IS THE MARKET OVER-OPTIMISTIC ABOUT THE PROSPECTS OF FIRMS THAT ISSUE EQUITY? EVIDENCE FOR THE SPANISH MARKET

Previous evidence has documented that equity issuers underperform in the long-run. One possible explanation is that investors have overoptimistic expectations regarding future earnings and the underperformance occurs as these expectations are corrected over time. Our central focus is to test this hypothesis for Spanish rights issuing firms, for that, firstly we examine analysts? predictions about future earnings of these companies. We observe that forecasts are unusually favourable and, moreover, the post-offering underperformance is most pronounced when analyst predictions have higher optimistic bias. Secondly, we study the market response to issuing firms? earnings announcements in the post-offering period observing a significant negative reaction. So the evidence in this paper is consistent with the excessive optimism hypothesis about issuing firms. Evidencia previa ha documentado que las empresas que amplían capital experimentanrentabilidades anormales negativas en el largo plazo. Una posible explicación es que losinversores tienen expectativas excesivamente optimistas sobre los beneficios futuros de estascompañías y la evolución observada se debe a la corrección gradual de este exceso deoptimismo. El principal objeto de este trabajo es contrastar esta hipótesis para las emisionescon derechos en el mercado español. Para ello, en primer lugar se examinan los pronósticos delos analistas sobre los beneficios futuros de las empresas emisoras. Se observa que laspredicciones para estas compañías son inusualmente favorables y, además, la peor evolución alargo plazo es más pronunciada cuando las predicciones son más optimistas. En segundolugar, se estudia la reacción del mercado a los anuncios de beneficios de las compañíasemisoras los años siguientes a la oferta, observando una reacción significativamente negativa.Por tanto, la evidencia aportada en este trabajo es consistente con la hipótesis de expectativasexcesivamente optimistas sobre las empresas que deciden ampliar capital.Finanzas corporativas, ampliaciones de capital, predicciones de beneficios Corporate Finance, Seasoned Equity Offerings, Earnings Forecasting.

- RENTABILIDAD Y LIQUIDEZ ALREDEDOR DE LOS SPLITS

This paper examines the empirical behaviour of stock prices around the ex dates of stock splits in order to detect anomalous returns. Also, it is investigated the determinant factors of the split size, its effects on the liquidity and the influence of the market microstructure in the abnormal returns. The obtained evidence in the Spanish capital market indicates that the split average abnormal returns is about 1%, on the execution day. These results can not be explained by an improvement in the assets liquidity. They suggest that market microstructure phenomena bias upward the average abnormal returns. Approximately a half of them could be attributed jointly to changes in the order flow and to an increase of the relative spread, induced by an asymmetric increase in the ask price compared to the bid. En este trabajo se analiza el comportamiento del precio de las acciones alrededor de la fecha de realización de un split, a fin de detectar la posible generación de rendimientos extraordinarios. Asimismo, se investigan los determinantes del factor de desdoblamiento, sus efectos sobre la liquidez y la influencia de la microestructura del mercado en las rentabilidades anormales. La evidencia obtenida indica que los splits generan en el mercado de capitales español rentabilidades anormales medias próximas al 1%, centradas en el día de ejecución de la operación y no explicadas por una mejora en la liquidez. Los resultados sugieren que determinados fenómenos microestructurales sesgan al alza los rendimientos anormales de forma que, aproximadamente la mitad de los mismos, se podrían atribuir conjuntamente a cambios en el flujo de órdenes y a un incremento del spread relativo, inducido por un aumento asimétrico del precio ask relativo a bid.División de acciones, Respuesta de los precios, Liquidez, Microestructura Stock splits, Price Response, Liquidity, Market Microstructure.

Estudio comparativo entre los combustibles tradicionales y las nuevas tecnologías energéticas para la propulsión de vehículos destinados al transporte

En el presente proyecto se recogen una serie de propiedades y características sobre los combustibles tradicionales derivados del petróleo, gasolina y gasoil, y sobre los combustibles alternativos que tienen posibilidades de sustituirlos o complementarlos en el futuro. Los datos recogidos se centran básicamente en particularidades interesantes para la aplicación de estos combustibles en motores alternativos de combustión interna de aplicación en automóviles. En primer lugar se describe cada uno de los combustibles seleccionados por separado y a continuación se concluye con un análisis comparativo de sus propiedades entre los mismos. Los resultados obtenidos se resumen en unas tablas que describen la posible aplicabilidad de los combustibles alternativos en el sector transporte. El trabajo pretende facilitar la toma de decisión técnica en cuanto a las posibles utilizaciones de los nuevos combustibles o sus combinaciones, en aplicaciones concretas

TAMAÑO DE TRANSACCIONES, INTRODUCCIÓN DE ÓRDENES Y PREFERENCIAS POR PRECIOS EN LOS SPLITS DE ACCIONES

In this study we analyse the effect of stock splits on stocks¿ trading activity using intraday data from a sample of 46 stock splits from the Spanish stock market. In particular, we study changes to trading activity, trading composition, the information asymmetry of stocks, the distribution of the order flow, in order to test two versions of the liquidity hypotheses: the optimal relative tick size and the price preferences hypotheses. The results obtained suggest that stock splits do not uniformly improve liquidity of shares. Following stock splits there is a drop in trading volume and depth and a significant increase in the relative bid-ask spread. We detect a change in trading composition, with a statistically significant increase in the smallest transactions, fundamentally on the buyer side of the lowest priced shares. The level of information asymmetry does not diminish, given that the adverse selection component of the effective spread reduces only insignificantly for the full sample, although it falls significantly in small transactions. Finally there are significant changes in the percentage of orders that provide liquidity to the market. As a whole, the findings are consistent with the idea that splits, despite higher transaction costs, encourage the entry of new individual investors attracted by the lower stock prices. En este trabajo se analiza el efecto de los splits en la negociación de las acciones, utilizando datos intradiarios de una muestra de 46 activos del mercado de capitales español. Los resultados obtenidos sugieren que los splits no mejoran la liquidez, dado que se reduce el volumen de negociación y la profundidad, y se incrementa paralelamente el spread relativo. Se detecta un cambio en la composición de la negociación, con un incremento estadísticamente significativo de las transacciones pequeñas, fundamentalmente del lado comprador, en las acciones de precio relativamente más bajo. La asimetría informativa no disminuye, dado que el componente de selección adversa del spread efectivo se reduce de forma insignificante para el conjunto de la muestra, aunque cae significativamente en las transacciones pequeñas. Finalmente, no cambia significativamente el porcentaje de órdenes que suponen provisión de liquidez. En conjunto, la evidencia obtenida resulta consistente con la idea de que los splits, pese a los mayores costes de transacción, fomentan la entrada de nuevos inversores individuales atraídos por los menores precios de los títulos.Splits. Actividad negociadora. Liquidez. Microestructura. Splits. Trading activity. Liquidity. Microstructure.

Algorithm 939: Computation of the Marcum Q-function

Methods and an algorithm for computing the generalized Marcum Q.function (QƒÊ(x, y)) and the complementary function (PƒÊ(x, y)) are described. These functions appear in problems of different technical and scientific areas such as, for example, radar detection and communications, statistics and probability theory, where they are called the non-central chi-square or the non central gamma cumulative distribution functions. The algorithm for computing the Marcum functions combines different methods of evaluation in different regions: series expansions, integral representations, asymptotic expansions, and use of three-term homogeneous recurrence relations. A relative accuracy close to 10.12 can be obtained in the parameter region (x, y, ƒÊ) ¸ [0, A] ~ [0, A] ~ [1, A], A = 200, while for larger parameters the accuracy decreases (close to 10.11 for A = 1000 and close to 5 ~ 10.11 for A = 10000)

Associative and productive strategy for the fish farming sector in Cumbal and Potosí, Nariño.

Introducción: La pesca y la acuicultura apoyan el desarrollo de las comunidades rurales locales en el país, ya que estas actividades proporcionan sustento económico. Son vitales para la economía de los agricultores rurales y las comunidades indígenas, porque son parte de las economías familiares con producción a pequeña y mediana escala. Objetivos: Proponer estrategias que combinen la cooperación mutua, la visibilidad externa y los resultados productivos, que fomenten la asociatividad y creen un ambiente que fomente la transferencia de conocimiento, fomente las relaciones sociales y mejore la productividad de los pequeños y medianos productores de trucha ubicados en Cumbal y Potosí Nariño. Métodos: los factores antes mencionados se midieron en la calidad y competitividad de la cadena productiva. El estudio adoptó un enfoque mixto que comprende la recopilación, el análisis y la correlación de datos cuantitativos y cualitativos en un solo estudio para abordar el enunciado del problema en un caso de fortalecimiento asociativo y productivo de 40 pequeños y medianos productores de trucha. Resultados y conclusiones: El estudio encontró que, como estrategia asociativa, la dirección estratégica en la red de negocios proporciona acciones claras para el desarrollo como organización y al mismo tiempo permite consolidar un método de pensar y sentir como un todo, facilitando el desarrollo del sector como una entidad organizacional autorregulada que genera acciones a corto y mediano plazo para cumplir con sus objetivos comunes. Esto se refleja en la mejora de la productividad y la estandarización de los procesos y procedimientos que, en conjunto, contribuyen a mejorar la productividad y la competitividad del sector rural.Introduction: Fishing and aquaculture support the development of local rural communities in the country as these activities provide economic sustenance. They are vital for the economy of rural farmer and indigenous communities, because they are part of family economies with small- and medium-scale production. Aims: To proposed strategies combining mutual cooperation, external visibility, and productive results, which encourage associativity and create an environment that encourages knowledge transfer, fosters social relationships, and improves productivity small and medium trout farmers located in Cumbal and Potosí Nariño. Methods: The aforementioned factors were measured in the productive chain’s quality and competitiveness. The study adopted a mixed approach comprising collection, analysis, and correlating quantitative and qualitative data in a single study to address the problem statement in a case of the associative and productive strengthening of 40 small and medium trout farmers. Results and conclusions: The study found that, as an associative strategy, the strategic direction in the business network provides clear actions for the development as an organization and simultaneously allows to consolidate a method of thinking and feeling as a whole, facilitating the development of the sector as a selfregulated organizational entity that generates actions in the short and medium term to meet its common objectives. This is reflected in the improvement in productivity and standardization of processes and procedures that together contribute to improving the productivity and competitiveness of the rural sector

EL VALOR DE LAS RECOMENDACIONES DE CONSENSO DE LOS ANALISTAS FINANCIEROS EN EL MERCADO DE CAPITALES ESPAÑOL

In this paper we examine the value of analysts’ stock recommendations in the Spanish capital market in the period 1994-2003, using data from JCF Quant. In every month of the sample period the assets have been classified into five portfolios first attending its consensus recommendations level and second by changes of consensus level. The portfolio recommendations returns have been estimated using different models in the context of the portfolio calendar-time methodology. The results obtained show that sell-side analysts are able to detect profitable investment opportunities. Investors could obtain significant positive risk adjusted abnormal returns buying the best recommended assets and selling simultaneously the worst consensus stocks. However a portion of these returns could be attributed to their tendency to recommend the acquisition of big “value” stocks and the sell of small shares with negative prices momentum. Finally, the value of analyst’s recommendations is independent of the firm information level approached by the company size and the number of analysts following it. En este trabajo se analiza el valor de las recomendaciones de inversión de los analistas financieros en el mercado de capitales español en el periodo 1994-2003, con datos procedentes de JCF Quant. Los activos se han clasificado cada mes del periodo muestral en cinco carteras en función del nivel de consenso de las recomendaciones y de sus variaciones. La rentabilidad de las carteras de recomendaciones (cambios) se ha estimado utilizando modelizaciones alternativas con una metodología de tiempo de calendario. Los resultados obtenidos muestran que los analistas identifican oportunidades de inversión rentables, dado que con una estrategia de inversión autofinanciada, consistente en comprar la cartera con recomendaciones más favorables y vender la cesta de activos con peores recomendaciones, se pueden obtener rentabilidades significativamente positivas incluso después de ajustar por riesgo. Parte de esta rentabilidad no es atribuible a su propia capacidad sino a la tendencia a recomendar la compra de activos grandes de valor y la venta de activos pequeños con momentum de precios negativo. Finalmente, el valor de las recomendaciones no parece depender del nivel de información existente sobre las empresas aproximado por el tamaño de las empresas o el número de analistas.Analistas del lado de la venta; Valor de las recomendaciones, Evaluación resultados de carteras Sell-side research; Value of analysts’ recommendations, Performance evaluation, calendar time-portfolios

Presión sobre los precios en las revisiones del índice Ibex35

This paper examines the effect of the Ibex35 index revisions on the price andtrading activity of a sample of 26 additions and 22 deletions during the period January 1991-December 1998. The results shows that Ibex35 revisions raise (reduce) the price of the additions (deletions) especially in the day after the announcement and in the date before the effective change. The positive (negative) generated abnormal returns are neither related with information about future perspectives of the affected firms nor with changes in liquidity variables. After the effective date, the prices experiment a partial (complete) reversion to its initial level in the additions (deletions). Overall, the evidence obtained supports the price pressure hypothesis as an explanation of the effect in the Ibex35 revisions. Este trabajo analiza el efecto de las redefiniciones del índice Ibex35 en los precios y la actividad de negociación de las acciones incluidas y excluidas. La muestra utilizada está formada por 26 entradas y 22 salidas estables en el periodo enero 1991-diciembre 1998. Los resultados obtenidos demuestran que las revisiones del Ibex35 provocan una importante reacción positiva (negativa) en el precio de las acciones que entran (salen), fundamentalmente en el día siguiente al anuncio de la medida y en la fecha anterior a la recomposición efectiva del indicador. Las rentabilidades anormales positivas (negativas) generadas no están relacionadas con información acerca de las perspectivas futuras de las empresas afectadas ni con medidas de cambio de liquidez. Con posterioridad al cambio efectivo los precios experimentan un proceso de reversión parcial (completo) a sus niveles previos en las entradas (salidas). En conjunto, la evidencia obtenida apoya la hipótesis de presión sobre los precios como explicación de los efectos provocados por las revisiones en la composición del Ibex35.Revisión de índices, efectos precio y volumen, presión sobre los precios Stock index revisions, price and volume effect, price pressure