Search frictions, real rigidities and inflation dynamics

I analyze the effect of search frictions on inflation dynamics, in a New Keynesian model where firms make both pricing and vacancy posting decisions. I find that search frictions create real rigidities in price setting. This mechanism flattens the New Keynesian Phillips curve, relative both to the standard model with a frictionless labor market and a model where pricing and vacancy posting decisions are made by different subsets of firms. This helps the model improve its empirical performance along a number of dimensions. First, inflation becomes more persistent. Second, output responses to monetary shocks become larger and more persistent. Finally, unemployment becomes more volatil

Optimal monetary policy with state-dependent pricing

Estudiamos la política monetaria óptima desde una perspectiva atemporal en un modelo general de fijación de precios dependiente del estado (state-dependent pricing). Las empresas tienen poder monopolístico y están sujetas a perturbaciones idiosincráticas a sus costes de menú. Encontramos que, bajo preferencias iso-elásticas y en ausencia de gasto público, la estabilidad estricta de precios es óptima tanto en el largo plazo como en respuesta a perturbaciones agregadas. La clave de este resultado es una propiedad «envolvente»: con inflación cero, un incremento marginal en la tasa de inflación no tiene ningún efecto sobre el beneficio de las empresas y por tanto tampoco sobre la frecuencia de ajuste de los precios. Ofrecemos una solución analítica que no requiere de aproximaciones locales ni de la eficiencia del estado estacionarioWe study optimal monetary policy from the timeless perspective in a general statedependent pricing framework. Firms are monopolistic competitors and are subject to idiosyncratic menu cost shocks. We fi nd that, under isoelastic preferences and no government spending, strict price stability is optimal both in the long run and in response to aggregate shocks. Key to this finding is an “envelope” property: at zero inf ation, a marginal increase in the rate of inf ation has no effect on f rms’ profits and therefore has no effect on the rate of price adjustment. We offer an analytic solution which does not rely on local approximation or efficiency of the steady-stat

FiMod : a DGSE model for fiscal policy simulations

Este artículo presenta un modelo de equilibrio general dinámico y estocástico, de tamaño medio, para simulaciones de política fiscal. Respecto de otros modelos de este tipo, nuestro modelo incorpora dos características importantes. Por un lado, consideramos una estructura de unión monetaria con dos países, lo cual la hace bien indicada para simular medidas fiscales por parte de países grandes dentro de una unión monetaria. Segundo, proporcionamos un grado notable de desagregación del gasto público, distinguiendo explícitamente entre inversión pública (que tiene efectos positivos sobre la productividad), compras netas y salarios públicos. Además, consideramos un mercado laboral con fricciones de búsqueda y emparejamiento, lo cual permite analizar la respuesta del desempleo a medidas fiscales. Para ilustrar alguna de sus aplicaciones, y motivados por los debates recientes en el seno de la zona euro, calibramos el modelo para España y el resto de la UEM y simulamos una serie de escenarios de consolidación fiscal. Encontramos que, en términos de producción y empleo, la manera menos dañina de realizar una consolidación fiscal es reducir los salarios del sector público, mientras que la manera más costosa es recortar la inversión públic

Monetary policy and sovereign debt vulnerability

En la cub: "Revised version: September 2015"En este trabajo investigamos la interacción entre estabilidad de precios y sostenibilidad de la deuda soberana en el marco de un modelo de pequeña economía abierta, en la cual el gobierno emite deuda nominal y elige la política fi scal y monetaria bajo discreción. La inflación reduce el valor real de la deuda, lo cual la hace más sosteniblepero también eleva sus rendimientos nominales y conlleva costes directos de bienestar. Comparamos este escenario con una situación en la cual el gobierno renuncia a la posibilidad de deflactar la deuda: por ejemplo, emitiendo deuda en moneda extranjera o incorporándose a una unión monetaria con un mandato anti-inflacionista. Encontramos que los beneficios de renunciar a dicho margen de ajuste dominan a los costes, tanto para nuestra calibración base como para un amplio rango de parámetros. Ello es debido a que el aumento de las expectativas de inflación y por tanto de los rendimientos nominales producido por la política monetaria discrecional compensa parcialmente los efectos de la deflación de la deudaWe investigate the trade-offs between price stability and the sustainability of sovereign debt, using a small open economy model where the government issues nominal defaultable debt and chooses fi scal and monetary policy under discretion. When choosing inflation, the government trades off the reduction in the real value of debt -which makes it more sustainable- against the welfare costs of inflation. We compare this scenario with one in which the government gives up the ability to deflate debt away, e.g. by issuing foreign currency debt or joining a monetary union with an anti-inflationary stance. We find that the benefits of abandoning debt deflation outweigh the costs, even when the economy is close to default. Crucially, the increase in inflation expectations and hence in nominal yields produced by discretionary monetary policy largely undoes the debt deflation effec

Optimal monetary policy with heterogeneous agents

Incluye un apéndice en líneaLos modelos de mercados incompletos con agentes heterogéneos están cobrando especial relevancia en los análisis de políticas económicas. En este documento proponemos una nueva metodología para resolver problemas de políticas dinámicas óptimas, tanto discrecionales como con compromiso, en este tipo de modelos. Ilustramos nuestra metodología analizando la política monetaria óptima en un modelo de mercados incompletos con activos nominales no contingentes y costes de inflación. En el caso bajo discreción, aparece un sesgo inflacionario, debido a que el banco central desea redistribuir riqueza hacia los hogares deudores, ya que estos tienen una mayor utilidad marginal de la riqueza neta. Bajo compromiso, este sesgo inflacionario se ve compensado en el tiempo por el incentivo a evitar de que las expectativas de inflación futura se vean reflejadas en los precios de los bonosbajo ciertas condiciones, la inflación de largo plazo es cero, ya que ambos efectos se cancelan asimptóticamente. Para una calibración plausible, encontramos que el compromiso óptimo genera una inflación de primer orden seguida por un descenso gradual hasta su valor de largo plazo cercano a cero. Las pérdidas de bienestar en el caso de la política discrecional son de primer orden en magnitud, afectando tanto a deudores como a acreedoresIncomplete markets models with heterogeneous agents are increasingly used for policy analysis. We propose a novel methodology for solving fully dynamic optimal policy problems in models of this kind, both under discretion and commitment. We illustrate our methodology by studying optimal monetary policy in an incomplete-markets model with non-contingent nominal assets and costly inflation. Under discretion, an inflationary bias arises from the central bank’s attempt to redistribute wealth towards debtor households, which have a higher marginal utility of net wealth. Under commitment, this inflationary force is countered over time by the incentive to prevent expectations of future inflation from being priced into new bond issuancesunder certain conditions, long run inflation is zero as both effects cancel out asymptotically. For a plausible calibration, we find that the optimal commitment features first-order initial inflation followed by a gradual decline towards its (near zero) longrun value. Welfare losses from discretionary policy are first-order in magnitude, affecting both debtors and creditor

Collective bargaining, firm heterogeneity and unemployment

Comparamos el comportamiento del mercado laboral bajo negociación a nivel de empresa y a nivel de sector en una economía de tipo Mortensen-Pissarides con un sector y con perturbaciones específicas a la empresa. Nuestros resultados teóricos principales son dos. Primero, el desempleo es menor bajo negociación a nivel de empresa. Segundo, introducir descuelgue eficiente de los convenios sectoriales basta para reducir el desempleo a su nivel bajo negociación de empresa. Para una economía europea continental arquetípica, encontramos que la tasa de paro es aproximadamente 5 puntos porcentuales menor bajo negociación de empresa (o descuelgue eficiente) que bajo negociación sectorialWe compare labor market outcomes under firm-level and sector-level bargaining in a onesector Mortensen-Pissarides economy with firm-specific productivity shocks. Our main theoretical results are twofold. First, unemployment is lower under firm-level bargaining Second, introducing efficient opting-out of sector-level agreements suffices to bring unemployment down to its level under decentralized bargaining. For an archetypical contintental European calibration, we find that the unemployment rate is about 5 percentage points lower under frm-level bargaining or efficient opting out than under sector-level bargainin

The natural interest rate : concept, determinants and implications for monetary policy

Artículo de revistaThis article defines the natural interest rate, analysing the concept and its role in monetary policy conduct. Estimates of the natural interest rate place it at historically low and even negative levels. Demographics and growth, but also the recent financial crisis with weak aggregate demand, deleveraging, etc., are identified as factors related to this decline. Lastly, the article highlights the difficulties that a natural rate of this type may pose to central banks in achieving their objectives, and it discusses potential monetary policy-related solutions, such as QE and changes in the monetary policy objectiv

The term structure of interest rates in a heterogeneous monetary union

Es difícil cuadrar la reacción asimétrica de las curvas de tipos en el área del euro tras el anuncio del programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP, por sus siglas en inglés) del Banco Central Europeo (BCE) con la interpretación ortodoxa de los efectos de las compras de bonos por parte de los bancos centrales, que enfatiza un mecanismo de «extracción de riesgo de duración». Motivados por esta observación, construimos un modelo de curvas de tipos soberanas en una unión monetaria de dos países, uno de los cuales emite bonos sin riesgo de impago, mientras que los bonos del otro pueden sufrir un impago. Obtenemos una solución analítica afín para la estructura temporal de los tipos soberanos, y descomponemos los rendimientos en componentes relacionados con la prima de plazo y con el riesgo de crédito. A continuación, extendemos el modelo básico para endogenizar la probabilidad de impago por parte del país periférico. Debido a la posibilidad de no poder refinanciar la deuda durante una crisis de liquidez, la probabilidad de impago soberano es una función creciente de la oferta de bonos soberanos neta de las tenencias del banco central. Calibramos el modelo para Alemania e Italia, y mostramos que el modelo replica bien la reacción de las curvas de tipos de estos países al anuncio del PEPP. Un mecanismo que llamamos «extracción de riesgo de impago» explica la mayor parte del impacto sobre los tipos italianos. La flexibilidad del diseño del PEPP aumentó de manera material el impacto de las compras.The highly asymmetric reaction of euro area yield curves to the announcement of the ECB’s pandemic emergency purchase programme (PEPP) is hard to reconcile with the standard “duration risk extraction” view of the transmission of central banks’ asset purchase policies. This observation motivates us to build a no-arbitrage model of the term structure of sovereign interest rates in a two-country monetary union, in which one country issues default-free bonds and the other issues defaultable bonds. We derive an affine term structure solution, and we decompose yields into term premium and credit risk components. In an extension, we endogenise the peripheral default probability, showing that the possibility of rollover crises makes it an increasing function of bond supply net of central bank holdings. We calibrate the model to Germany and Italy, showing that it matches well the reaction of these countries’ yield curves to the PEPP announcement. A channel we call “default risk extraction” accounts for most of the impact on Italian yields. The programme’s flexible design substantially enhanced this impact

Synergies between monetary policy and national policies in a monetary union

Artículo de revist

Employment fluctuations in a dual labour market

Artículo de revist