A heterogeneidade da estrutura de dívida reduz o custo de capital?

This paper seeks to investigate the relationship between the level of debt structure heterogeneity and the cost of debt of publicly and privately held Brazilian companies in the period from 2020 to 2019. Debt structure heterogeneity is a relatively recent topic in the financial literature related to capital structure. As far as is known, the direct relationship between debt heterogeneity and the cost of debt has not yet been addressed in previous studies in the national and international literature. Research that broadens the knowledge regarding factors that attenuate the cost of debt is pertinent, especially in a context such as that of Brazil, in which high funding cost spreads end up compromising the economic viability of many projects and, consequently, the capacity for companies to generate value. The research results have impacts over the financial decision-making process, given the association identified between heterogeneity and debt cost, leading to reflections on the definition of a company’s capital structure. Thus, it is closely related with firm value, whose maximization is the object of interest of managers and shareholders. Panel data regression models were estimated in which the dependent variable is represented by the cost of debt and the explanatory variables are represented by the heterogeneity level of companies’ debt structure, which in turn is represented by two different proxies, aiming to give greater robustness to the results. The results are original and highlight the role of the debt structure in reducing the cost of debt. It is verified that the greater the debt heterogeneity, the lower companies’ cost of debt. This relationship is even more intense for companies that are more susceptible to high agency costs.O artigo busca investigar a relação entre o grau de heterogeneidade da estrutura de dívida e o custo de capital de terceiros de empresas brasileiras abertas e fechadas no período de 2010 a 2019. A heterogeneidade da estrutura de dívida é uma temática relativamente recente na literatura de finanças relacionada à estrutura de capital. Assim, até onde se tem conhecimento, a relação direta entre heterogeneidade da dívida e custo de capital de terceiros ainda não foi abordada em estudos anteriores da literatura nacional e internacional. Pesquisas que ampliam o conhecimento acerca de fatores atenuantes do custo da dívida se mostram pertinentes, sobretudo em um contexto como o do Brasil, em que os altos spreads de captação acabam comprometendo a viabilidade econômica de muitos projetos e, consequentemente, a capacidade de geração de valor pelas empresas. Os resultados da pesquisa trazem impactos sobre o processo de tomada de decisão financeira, dada a associação identificada entre heterogeneidade e custo de capital de terceiros, gerando reflexões acerca da definição da estrutura de capital da empresa. Dessa forma, guarda estreita relação com o valor da firma, cuja maximização é objeto de interesse de gestores e acionistas. Foram estimados modelos de regressão com dados em painel em que a variável dependente é representada pelo custo da dívida e as variáveis explicativas pelo grau de heterogeneidade da estrutura de dívida das companhias, sendo essa representada por duas diferentes proxies, visando conferir maior robustez aos resultados. Os resultados são inéditos e ressaltam o papel da estrutura de dívida na redução do custo de capital de terceiros. Verifica-se que quanto maior a heterogeneidade da dívida, menor o custo de captação das companhias, sendo que essa relação é ainda mais intensa para empresas mais suscetíveis a altos custos de agência

CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO EM EMPRESAS BRASILEIRAS DO SETOR SUCROENERGÉTICO: UM ESTUDO CONSIDERANDO A ADOÇÃO DAS NORMAS INTERNACIONAIS DE CONTABILIDADE

Seguindo a tendência mundial, no Brasil, a partir de 2008, teve início o processo gradual de adoção às Normas Internacionais de Contabilidade (International Financial Reporting Standards - IFRS) da International Accounting Standards Board (IASB). Sendo assim, o presente estudo objetiva analisar se a adoção das IFRS proporcionou redução do custo de capital próprio nas usinas e destilarias do setor sucroenergético brasileiro, um setor com alta concentração acionária e majoritariamente composto por empresas de capital fechado. Para mensurar o custo do capital próprio, utilizou-se do modelo CAPM (Capital Asset Princing Model) por benchmark. A análise dos dados se deu por meio do método de regressão com dados em painel entre 1998-2014. Os resultados obtidos apontam que o custo de capital pode ser explicado negativamente pelas variáveis “ROE” e “Tamanho da Empresa” e positivamente pela “Estrutura de capital”. A variável “IFRS”, por outro lado, não se mostrou estatisticamente significativa, denotando, dessa forma, que a adoção das IFRS não afetou o custo de capital próprio das organizações estudadas

Ensaios sobre renegociação de dívidas: determinantes, reação do mercado e gerenciamento de resultados

Companies form contracts with different types of agents. Employees, suppliers, customers, and creditors are examples of agents who establish contractual relationships within a company. These contracts are considered incomplete since it is impossible to specify all the important contingencies that may arise ex-post. Therefore, agents can incorporate contractual mechanisms that allow them to renegotiate the terms of trade in the future, making the renegotiation assume a relevant role in the firms. Specifically concerning debt renegotiation, recent studies have shown important results in the United States and European contexts. Nevertheless, we know little about debt renegotiations in different contexts, such as those found in emerging economies. Thus, I aim to examine debt renegotiations in the Brazilian context, starting from a holistic approach, analyzing debt renegotiation from three different perspectives: i) the creditor\'s perspective (what are the determinants of renegotiation?); ii) the market perspective (how does the market react to the occurrence of renegotiation?); and iii) manager\'s perspective (do managers manage income in order to be successful in renegotiations? The sample selected for this study comprises all non-financial companies listed on the Brazilian stock exchange (B3). The period of the analysis is from 2010 to 2021. Data on renegotiation are unprecedented, collected manually from the analysis of more than three thousand of notes to financial statements. The study of creditors perspective showed that the change in the financial condition of companies (for example, profitability, leverage, size) increases the probability of debt renegotiation for Brazilian companies. Moreover, the results showed that a loss in the firm\'s ability to pay increases the probability of renegotiation having a compensation. The study of the market perspective showed that the capital market reacts positively to the announcement of firms\' renegotiation. However, this reaction tends to be less intense than those presented in other contexts, such as European and U.S. Finally, the study of managers perspective indicated the occurrence of earnings management in the quarters that precede the renegotiation. However, earnings management occurs to reduce accounting profits. More specifically, the study showed that companies in financial difficulty seek to show their bad financial situation in order to obtain better renegotiation terms (for example, covenant softening). Therefore, the three essays offered a key overview of renegotiations in the Brazilian context, thus contributing to a better understanding of renegotiations in emerging economies and improving decision-making by companies and creditors.Nas empresas são formados contratos entre diferentes tipos de agentes. Funcionários, fornecedores, clientes, credores, todos estes são alguns exemplos de agentes que estabelecem relações contratuais em uma empresa. Esses contratos são considerados incompletos, afinal, no momento de sua elaboração, tem-se a impossibilidade de se especificar todas as contingências importantes que podem surgir ex-post. Dessa forma, os agentes podem incorporar mecanismos contratuais que permitam renegociar os termos de troca no futuro, fazendo com que a renegociação assuma um papel relevante nas firmas. Mais especificamente em relação à renegociação de dívida, estudos recentes têm apresentado resultados importantes em contextos como o norte-americano e europeu. Não obstante, pouco se tem conhecimento a respeito das renegociações de dívida em contextos diferentes, como aqueles encontrados em economias emergentes. Dessa forma, este estudo tem como objetivo examinar as renegociações de dívida para o contexto brasileiro, partindo de uma abordagem holística da renegociação, analisando-a em três perspectivas distintas: i) perspectiva do credor (quais são os fatores determinantes da renegociação?); ii) perspectiva de mercado (como o mercado reage à ocorrência da renegociação?); e iii) perspectiva do gestor (gestores gerenciam resultados a fim de obter sucesso nas renegociações?). A amostra selecionada para este estudo compreende todas as empresas não financeiras listadas na B3. O período de análise é de 2010 a 2021. Os dados sobre renegociação são inéditos, coletados manualmente a partir de análise de mais de três mil notas explicativas. O estudo da perspectiva dos credores mostrou que a mudança na condição financeira das empresas (por exemplo, lucratividade, alavancagem, tamanho) aumenta a probabilidade de renegociação de dívidas para as empresas brasileiras. Além disso, os resultados mostraram que uma perda na capacidade de pagamento da firma aumenta a probabilidade de a renegociação ter uma contrapartida. O estudo da perspectiva de mercado mostrou que o mercado de capitais reage positivamente ao anúncio de renegociação das empresas. No entanto, essa reação tende a ser menos intensa do que a apresentada em outros contextos, como o europeu e o norte-americano. Por fim, o estudo da perspectiva do gestor indicou a ocorrência de gerenciamento de resultados nos trimestres que antecedem a renegociação. No entanto, o gerenciamento de resultados ocorre para reduzir o lucro contábil. Mais especificamente, o estudo mostrou que as empresas em dificuldade financeira buscam evidenciar sua má situação financeira a fim de obter melhores termos na renegociação (por exemplo, suavização dos covenants). Portanto, os três ensaios oferecem um panorama importante das renegociações no contexto brasileiro, contribuindo assim para uma melhor compreensão das renegociações em economias emergentes e para o aprimoramento da tomada de decisão das empresas e dos credores

Effect of financing sources on investment-cash flow sensitivity: evidence from Brazil

Em mercados imperfeitos, caracterizados por forte presença de custos de falência, de custos de agência e de assimetria de informação entre os agentes, há imposição de restrição por parte dos credores à capacidade de financiamento externo das firmas. Com isso, considera-se que o investimento de empresas que sofrem restrição ao financiamento externo é dependente da geração de recursos internos (investimentos mais sensíveis ao fluxo de caixa). Entretanto, ao reconhecer que existem diferentes tipos de credores, os quais possuem características distintas entre eles, é possível que a restrição financeira sofrida pelas empresas possa ser diferente conforme a fonte de crédito utilizada pela empresa. O que se questiona neste estudo é se as diferentes fontes de financiamento utilizadas pelas empresas são capazes de reduzir a sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa e, consequentemente, a restrição financeira das firmas. Para responder a esta pergunta, o estudo contou com uma amostra de 153 companhias do setor industrial, tanto de capital aberto quanto de capital fechado, que foi subdividida entre firmas restritas financeiramente e não restritas (pelos critérios tamanho e rating). O modelo escolhido como base para as análises foi o de sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa, comumente utilizado em pesquisas que tratam de restrição financeira. Após as estimações pelo modelo de efeitos fixos para dados em painel, alguns resultados persistiram, a saber: i) a presença de sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa para o grupo de empresas consideradas financeiramente restritas; ii) a relação não significativa entre as variáveis representativas do crédito bancário e subsidiado sobre a restrição financeira das empresas restritas (sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa) e iii) a relação negativa e significante entre a participação moderada da dívida de mercado de capitais e a restrição financeira das empresas restritas (sensibilidade negativa do investimento ao fluxo de caixa). Análises adicionais mostraram que as empresas que possuem participação moderada da dívida de mercado de capitais, em geral, têm maior heterogeneidade em sua estrutura de dívida, ou seja, acessam diferentes fontes de financiamento. Além disso, o estudo mostrou que as empresas que possuem acesso às diferentes fontes de financiamento aumentam seus investimentos nos períodos em que apresentam resultados adversos (queda do lucro ou, até mesmo, prejuízo contábil). Ao atingir resultados superiores nos exercícios subsequentes, essas empresas, em média, reduzem o volume de investimento. Tal comportamento explica, portanto, a sensibilidade negativa do investimento ao fluxo de caixa.In imperfect markets, characterized by a strong presence of bankruptcy costs, agency costs, and information asymmetry among agents, there is a restriction imposed by creditors on the firms\' external financing capacity. Thus, the investment of companies that suffer restrictions on external financing dependent on the generation of internal sources (investment-cash flow sensitivity). However, by recognizing the existence of different characteristics among the available sources of financing, the financial constraint suffered by company may differ according to the source of credit that company has. The question that arises in this study is whether the different sources of financing used by companies are able to reduce the investment-cash flow sensitivity and, consequently, the financial constraint of firms. To answer this question, I used a sample of 153 companies (private and public firms) from manufacturing sector, and segregated them into financial constrained and unconstrained firms (by size and rating criteria). I chose the investment-cash flow sensitivity model as the basis for analyzes, commonly used in research dealing with financial constraint. After the estimates by the fixed effects model for panel data, some results persisted, namely: i) the positive investment-cash flow sensitivity for financing constraints firms; ii) the non-significant relationship between variables of bank credit and subsidized credit on the financial constraint (investment-cash flow sensitivity) of financing constraints firms and iii) the negative and significant relationship between the moderate participation of capital market debt and the financial constraint (negative investment-cash flow sensitivity) of financing constraints firms. Further analysis has shown that firms that have a moderate share of capital market debt generally have greater heterogeneity in their debt structure, that is, they access different sources of financing. Furthermore, I demonstrated that companies that have access to different sources of financing actually increase their investments in periods when they have adverse results (falling profit or even accounting loss). By achieving superior results in subsequent years, these companies, on average, reduce their investment volume. Such behavior therefore explains the negative investment-cash flow sensitivity

O desempenho esportivo e a eficiência na gestão determinam o desempenho financeiro dos clubes de futebol brasileiro? uma análise com dados em painel

The objective was to analyze the relationship between sports performance and the efficiency of the management of Brazilian soccer clubs with their financial performance. We used secondary data that were collected in the reports available from Pluri Consultoria and the BDO Auditory. The time series extends from the year 2009 to the year 2013, and the sample was composed of 23 football clubs of the series A, B and C of the Brazilian championship. For operation, we used the econometric model of panel data. The findings show that both sports performance and management efficiency had a positive but statistically insignificant influence on the financial performance of Brazilian soccer clubs analyzed.Se asumió como objetivo analizar la relación entre el desempeño deportivo y la eficiencia de la gestión de los clubes de fútbol brasileño con su desempeño financiero. Utilizamos datos secundarios recogidos en los informes disponibilizados por Pluri Consultoria y por BDO Auditória. La serie temporal se extiende desde el año 2009 hasta el año 2013, y la muestra fue compuesta por 23 clubes de fútbol de las series A, B y C del campeonato brasileño. Para la operacionalización, se recurrió al modelo econométrico de datos en panel. Los resultados demuestran que tanto el rendimiento deportivo y la eficiencia en la gestión mostraron una influencia positiva pero estadísticamente insignificante sobre los resultados financieros de los clubes de fútbol brasileños analizados.Assumiu-se como objetivo analisar a relação entre o desempenho esportivo e a eficiência da gestão dos clubes de futebol brasileiro com o seu desempenho financeiro. Utilizou-se dados secundários coletados nos relatórios disponibilizados pela Pluri Consultoria e pela BDO Auditória. A série temporal estende-se do ano de 2009 até o ano de 2013, e a amostra foi composta por 23 clubes de futebol das séries A, B e C do campeonato brasileiro. Para operacionalização, recorreu-se ao modelo econométrico de dados em painel. Os achados demonstram que tanto o desempenho esportivo quanto a eficiência na gestão apresentaram influência positiva, mas estatisticamente insignificante com o desempenho financeiro dos clubes de futebol brasileiros analisados

Análise das empresas brasileiras que empregam a tecnologia blockchain em seus modelos de negócios

The blockchain technology, created in 2008, has been gaining popularity over the years, especially with cryptocurrencies and the development of applications for the financial sector. Its main differential is the ability to allow transactions in blocks accessible from any server, dispensing with financial intermediaries. Thus, the diversity of technology applications has grown in recent years, due to its capacity to generate trust and security in transactions. In this context, the objective of this article was to characterize Brazilian companies that use blockchain technology. For this purpose, a search was conducted on the Crunchbase database, resulting in a final sample of 127 organizations. Data were extracted and tabulated in an Excel spreadsheet for analysis of their characteristics. The results indicated a predominance of the financial sector in the adoption of blockchain technology by Brazilian companies, but also indicated its expansion to other sectors of the economy. The research showed that adoption is not limited to startups or young companies, but also includes traditional ones. The analysis of the companies' income ranges indicated that the majority are small, with incomes below 10 million dollars, but also included companies with incomes exceeding 100 million dollars. In addition, gender inequality was identified in the leadership of companies that adopt blockchain, highlighting the need for policies that encourage female participation in the sector. It is concluded that the adoption of blockchain technology has the potential to transform the business model of Brazilian companies, but there are still challenges to be faced.La tecnología “blockchain”, creada en 2008, ha ido ganando popularidad a lo largo de los años, principalmente con las criptomonedas y el desarrollo de aplicaciones para el sector financiero. Su gran diferencial es permitir transacciones en bloques accesibles desde cualquier servidor, prescindiendo de intermediarios financieros. Así, la diversidad de aplicaciones de la tecnología ha crecido en los últimos años, por su capacidad de generar confianza y seguridad en las transacciones. En ese contexto, el objetivo de este artículo fue caracterizar las empresas brasileñas que utilizan la tecnología “blockchain”. Para ello se realizó una búsqueda en la base de datos Crunchbase, dando como resultado una muestra final de 127 organizaciones. Los datos fueron extraídos y tabulados en una hoja de cálculo de Excel para el análisis de sus características. Los resultados mostraron que hay un predominio del sector financiero en la adopción de la tecnología "blockchain" por parte de las empresas brasileñas, pero también indicaron la expansión a otros sectores de la economía. La investigación ha demostrado que la adopción no se limita a las empresas emergentes o jóvenes, sino que también incluye a las empresas tradicionales. El análisis de los rangos de ingresos de las empresas indicó que la mayoría son pequeñas, con ingresos inferiores a los 10 millones de dólares, pero también se incluyeron empresas con ingresos superiores a los 100 millones de dólares. Además, se identificó desigualdad de género en el liderazgo de las empresas que adoptan el “blockchain”, destacando la necesidad de políticas que fomenten la participación femenina en el sector. Se concluye que la adopción de la tecnología “blockchain” tiene potencial para transformar el modelo de negocios de las empresas brasileñas, pero aún quedan desafíos por enfrentar.A tecnologia “blockchain”, criada em 2008, vem ganhando popularidade ao longo dos anos, principalmente com as criptomoedas e o desenvolvimento de aplicações para o setor financeiro. Seu grande diferencial é permitir transações em blocos acessíveis de qualquer servidor, dispensando intermediários financeiros. Assim, a diversidade de aplicações da tecnologia tem crescido nos últimos anos, em virtude de sua capacidade de gerar confiança e segurança nas transações. Neste contexto, o objetivo deste artigo foi caracterizar empresas brasileiras que utilizam a tecnologia “blockchain”. Para isso, foi realizada uma pesquisa no banco de dados Crunchbase, resultando em uma amostra final de 127 organizações. Os dados foram extraídos e tabulados em uma planilha Excel para análise de suas características. Os resultados apontaram que há predominância do setor financeiro na adoção da tecnologia “blockchain” pelas empresas brasileiras, mas também indicou a expansão para outros setores da economia. A pesquisa mostrou que a adoção não se limita a startups ou empresas jovens, mas inclui também empresas tradicionais. A análise das faixas de rendimento das empresas indicou que a maioria é de pequeno porte, com rendimentos abaixo de 10 milhões de dólares, mas também abrangeu empresas com rendimentos superiores a 100 milhões de dólares. Além disso, foi identificada uma desigualdade de gênero nas lideranças das empresas que adotam o “blockchain”, evidenciando a necessidade de políticas que incentivem a participação feminina no setor. Conclui-se que a adoção da tecnologia “blockchain” tem o potencial de transformar o modelo de negócios das empresas brasileiras, mas ainda há desafios a serem enfrentados