings de crédito das empresas brasileiras?

Este trabalho se propôs a identificar os fatores que podem explicar as atribuições dos ratings, com especial atenção ao impacto do uso de derivativos. A lacuna explorada por esta pesquisa reside no ineditismo em se analisar a percepção, por parte das agências de ratings, dos reflexos causados pelas informações relacionadas ao uso de derivativos pelas companhias brasileiras de capital aberto. Além disso, este estudo transfere os achados anteriores que se debruçaram sobre os analistas de ações para as agências de ratings, reforçando a discussão sobre a complexidade dos derivativos no processo de avaliação do risco de crédito. A contemporaneidade deste tema de pesquisa se dá pela recente adoção da norma International Financial Reporting Standards 9 (Comitê de Pronunciamentos Contábeis – Pronunciamento Técnico n. 48), que entrou em vigor em janeiro de 2018. A partir dessa normatização, a principal novidade apresentada neste artigo foi a verificação do reflexo do uso de derivativos utilizados pelas empresas com a finalidade de hedge nos seus ratings de créditos, ajudando a suprir uma lacuna empírica na literatura da área. Os resultados encontrados contestam a teoria de que o uso de derivativos para hedge é visto positivamente pelos investidores. No entanto, apesar de nenhum impacto significativamente estatístico ter sido encontrado nos ratings das empresas que utilizam derivativos, observou-se que as empresas que usam derivativos e têm os maiores valores nocionais foram as que receberam as melhores notas da agência Moody’s. Com isso, ampliamos o debate sobre a complexidade das informações atreladas ao uso dos derivativos. Foram analisados 2.090 ratings atribuídos a companhias não financeiras com ações negociadas na Brasil, Bolsa, Balcão [B]³ entre 2010 e 2016, por meio de análise dos dados em painel, conferindo maior robustez às análises e aos achados. Contrariando a hipótese central desta pesquisa, os resultados aqui apresentados mostram que, no Brasil, as empresas que se utilizam de instrumentos financeiros derivativos para hedge não recebem as melhores notas de classificação de crédito por parte das agências de ratings. Uma das principais contribuições deste estudo centra-se nos indícios de que as agências Standard & Poor’s e Moody’s não foram capazes de incorporar, de maneira consistente, as informações relacionadas ao uso dos derivativos, ampliando a discussão sobre a complexidade desses instrumentos financeiros.The purpose of this study is to identify the factors that may explain the attribution of credit ratings to firms, focusing especially on the impact of derivatives. The gap explored by this research lies in the novelty of analyzing how rating agencies perceive the effects caused by information related to derivatives use by Brazilian publicly-traded companies. In addition, this study shifts the previous findings from stock analysts to rating agencies, reinforcing the discussion about the complexity of derivatives in the credit risk assessment process. This research topic is currently of interest due to the adoption of International Financial Reporting Standard (IFRS) 9 (Accounting Pronouncements Committee – CPC – 48), which came into effect in January of 2018. Based on these rules, the main novelty presented in this article was its verification of the effect of the derivatives used by companies in order to hedge their credit ratings, thus helping to fill the empirical gap that exists in the literature from the area. The results found challenge the theory that the use of hedge derivatives is viewed positively by investors. However, although no significant statistical impact was found on the ratings of companies that use derivatives, it was observed that the companies that use derivatives and have the highest notional values were those that received the best ratings from Moody’s. With this we broadened the debate about the complexity of the information linked to derivatives use. In the study, 2,090 ratings attributed to non-financial companies with stocks traded on the Brasil, Bolsa, Balcão [B]³ exchange were examined between 2010 and 2016 by using panel data analysis, which lends robustness to the analysis and findings. Contrary to the central hypothesis of this research, the results presented here show that, in Brazil, companies that use derivative financial instruments for hedging do not receive the best credit ratings from rating agencies. One of the main contributions of this study is the evidence that Standard & Poor’s and Moody’s were unable to consistently incorporate information related to derivatives use, thus broadening the discussion about the complexity of these financial instruments

QUAIS EVENTOS CORPORATIVOS INFLUENCIAM OS RETORNOS DAS AÇÕES? UM ESTUDO BASEADO EM BOOTSTRAP

O objetivo deste trabalho é verificar o impacto que determinados eventos corporativos causam no retorno das ações de empresas brasileiras, principalmente os relativos a divulgação de: a) grupamentos de ações; b) desdobramento de ações; c) distribuição de proventos (dividendos e JCP); e d) alterações de ratings de crédito. Diferente dos estudos anteriores desenvolvidos no Brasil sobre o tema, o presente trabalho utiliza estudos de eventos baseado em Bootstrap, cujo principal benefício é o ajuste para pequenas amostras, como é o caso dos eventos coletados de alterações de ratings (com 274 observações), grupamentos (com 479 observações) e desdobramentos (com 306 observações), em comparação ao número de eventos de divulgações de dividendos e JCP (com 10.258 observações). O período mínimo de análise foi de dez anos, ou seja, de janeiro de 2006 a dezembro de 2015 e os resultados indicaram que as distribuições de dividendos e JCP influenciaram o mercado positivamente, já que o retorno anormal médio das ações foi de 0,70% no dia do evento. Os desdobramentos de ações também foram capazes de influenciar o mercado, já que no dia do evento o retorno médio anormal das ações foi de 1,96%. Por sua vez, os grupamentos de ações não apresentaram retornos anormais estatisticamente significantes, mas pôde-se inferir graficamente que o retorno das ações em torno deste evento segue uma tendência de baixa

DESEMPENHO DE IPOS DE EMPRESAS BRASILEIRAS FINANCIADAS POR FUNDOS DE PRIVATE EQUITY

This paper analyzed the relationship between the presence of private equity fund financing in companies that carried out an initial public offering (IPO) and the subsequent behavior of stock returns. Based on the event study strategy, the Abnormal Returns (AR) and the Accumulated Abnormal Returns (CAR) offered by the variations in share prices of the two groups of companies (financed and non-financed by PE funds) were compared. The study sample consisted of 122 IPOs that occurred in the Brazilian market between January 2007 and December 2017, and the mean difference tests indicated that the performance of the actions that did not have the participation of PE was higher in windows of 21 and 126 working days. However, this result is reversed in the 252 window. This implies that the IPOs of companies financed by Private Equity funds perform better when compared to IPOs of companies not supported by these funds. In addition, the study estimated regression models that indicate that the performance of companies with PE participation is higher for the 252-day window. For the other windows, 21 days and 126 days there is no difference between the groups analyzed.Este documento analizó la relación entre la presencia de financiamiento de fondos de capital privado en compañías que llevaron a cabo una oferta pública inicial (IPO) y el comportamiento posterior de los retornos de acciones. A partir de la estrategia de estudio de eventos, se compararon los rendimientos anormales (AR) y los retornos anormales acumulados (CAR) ofrecidos por las variaciones en los precios de las acciones de los dos grupos de empresas (financiados y no financiados por fondos de PE). La muestra del estudio consistió en 122 OPI que ocurrieron en el mercado brasileño entre enero de 2007 y diciembre de 2017, y las pruebas de diferencia de medias indicaron que el desempeño de las acciones que no contó con la participación de PE fue superior en ventanas de 21 y 126 días hábiles. Sin embargo, este resultado se invierte en la ventana 252. Esto implica que las OPI de empresas financiadas por fondos de Private Equity tienen un mejor rendimiento en comparación con las OPI de empresas no respaldadas por estos fondos. Además, el estudio estimó modelos de regresión que indican que el desempeño de las empresas con participación de PE es mayor para la ventana de 252 días. Para las otras ventanas, 21 días y 126 días, no hay diferencia entre los grupos analizados.Este trabalho analisou a relação entre a presença de financiamento de fundos de Private Equity em empresas que realizaram oferta pública inicial de ações (IPO) e o comportamento posterior dos retornos das ações. A partir da estratégia de estudo de eventos foram comparados os Retornos Anormais (AR) e os Retornos Anormais Acumulados (CAR) oferecidos pelas variações dos preços das ações dos dois grupos de empresas (financiadas e não-financiadas por fundos de PE). A amostra do estudo foi composta por 122 IPOs ocorridos no mercado brasileiro no período compreendido entre janeiro de 2007 e dezembro de 2017 e os testes de diferença de média indicaram que o desempenho das ações que não contaram com a participação de PE foi superior em janelas de 21 e 126 dias úteis. No entanto, esse resultado se inverte em na janela de 252 dias. Isso implica dizer que os IPOs de empresas financiadas por fundos de Private Equity obtêm melhor desempenho quando comparados a IPOs de empresas não respaldadas por esses fundos. Ainda, o estudo realizou a estimação de modelos de regressão que indicam que o desempenho das empresas com participação de PE é superior para a janela de 252 dias. Para as outras janelas, 21 dias e 126 dias não existe diferença entre os grupos analisados

DESEMPENHO DE IPOS DE EMPRESAS BRASILEIRAS FINANCIADAS POR FUNDOS DE PRIVATE EQUITY

This paper analyzed the relationship between the presence of private equity fund financing in companies that carried out an initial public offering (IPO) and the subsequent behavior of stock returns. Based on the event study strategy, the Abnormal Returns (AR) and the Accumulated Abnormal Returns (CAR) offered by the variations in share prices of the two groups of companies (financed and non-financed by PE funds) were compared. The study sample consisted of 122 IPOs that occurred in the Brazilian market between January 2007 and December 2017, and the mean difference tests indicated that the performance of the actions that did not have the participation of PE was higher in windows of 21 and 126 working days. However, this result is reversed in the 252 window. This implies that the IPOs of companies financed by Private Equity funds perform better when compared to IPOs of companies not supported by these funds. In addition, the study estimated regression models that indicate that the performance of companies with PE participation is higher for the 252-day window. For the other windows, 21 days and 126 days there is no difference between the groups analyzed.Este documento analizó la relación entre la presencia de financiamiento de fondos de capital privado en compañías que llevaron a cabo una oferta pública inicial (IPO) y el comportamiento posterior de los retornos de acciones. A partir de la estrategia de estudio de eventos, se compararon los rendimientos anormales (AR) y los retornos anormales acumulados (CAR) ofrecidos por las variaciones en los precios de las acciones de los dos grupos de empresas (financiados y no financiados por fondos de PE). La muestra del estudio consistió en 122 OPI que ocurrieron en el mercado brasileño entre enero de 2007 y diciembre de 2017, y las pruebas de diferencia de medias indicaron que el desempeño de las acciones que no contó con la participación de PE fue superior en ventanas de 21 y 126 días hábiles. Sin embargo, este resultado se invierte en la ventana 252. Esto implica que las OPI de empresas financiadas por fondos de Private Equity tienen un mejor rendimiento en comparación con las OPI de empresas no respaldadas por estos fondos. Además, el estudio estimó modelos de regresión que indican que el desempeño de las empresas con participación de PE es mayor para la ventana de 252 días. Para las otras ventanas, 21 días y 126 días, no hay diferencia entre los grupos analizados.Este trabalho analisou a relação entre a presença de financiamento de fundos de Private Equity em empresas que realizaram oferta pública inicial de ações (IPO) e o comportamento posterior dos retornos das ações. A partir da estratégia de estudo de eventos foram comparados os Retornos Anormais (AR) e os Retornos Anormais Acumulados (CAR) oferecidos pelas variações dos preços das ações dos dois grupos de empresas (financiadas e não-financiadas por fundos de PE). A amostra do estudo foi composta por 122 IPOs ocorridos no mercado brasileiro no período compreendido entre janeiro de 2007 e dezembro de 2017 e os testes de diferença de média indicaram que o desempenho das ações que não contaram com a participação de PE foi superior em janelas de 21 e 126 dias úteis. No entanto, esse resultado se inverte em na janela de 252 dias. Isso implica dizer que os IPOs de empresas financiadas por fundos de Private Equity obtêm melhor desempenho quando comparados a IPOs de empresas não respaldadas por esses fundos. Ainda, o estudo realizou a estimação de modelos de regressão que indicam que o desempenho das empresas com participação de PE é superior para a janela de 252 dias. Para as outras janelas, 21 dias e 126 dias não existe diferença entre os grupos analisados

Sustentabilidade ambiental de um sistema agroflorestal com bracatinga (Mimosa scabrella Bent.) através da analise emergética.

O sistema agroflorestal (SAF) com bracatinga (Mimosa scabrella Bent.) constitui-se em alternativa de renda e manutenção da qualidade ambiental, contribuindo para a fixação do homem no campo. A análise emergética permite a avaliação ambiental de um sistema sendo levadas em consideração todas às contribuições da natureza na sua construção. O presente estudo objetivou avaliar o desempenho ambiental de um SAF com bracatinga através do método de análise emergética. O SAF foi formado pela espécie florestal bracatinga e pelas espécies agrícolas milho e abóbora. O estudo demonstrou que os recursos naturais renováveis exercem grande participação nos fluxos emergéticos do sistema, configurando ser o maior contribuidor energético na construção do SAF de bracatinga. Dentro dos recursos da economia, a mão-de-obra familiar foi o serviço mais demandante pelo SAF, mostrando ser esse um sistema eficaz na fixação do homem no campo. O SAF com bracatinga nas condições estudadas pode ser caracterizado como sustentável em médio prazo, mas fazem-se necessários ajustes no seu atual modelo produtivo para que possa adquirir sustentabilidade em longo prazo

Análise do desempenho de hospitais públicos e filantrópicos brasileiros

This paper presents the results of a research that aimed at identifying optimal performance standards of Brazilian public and philanthropic hospitals. In order to carry out the analysis, a model based on Data Envelopment Analysis (DEA) was developed. We collected financial data from hospitals’ financial statements available on the internet, as well as operational data from the Information Technology Department of the Brazilian Public Health Care System – SUS (DATASUS). Data from 18 hospitals from 2007 to 2011 were analyzed. Our DEA model used both operational and financial indicators (variables). In order to develop this model, two indicators were considered inputs: Values (in Brazilian Reais) of Fixed Assets and Planned Capacity. On the other hand, the following indicators were considered outputs: Net Margin, Return on Assets and Institutional Mortality Rate. As regards the proposed model, there were five hospitals with optimal performance and four hospitals were considered inefficient, upon the analysis of the variables, considering the analyzed period. Analysis of the weights indicated the most relevant variables for determining efficiency and scale variable values, which is an important tool to aid the decision-making by hospital managers. Finally, the scale variables determined the returns on production, indicating that 14 hospitals work with scale diseconomies. This may indicate inefficiency in the resource management of the Brazilian public health-care system, by analyzing this set of proposed variables.Este artigo apresenta os resultados de uma pesquisa que visou identificar padrões ótimos de desempenho empregados por hospitais públicos e filantrópicos brasileiros. Para realizar tal análise, desenvolveu-se um modelo com base na análise envoltória de dados (Data Envelopment Analysis – DEA). Foram coletados dados financeiros a partir das demonstrações financeiras dos hospitais disponíveis na Internet, assim como dados operacionais coletados por meio do Departamento de Informática do Sistema Único de Saúde (DATASUS). No total, foram analisados dados de 18 hospitais entre os anos de 2007 e 2011. O modelo DEA desenvolvido considerou simultaneamente indicadores (variáveis) operacionais e financeiros. No desenvolvimento desse modelo, foram considerados como inputs (entradas) os seguintes indicadores: Valor (em R$) empregado no Imobilizado e Capacidade Planejada. Por sua vez, foram utilizados como outputs (saídas) os seguintes indicadores: Margem Líquida, Retorno Sobre o Ativo e Taxa de Mortalidade Institucional. No que tange ao modelo proposto, considerando o período analisado, cinco hospitais apresentaram um desempenho ótimo e quatro hospitais foram considerados ineficientes ao analisar o conjunto de variáveis utilizadas. Por meio da análise dos pesos foram identificadas as variáveis mais relevantes para a determinação da eficiência e dos valores da Variável de Escala, o que constitui uma importante ferramenta no auxílio da tomada de decisão por parte dos gestores hospitalares. Por fim, as variáveis de escala determinaram os retornos de produção, indicando que 14 hospitais trabalham com deseconomias de escala. Isto pode indicar uma ineficiência na gestão dos recursos na saúde pública brasileira, ao menos analisando o conjunto de variáveis propostas

A última chance para o big bath: o gerenciamento de tributos diferidos com base no IAS 12 em empresas brasileiras de capital aberto

This study investigates whether Brazilian loss-making firms manage deferred income tax as a form of big bath strategy. “Big bath” is a strategy in which a firm manages earnings by intentionally recording large non-recurring losses. We found original evidence supporting the hypothesis of big bath through the managing of deferred taxes under CPC 32/IAS 12. Deferred tax expenses can be used as a tool for reducing earnings because of the subjectivity and timing involved. To analyze the excess of deferred taxes, we propose a particular research strategy that is based on the increased homogeneity of accounting standards and tax regulation in Brazilian listed firms. This analysis provides new evidence of big bath adjustments that was never described before in the literature. We analyze 226 Brazilian listed firms for the 2011-2015 period. We designed a linear model to estimate deferred tax excess that is based on the conditional independence between treatment and effect under accounting standard CPC32/IAS 12. For our baseline analysis, we used least squares with controlling covariates. We also used two-stage least squares to control for omitted variables bias. This paper finds evidence that Brazilian firms can manage deferred income tax as a form of big bath. Results indicate that loss-making firms disclose significantly higher excesses of net deferred tax expenses, and that these excesses increase with losses.O presente estudo investiga se as empresas de capital aberto brasileiras gerenciam os tributos diferidos em direção a uma estratégia de big bath. O “big bath” earnings management é uma estratégia na qual as empresas reconhecem elevados valores de perdas não recorrentes. O estudo obtém resultados originais que suportam a hipótese do big bath com base no CPC 32/ IAS 12. As despesas de tributos diferidos representam uma forma conveniente de reduzir os resultados, por conta de sua subjetividade e sua tempestividade. O estudo propõe uma estratégia específica de investigação para a análise do excesso de tributos diferidos, que é baseada na elevada homogeneidade de ambas as normas contábeis e a legislação tributária nas empresas de capital aberto brasileiras. Essa análise provê novas evidências de ajustes de big bath que não foram encontradas pela literatura contábil atual. O estudo analisa 226 empresas de capital aberto brasileiras no período de 2011-2015 e constrói um modelo linear para a estimação do excesso de tributos diferidos, o qual é baseado na independência condicional entre tratamento-efeito decorrente das exigências constantes na norma contábil CPC 32/IAS 12. A análise segue a abordagem convencional dos mínimos quadrados com variáveis de controle como a análise principal. O estudo aplica a abordagem de dois estágios para o controle de possível viés de variável omitida. Foram encontrados indícios de que empresas de capital aberto brasileiras gerenciam tributos diferidos em direção a uma estratégia de big bath. Os resultados indicam que as empresas com prejuízos divulgam um excesso significativo de despesas de tributos diferidos, e esse excesso é positivamente relacionado ao crescimento dos prejuízos

Resistive training reduces inflammation in skeletal muscle and improves the peripheral insulin sensitivity in obese rats induced by hyperlipidic diet

OBJETIVO: Investigar em ratos obesos o efeito da prática de exercício resistido sobre a sensibilidade à insulina e sobre a expressão de citocinas pró-inflamatórias e de transportador de glicose em músculo solear. MATERIAIS E MÉTODOS: Ratos Wistar alimentados com dieta hiperlipídica (grupos obesos) foram submetidos ao protocolo de exercício tipo jump squat. A sensibilidade à insulina e a expressão gênica de Tnf-α, SOCS3 e GLUT4 foram comparadas entre os grupos obesos sedentários (OS) e exercitados (OE) e controles sedentários (CS) e exercitados (CE). RESULTADOS: A sensibilidade à insulina estava reduzida no grupo OS e elevada no OE. Os conteúdos de RNAm de Tnf-α e de SOCS3 estavam aumentados no músculo esquelético do grupo OS e reduzidos no OE. O conteúdo proteico e de RNAm de GLUT4 não diferiu entre os grupos. CONCLUSÃO: O exercício resistido reverte o quadro de resistência à insulina periférica e de inflamação no músculo esquelético de obesos induzidos por dieta.OBJECTIVE: To determine if resistive exercise protocol can modulate Tnf-α, SOCS3 and glucose transporter GLUT4 genes expression in skeletal muscle, and peripheral insulin sensitivity in obese rats induced by hyperlipidic diet. MATERIALS AND METHODS: Wistar obese rats induced by hyperlipidic diet were subjected a resistive exercise protocol as jump squat. Insulin sensitivity and mRNA content of Tnf-α, SOCS3 and GLUT4 were assayed and compared among the groups: obese sedentary (OS) and exercised (OE), control sedentary (CS) and exercised (CE). RESULTS: The mRNA content of Tnf-α and SOCS3 has increased in skeletal muscle from OS and has decreased in OE group. The protein and GLUT4 mRNA contents were correlated but they did not change among the groups. Peripheral insulin sensitivity has increased in the OE compared to OS group. CONCLUSION: The resistive exercise reverses the peripheral insulin resistance and the inflammatory state in skeletal muscle from diet-induced obese rats