Risk premia and European debt crisis: CDS-hedging, Ponzi public finance and a dynamic approach to sovereign default

The financial crisis affecting European Monetary Union (EMU) since late 2008 led to the deterioration of credit quality of several countries in the Eurozone. The thesis explores both financial and macroeconomic issues of such debt crisis. The goal is to infer a cross-country sovereign risk measure in order to monitor and anticipate perilous recessive spirals which might lead to default. In the first part, results on risk-neutral pricing of defaultable claims are applied to government bonds, so that idiosyncratic risk premia decompositions are available for any EMU country. The sovereign risk portion is detachable with the use of standardized Credit Default Swaps (CDS) contracts. Dynamic term structures of hedging portfolios are coherently retrievable in this new standard market, bringing forth a set of default-free sovereign term structures. A comparison of these latter to money-market rates induces an alternative definition of the CDS-bond basis. The determinants of synthetic-cash credit market arbitrage opportunities are to be investigated within a full macro-financial environment.This motivates the second part of this work. The well-known prociclicality of the banking sector in real business cycle plays a central role in the exacerbation of economic crises. In this sense, credit crunch and increase in global risk aversion of investors may induce both safe-haven (liquidity floods) and default (liquidity dries-up) phenomena, attributable to shifts in sovereign debt demand curves. The aim becomes thus to construct a dynamic score which allows to detect the 'point of no return', beyond which target country cannot increase its debt level whatever the premium provided in yields, because of a lack of investors willing to buy it. A pure econometric approach is unsatisfacory, so the analysis evolves with the economic backdrop provided by the analysis of Ponzi borrowing schemes. Positive growth rates of debt-to-gdp ratios evaluated at market yields induce a dynamic scoring which can be compared to risk-neutral hazard rates, and be used to compute a physical default metric. Cointegration analysis shows long-run equilibria between the two default probability measures in non-core countries. This proves that both macroeconomic and financial conditions pace a common long-term path as instructed by the joint macro-financial situation of target distressed country

Bond-CDS implied rating systems

Market-implied ratings gained importance as efficient early warnings of official credit rating migrations. We build a two-dimensional implied rating system based on bonds and CDS spreads, and test its forecast performances on a set of worldwide sovereign issuers. We show that the method efficiently uses the information from both markets, and is able to outperform implied ratings based on recent machine learning techniques. (c) 2022 Elsevier Inc. All rights reserved

Cosmopolitisme et réaction : le triangle Allemagne-France-Italie dans l'entre-deux-guerres

International audienceLe présent volume – qui réunit des contributions de spécialistes de civilisation, de littérature, d'histoire contemporaine, de sciences politiques et d'histoire des relations internationales – a l'ambition de proposer une approche fortement pluridisciplinaire pour l’étude du cosmopolitisme et de ses liens avec l’idée de réaction, en fixant des limites spatio-temporelles bien précises. Sous l’angle chronologique, la période choisie est celle de l’entre-deux-guerres, caractérisée par la coexistence d’aspirations politiques cosmopolites, européistes, libérales, démocratiques, socialistes, réactionnaires et totalitaires. L’un des principaux objectifs de l’ouvrage est de montrer combien les frontières entre ces différentes aspirations s’avèrent parfois plus floues qu’il n’y paraît de prime abord. Du point de vue géographique, voire géopolitique, s’est imposé le choix du triangle franco-italo-allemand, soit des trois grands pays qui, douze ans après la fin de la Seconde Guerre mondiale, en signant le Traité de Rome, créeront la Communauté économique européenne; ce qui pourrait amener le lecteur à s’interroger sur les différences et sur les possibles convergences entre, d’une part, les tendances pro- ou anti-cosmopolites et pro- ou anti-européennes de l’entre-deux-guerres, et, d’autre part, les débats actuels sur les transferts de souveraineté nationale vers l’Union européenne, antichambre d’une gouvernance mondiale et d’un processus de globalisation dont les valeurs sont en crise et deviennent, chaque jour davantage, la cible de critiques dites populistes. Là encore, on ne saurait comprendre ce fossé croissant entre les peuples et leurs élites cosmopolites sans revenir à la source de ces conflits de civilisation.SOMMAIRE 1- Préface / Georges-Henri Soutou ; 2- Introduction / Emmanuel Mattiato ; 3- Avant-propos / Massimo Lucarelli ---- Section A : Pan-Europe, Anti-Europe, quelle Europe ? ---- 4- De l'Europe de Briand à celle de Hitler : retour sur un engagement européiste singulier / Bernard Bruneteau ; 5- Controverses italiennes autour de la Paneurope de Coudenhove-Kalergi : les parcours solitaires de Croce et d'Evola / Emmanuel Mattiato ; 6- La réaction au cosmopolitisme dans les années trente. L'idée d’Europe chez Asvero Gravelli, Carl Schmitt et Drieu la Rochelle / Tommaso Visone ; 7- Révolution conservatrice, nationalisme révolutionnaire, fédéralisme européen : Harro Schulze-Boysen et ses réseaux occidentaux / Christian Roy ; 8- Cosmopolitisme, européisme et exil : Andrea Caffi, Nicola Chiaromonte et l’Europe des années vingt et trente / Marco Bresciani ;9- Cosmopolitisme « latin » et antigermanisme. Les réseaux intellectuels franco-italiens au service de la promotion latine / Christophe Poupault ; 10- Entre politique et passion : l’Europe de Maurice Barrès / Olivier Wicky ---- Section B : Lieux et réseaux cosmopolites ---- 11- L’Océanisme : une passion cosmopolite du jeune Malaparte à la veille de son adhésion au fascisme (1921-1922) / Stéphanie Laporte ; 12- Commerce, une revue cosmopolite de l’entre-deux-guerres / Ève Rabaté ; 13- La revue Die Literarische Welt : vecteur d’idées cosmopolites contre la réaction / Ulrike Stroeder ; 14- L’Italie fasciste vue par la revue Die Weltbühne – la Tribune du monde (1918-1933) / Ute Lemke ; 15- Du spleen berlinois au charme parisien. Les capitales cosmopolites de Sándor Márai / András Kányádi ; 16- De l’éducation d’une mère à celle d’une capitale cosmopolite : Leo Ferrero et Paris / Maryline Maigron ; 17- Cosmopolitisme à l’échelle urbaine. La Cité internationale universitaire de Paris dans l’entre-deux-guerres / Roberto Colozza ; 18- Potentialités et apories du cosmopolitisme dans l’entre-deux-guerres. La Ligue des droits de l’homme et ses réseaux transnationaux (France-Italie-Allemagne) / Tristan Coignard Abstract