Discount rates for seed capital investments

Hasta el momento la estimación de las tasas de descuento requeridos por los empresarios ha seguido siendo un misterio. Mongrut y Ramírez (2006) hicieron una contribución a esta zona por deducción del límite inferior tasa de descuento para un empresario no diversificada en un mercado emergente. Sin embargo, utilizaron una función de utilidad cuadrática, que no tiene supuestos deseables. Esta investigación extiende el trabajo previo mediante la derivación de las expresiones de las tasas de descuento utilizando un Hiperbólico Absoluto Aversión al Riesgo (HARA) función de utilidad que incluye la cuadrática y la formas logarítmicas como casos especiales. Por otra parte, también se asume el empresario con el bajo la aversión al riesgo que invierte casi todo su capital en su proyecto o empresa y cuyo nivel de la riqueza se acerca a cero. Uno encuentra que ambas expresiones dependen de riesgo del empresario, la aversión y una medida del riesgo total del proyecto. El mantenimiento constante de la tasa libre de riesgo, simular las expresiones de la tasa de descuento para la forma cuadrática y la forma logarítmica. Como era de esperar, los rendimientos requeridos del empresario (descuentos) son muy sensibles tanto especificaciones y todos los valores fueron inferiores a 50% y la mayoría de ellos fueron inferiores a 25%, pero más alta que la tasa libre de riesgo asumido.So far, the estimation of discount rates required by entrepreneurs has remained a mystery. Mongrut and Ramirez (2006) made a contribution to this area by deriving the lower bound discount rate for a non-diversified entrepreneur in an emerging market. However, they used a quadratic utility function, which does not have desirable assumptions. In this research one extends the previous work by deriving expressions of discount rates using a Hyperbolic Absolute Risk Aversion (HARA) utility function that includes the quadratic and the logarithmic forms as special cases. Furthermore, one also assumes the entrepreneur with the lowest risk-aversion that invests almost all his capital in his project or firm and whose level of wealth approaches to zero. One finds that both expressions depend upon entrepreneur’s risk-aversion and a measure of the project total risk. Maintaining constant the risk-free rate, we simulate the expressions of discount rate for the quadratic form and the logarithmic form. As expected, the entrepreneur’s required returns (discount rates) are highly sensitive in both specifications and all values were lower than 50% and most of them were lower than 25%, but higher than the assumed risk-free rate

GOVERNANCE CODES: FACTS OR FICTIONS? A STUDY OF GOVERNANCE CODES IN COLOMBIA

This article studies the effects on accounting performance and financing decisions of Colombian firms after issuing a corporate governance code. We assemble a database of Colombian issuers and test the hypotheses of improved performance and higher leverage after issuing a code. The results show that the firms´ return on assets after the code introduction improves in excess of 1%; the effect is amplified by the code quality. Additionally, the firms leverage increased, in excess of 5%, when the code quality was factored into the analysis. These results suggest that controlling parties commitment to self restrain, by reducing their private benefits and/or the expropriation of non controlling parties, through the code introduction, is indeed an effective measure and that the financial markets agree, increasing the supply of funds to the firms.Corporate governance, governance codes, agency theory, accounting performance,leverage.

Cleaner production techniques in the Peruvian mining sector based on ISO 14001 audits

El sector minero es uno de los de más rápido crecimiento en el Perú y actualmente es responsable de más del 50% de las exportaciones totales peruanas donde más del 30% de la inversión directa extranjera ha sido colocada. Asimismo, es el sector más regulado en el Perú debido a la presión que ejercen diversos grupos de interés. Debido a ello, entre otras razones, muchas empresas mineras decidieron lograr la certi-ficación ISO 14001. Este estudio presenta evidencia a partir de once auditorias ambientales referidas a la norma ISO 14001 y efectuadas a cuatro empresas mineras y siete subcontratistas mineras dedicadas a la labor de exploración, explotación y extracción. Se encontraron desviaciones significativas relacionadas con los controles operativos que conducían a impactos medioambientales negativos. Desafortunadamen-te la respuesta más común a estas desviaciones fue la adopción de tecnologías que buscan remediar el daño ambiental efectuado (end-of-pipe) en lugar de tecnologías de producción mas limpia. Finalmente,algunas tecnologías de producción más limpia son sugeridas para las empresas que operan en el sector minero en el Perú.The mining sector accounts for more than 50% of the Peruvian total exports and it is the fastest growing industry in Peru where more than 30% of the foreign direct in-vestment has been allocated. Furthermore, it is the most regulated sector in Peru, so it faces, more than ever, pressure from regulators as well as stakeholders. Given this situation, several mining related companies decided to comply with the ISO 14001 standard. In this study one presents findings from ISO 14001 environmental audits performed to 11 mining related companies (4 mining companies and 7 mining sub-contractors dedicated to blasting, exploration and extraction). One finds several deviations related to operational controls that lead to negative environmental impacts. Unfortunately, the most common response to these deviations was the adoption of end-of-pipe technologies instead of cleaner production techniques. Hence, one also suggests some cleaner production techniques that could be adopted in order to cope with these deviations

Tender offers in South America: Are abnormal returns really high?

Different studies in developed capitalmarkets have found positive abnormalreturns of at least 15% during theannouncement date of a tender offer.Although there are almost no studiesfor South American stock markets,some studies reported positive abnormalreturns, ranging from 25% to50%, related to the announcement ofthe fi rst tender offer. In this study oneargues that estimated positive abnormalreturns in emerging markets arehigh because studies have assumed acompletely segmented capital marketby applying the market model with alocal stock market index. By allowingfor partial integration among fiveSouth American emerging markets,one shows that there are in factpositive abnormal returns previously,during, and after the announcementdate of the fi rst tender offer. However,the positive abnormal returnassociated to the announcementdate is in the order of 8%. A slightlyhigher abnormal return is obtainedusing a market model that accountsfor partial integration and downsiderisk. These results prompt towardsa lower positive abnormal return inthe sample of South American fi rmsstudied.Tender offer, abnormal return, emergingmarket.

Fear of failure: What drives it in Latin America?

Miedo al fracaso: ¿Qué lo impulsa en América Latina?Objetivo: Identificamos y cuantificamos el impacto de varios factores que afectan la respuesta emocional de los individuos frente al miedo al fracaso dada la situación externa que enfrentan en cinco países latinoamericanos:Brasil, Colombia, Chile, México y Perú. Originalidad: Proponemos un modelo de la experiencia del miedo al fracaso y verificamos una versión reducida del mismo. Asimismo, identificamos las diferencias en los factores entre los diferentes países considerados.Metodología: Utilizamos un modelo logístico de datos de panel no balanceado para Latinoamérica durante los años 2010-2015 y verificamos la robustez de los resultados con un modelo logístico de corte transversal. Resultados: Encontramos que ser mujer y madre soltera aumenta el miedo al fracaso de las personas, mientras que la edad y la educación superior lo reducen. La autopercepción de los individuos reduce su miedo al fracaso en casi un 19\%, lo que implica que una autopercepción positiva los ayudará a superar su respuesta emocional frente al miedo al fracaso. También descubrimos que la red de contactos empresariales de las personas puede mitigar y la experiencia empresarial negativa pasada puede aumentar el miedo al fracaso, pero estos efectos cambian entre los países.Recomendaciones: Para fomentar la respuesta positiva de los empresarios ante el miedo al fracaso, las incubadoras de empresas deben trabajar en sus rasgos personales, especialmente el exceso de confianza. Además, los gobiernos regionales deben tomar medidas para promover una mayor participación femenina y educación empresarial para todos.Limitación: Estamos sujetos a la limitación de la base de datos del GEM en la recopilación de datos.Conclusión: La experiencia de las personas hacia el miedo al fracaso es un proceso que se ve afectado por su género, edad, educación y autopercepción. Además, es un proceso dinámico que se mitiga o amplifica con la red de emprendedores y la experiencia empresarial negativa anterior.Objective: We identify and quantify the impact of several factors that may affect the individuals’ affective arousal towards fear of failure given the external situation they may face in five Latin American countries: Brazil, Colombia, Chile, Mexico and Peru. Originality: We propose a model of fear of failure experience and test a reduce version of it. In doing this we identify differences in the factors between countries due to their different contexts.Methodology: We use an unbalanced logit-panel model for Latin America during years 2010-2015 and we also run a robustness check using a logistic cross-sectional model. Results: We find that being female and single mother increases the individuals’ fear of failure, while age and higher education reduces it. The individuals’ self-perception reduces their fear of failure in almost 19\%, which implies that a positive self-perception will help them to overcome their affective arousal towards fear of failure. We also find that individuals’ contact network may mitigate and past negative business experience may magnify the affective arousal towards fear of failure, but these effects change among countries. Recommendations: In order to foster individuals’ positive response towards fear of failure, business incubators need to work on the personal traits of them, especially excessive overconfidence. Furthermore, regional governments need to take measures to promote higher female participation and entrepreneurial education for all.Limitation: We are subject to the limitation of the GEM database in the data collection Conclusion: Individuals’ experience towards fear of failure is a process that is being affected by his gender, age, education, and self-perception. Furthermore, it is a dynamic process that is mitigated or magnified with the entrepreneurs’ network and past negative business experience

Estimation of discount rates in Latin America: empirical evidence and challenges

This paper compares the main proposals that have been made in order to estimate discount rates in emerging markets. Seven methods are used to estimate the cost of equity capital in the case of global well-diversified investors; two methods are used to estimate it in the case of imperfectly diversified local institutional investors; and one method is used to estimate the required return in the case of non-diversified entrepreneurs. Using the first nine methods one estimates the costs of equity for all economic sectors in six Latin American emerging markets. Consistently with studies applied to other regions a great deal of disparity is observed between the discount rates obtained across the different models which implies that no model is better than the others. Likewise the paper shows that Latin American markets are in a process of becoming more integrated with the world market because discount rates have decreased consistently during the first five-year period of the XXI Century. Finally on identifies several challenges that have to be tackled to estimate discount rates and valuate investment opportunities in emerging markets.Este estudio compara las principales propuestas que se han dado para estimar las tasas de descuento en los mercados emergentes. Se han usado siete métodos para estimar el costo de capital propio en el caso de inversionistas globales bien diversificados; se aplicaron dos métodos para estimar dicho costo en caso de inversionistas corporativos locales imperfectamente diversificados; y se utilizó un método para estimar el retorno requerido en el caso de empresarios no diversificados. Aplicando los nueve primeros métodos uno puede estimar los costos del capital propio para todos los sectores económicos en seis mercados emergentes latinoamericanos. Consistentes con estudios aplicados en otras regiones se observó una gran disparidad entre las tasas de retorno obtenidas en los diferentes modelos lo que implica que ningún modelo es mejor que el otro. De igual modo el artículo demuestra que los mercados de Latinoamérica están en proceso de integración con el mercado mundial debido a que las tasas de descuento han decrecido sistemáticamente durante el primer lustro del siglo XXI. Finalmente se identifican varios retos que deberán ser abordados para estimar las tasas de descuento y valorar las oportunidades de inversión en los mercados emergentes

The entrepreneurial social discount rate: risk premium and loss aversion in new ventures

We derive a mathematical extension of the social discount rate (SDR) in such a way that we can valuate intergenerational startups financed with personal and government funds at the aggregate level. The results imply that the precise determination of the SDR can change the financial priority of investment. Therefore, we recommend government officials to include factors of economic growth (wealth effect), intergenerational prevention (precautionary effect), loss aversion, and the specific risk of the business in the valuation of new ventures and in the estimation of the social discount rate to be more representative of the social utility. Our contribution lies in including a risk premium from the firm's average non-systematic risk and the loss aversion of a representative investor in estimating the SDR

Un examen empírico de las practicas de presupuesto de capital en el Perú

A través de los años se han realizado numerosos estudios sobre las prácticas de presupuesto de capital en mercados desarrollados, pero la evidencia en mercados emergentes es escasa. En este trabajo se presenta la evidencia de las prácticas de presupuesto de capital de empresas grandes que operan en el Perú. Mediante una encuesta realizada a 74 empresas se encontró que el 90% de ellas utiliza el Valor Presente Neto (VPN) como principal método de valoración, mientras que sólo un 11% emplea el método de opciones reales. Esto indica que las empresas analizadas no consideran formalmente la flexibilidad gerencial en la valoración de sus oportunidades de inversión. Por otra parte, se encontró una mayor preferencia por el período de recuperación que por la Tasa Interna de Retorno (TIR), lo cual refleja un horizonte de inversión de corto plazo. En el trabajo también se muestra que más del 40% de las empresas utiliza una tasa de descuento sin un sustento teórico sólido, lo cual puede deberse a la falta de una orientación práctica sobre el tema.Presupuesto de capital, Tasa de descuento, Valor presente neto

Valuation of Start-ups: A Behavioral and Strategic Perspective

The aim of this research is to propose a methodology for the valuation of start-ups, incorporating prospective and behavioral factors with traditional risk analysis. The proposed methodology is useful for the entrepreneur to undertake their new business with their own capital as well as in the case that angel investors are involved. The main finding is that it is possible to build a consistent methodology that makes entrepreneurs conscious of their cognitive biases, allowing them to value the business idea with a multidimensional approach. It is important to consider that the values assigned to the parameters of the critical variables, by scenario, must be feasible and reasonable, since otherwise it could fall into a possibility of unattainable results. The resulting methodology represents an alternative that integrates motivational and strategic aspects, becoming a useful tool in the decision-making process of the entrepreneur as well as for angel investors, bridging the gap between their valuations.El objetivo de la presente investigación es proponer una metodología para la valoración de nuevos emprendimientos integrando factores prospectivos y conductuales con el análisis de riesgo tradicional. La metodología propuesta es de utilidad para el emprendedor al momento de decidir emprender un nuevo negocio tanto con recursos propios como en el caso en el que involucra inversionistas ángeles. La principal contribución es la construcción de una metodología que permite que los emprendedores sean conscientes de sus sesgos cognitivos, permitiéndole evaluar la idea de negocio con un enfoque multidimensional. Es importante considerar que los valores asignados a los parámetros de las variables críticas, por escenario, deben ser factibles y razonables, ya que de lo contrario se podría caer en una posibilidad de resultado inalcanzable. La metodología resultante representa una alternativa que integra aspectos motivacionales y estratégicos, convirtiéndose en una herramienta útil en el proceso de toma de decisión del emprendedor así como en el de los inversionistas ángeles, cerrando la brecha de valoración que se presenta entre ellos

Waves and determinants in the activity of Mergers and Acquisitions: The Case of Latin America

This paper contributes to the current literature of mergers and acquisitions (M&As) by studying the existence of waves and the determinants of M&A activity in the economies of Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico and Peru. From a sample of 2,490 M&As announcements reported by Thomson One for these countries, and applying the methodology proposed by Harford (2005), evidence of M&A waves is found for the periods 1993-2002 and 2003-2010 as reported for other regions in various international studies. After controlling for economic and business environment variables, as well as for profitability and book-to-market variables at industry level, we find evidence in favor of the neoclassical theory as a main explanation for M&As, but not for the misvaluation effect. For this purpose, a Prais-Winsten data model with panel corrected standard errors (PCSE) is used, and the results are confirmed through a negative binomial panel data estimation