Spanning tests in return and stochastic discount factor mean-variance frontiers: A unifying approach

We propose new spanning tests that assess if the initial and additional assets share the economically meaningful cost and mean representing portfolios. We prove their asymptotic equivalence to existing tests under local alternatives. We also show that unlike two-step or iterated procedures, single-step methods such as continuously updated GMM yield numerically identical overidentifyng restrictions tests, so there is arguably a single spanning test. To prove these results, we extend optimal GMM inference to deal with singularities in the long run second moment matrix of the influence functions. Finally, we test for spanning using size and book-to-market sorted US stock portfolios.Asset Pricing, Continuously Updated GMM, Generalised Empirical Likelihood, Generalised Inverse, Representing Portfolios, Singular Covariance Matrix

Duality in mean-variance frontiers with conditioning information

Portfolio and stochastic discount factor (SDF) frontiers are usually regarded as dual objects, and researchers sometimes use one to answer questions about the other. However, the introduction of conditioning information and active portfolio strategies alters this relationship. For instance, the unconditional portfolio frontier in Hansen and Richard (1987) is not dual to the unconditional SDF frontier in Gallant, Hansen and Tauchen (1990). We characterise the dual objects to those frontiers, and relate them to the frontiers generated with managed portfolios, which are commonly used in empirical work. We also study the implications of a safe asset and other special cases.Asset Pricing, Dynamic Portfolio Strategies, Representing portfolios, Stochastic Discount Factors

A unifying approach to the empirical evaluation of asset pricing models

Two main approaches are commonly used to empirically evaluate linear factor pricing models: regression and SDF methods, with centred and uncentred versions of the latter. We show that unlike standard two-step or iterated GMM procedures, single-step estimators such as continuously updated GMM yield numerically identical values for prices of risk, pricing errors, Jensen’s alphas and overidentifying restrictions tests irrespective of the model validity. Therefore, there is arguably a single approach regardless of the factors being traded or not, or the use of excess or gross returns. We illustrate our results by revisiting Lustig and Verdelhan’s (2007) empirical analysis of currency returns.CU-GMM, Factor pricing models, Forward premium puzzle, Generalised Empirical Likelihood, Stochastic discount factor.

On the impact of fundamentals, liquidity and coordination on market stability

We develop a coordination game to model interactions between fundamentals and liquidity during unstable periods in financial markets. We then propose a flexible econometric framework for estimation of the model and analysis of its quantitative implications. The specific empirical application is carry trades in the yen–dollar market, including the turmoil of 1998. We find a generally very deep market, with low information disparities amongst agents. We observe occasionally episodes of market fragility, or turmoil with up by the escalator, down by the elevator patterns in prices. The key role of strategic behavior in the econometric model is also confirmed.global games, efficient method of moments, carry trades, tail risk, strategic behavior, financial crises

On the drivers of commodity co-movement: Evidence from biofuels

We use the recent introduction of biofuels to study the effect of industry factors on the relationships between wholesale commodity prices. Correlations between agricultural products and oil are strongest in the 2005-09 period, coinciding with the boom of biofuels, and remain substantial until 2011. We disentangle three possible drivers for the linkage: substitution, energy costs, and financialization. The timing and magnitude of the biofuels-to-oil relationships are different to those of other commodities, and far higher than can be justified by costs and financialization. Substitution and costs drive the monthly correlations of long-term futures, and each of the three contribute equally to the daily co-movement of the short-term ones. The findings survive many robustness checks and appear in the stock market.biofuels, commodities, co-movement, ethanol, oil, structural breaks

Understanding portfolio efficiency with conditioning information

We show that unconditionally efficient returns do not achieve the maximum unconditional Sharpe ratio, neither display zero unconditional Jensen’s alphas, when returns are predictable. Next, we define a new type of efficient returns that is characterized by those unconditional properties. We also study a different type of efficient returns that is rationalized by standard mean-variance preferences and motivates new Sharpe ratios and Jensen’s alphas. We revisit the testable implications of asset pricing models from the perspective of the three sets of efficient returns. We also revisit the empirical evidence on the conditional variants of the CAPM and the Fama-French model from a portfolio perspective.Conditional CAPM, Dynamic portfolio strategies, Jensen's alpha, Mean-variance frontiers, Representing portfolios, Sharpe ratio

Portfolio choice beyond the traditional approach

This paper surveys asset allocation methods that extend the traditional approach. An important feature of the the traditional approach is that measures the risk and return tradeoff in terms of mean and variance of final wealth. However, there are also other important features that are not always made explicit in terms of investor’s wealth, information, and horizon: The investor makes a single portfolio choice based only on the mean and variance of her final financial wealth and she knows the relevant parameters in that computation. First, the paper describes traditional portfolio choice based on four basic assumptions, while the rest of the sections extend those assumptions. Each section will describe the corresponding equilibrium implications in terms of portfolio advice and asset pricing.Mean-Variance Analysis, Background Risks, Estimation Error, Expected Utility, Multi-Period Portfolio Choice

On the drivers of commodity co-movement: evidence from biofuels

We use the recent introduction of biofuels to study the effect of industry factors on the relationships between wholesale commodity prices. Correlations between agricultural products and oil are strongest in the 2005-09 period, coinciding with the boom of biofuels, and remain substantial until 2011. We disentangle three possible drivers for the linkage: substitution, energy costs, and financialization. The timing and magnitude of the biofuels-to-oil relationships are different to those of other commodities, and far higher than can be justified by costs and financialization. Substitution and costs drive the monthly correlations of long-term futures, and each of the three contribute equally to the daily co-movement of the short-term ones. The findings survive many robustness checks and appear in the stock market

Application of artificial vision algorithms to images of microscopy and spectroscopy for the improvement of cancer diagnosis

El diagnóstico final de la mayoría de tipos de cáncer lo realiza un médico experto en anatomía patológica que examina muestras tisulares o celulares sospechosas extraídas del paciente. Actualmente, esta evaluación depende en gran medida de la experiencia del médico y se lleva a cabo de forma cualitativa mediante técnicas de imagen tradicionales como la microscopía óptica. Esta tarea tediosa está sujeta a altos grados de subjetividad y da lugar a niveles de discordancia inadecuados entre diferentes patólogos, especialmente en las primeras etapas de desarrollo del cáncer. La espectroscopía infrarroja por Transformada de Fourier (siglas FTIR en inglés) es una tecnología ampliamente utilizada en la industria que recientemente ha demostrado una capacidad creciente para mejorar el diagnóstico de diferentes tipos de cáncer. Esta técnica aprovecha las propiedades del infrarrojo medio para excitar los modos vibratorios de los enlaces químicos que forman las muestras biológicas. La principal señal generada consiste en un espectro de absorción que informa sobre la composición química de la muestra iluminada. Los microespectrómetros FTIR modernos, compuestos por complejos componentes ópticos y detectores matriciales de alta sensibilidad, permiten capturar en un laboratorio de investigación común imágenes hiperespectrales de alta calidad que aúnan información química y espacial. Las imágenes FTIR son estructuras de datos ricas en información que se pueden analizar individualmente o junto con otras modalidades de imagen para realizar diagnósticos patológicos objetivos. Por lo tanto, esta técnica de imagen emergente alberga un alto potencial para mejorar la detección y la graduación del riesgo del paciente en el cribado y vigilancia de cáncer. Esta tesis estudia e implementa diferentes metodologías y algoritmos de los campos interrelacionados de procesamiento de imagen, visión por ordenador, aprendizaje automático, reconocimiento de patrones, análisis multivariante y quimiometría para el procesamiento y análisis de imágenes hiperespectrales FTIR. Estas imágenes se capturaron con un moderno microscopio FTIR de laboratorio a partir de muestras de tejidos y células afectadas por cáncer colorrectal y de piel, las cuales se prepararon siguiendo protocolos alineados con la práctica clínica actual. Los conceptos más relevantes de la espectroscopía FTIR se investigan profundamente, ya que deben ser comprendidos y tenidos en cuenta para llevar a cabo una correcta interpretación y tratamiento de sus señales especiales. En particular, se revisan y analizan diferentes factores fisicoquímicos que influyen en las mediciones espectroscópicas en el caso particular de muestras biológicas y pueden afectar críticamente su análisis posterior. Todos estos conceptos y estudios preliminares entran en juego en dos aplicaciones principales. La primera aplicación aborda el problema del registro o alineación de imágenes hiperespectrales FTIR con imágenes en color adquiridas con microscopios tradicionales. El objetivo es fusionar la información espacial de distintas muestras de tejido medidas con esas dos modalidades de imagen y centrar la discriminación en las regiones seleccionadas por los patólogos, las cuales se consideran más relevantes para el diagnóstico de cáncer colorrectal. En la segunda aplicación, la espectroscopía FTIR se lleva a sus límites de detección para el estudio de las entidades biomédicas más pequeñas. El objetivo es evaluar las capacidades de las señales FTIR para discriminar de manera fiable diferentes tipos de células de piel que contienen fenotipos malignos. Los estudios desarrollados contribuyen a la mejora de métodos de decisión objetivos que ayuden al patólogo en el diagnóstico final del cáncer. Además, revelan las limitaciones de los protocolos actuales y los problemas intrínsecos de la tecnología FTIR moderna, que deberían abordarse para permitThe final diagnosis of most types of cancers is performed by an expert clinician in anatomical pathology who examines suspicious tissue or cell samples extracted from the patient. Currently, this assessment largely relies on the experience of the clinician and is accomplished in a qualitative manner by means of traditional imaging techniques, such as optical microscopy. This tedious task is subject to high degrees of subjectivity and gives rise to suboptimal levels of discordance between different pathologists, especially in early stages of cancer development. Fourier Transform infrared (FTIR) spectroscopy is a technology widely used in industry that has recently shown an increasing capability to improve the diagnosis of different types of cancer. This technique takes advantage of the ability of mid-infrared light to excite the vibrational modes of the chemical bonds that form the biological samples. The main generated signal consists of an absorption spectrum that informs of the chemical composition of the illuminated specimen. Modern FTIR microspectrometers, composed of complex optical components and high-sensitive array detectors, allow the acquisition of high-quality hyperspectral images with spatially-resolved chemical information in a common research laboratory. FTIR images are information-rich data structures that can be analysed alone or together with other imaging modalities to provide objective pathological diagnoses. Hence, this emerging imaging technique presents a high potential to improve the detection and risk stratification in cancer screening and surveillance. This thesis studies and implements different methodologies and algorithms from the related fields of image processing, computer vision, machine learning, pattern recognition, multivariate analysis and chemometrics for the processing and analysis of FTIR hyperspectral images. Those images were acquired with a modern benchtop FTIR microspectrometer from tissue and cell samples affected by colorectal and skin cancer, which were prepared by following protocols close to the current clinical practise. The most relevant concepts of FTIR spectroscopy are thoroughly investigated, which ought to be understood and considered to perform a correct interpretation and treatment of its special signals. In particular, different physicochemical factors are reviewed and analysed, which influence the spectroscopic measurements for the particular case of biological samples and can critically affect their later analysis. All these knowledge and preliminary studies come into play in two main applications. The first application tackles the problem of registration or alignment of FTIR hyperspectral images with colour images acquired with traditional microscopes. The aim is to fuse the spatial information of distinct tissue samples measured by those two imaging modalities and focus the discrimination on regions selected by the pathologists, which are meant to be the most relevant areas for the diagnosis of colorectal cancer. In the second application, FTIR spectroscopy is pushed to their limits of detection for the study of the smallest biomedical entities. The aim is to assess the capabilities of FTIR signals to reliably discriminate different types of skin cells containing malignant phenotypes. The developed studies contribute to the improvement of objective decision methods to support the pathologist in the final diagnosis of cancer. In addition, they reveal the limitations of current protocols and intrinsic problems of modern FTIR technology, which should be tackled in order to enable its transference to anatomical pathology laboratories in the future.El diagnòstic final de la majoria de tipus de càncer ho realitza un metge expert en anatomia patològica que examina mostres tissulars o cel¿lulars sospitoses extretes del pacient. Actualment, aquesta avaluació depèn en gran part de l'experiència del metge i es porta a terme de forma qualitativa mitjançant tècniques d'imatge tradicionals com la microscòpia òptica. Aquesta tasca tediosa està subjecta a alts graus de subjectivitat i dóna lloc a nivells de discordança inadequats entre diferents patòlegs, especialment en les primeres etapes de desenvolupament del càncer. L'espectroscòpia infraroja per Transformada de Fourier (sigles FTIR en anglès) és una tecnologia àmpliament utilitzada en la indústria que recentment ha demostrat una capacitat creixent per millorar el diagnòstic de diferents tipus de càncer. Aquesta tècnica aprofita les propietats de l'infraroig mitjà per excitar els modes vibratoris dels enllaços químics que formen les mostres biològiques. El principal senyal generat consisteix en un espectre d'absorció que informa sobre la composició química de la mostra il¿luminada. Els microespectrómetres FTIR moderns, compostos per complexos components òptics i detectors matricials d'alta sensibilitat, permeten capturar en un laboratori d'investigació comú imatges hiperespectrals d'alta qualitat que uneixen informació química i espacial. Les imatges FTIR són estructures de dades riques en informació que es poden analitzar individualment o juntament amb altres modalitats d'imatge per a realitzar diagnòstics patològics objectius. Per tant, aquesta tècnica d'imatge emergent té un alt potencial per a millorar la detecció i la graduació del risc del pacient en el cribratge i vigilància de càncer. Aquesta tesi estudia i implementa diferents metodologies i algoritmes dels camps interrelacionats de processament d'imatge, visió per ordinador, aprenentatge automàtic, reconeixement de patrons, anàlisi multivariant i quimiometria per al processament i anàlisi d'imatges hiperespectrals FTIR. Aquestes imatges es van capturar amb un modern microscopi FTIR de laboratori a partir de mostres de teixits i cèl¿lules afectades per càncer colorectal i de pell, les quals es van preparar seguint protocols alineats amb la pràctica clínica actual. Els conceptes més rellevants de l'espectroscòpia FTIR s'investiguen profundament, ja que han de ser compresos i tinguts en compte per dur a terme una correcta interpretació i tractament dels seus senyals especials. En particular, es revisen i analitzen diferents factors fisicoquímics que influeixen en els mesuraments espectroscòpiques en el cas particular de mostres biològiques i poden afectar críticament la seua anàlisi posterior. Tots aquests conceptes i estudis preliminars entren en joc en dues aplicacions principals. La primera aplicació aborda el problema del registre o alineació d'imatges hiperespectrals FTIR amb imatges en color adquirides amb microscopis tradicionals. L'objectiu és fusionar la informació espacial de diferents mostres de teixit mesurades amb aquestes dues modalitats d'imatge i centrar la discriminació en les regions seleccionades pels patòlegs, les quals es consideren més rellevants per al diagnòstic de càncer colorectal. En la segona aplicació, l'espectroscòpia FTIR es porta als seus límits de detecció per a l'estudi de les entitats biomèdiques més xicotetes. L'objectiu és avaluar les capacitats dels senyals FTIR per discriminar de manera fiable diferents tipus de cèl¿lules de pell que contenen fenotips malignes. Els estudis desenvolupats contribueixen a la millora de mètodes de decisió objectius que ajuden el patòleg en el diagnòstic final del càncer. A més, revelen les limitacions dels protocols actuals i els problemes intrínsecs de la tecnologia FTIR moderna, que haurien d'abordar per permetre la seva transferència als laboratoris d'anatomia patològica en el futur.Peñaranda Gómez, FJ. (2018). Application of artificial vision algorithms to images of microscopy and spectroscopy for the improvement of cancer diagnosis [Tesis doctoral no publicada]. Universitat Politècnica de València. https://doi.org/10.4995/Thesis/10251/99748TESI

Determinación de estándares de producción por medio de tiempos con cronómetro y balanceo de línea en la empresa Confejeans

La industria de manufactura depende esencialmente de los volúmenes de producción altos, en los que el costo unitario sea tan bajo que puedan entrar a competir en un mercado amplio con calidad, cantidad y precio. La planeación y programación de la producción en esta clase de industria, se basa en los tiempos de ciclo y en el aprovechamiento de la capacidad disponible para la producción. Por tanto, los tiempos estándar determinan a lo largo de la planeación, una medida de recursos requeridos para la consecución del plan de producción. El tiempo de confección en CONFEJEANS proporcionará a la dirección de producción una confianza alta sobre su programa, puede además de determinar las cantidades, la secuencia optima de fabricación que elimine cuellos de botella y controle la improductividad presente en la planta. La coordinación entre los recursos humanos, técnicos y la inversión que debe hacer la empresa en su proceso productivo, constituyen las herramientas que de forma cuantificable pueden medir en el tiempo los resultados y el cumplimiento de los objetivos estratégicos expuestos por la misma. Los sistemas de información, los cuales deben poseer las características de confiable, robusto y práctico, pueden disminuir el tiempo requerido para el ajuste de la información a la realidad y darle más tiempo al analista para plantear las estrategias pertinentes con miras a la mejora continua