Debt refinancing and credit risk

Many firms choose to refinance their debt. We investigate the long run effects of this extended practice on credit ratings and credit spreads. We find that debt refinancing generates systematic rating downgrades unless a minimum firm value growth is observed. Deviations from this growth path imply asymmetric results: A lower value growth generates downgrades and a higher value growth upgrades as expected. However, downgrades will tend to be higher in absolute terms. On the other hand, credit spreads will be independent of the risk free interest rate in the short run, but positively correlated with this rate in the long run

Credit spreads: theory and evidence about the information content of stocks, bonds and cdss

This paper presents a procedure for computing homogeneous measures of credit risk from stocks, bonds and CDSs. The measures are based on bond spreads (BS), CDS spreads (CDS) and implied stock market credit spreads (ICS). We compute these measures for a sample of North American and European firms and find that in most cases, the stock market leads the credit risk discovery process with respect to bond and CDS markets

Medidas de volatilidad en mercados financieros

ESTE trabajo presenta alguno de los más recientes avances desarrollados en el área de modelización de la volatilidad de datos financieros. Se discuten los nuevos modelos para la modelización estadística del riesgo financiero, mediante los modelos GARCH y sus extensiones. Finalmente se presentan las consecuencias que la utilización de estos modelos tienen para la valorización de opciones.Trabajo financiado en parte por la DGICYT, proyecto PS90-0014.Publicad

Mercados internacionales de productos energéticos : un modelo para los precios del mercado de Rotterdam

Este trabajo se ocupa del estudio del mercado de productos petrolíferos más importante de Europa Occidental: Rotterdam. El análisis se enfoca desde dos puntos de vista; en primer lugar se describen los rasgos estructurales básicos del mismo, tales como volumen de negocio, método de operación, influencia de sus transacciones en el contexto internacional. En segundo lugar, se propone un modelo estadístico que ayude a explicar el mecanismo de formación de precios en este mercado, así como efectuar predicciones sobre su comportamiento futuro.-----------------------------------------------------------This work focuses on the study of the most important West Europe oil market: Rotterdam. The analysis is presented from two viewpoints: first, describing the market' s structural aspects, and second building statistical models for the main products price series using multiple arma models.Publicad

Daily Seasonalities and Stock Market Reforms in Spain

The effects of Spanish Stock Exchange Reform on the seasonal patterns of daily stock excess returns are addressed. Before the Reform, positive abnormal average Monday excess returns are found. Possible causes are discussed and related with clearing and trading mechanisms. After the Reform daily seasonal effects disappear, suggesting an increase in the market's operational efficiency.Publicad

Correlaciones entre fallidos y derivados de crédito: un modelo para la valoración de CDO

Este trabajo presenta un modelo factorial para el cálculo de la función de distribución de fallidos de instrumentos de deuda con riesgo, para un horizonte dado. El modelo es especialmente útil si se desea estudiar los cuantiles más extremos de la distribución de pérdidas por fallido. Se muestra la relación del modelo con la formulación mediante Cópulas. Finalmente se expone como utilizar el modelo en la valoración de los tramos de un CDO típico.This paper presents a factor model to compute the distribution function of the returns given by a portfolio of debt instruments with default risk for a given time horizon. The model is particularly useful for the study of the most extreme quartiles of the credit loss distribution. The relationship of this model with the Copulas formulation is given. The model is applied to the pricing of a typical CDO.Publicad

Sobre la relación entre los mercados bursátiles internacionales y la bolsa de Madrid

Este trabajo investiga la influencia de los cambios de precios diarios de los principales mercados bursátiles, sobre la bolsa de Madrid, a partir de la implantación en la misma del Mercado continuo. Se emplea un modelo VAR con los cinco principales mercados (New York, Tokio, Londres, Frankfurt y París) y Madrid, cada uno de ellos representado por índice general. El modelo VAR permite reflejar las relaciones dinámicas entre las series y en particular las respuestas de unos mercados a cambios en otros. Las innovaciones en New York, que actúa como mercado líder, se transmiten rápidamente a los otros mercados. En todos los casos la mayor parte de las influencias se manifiestan en períodos de uno o dos días a lo sumo, lo cual es consistente con la noción de mercados informacionalmente eficientes. Los resultados sugieren que la puesta en marcha del Mercado continuo ha aumentado la relación contemporánea entre Madrid y New York, aunque persiste el efecto retardado

Are There Arbitrage Opportunities in Credit Derivatives Markets? A New Test and an Application to the Case of CDS and ASPs

This paper analyzes possible arbitrage opportunities in credit derivatives markets using selffinancing strategies combining Credit Default Swaps and Asset Swaps Packages. We present a new statistical arbitrage test based on the subsampling methodology which has lower Type I error than existing alternatives. Using four different databases covering the period from 2005 to 2009, long-run (cointegration) and statistical arbitrage analysis are performed. Before the subprime crisis, we find long-run arbitrage opportunities in 26% of the cases and statistical arbitrage opportunities in 24% of the cases. During the crisis, arbitrage opportunities decrease to 8% and 19%, respectively. Arbitrage opportunities are more frequent in the case of relatively low rated bonds and bonds with a high coupon rate

Stock market microstructure in Spain: a note

This note addresses some microstructure consequences of the Spanish Stock Exchange Reform on measures of systematic risk of daily asset returns. The Reform modified the trading system, clearing and settlement procedures among other changes. This note focuses on how these events affected systematic risk measures and autocorrelations in a sample of selected stocks. After the Reform significant decreases in autocorrelations and lower biases in the betas are found, suggesting that the Reform had increased market's operational efficiency. However, Banks sector have special features which are explained in terms of trade mechanisms

La valoración de opciones sobre acciones : un enfoque teórico

El autor agradece el patrocinio aportado por MEFF para la realización de este trabajo