Does Corporate Governance Influence the Efficiency of Brazilian Companies?

O conflito de interesses entre executivos e proprietários é uma questão amplamente difundida na academia, já documentada em 1932 por Berle e Means, trazendo à tona o clássico conflito de interesses entre agente e principal discutido pela Teoria da Agência. A premissa por trás da governança corporativa é que as pessoas que estão dentro das corporações não necessariamente agem visando o melhor para os provedores de fundos. Partindo deste pressuposto, o trabalho em questão visa verificar a influência dos aspectos de governança corporativa na eficiência das empresas de capital aberto brasileiras. O estudo une técnicas de otimização estática através de Análise Envoltória de Dados (DEA) para identificar a eficiência das empresas de capital aberto, com Dados em Painel para identificar a influência da governança corporativa na eficiência das empresas. Os dados foram coletados manualmente dos relatórios 20-F da Security Exchange Commission (SEC) das empresas brasileiras que possuem American Depositary Receipts (ADRs), já que a base de dados não está disponível, no Brasil, de uma forma completa. Grande parte das hipóteses foi confirmada, evidenciando as condições particulares das finanças corporativas no Brasil no que tange a Governança Corporativa. A incipiência do mercado de capitais brasileiro é percebida em várias análises, ressaltando que o histórico do sistema corporativo brasileiro é um dos limitantes da eficiência das empresas. As condições que prevalecem são: (i) alta sobreposição propriedade-direção; (ii) conselhos de administração de baixa efetividade; (iii) em grupos familiares, os papéis dos acionistas, dos conselhos e da direção não são bem definidos; (iv) existe pouca clareza quanto à relação benefício-custo da boa governança; (v) baixa eficácia dos conselhos de administração; e (vi) indícios de conflitos de interesses, relativizados por incentivos explícitos e implícitos.Conflicts of interest between managers and owners is an oft-studied issue in academia, first documented by Berle and Means in 1932, which exposes the classic conflict of interest between agent and principal discussed in agency theory. The premise of corporate governance is that people in corporations do not necessarily act in funders' best interest. Based on this assumption, this study investigates the influence of aspects of corporate governance on the efficiency of publicly traded Brazilian companies. The study combines static optimization techniques through data envelopment analysis (DEA) to identify the efficiency of publicly traded companies, using panel data to identify the influence of corporate governance on company efficiency. The data were manually collected from 20-F reports from the Securities and Exchange Commission (SEC) for Brazilian companies that had American depositary receipts (ADRs) because the database is not entirely available in Brazil. Many of the hypotheses were confirmed, thereby showing the particular conditions of corporate finance in Brazil with respect to corporate governance. The immaturity of the Brazilian capital market is perceived in various analyses, emphasizing that the history of the Brazilian corporate system is one of the limiting factors of the efficiency of companies. The conditions that prevail are the following: (i) high ownership-management overlap; (ii) boards with low effectiveness; (iii) in family groups, the poor definitions of the roles of stockholders, boards and management; (iv) the lack of clarity related to the cost-benefit relationship for good governance; (v) inefficiency of the boards of directors and (vi) evidence of conflicts of interests, diminished by explicit and implicit incentives

PLANEJAMENTO FINANCEIRO PESSOAL: UM ESTUDO SOBRE A RENDA PÓS-APOSENTADORIA

The uncertainty about the amount of income for the retirement stage may lead na individual to implement a capital accumulation plan in order to guarantee beforehand the desired income. This study approaches a series of factors that influence this decision making process: the person’s income, his or her attitude towards consuming and saving, and the investment possibilities in the financial markets. The study also aims at analyzing the actuarial models used to calculate the amount to be saved so as to generate income at the retirement stage. In the models that are presented, the individual chooses the type of contribution, the type of income and the rate of interest. Based upon these premises, the amount to be saved is calculated, bearing in mind the expected income. In order to calculate the probability of the occurrence of the expected income, each plan is simulated in two different scenarios: (a) for a specific age, also taking into account the investment of the accumulated fund (only in risk free assets) and, (b) allowing the investment in risky assets. It is noted that a conservative attitude towards the choice of the interest rate, that is, the preference for a lower interest rate, approximates the simulated and the expected results. It is also noted that the accumulated capital investment in risk asset contributes, in general, for the improvement of the final results, in the simulated plans and scenarios.A incerteza sobre qual o valor da renda para o período pós-aposentadoria pode levar o indivíduo a constituir um plano de acumulação de capital com o intuito de garantir antecipadamente a existência e o nível da mesma. Esse estudo se propõe a analisar alguns modelos atuariais utilizados para o cálculo do valor a ser poupado para a geração da renda na fase da aposentadoria. Nos modelos apresentados, o indivíduo escolhe o tipo de contribuição e a taxa de juro. A partir dessas premissas, calcula-se o valor a ser poupado a partir do valor da renda desejada. Para calcular a probabilidade de ocorrência do valor da renda esperada, cada plano é simulado em dois cenários distintos para uma determinada idade, contemplando, também, a aplicação do fundo acumulado somente em ativos livres de risco e, numa segunda etapa, permitindo o investimento em ativos com risco. Observa-se que uma atitude conservadora em relação à escolha da taxa de juro, ou seja, a preferência por uma taxa de juro menor, apresenta um melhor resultado do que a opção por uma taxa maior e, também, que a aplicação do capital acumulado em ativos de risco contribui, em geral, para a melhoria dos resultados obtidos nos planos simulados. A matemática atuarial é a ferramenta utilizada para o desenvolvimento dos modelos

O RISCO CAMBIAL NA OTIMIZAÇÃO DE CARTEIRAS INTERNACIONAIS: O EFEITO DOS PAÍSES LATINO-AMERICANOS

Este trabajo analisa la existencia de beneficios (riesgo y retorno) en la inclusión de mercados emergentes globales y, en especial, de los países de latinoamérica en la formación de carteras internacionales óptimas considerando el riesgo cambial. Para esto, el estudio se basea en el análisis de tasas de retornos mensales, desviación estándar y coeficientes de correlación en terminos de moneda local, dólar, yen, marco alemán y euro, de los Índices de los Mercados de Acciones (IMAs) de diecinueve países, de los Índices de Bolsa de Valores de São Paulo, Buenos Aires, México, Santiago y de Caracas, para el período compreendido entre enero de 1994 y diciembre de 2000. Los resultados indican que todavía existen evidencias de los benefícios de la diversificación internacional en terminos de desempeño para los inversionistas. Cabe indicar, también, que la inclusíon del componente de latinoamérica en las distintas carteras otimizadas, casi no acrecienta benefício algún al desempeño general de estas carteras, siendo nulo para las carteras del invertidor japonés.Este trabalho analisa a existência de benefícios (risco e retorno) na inclusão de mercados emergentes globais e, em especial, dos países latino-americanos na formação de carteiras internacionais ótimas considerando o risco cambial. Para isto, o estudo baseia-se na análise das taxas de retornos mensais, desvio-padrão e coeficientes de correlação em termos de moeda local, dólar, iene, marco alemão e euro, dos Índices dos Mercados de Ações (IMAs) de dezenove países, dos Índices de Bolsa de Valores de São Paulo, Buenos Aires, México, Santiago e de Caracas, para o período compreendido entre janeiro de 1994 e dezembro de 2000. Os resultados indicam que ainda existem evidências dos benefícios da diversificação internacional em termos de desempenho para os investidores. Cabe indicar, também, que a inclusão do componente latino-americano nas diferentes carteiras otimizadas, quase não acrescenta benefício algum ao desempenho geral destas carteiras, sendo nulo para as carteiras do investidor japonês

Prêmio por informação: uma investigação empírica da microestrutura do mercado acionário no Brasil

Este artigo estima a probabilidade de informação privilegiada (PIN), para ações do Índice Brasil durante o período de 2006 até 2011. O PIN é uma proxy para informação privada e é incorporado ao método de Fama French (1993) para separar os portfolios e explicar seus retornos. A combinação do PIN com as variáveis valor de mercado e índice book-to-market possibilita, para alguns portfolios, aumento do retorno e diminuição do risco. A significância das variáveis na explicação dos retornos é testada utilizando modelos de Markov-switching. Os resultados demonstram que o PIN é um fator importante na explicação dos retornos dos portfolios.This article makes use of tick-by-tick data to estimate the probability of informed trading (PIN) to IBRX stocks. We add PIN in Fama French (1993) method to separate portfolios and explain their returns. Our evidence points out we may find some portfolios, which have statistically higher return and lower risk in a Markov-switching regression. The results demonstrate PIN is an important factor in explaining portfolio returns

Inflação nos instrumentos econômico-financeiros

Este trabalho é uma contribuição ao estudo da ação inflacionaria nos instrumentos econômico-financeiros,aqui definidos como o conjunto formado pelas demonstrações contabeis, analise econômico-financeira e orçamento. Seu objetivo principal é examinar os efeitos oca sionados pela inflação nos instrumentos económico-financeiros, como também as formas de correção utilizadas pelos administra dores financeiros para depurar estas distorções. Assim, quatro passos são desenvolvidos para a consecução deste objetivo: o primeiro deles consiste no levantamento dos pontos dos instrumentos econômico-financeiros onde o viés inflacionário mais significativo; no segundo passo são abordadas as formas bãsicas de correção das demonstrações contábeis, como a conta bilidade a nível geral de preços, a contabilidade a custos de reposição, o método integrado, e o reflexo da utilização des tes métodos na analise económico-financeira e orçamento; no terceiro, é desenvolvida uma pesquisa de campo visando verifi car se o administrador financeiro reconhece os efeitos inflwcionarios apontados, como também as formas de correção por ele utilizadas; o último passo compreende as conclusões acerca do assunto, sendo proposta a adoção de um modelo contábil e o caminho para sua implementação no caso brasileiro. Quanto às conclusões, deve-se ressaltar que, ao provocar distorções nas demonstrações contábeis, a inflação prejudica não somente a análise econõmico-financeira, mas também o orçamento. Salienta-se igualmente, que os adminis - tradores financeiros apresentaram um reconhecimento destes efeitos, entretanto, as correções por eles realizadas para de purar este viés são simples, não sendo aproveitados os mito dos de contabilidade inflacionária existentes. Soma-se a isto, o fato do significado do resultado da correção monetária, ape sar do tempo em que este processo está em vigor, ainda ser des conhecido pela grande maioria destes profissionais. Em conse Oencia dos fatos acima, constatou-se que a análise económico -financeira está se tornando um instrumento em que se deposi ta um grau de confiança cada vez menor. Com efeito, espera-se que esta dissertação, mais do que uma abordagem da ação inflacionária nos instrumentos econõmico-financeiros, seja uma conscientização no sentido da necessidade de elaboração de uma teoria contábil-financeira que efetivamente considere os efeitos da inflação e que possa ser utilizada pelos administradores financeiros brasileiros.This is a contribution to the study of the inflationary effects on the economic and financial tools, here defined as the set formed by the financial statements, financial analysis and budget. Its main objective is to examine the effects caused by inflation on the economic and financial tools as well as the ways of correction used by finance managers to minimize such distortions. Thus, four steps are developed to attain this objective: the first one consists of a survey to find out the points in the economic and financial tools where the inflationary bias is most significant; the second step is an approach to the basic ways of correcting the financial statements, such as accounting for changes in the general pricelevel, accounting for changes in specific prices and the integrated method, and their consequences on the financial analysis and budget; in the third one, a field research is developed with the purpose of finding out if the finance manager recognizes the inflationary effects as well as the ways of correction used by him; the last step comprises the conclusions about the subject, where it is also proposed the adoption of an accounting method and its implementation in Brazil. As for the conclusions, it must be emphasized that, by causing biases on financial statements, inflation distorts the financial analysis as well as the budget. It is also highlighted that finance managers recognized such effects, but the corrections they do to minimize this bias are naive, and the existing accounting for inflation methods are not employed. It must be added that the meaning of the monetarv correction result, in spite of the time lag this process is being used, is still unknown by the majority of these managers. As a result, it was verified that finacial analysis is becoming a tool on which it is deposited a decreasing degree of confidence. Finally, it is expected that this dissertation, more than an approach to the inflationary effects on the economic and financial tools, be an awareness toward the necessity of developing a finance theory that effectively corisiders the inflation effects and that may also be used by brazilian finance managers

Inflação nos instrumentos econômico-financeiros

Este trabalho é uma contribuição ao estudo da ação inflacionaria nos instrumentos econômico-financeiros,aqui definidos como o conjunto formado pelas demonstrações contabeis, analise econômico-financeira e orçamento. Seu objetivo principal é examinar os efeitos oca sionados pela inflação nos instrumentos económico-financeiros, como também as formas de correção utilizadas pelos administra dores financeiros para depurar estas distorções. Assim, quatro passos são desenvolvidos para a consecução deste objetivo: o primeiro deles consiste no levantamento dos pontos dos instrumentos econômico-financeiros onde o viés inflacionário mais significativo; no segundo passo são abordadas as formas bãsicas de correção das demonstrações contábeis, como a conta bilidade a nível geral de preços, a contabilidade a custos de reposição, o método integrado, e o reflexo da utilização des tes métodos na analise económico-financeira e orçamento; no terceiro, é desenvolvida uma pesquisa de campo visando verifi car se o administrador financeiro reconhece os efeitos inflwcionarios apontados, como também as formas de correção por ele utilizadas; o último passo compreende as conclusões acerca do assunto, sendo proposta a adoção de um modelo contábil e o caminho para sua implementação no caso brasileiro. Quanto às conclusões, deve-se ressaltar que, ao provocar distorções nas demonstrações contábeis, a inflação prejudica não somente a análise econõmico-financeira, mas também o orçamento. Salienta-se igualmente, que os adminis - tradores financeiros apresentaram um reconhecimento destes efeitos, entretanto, as correções por eles realizadas para de purar este viés são simples, não sendo aproveitados os mito dos de contabilidade inflacionária existentes. Soma-se a isto, o fato do significado do resultado da correção monetária, ape sar do tempo em que este processo está em vigor, ainda ser des conhecido pela grande maioria destes profissionais. Em conse Oencia dos fatos acima, constatou-se que a análise económico -financeira está se tornando um instrumento em que se deposi ta um grau de confiança cada vez menor. Com efeito, espera-se que esta dissertação, mais do que uma abordagem da ação inflacionária nos instrumentos econõmico-financeiros, seja uma conscientização no sentido da necessidade de elaboração de uma teoria contábil-financeira que efetivamente considere os efeitos da inflação e que possa ser utilizada pelos administradores financeiros brasileiros.This is a contribution to the study of the inflationary effects on the economic and financial tools, here defined as the set formed by the financial statements, financial analysis and budget. Its main objective is to examine the effects caused by inflation on the economic and financial tools as well as the ways of correction used by finance managers to minimize such distortions. Thus, four steps are developed to attain this objective: the first one consists of a survey to find out the points in the economic and financial tools where the inflationary bias is most significant; the second step is an approach to the basic ways of correcting the financial statements, such as accounting for changes in the general pricelevel, accounting for changes in specific prices and the integrated method, and their consequences on the financial analysis and budget; in the third one, a field research is developed with the purpose of finding out if the finance manager recognizes the inflationary effects as well as the ways of correction used by him; the last step comprises the conclusions about the subject, where it is also proposed the adoption of an accounting method and its implementation in Brazil. As for the conclusions, it must be emphasized that, by causing biases on financial statements, inflation distorts the financial analysis as well as the budget. It is also highlighted that finance managers recognized such effects, but the corrections they do to minimize this bias are naive, and the existing accounting for inflation methods are not employed. It must be added that the meaning of the monetarv correction result, in spite of the time lag this process is being used, is still unknown by the majority of these managers. As a result, it was verified that finacial analysis is becoming a tool on which it is deposited a decreasing degree of confidence. Finally, it is expected that this dissertation, more than an approach to the inflationary effects on the economic and financial tools, be an awareness toward the necessity of developing a finance theory that effectively corisiders the inflation effects and that may also be used by brazilian finance managers

El bien público: Año LXI Número 18559 - 1935 Febrero 06

O mercado brasileiro caracteriza-se por estruturas de propriedade concentradas, em um ambiente legal propício à expropriação de minoritários, o que pode influenciar os incentivos aos decisores e, potencialmente, afetar a decisão sobre a utilização de dívida como forma de financiamento das empresas. Este trabalho buscou estudar o nível de endividamento em empresas controladas por um único acionista, aqui classificadas como empresas com alta propensão à expropriação de minoritários, em uma amostra de 322 empresas negociadas na Bovespa entre 1996 e 2002. Os resultados apontaram um menor nível de endividamento dessas empresas, de forma consistente com a hipótese de maior poder de monitoração dos credores. Por outro lado, o seu nível de endividamento aumenta quando decresce o direito dos majoritários aos fluxos de caixa gerados, o que sinaliza para a utilização da dívida como mecanismo de governança.The Brazilian capital market is characterized by concentrated ownership structures, in a legal environment which is propitious to the expropriation of minority shareholders, what may influence the incentives to decision makers, and mainly, affect the decision on debt as a financing source. We aimed to study the leverage of firms controlled by a single shareholder, which we classify as high propension to minority expropriation firms. The sample consisted of 322 company traded at Bovespa between 1996 and 2002. Tests results showed that the firms controlled by a single shareholder used a smaller amount of debt, what is consistent with the high monitoring capacity of debtholders. Conversely, the level of debt increases as the cash flow rights of the controller shareholder decreases, what may be a signal of the use of debt as a governance device

Governança em estruturas proprietárias concentradas: novas evidências para o Brasil

Neste artigo, o objetivo é analisar a influência da estrutura de propriedade na eficiência das empresas de capital aberto brasileiras, em que é identificada maior concentração de ações nas mãos de um grupo restrito de pessoas. No estudo, unem-se técnicas de otimização estática por meio de análise envoltória de dados, para identificar a eficiência das empresas de capital aberto, com dados em painel, para identificar a influência da estrutura de propriedade na eficiência das empresas, buscando agregar governança corporativa à literatura de eficiência produtiva no contexto de diferenças institucionais no ambiente brasileiro, a fim de complementar os estudos prévios que consideram somente os outputs como medidas de eficiência. Nos resultados obtidos, mostra-se que a estrutura de propriedade influencia negativamente a eficiência, contrariando grande parte dos estudos baseados no modelo norte-americano e evidenciando que as peculiaridades dos países devem ser levadas em consideração, principalmente com relação à sua origem legal