The relation between dividends and insider ownership in different legal systems: international evidence

This paper provides new international evidence on the relationship between dividend policy and insider ownership by analysing a sample of firms from countries characterised by an Anglo-Saxon tradition and a matching sample of companies from countries with Civil Law legal systems. We hypothesize that, due to the different characteristics of both the legal system and the nature of agency conflicts in firms from those countries, the relation between dividend policies and ownership by insiders will be considerably distinct between the two sets of companies. We find that while in firms from Anglo-Saxon tradition the relation between dividends and insider ownership follows the pattern negative-positive-negative, in Civil Law countries the relation is positive-negative-positive. These results are consistent with our hypotheses and breed new insights into the role of dividend policy as a disciplining mechanism in countries with different legal systems and distinct agency problems.dividend policy, corporate governance, insider ownership, international financial markets, dynamic panel data and GMM estimation

Gestión del resultado y gobierno corporativo en las empresas familiares europeas

Este trabajo ha obtenido el 1.er Premio Estudios Financieros 2009 en la modalidad de Contabilidad y Administración de Empresas. En el presente trabajo analizamos cómo la estructura de propiedad y control de las empresas familiares modela las prácticas contables discrecionales. Basándonos en una muestra de empresas de once países europeos, nuestro trabajo destaca la importancia que en ellas adquiere un potencial conflicto de intereses entre los accionistas mayoritarios pertenecientes al núcleo de control y el resto del accionariado. Nuestros resultados ponen de manifiesto que la posibilidad de contestar al control del principal accionista formando coaliciones de control alternativas reduce la gestión del resultado. También encontramos evidencia de que la participación como segundo o tercer accionista de un inversor de naturaleza familiar facilita el establecimiento de acuerdos con el accionista principal para la extracción de beneficios privados, con el consiguiente perjuicio sobre el valor de la empresa y sobre la calidad de la información contable. Asimismo, incluimos el estudio del entorno institucional y legal, si bien en este caso nuestros resultados no permiten afirmar que dicho entorno incida diferenciadamente en la discrecionalidad contable de las empresas familiares

Los interlocking directorates en España: evolución, poder y consejeros independientes

Esta investigación explora la evolución de las redes sociales formadas por la conexión entre consejos de administración —relación interlocking directorates— de las empresas cotizadas españolas en el periodo 1999-2008, mostrándose como una nueva dimensión en el estudio del gobierno corporativo. Permite descubrir cómo se estructura el poder en la esfera económica, avanzar en la comprensión del papel desarrollado por el consejo de administración y ahondar en el rol de los consejeros independientes propiciados por los códigos de buen gobierno. Los resultados muestran cambios estructurales en la red, fragmentándose en mayor medida en los últimos años y con menores valores de densidad, características más propias de redes de países anglosajones. El análisis de centralidad evidencia un desplazamiento de las empresas del sector financiero a posiciones más periféricas, otorgando mayor protagonismo a empresas privadas del sector energético o de la construcción, intuyendo un cambio del modelo de banca a un modelo más anglosajón.Financiación recibida por parte del Ministerio de Educación, Cultura y Deporte a través del programa de Formación del Profesorado Universitario (FPU) y del Ministerio de Economía y Competitividad por el proyecto de investigación con referencia ECO2012-3255

Gobierno corporativo y marco legal e institucional

El presente trabajo analiza la relación existente entre la estructura de capital, la estructura de propiedad y el valor corporativo para una muestra de empresas de 15 países europeos durante el período 1997-2000. A la luz del enfoque jurídico-financiero, nuestros resultados ponen de manifiesto la existencia de distintos conflictos de agencia y el disímil papel que los mecanismos de gobierno desempeñan en cada entorno legal e institucional. En los países del ámbito anglosajón, en los que el principal problema de gobierno surge de la divergencia de intereses entre accionistas y directivos, la participación de estos últimos en la propiedad junto con la política de endeudamiento parecen actuar como mecanismos de gobierno más efectivos. Por su parte, en los países de tradición legal civil, el conflicto de gobierno más relevante surge de la relación entre accionistas mayoritarios y minoritarios, con lo que la concentración de propiedad facilita en estos casos la expropiación de riqueza por parte del principal accionista al resto de minoritarios. En estos países el grado de contestación interna al primer accionista desempeña un papel clave, de modo que la existencia de un segundo accionista de referencia y su participación en el capital modifican significativamente este efecto expropiador

Las redes sociales en los consejos de administración: evolución del caso español y comparación entre modelos de gobierno

Social networks are shown as a powerful factor explaining various aspects of the company, affecting its governance. Social networks can be as a channel of access to all resources, providing competitive advantages to the company, or as a limitation, in the case of a barrier to the control of corporate governance. Consequently, it is necessary to understand the features that a network has and the centrality of the companies conferring a strengths or weaknesses. This paper aims to contribute to the literature on relationships, «interlocking» and social networks between companies, with the aim of analyzing the evolution of the network of major Spanish listed companies as well as comparison with the UK network. The changes in the network during the 1999-2010 period led to a network with larger size but less dense, more dispersed, implying the existence of a lower number of relationships between directors. In addition, there is a trend toward movement of financial companies from more central positions (in 1999) to more peripheral positions (in 2010). These circumstances lead to a similarity between the Spanish network of 2010 and the UK network of the same year, supporting the hypothesis of convergence of both corporate governance models.Este trabajo ha obtenido el Accésit Premio Estudios Financieros 2011 en la modalidad de CONTABILIDAD Y ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS. Las redes sociales se muestran como un potente factor explicativo de diversos aspectos de la empresa, afectando al gobierno de la misma. Se pueden mostrar como un canal de acceso a todo tipo de recursos, aportando ventajas competitivas a la empresa; o como una limitación, en el caso de suponer una barrera al control del gobierno corporativo. Consecuentemente, se hace necesario conocer las características que posee una red, así como la centralidad de las empresas que forman parte de ella y que las conferirá unas fortalezas o debilidades. Este trabajo trata de contribuir a la literatura sobre relaciones interlocking y redes sociales entre empresas, con el objetivo de analizar la evolución acaecida en la red de las principales empresas cotizadas españolas así como su comparación con la red de Reino Unido. Los cambios experimentados en dicha red durante el periodo 1999-2010 conducen a una red con mayor tamaño pero menos densa, más dispersa, que conlleva la existencia de un menor número de relaciones entre los consejeros. Además, se observa una tendencia de desplazamiento de las empresas del sector financiero desde las posiciones más centrales (caso de 1999) a posiciones más periféricas (caso de 2010). Estas circunstancias derivan en una mayor homogeneidad entre la red española de 2010 y la red de Reino Unido del mismo año, dando apoyo a una hipótesis de convergencia entre modelos de gobierno corporativo

Las provisiones legales de la banca europea: transparencia, discrecionalidad y buen gobierno

The aim of this paper is to analyse European banks’ legal provisions during the period 2008-2017. We consider these provisions as a disclosure tool that can improve the transparency of the company, but may also be driven by self-interest motivations. We use a sample of 92 systemic banks from 18 countries supervised by the Single Supervisory Mechanism of the European Central Bank. Three main results emerge from our research. First, we find a negative relationship between managerial discretional behaviour and legal provisions, suggesting that managers are reluctant to recogise risk. A second result is the moderating effect of the independence of the board of directors, which becomes an effective instrument for recognising risk through legal provisions. Third, our results support the effectiveness of an appropriate institutional environment (in terms of legal quality and investors protection), which is a necessary condition for the board of directors to carry out its task.Este trabajo ha obtenido un accésit del Premio «Estudios Financieros» 2020 en la modalidad de Contabilidad y Administración de Empresas. El objetivo del presente trabajo es analizar la política de dotación de provisiones legales de la banca europea durante el periodo 2008-2017. Dichas provisiones constituyen una herramienta para mejorar la transparencia de la empresa, pero pueden obedecer también a motivaciones discrecionales. Utilizando una muestra de 92 bancos sistémicos de 18 países supervisados por el Mecanismo Único de Supervisión del Banco Central Europeo, nuestra investigación propone tres resultados principales. En primer lugar, encontramos una relación negativa entre la discrecionalidad directiva y las provisiones legales, lo que sugiere una renuencia por parte de los directivos al reconocimiento del riesgo. Un segundo resultado es el efecto moderador de la independencia del consejo de administración, que se erige en instrumento que favorece la dotación de las correspondientes provisiones legales cuando la discrecionalidad directiva así lo aconseja. En tercer lugar, nuestros resultados avalan la eficacia de un entorno institucional adecuado (en términos de calidad legal y protección de los inversores), que constituye una condición necesaria para que el consejo de administración desarrolle su tarea

Riesgo corporativo y crisis financiera: el papel de los inversores institucionales

Given that institutional investors have played an important role in the financial crisis spread to the real economy, this paper analyzes the behavior of active and passive institutional investors in a period of financial deregulation. Thus, we study the relationship between institutional ownership structure and corporate risk taking for a sample of companies from 21 OECD countries for the period 2001-2008. Our results suggest that, in a process of financial deregulation, the lack of an effective control mechanism has resulted in an over-investment in high risk projects by institutional investors. We also found that passive institutional investors like banks have behaved as active investors, increasing levels of corporate risk taking.Este trabajo ha obtenido el Accésit Premio Estudios Financieros 2013 en la modalidad de Contabilidad. Teniendo en cuenta que los inversores institucionales han jugado un papel importante en la propagación de la crisis financiera a la economía real, el presente trabajo analiza el comportamiento de inversores institucionales activos y pasivos en un periodo de desregulación financiera. Así, se estudia la relación entre la estructura de la propiedad institucional y el riesgo corporativo para una muestra de empresas de 21 países de la OCDE para el periodo 2001-2008. Nuestros resultados sugieren que, en un proceso de desregulación financiera, la falta de un mecanismo de control eficaz ha dado lugar a un exceso de inversión en proyectos de elevado riesgo por parte de los inversionistas institucionales. También encontramos que los inversores institucionales pasivos como los bancos se han comportado como inversores activos, aumentando los niveles de riesgo corporativo

Las mujeres toman el mando: Un estudio de las empresas líderes en sostenibilidad

The paper analizes the presence of women in CSR board Committee of the main European companies. When women lead the CSR policies, the board of the company follows better an stakeholder approach and facilitate their inclusion in the prestigious sustainable indexes as the Dow Jones Sustainability index (DJSI) becoming one of the top companies in terms of CSR actions. In this way, the inclusion of women and independent as well as the existence of a sustainability committee is considered crucial to be one of the best-in-class companies that leads the sustainability policies. We make the study for a sample of 486 large European listed companies belonging to the Stoxx-Europe-600 in 2011, year of the creation of the UN Guiding Principles on Business and Human Rights for multinationals. Our results show that only the presence of independent directors on board does not guarantee the DJSI belonging of the firm, but the existence of a CSR Committee leading by women directors has a positive influence and also creates firms value.Este trabajo ha obtenido un Accésit del Premio Estudios Financieros 2017 en la modalidad de Contabilidad y Administración de Empresas. El presente trabajo analiza la presencia de mujeres en el comité de sostenibilidad del consejo de las principales empresas europeas. Cuando las mujeres lideran las políticas de responsabilidad social, el consejo de administración se orienta en mayor medida a un enfoque stakeholder y facilitan su incorporación en prestigiosos índices de sostenibilidad, como el Dow Jones Sustainability Index (DJSI), convirtiéndose por tanto en una de las empresas líderes en esta materia. De este modo, la inclusión de mujeres e independientes, así como la existencia de un comité de sostenibilidad, se considera crucial para ser una de las mejores empresas que lideren internacionalmente las políticas de responsabilidad social corporativa. El estudio se realiza para una muestra de 486 grandes empresas europeas cotizadas pertenecientes al StoxxEurope 600 en 2011, año de la creación de los Principios Rectores de la ONU para las empresas en acciones de sostenibilidad y derechos humanos. Nuestros resultados demuestran que solo la presencia de consejeros independientes en el consejo no garantiza la pertenencia de la empresa en el DJSI, pero la existencia en el consejo de un comité específico liderado por mujeres tiene una influencia positiva que, en último término, consigue aumentar el valor de la compañía

Dividend Policy of European Banks

Documento de Trabajo 03/01 perteneciente a la colección de documentos de trabajo "Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas", dentro del Máster en Investigación en Economía y Empresa.[ES]La mayoría de los directivos pusieron algunos a largo plazo coeficiente-objetivo para la distribución de dividendos en relación con las ganancias del periodo (índice objetivo de pagos). Pero no se aplican mecánicamente esta relación a los beneficios de cada año al tratar de evitar las fluctuaciones bruscas que puedan provocar movimientos en las posiciones de los inversores en mercados imperfectos. El propósito de este trabajo es comprobar si la política de distribución de dividendos de una empresa depende no sólo de ganancias sino también de otros factores, entre los que tanto la literatura teórica y empírica apuntan a lo siguiente: la rentabilidad de la empresa, la estabilidad de sus ganancias, su tasa de crecimiento y oportunidades para la inversión y sus recursos financieros y estructura de gobierno, destacando los aspectos institucionales de los sistemas financieros de los países en que operan los bancos. Los resultados obtenidos en la prueba empírica, nos permiten afirmar que la política de pagos no dependen únicamente de los beneficios empresariales. Observamos que los factores económicos y financieros propuestos por las teorías mencionadas, junto con factores institucionales, en la práctica de determinar los dividendos de las empresas según la estructura de gobierno que existe en las organizaciones.[EN]The majority of managers set themselves some long-term coefficient-objective for the distribution of dividends in relation to the profits of the period (target payout ratio). But they do not mechanically apply this ratio to each year’s profits as they try to avoid brusque fluctuations which could provoke movements in investors’ positions in imperfect markets. The purpose of this paper is to verify whether the dividend distribution policy of a company depends not only on profit but also on other factors, amongst which the both the theoretical and empirical literature point to the following: the profitability of the company, the stability of its earnings, its rate of growth and opportunities for investment and its financial and governing structure, highlighting the institutional aspects of the financial systems of the countries in which banks operate. The results obtained in the empirical test allow us to affirm that the policy of payouts does not depend solely on business profits. We observe that the economic and financial factors proposed by the theories mentioned, along with institutional factors, in practice determine the dividends of companies according to the structure of government which exists within organisations