A herding perspective on global games and multiplicity

Recently, it has been claimed that full-information multiple equilibria in games with strategic complementarities are not robust, because generalizing to allow slightly heterogeneous information implies uniqueness. This paper argues that this "global games" uniqueness result is itself not robust. If we generalize by allowing most agents to observe a few previous actions before choosing, instead of forcing players to move exactly simultaneously, then multiplicity of outcomes is restored. Only a small sample of observations is needed to make our herding equilibrium behave like a full-information sunspot equilibrium instead of a global games equilibrium

Business cycles, unemployment insurance and the calibration of matching models

This paper theoretically and empirically documents a puzzle that arises when an RBC economy with a job matching function is used to model unemployment. The standard model can generate sufficiently large cyclical fluctuations in unemployment, or a sufficiently small response of unemployment to labor market policies, but it cannot do both. Variable search and separation, finite UI benefit duration, efficiency wages, and capital all fail to resolve this puzzle. However, either sticky wages or match-specific productivity shocks can improve the model's performance by making the firm's flow of surplus more procyclical, which makes hiring more procyclical too.Real business cycles, matching function, unemployment insurance

Costly decisions and sequential bargaining

Este documento estudia un agente cuasirracional que debe escoger entre varias alternativas, pero que se enfrenta a una función de costes para tomar decisiones de manera precisa. A diferencia de la literatura anterior sobre «costes de control», este documento supone que las decisiones llevan su tiempo. Es decir, si dedica más tiempo a su decisión, el agente puede escoger con mayor probabilidad la alternativa más valiosa. Pero, además, supondremos que cuánto tiempo dedicar a la decisión es, también, una decisión costosa. Una disyuntiva entre la precisión y la rapidez de las decisiones es especialmente relevante en una situación estratégica, donde cada agente debe reaccionar a las decisiones de los demás. Este documento desarrolla un ejemplo metodológico sobre decisiones costosas en el contexto de un juego de negociación. El juego se parece al modelo de Perry y Reny (1993), en el que hacer una propuesta, o reaccionar a la propuesta de otro jugador, lleva su tiempo. Pero en el modelo de Perry y Reny dicho tiempo es una cantidad exógena y fija. En contraste, este documento supondrá que cada jugador puede variar la precisión de sus decisiones dedicándoles más o menos tiempo, y de esta manera se endogenizará el orden de las propuestas y reacciones en el juego, y el intervalo de tiempo entre ellas. Al simular equilibrios del juego de negociación numéricamente, obtenemos resultados muy parecidos a los de Binmore, Rubinstein y Wolinsky (1983), salvo que el tiempo para llegar a un acuerdo es positivo, y que algunas ofertas se rechazan. A diferencia del estudio de Perry y Reny, nuestras simulaciones indican que el equilibrio del juego es único siempre y cuando las ofertas se escojan de un conjunto de puntos suficientemente densoThis paper models a near-rational agent who chooses from a set of feasible alternatives, subject to a cost function for precise decision-making. Unlike previous papers in the «control costs» tradition, here the cost of decisions is explicitly interpreted in terms of time. That is, by choosing more slowly, the decision-maker can achieve greater accuracy. Moreover, the timing of the choice is itself also treated as a costly decision. A trade off between the precision and the speed of choice becomes especially interesting in a strategic situation, where each decision maker must react to the choices of others. Here, the model of costly choice is applied to a sequential bargaining game. The game closely resembles that of Perry and Reny (1993), in which making an offer, or reacting to an offer, requires a positive amount of time. But whereas Perry and Reny treat the decision time as an exogenous fixed cost, here we allow the decision-maker to vary precision by choosing more or less quickly, thus endogenizing the order and timing of offers and responses in the game. Numerical simulations of bargaining equilibria closely resemble those of the Binmore, Rubinstein, and Wolinsky (1983) framework, except that the time to reach agreement is nonzero and offers are sometimes rejected. In contrast to the model of Perry and Reny, our numerical results indicate that equilibrium is unique when the space of possible offers is sufficiently finely space

Employment fluctuations with downward wage rigidity : the role of moral hazard

This paper considers a dynamic matching model with imperfectly observable worker effort. In equilibrium, the wage distribution is truncated from below by a no-shirking condition. This downward wage rigidity induces the same type of inefficient churning and "contractual fragility" as in Ramey and Watson (1997). Nonetheless, the surprising lesson of our analysis is that workers’ shirking motive reduces the cyclical fluctuations in job destruction, because firms are forced to terminate some marginal jobs in booms which they cannot commit to maintain in recessions. This time-inconsistency problem casts doubt upon the importance of inefficient churning as an explanation of observed employment fluctuations. On the other hand, the no-shirking condition implies that firms’ share of surplus is procyclical, which can amplify fluctuations in job creation. Thus, our model is consistent with recent evidence that job creation is more important than job destruction in driving labor market fluctuations. Furthermore, unlike most models with endogenous job destruction, we obtain a robust Beveridge curve.[resumen de autor

Macroprudential theory : advances and challenges

Este documento ocasional resume los avances recientes en el análisis teórico de las causas de la inestabilidad fi nanciera, de sus consecuencias macroeconómicas, y sus implicaciones acerca del posible papel de la política macroprudencial. En primer lugar, se analiza cómo se propagan las perturbaciones fi nancieras a través del sistema fi nanciero y a lo largo del tiempo, debido a las asimetrías de información y a las complementariedades estratégicas. Luego, se comenta el papel de cada clase de instrumentos macroprudenciales para evitar la inestabilidad fi nanciera ex ante y para contrarrestarla ex post. Se concluye con una discusión de los retos actuales para la modelización macroeconómica y para el diseño de la regulación y de la política asociados con temas macroprudencialesThis note discusses recent theoretical work analyzing the causes of fi nancial instability, its consequences for the macroeconomy, and thus the potential role for macroprudential policy. After discussing how information asymmetries and strategic complementarities can cause balance sheet losses to propagate through the fi nancial system and over time, we discuss the role of the major classes of macroprudential instruments in preventing instability ex ante and containing it ex post. We conclude with a discussion of current challenges for macroeconomic modeling and for the design of regulation and polic

Precautionary price stickiness

Este trabajo propone dos modelos donde las empresas pueden cambiar sus precios libremente en cualquier momento sin ningún coste físico, pero donde, no obstante, los precios son rígidos por razones endógenas. Las empresas se enfrentan a shocks idiosincrásicos y agregados, y también corren el riesgo de cometer errores a la hora de fijar sus precios. En la primera especificación, las empresas juegan un equilibrio dinámico logit, lo cual implica que la probabilidad de cometer errores grandes es menor que la de cometer errores pequeños. La segunda especificación demuestra que es óptimo cometer errores según una distribución logit, si tomar decisiones cuesta más cuanto más precisa sea la decisión. Las dos versiones tienen implicaciones empíricas muy similares. Dado que las empresas siempre eligen ajustar sus precios cuando su error es suficientemente grande, ambas versiones generan un fuerte «efecto de selección» tras un shock nominal, que elimina la mayor parte de los efectos reales vistos en el modelo de Calvo. Así, nuestro modelo implica que los shocks monetarios son casi neutrales, como en Golosov y Lucas (2007), pero con un mejor ajuste a los datos microeconómico

Price adjustments in a general model of state-dependent pricing

In this paper, we show that a simple model of smoothly state-dependent pricing generates a distribution of price adjustments similar to that observed in microeconomic data, both for low and high inflation. Our setup is based on one fundamental assumption: price adjustment is more likely when it is more valuable. The constant probability model (Calvo 1983) and the fixed and stochastic menu cost models (Golosov and Lucas 2007Dotsey, King and Wolman 1999) are nested as special cases of our framework. All parameterizations of our model can be ranked according to a measure of state dependence. The fixed menu cost model has the highest possible degree of state dependencethe parameterization which best fits US microdata has low state dependence. The fixed menu cost model is inconsistent with the evidence both because it never generates small price adjustments, and because it implies a large fall in the standard deviation of price adjustments as trend inflation increases. Even though the state dependence of our preferred parameterization is almost as low as that of the Calvo model, it is well-behaved when we change the steady state inflation rate, matching the data at least as well as Golosov and Lucas' mode

Fiscal delegation in a monetary union : instrument assignment and stabilization properties

Motivado por la persistencia de los déficits públicos en muchos países de la UME, en contra de los compromisos de sus propias reglas fiscales, este papel estudia un régimen fiscal alternativo, según el cual cada país miembro delegaría el control de algún instrumento fiscal a una autoridad independiente que tendría la responsabilidad de evitar la acumulación de una deuda excesiva. Otras decisiones fiscales, como por ejemplo la composición del gasto público y la estructura de la imposición, quedarían bajo el control de los gobiernos de los estados miembros. Estudiamos el comportamiento a corto y a largo plazo del equilibrio de unos juegos dinámicos que sirven como modelos de posibles configuraciones institucionales para la unión monetaria. Delegar la responsabilidad de mantener la sostenibilidad fiscal produce ganancias importantes de bienestar, al disminuir notablemente la deuda de largo plazo. Además, reduce el coste de las fluctuaciones en la demanda de gasto público, a pesar de la «austeridad» con la que la autoridad fiscal responde a las perturbaciones fiscalesMotivated by the failure of fiscal rules to eliminate deficit bias in the euro area, this paper analyzes an alternative policy regime in which each Member State government delegates at least one fiscal instrument to an independent authority with a mandate to avoid excessive debt. Other fiscal decisions remain in the hands of member governments, including the allocation of spending across different public goods, and the composition of taxation. We study the short-and long-run properties of dynamic games representing different institutional configurations in a monetary union. Delegation of budget balance responsibilities to a national or union-wide fiscal authority implies large long-run welfare gains due to much lower steady-state debt. The presence of the fiscal authority also reduces the welfare cost of fluctuations in the demand for public spending, in spite of the fact that the authority imposes considerable “austerity” when it responds to fiscal shock

Wage, inflation and employment dynamics with labour market matching

In a search and matching environment, this paper assesses a range of modeling setups against macro evidence for the monetary transmission mechanism in the euro area. In particular, we assess right-to-manage vs. efficient bargaining, flexible vs. sticky wages, interactions at the firm level between price and wage-setting, alternative forms of hiring frictions, search on-the-job and endogenous job separation. Models with wage stickiness and right-to-manage bargaining or with firm-specific labour imply a sufficient degree of real rigidity, and so can reproduce inflation dynamics well. However, they imply too small a response on the employment margin. The other model variants fit employment dynamics better, but then imply too little real rigidity and, so, too volatile inflation, owing to strong responses of marginal wages and hours per employee. Further sources of real rigidities - possibly from outside of the labour market - seem to be needed to simultaneously explain the responses of wages, inflation and employmen

Fiscal delegation in a monetary union with decentralized public spending

Incluye bibliografíaEste trabajo estudia la delegación de la emisión de deuda soberana en una autoridad independiente, en el contexto de una unión monetaria donde el gasto público se determina de manera descentralizada. En el modelo, ningún agente puede comprometerse definitivamente a seguir una regla. Pero, en línea con Rogoff (1985) y con la historia reciente de los bancos centrales, el modelo supone que se puede diseñar una institución de manera que prefiera cumplir con algún objetivo claro, concreto y cuantitativo. Siguiendo el análisis de Beetsma y Bovenberg (1999), demostramos que el nivel de deuda es excesivo (respecto a la solución de un planificador social) en una unión monetaria donde un único banco central interactúa con muchos estados miembros. Extendemos el modelo de Beetsma y Bovenberg para considerar el establecimiento de una autoridad fiscal independiente (IFA en inglés) cuya meta es el mantenimiento del equilibrio presupuestario a largo plazo. Demostramos que la delegación de la emisión de deuda soberana en una IFA en cada estado miembro desplaza hacia abajo la senda temporal de la deuda. Esto se debe a la eliminación de los factores del sesgo deficitario que son resultado de la política electoral. Delegar la deuda soberana en una única IFA comunitaria disminuye aún más la deuda, al internalizarse el problema de recursos en común entre los estados miembros. Establecer un único gobierno federal para la unión monetaria tendría menos impacto sobre el défi cit, porque se solucionaría el problema de recursos en común, pero no el del sesgo defi citario de la democracia. Al mismo tiempo, el nivel efectivo de servicios públicos proporcionado por el gobierno federal podría ser menor, debido a la menor efi ciencia de información asociada con decisiones centralizadasThis paper studies the effects of delegating control of sovereign debt issuance to an independent authority in a monetary union where public spending decisions are decentralized. The model assumes that no policy makers are capable of commitment to a rule. However, consistent with Rogoff (1985) and with the recent history of central banking, it assumes that an institution may be designed to have a strong preference for achieving some clear, simple, quantitative policy goal. Following Beetsma and Bovenberg (1999), we show that in a monetary union where a single central bank interacts with many member governments, debt is excessive relative to a social planner’s solution. We extend their analysis by considering the establishment of an independent fiscal authority (IFA) mandated to maintain long-run budget balance. We show that delegating sovereign debt issuance to an IFA in each member state shifts down the time path of debt, because this eliminates aspects of deficit bias inherent in democratic politics. Delegating to a single IFA at the union level lowers debt further, because common pool problems across regions’ deficit choices are internalized. The establishment of a federal government with fiscal powers over the whole monetary union would be less likely to avoid excessive deficits, because only the second mechanism mentioned above would apply. Moreover, the effective level of public services would be lower, if centralized spending decisions are less informationally efficien