O efeito do risco de informação assimétrica sobre o retorno de ações negociadas na BM&FBOVESPA

Este estudo buscou analisar a assimetria informacional no mercado de ações brasileiro e sua relação com os retornos requeridos de portfólios por meio da métrica volume-synchronized probability of informed trading. Para isso, o estudo utilizou dados reais oriundos das transações de 142 ações realizadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBOVESPA), no período de 1º de maio de 2014 a 31 de maio de 2016. Os resultados apontam um alto nível de toxicidade dos fluxos nas ordens dessas ações. Em análises por segmento de listagem na bolsa, os dados sugerem não haver indícios de que as ações dos segmentos teoricamente mais transparentes apresentam menor nível de toxicidade dos fluxos de ordens. A justificativa para esse achado reside na correlação negativa observada entre o valor de mercado das ações e o nível de toxicidade das ordens. Para testar o efeito do risco de informação assimétrica sobre o retorno das ações, um fator relacionado ao nível de toxicidade das ordens foi adicionado aos modelos de três, quatro e cinco fatores. Por meio do teste GRS, verificou-se que a combinação de fatores que otimiza a explicação dos retornos dos portfólios criados foi aquela que se valeu dos fatores mercado, tamanho, lucratividade, investimento e risco informacional. Para testar a robustez desses resultados, empregou-se o Average F-test em dados simulados pelo método bootstrap, sendo obtidas estimativas semelhantes. Observou-se que o fator relacionado ao índice book-to-market se torna redundante no cenário nacional para os modelos testados. Além disso, verificou-se que o fator relacionado ao risco informacional funciona como um complemento ao fator tamanho e que sua inclusão leva a uma melhora no desempenho dos modelos, indicando um possível poder de explicação do risco informacional sobre o retorno dos portfólios. Os dados sugerem, portanto, que o risco informacional é precificado no mercado acionário brasileiro.This study sought to analyze information asymmetry in the Brazilian stock market and its relation with the returns required from portfolios through the metrics volume-synchronized probability of informed trading. To do this, the study used actual data from the transactions of 142 stocks on the Brazilian Securities, Commodities and Futures Exchange (BM&FBOVESPA), within the period from May 1, 2014, to May 31, 2016. The results point out a high flow toxicity level in the orders of these stocks. In segment analyses of the stock market listing, data suggest there is no clue that stocks from the theoretically more overt segments have a lower toxicity level of order flows. The justification for this finding lies on the negative correlation observed between the market value of stocks and the toxicity level of orders. To test the effect of asymmetric information risk on stock returns, a factor related to the toxicity level of orders was added to the three-, four-, and five-factor models. Through the GRS test, we observed that the combination of factors that optimize the explanation of returns of the portfolios created was the one taking advantage of the factors market, size, profitability, investment, and information risk. To test the robustness of these results, the Average F-test was used in data simulated by the bootstrap method, and similar estimates were obtained. It was observed that the factor related to the book-to-market index becomes redundant in the national scenario for the models tested. Also, it was found that the factor related to information risk works as a complement to the factor size and that its inclusion leads to an improved performance of the models, indicating a possible explanatory power of information risk on portfolio returns. Therefore, data suggest that information risk is priced in the Brazilian stock market

Inadimplência nas cooperativas de crédito de livre admissão

Nos últimos anos, ocorreram importantes alterações normativas no Brasil relacionadas ao cooperativismo de crédito. Merece destaque a edição da Resolução CMN 3.106/03, que permitiu a criação de cooperativas de crédito de livre admissão, e a transformação das cooperativas de crédito existentes nesta nova modalidade. As cooperativas de crédito estão entre as instituições financeiras menos estudadas no Brasil e, de modo geral, é grande o desconhecimento sobre o tema. Neste contexto, este artigo procurou estudar a importância das cooperativas de crédito e o desempenho do setor com foco na inadimplência de suas carteiras de crédito. Finalmente, o Modelo de Equações de Estimação Generalizadas (GEE) é utilizado, a fim de verificar se houve alguma mudança nesse indicador que pudesse ser atribuída à transformação das cooperativas de crédito para a modalidade de livre admissão, ao sistema cooperativista de crédito a que pertença ou ao seu tamanho.In the last years, it has took place important rule changes in Brazil related with credit cooperativism. It can be detached the edition of Resolution CMN 3.106/03 that allowed the creation of new credit cooperatives without common bond type and the transformation of existing ones into this new type. Furthermore, the credit cooperatives are among financial institutions less studied and it is great the misunderstanding in Brazil about them. In this context, this paper studied credit cooperativism importance and performance with focus on portfolios default. Then, Generalized Estimation Equations Model (GEE) is used to determine if it happened performance changes in default of credit cooperative portfolios that transformed themselves into cooperatives without common bond type

GOVERNANÇA CORPORATIVA SOCIALMENTE RESPONSÁVEL COMO ESTRATÉGIA DE CRIAÇÃO DE VALOR

: O aumento da importância da responsabilidade social das empresas ao longo da última década se deve, em grande parte, a consciência dos gestores de que as questões sociais têm se tornado um importante fator de risco, passando a ser determinante na criação de valor. A criação de vários índices para avaliar a responsabilidade social das empresas é um forte indicativo da atenção do mercado em relação a tal assunto. Assim, dado que o objetivo da governança corporativa é a de criar regras e procedimentos para alinhar as ações dos gestores com os interesses dos proprietários, consistindo freqüentemente na maximização da riqueza, torna-se importante que a mesma incorpore princípios de responsabilidade social corporativa. O presente trabalho tem por objetivo apresentar os debates relativos à função dos negócios na sociedade, polarizados pelas abordagens shareholder e stakeholder, a idéia e desenvolvimentos do termo responsabilidade social corporativa, os principais modelos de governança corporativa e, por fim, como tais modelos de governança podem incorporar o posicionamento favorável à responsabilidade social

Retornos Anormais das Ações Pós-Pagamento de Dividendos: Um Estudo Empírico no Mercado Brasileiro a partir de 2009

O trabalho teve como objetivo analisar a relação entre o dividend yield e o retorno anormal acumulado no período pós-pagamento de dividendos, considerando instabilidade econômica. Utilizou-se metodologia similar à Novis Neto e Saito (2003) e Kuronuma et al. (2004). Os resultados indicam que a diferença dos retornos anormais acumulados do grupo com alto dividend yield para o grupo com baixo foi estatisticamente insignificante para o período analisado, o que vai contra os resultados encontrados anteriormente. O trabalho sugere que a relevância do dividend yield para o retorno das ações não pode ser explicado unicamente pelo efeito fiscal.O trabalho teve como objetivo analisar a relação entre o dividend yield e o retorno anormal acumulado no período pós-pagamento de dividendos, considerando instabilidade econômica. Utilizou-se metodologia similar à Novis Neto e Saito (2003) e Kuronuma et al. (2004). Os resultados indicam que a diferença dos retornos anormais acumulados do grupo com alto dividend yield para o grupo com baixo foi estatisticamente insignificante para o período analisado, o que vai contra os resultados encontrados anteriormente. O trabalho sugere que a relevância do dividend yield para o retorno das ações não pode ser explicado unicamente pelo efeito fiscal

A theoretical framework for corporate governance studies: agency theory assumptions

The agency theory, an important theoretical framework in the area of corporate governance, was discussed as a contribution for development of this subject. The foundations, assumptions and building blocks of the agency theory, frequently used in research on this subject, are often only partially addressed. An effort was made to bridge this gap in governance studies by discussing pillars of the agency theory, that is to say, assumptions about the nature of human behavior in organizations, the way organizations allocate steps in the decision making process across agents, the relevance of specific knowledge required , the agency costs arising from diffusion of decision functions among rational agents with the specific knowledge required, and decision control mechanisms for opportunistic behavior of agents, were included. These essentials of the agency theory constitute the foundation for constructing corporate governance mechanisms directed to improved management and performanceO propósito deste ensaio consiste em fornecer uma contribuição para o desenvolvimento e fundamentação da pesquisa em governança corporativa, mediante a apresentação dos pressupostos subjacentes à Teoria da Agência, que constitui um dos arcabouços teóricos mais utilizados nos estudos sobre o tema, mas que é, muitas vezes, abordado de forma incompleta. Assim, este trabalho buscou preencher um pouco essa lacuna nos estudos de governança, mediante a discussão dos principais pilares da Teoria da Agência, isto é, as suposições acerca do comportamento dos indivíduos nas organizações; a repartição das etapas do processo decisório, que se traduz na delegação de autoridade aos administradores (agentes); a importância do conhecimento específico; os custos de agência oriundos da distribuição do poder de decisão a indívíduos racionais, que detêm o conhecimento requerido pela organização; e os mecanismos de controle do comportamento dos administradores. A partir dos elementos essenciais dessa teoria, são desenvolvidos os mecanismos de governança corporativa, os quais visam melhorar a performance das firmas

Reflexão sobre as funções da governança corporativa

An investigation to determine the important functions of corporative governance was conducted to highlight mechanisms of this approach both from an economic and organizational perspective so as to understand why it has become importance in organizational studies. The evolution of organizations has separated ownership and control, often to the detriment owners or stockholders. This was analyzed from an economic point of view by the transaction cost theory and more importantly by the agency theory that explain and attempt to resolve these divergencies between owners and managers. From the organizational perspective other agents were included, without limiting the scope to only stockholders or owners and managers of a strategic level. The principal function of corporative governance systems is to resolve conflict of interests existent between the diverse agents that take part in a company. Therefore the challenge to governance is to assure that the organization is managed in consonance with stakeholder interests.Este trabalho posicionou-se no sentido de investigar quais são as principais funções da governança corporativa, apontando os mecanismos dessa abordagem tanto na perspectiva econômica quanto na organizacional, para compreender por que a governança tem se tornado um assunto tão relevante no campo dos estudos organizacionais. Com a evolução das organizações houve a separação entre a propriedade e o controle, e em razão disso os interesses dos proprietários/acionistas foram, muitas vezes, prejudicados. Sob a ótica econômica, esses relacionamentos são analisados pela teoria dos custos de transação e, principalmente, pela teoria da agência, que explicam, e tentam solucionar, as divergências entre proprietários e gerentes. Na perspectiva organizacional, outros atores são incluídos, para não restringir o estudo aos acionistas ou proprietários e aos gerentes de nível estratégico. A função principal dos sistemas de governança corporativa é resolver os conflitos de interesses existentes entre os diversos agentes que influenciam a empresa. Assegurar que a organização seja gerenciada em consonância com os interesses dos seus stakeholders é, portanto, um problema de governança

O GERENCIAMENTO DE RESULTADO ATRAVÉS DO INCOME SMOOTHING E A RELAÇÃO COM O RISCO DAS AÇÕES: ESTUDO EMPÍRICO COM EMPRESAS DO IBOVESPA

O lucro descrito nas demonstrações contábeis constitui um indicador relevante para o processo de avaliação das empresas. Com a flexibilização das normas após a adoção da IFRS existe um debate na literatura sobre as possibilidades de gerenciamento desse resultado e suas conseqüências para o mercado. Este estudo busca analisar se empresas brasileiras listadas no Ibovespa praticam esse gerenciamento na forma de alisamento de lucros e se isso gera reflexos no risco das respectivas ações. Assim, apresentam-se testes baseados na mensuração dos accruals que reforçam a hipótese de que essas companhias podem estar manipulando os lucros, objetivando reduzir sua variabilidade ao longo do tempo. No entanto, verifica-se que o efeito do alisamento não é percebido na mensuração do risco, reafirmando a posições de estudos anteriores no mercado brasileiro quando inseridas variáveis de mercado

Risk of Credit Cooperatives: An analysis based on the profile of the cooperated

This work has as purpose to analyze among the credit operations, those that generate larger breach of contract risk for the cooperative, with base in the profile of the cooperated, and to identify which the strategies can be pointed to avoid possible flaws in the next credit analyses. The work was divided in three stages. The first stage refers to the National Financial System, with the objective of demonstrating as in him the Cooperatives of Credit are inserted. The second stage approaches the System of Cooperative Credit, it presents that form is structured and his/her hierarchical level. The third stage treats of the System of Risk of Credit, in the which the risk, administration and the models of credit evaluation will be analyzed. It was verified that the most appropriate models for analysis of the Cooperatives of Credit are Credit Scoring Models and Credit Bureau, us which, through statistical techniques as the analysis discriminante and regression logistics, the characteristics of considered credits of larger breach of contract risk were demonstrated. The analysis based on identifying the "worse customer", because this generates larger breach of contract risk and it influences in the financial administration. It was ended that the most relevant variables to identify the breach of contract risk were the rude monthly income and the value liberated in the credit concession, because the largest concentration of breach of contract risk

Corporate governance : value creation and performance in credit unions

In this study, we examine the relationship between good corporate governance practices and the creation of value/performance of credit unions from 2010 to 2012. The objective was to create and validate a corporate governance index for credit unions, and to then analyse the relationship between good governance practices and the creation of value/performance. The problem question is: do good corporate governance practices provide value creation for credit unions? The research started by creating indices from factor analysis to identify latent dependent variables related to value creation and performance; next indices were created from the principal component analysis for the creation of independent latent variables related to corporate governance. Finally, based on panel data from regression models, the influence of the variables and indices related to corporate governance on the indices of value creation and performance was verified. Based on the research, it became evident that the Corporate Governance Index (IGC) is mainly impacted by Executive Management, with 40.31% of the IGC value, followed by the Representation and Participation dimension, with 34.07% of the IGC value. The contribution for academics was the creation of the Corporate Governance Index (IGC) applied for credit unions. As for the contribution to the system of credit unions, the highlight was the effectiveness of the mechanisms for economic-financial and asset management adopted by BACEN, credit unions and OCEMG.Nesta pesquisa, procurou-se analisar a relação entre as boas práticas de governança corporativa e a relação com a criação de valor/desempenho, das cooperativas de crédito ao longo do período de 2010 e 2012. O objetivo da pesquisa foi criar e validar um índice de governança corporativa para as cooperativas de crédito para então analisar a relação entre boas práticas de governança e a criação de valor/desempenho, tendo como questão problema: as boas práticas de governança corporativa proporcionam criação de valor para as cooperativas de crédito? Assim, iniciou-se a pesquisa por meio da criação de índices a partir da análise fatorial para a identificação de variáveis latentes dependentes relacionadas à criação de valor e desempenho; em seguida, a criação de índices a partir da análise de componentes principais para a criação de variáveis latentes independentes relacionadas à governança corporativa. Finalmente, verificou-se, a partir de modelos de regressão com dados em painel, a influência das variáveis e índices relacionados à governança corporativa com os índices de criação de valor e desempenho. Com base na pesquisa, ficou evidenciado que o Índice de Governança Corporativa (IGC) é impactado principalmente pela Gestão Executiva, representando 40,31% da importância do IGC, seguido da dimensão Representação e Participação com 34,07% da importância do IGC. A contribuição do trabalho para a academia foi a criação de Índice de Governança Corporativa (IGC) aplicável às cooperativas de crédito. Quanto à contribuição para o sistema de cooperativas de crédito, assinala-se a constatação de efetividade dos mecanismos de gestão econômico-financeira e patrimonial adotados pelo BACEN, Centrais de Cooperativas de Crédito e a OCEMG

Um índice de avaliação da qualidade da governança corporativa no Brasil

The purpose of this paper is to build an index to measure the quality of governance of Brazilian companies. We also sought to validate this index by confronting it with other indicators that reflect the confidence of investors in companies' good management of their capital. This index encompasses a set of mechanisms implemented in firms to reduce agency problems, concerning the dimensions: board of directors' composition, ownership structure, manager's compensation, protection of minority shareholders, and transparency. It was then validated in a sample of companies listed on São Paulo Stock Exchange (Bovespa) between 1997 and 2006. In fact, the index was confronted with indicators of financial investors' trust in a company regarding good governance of their resources, such as financial performance. The quality of governance index was developed by means of the principal components multivariate technique. Actually, the index was constructed as a weighted average of all components generated in this procedure, where the weights are given by their respective variances. The analysis of our index exhibited an effective accrue in the governance levels of the analyzed Brazilian companies. In terms of external validation, we find a positive and significant relationship between Tobin's Q and the governance index. Better, we also document an inverse relationship between the governance index and the risk-adjusted stock return, suggesting that investors require a higher rate of return from firms that present worse governance levels. All of these relationships evidence that financial investors' trust in a company strongly relates to the governance quality expressed by the index. Therefore, the empirical analysis largely validates the proposed governance index. We conclude from the empirical evidence reported in this paper that good governance is of value to the market.O objetivo deste artigo foi construir um índice para medir a qualidade da governança das empresas brasileiras e validá-lo, mediante confronto com indicadores da confiança dos investidores quanto à boa gestão dos seus fundos pelas empresas. Esse índice foi composto pelos critérios de eficiência de um conjunto de mecanismos de redução dos problemas de agência, integrantes das dimensões: composição do Conselho de Administração, estrutura de propriedade e de controle, modalidades de incentivo aos administradores, proteção dos acionistas minoritários e transparência das informações publicadas. Ele foi, em seguida, validado, em uma amostra de empresas com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) entre 1997 e 2006, mediante o confronto com indicadores que refletem a confiança dos investidores quanto à boa governança dos seus recursos pelas empresas como a performance financeira das empresas. O índice de governança foi obtido mediante a técnica de componentes principais, o que consistiu em calcular a média ponderada de todos os componentes gerados, sendo as ponderações representadas pelas suas respectivas variâncias. A análise do comportamento desse índice revelou uma tendência efetiva de incremento na qualidade da governança das empresas brasileiras no período estudado. Em termos de validação externa, os resultados mostraram uma associação positiva e significativa entre o índice de governança e o Q de Tobin. Melhor ainda, eles revelaram um relacionamento inverso e significativo entre a taxa de retorno ajustada ao risco das ações e o índice de governança. Todas essas relações atestam que a confiança do mercado associa-se, fortemente, à qualidade da governança expressa pelo índice. De maneira geral, a análise empírica valida em grande parte o índice de governança proposto. A boa governança possui, portanto, um valor para o mercado