HOW SME UNIQUENESS AFFECTS CAPITAL STRUCTURE: EVIDENCE FROM A 1994-1998 SPANISH DATA PANEL

The principal aim of this paper is to test how firm characteristics affect Small and Medium Enterprise (SME) capital structure. We carry out an empirical analysis over a panel data of 6482 non?financial Spanish SMEs along the five-year period 1994?1998, modelling the leverage ratio as a function of firm specific attributes hypothesized by capital structure theory. Our results suggest that non?debt tax shields and profitability are both negatively related to SME leverage, while size, growth options and asset structure influence positively on SME capital structure; they also confirm a maturity matching behaviour in this firm group. El principal objetivo de este trabajo reside en estudiar cómo determinadascaracterísticas empresariales afectan a la estructura de capital de la Pequeña y MedianaEmpresa (PYME). Para lograr este objetivo, se lleva a cabo un análisis empírico sobre unpanel de 6482 PYMEs no financieras españolas a lo largo del lustro 1994¿1998. El ratio deendeudamiento se contempla como una función de aquellos atributos específicos de lasempresas que han sido identificados por la teoría de la estructura de capital. Los resultadosobtenidos sugieren que, tanto los escudos fiscales alternativos a la deuda como la rentabilidadempresarial, se encuentran negativamente relacionados con el endeudamiento de las PYMEs,mientras que el tamaño, las oportunidades de crecimiento y la estructura de los activosinfluyen de forma positiva en la estructura de capital de las PYMEs. Estos resultados tambiénconfirman un comportamiento tendente a la conciliación de vencimientos de activos y pasivosen este grupo empresarial.Financing, Capital Structure, Trade ¿ Off Theory, Pecking Order Theory, SME, Panel Data. Financiación, estructura de capital, ¿Trade-off Theory¿, ¿Pecking Order Theory¿, PYME, Panel de Datos.

PECKING ORDER VERSUS TRADE-OFF: AN EMPIRICAL APPROACH TO THE SMALL AND MEDIUM ENTERPRISE CAPITAL STRUCTURE

In this paper, we explore two of the most relevant theories that explain financial policy in small and medium enterprises (SMEs): pecking order theory and trade-off theory. Panel data methodology is used to test the empirical hypotheses over a sample of 6482 Spanish SMEs during the five-year period 1994?1998. The results suggest that both theoretical approaches contribute to explain capital structure in SMEs. However, while we find evidence that SMEs attempt to achieve a target or optimum leverage (trade-off model), there is less support for the view that SMEs adjust their leverage level to their financing requirements (pecking order model). En este trabajo, exploramos dos de las teorías más relevantes que explican lapolítica de financiación de la pequeña y mediana empresa: la selección jerárquica y elequilibrio estático. El contraste de hipótesis se lleva a cabo con metodología de datos depanel, a partir de una muestra de 6482 pymes españolas, que presentan informaciónfinanciera a lo largo del periodo 1994-1998. Los resultados indican que ambos enfoquescontribuyen a explicar la estructura de capital de las pymes, si bien mientras que seconfirma la existencia de un endeudamiento objetivo u óptimo que estas empresas tratande alcanzar (modelo de equilibrio estático), no parece quedar claro que ajusten su nivelde deuda a sus necesidades de financiación (modelo de selección jerárquica).selección jerárquica, equilibrio estático, estructura de capital, pymes, datos de panel. Pecking Order, Trade-off, Capital Structure, Small and Medium Enterprises, Panel Data.

¿Qué determina la financiación mediante deuda intragrupo? Evidencia en España

In this paper, we examine the determinants of internal or intragroup debt financing and its relationship with other debt funding alternatives, especially external debt. We perform a panel data analysis with a sample of 787 non-financial Spanish companies actively financing their operations with intragroup debt during the six-year period between 2013 and 2018. Our results show that intragroup debt positively depends on size and assets tangibility, but it is negatively related to profitability, age, and growth. We also find that greater intragroup debt funding substitutes a reduction in external debt of as much as a quarter. Furthermore, weidentify a hierarchy of preferences in the selection of different financing pathways, with intragroup debtmuch supporting the pecking order theory than external debt.En este trabajo, examinamos los determinantes de la financiación mediante deuda intragrupo y su relación con otras alternativas de financiación, especialmente la deuda externa. Realizamos un análisis de datos de panel con una muestra de 787 empresas no financieras españolas, que financian sus operaciones de manera recurrente mediante deuda intragrupo durante el periodo que abarca entre 2013 y 2018. Nuestros resultados muestran como la deuda intragrupo depende positivamente del tamaño y la tangibilidad de los activos, mientras que la rentabilidad, la edad y el crecimiento mantienen una relación negativa. También observamos como tener una mayor financiación mediante deuda intragrupo supone reducir hasta en una cuarta parte la financiación con deuda externa. Además, identificamos la existencia de una jerarquía de preferencias en la selección de distintas fuentes de financiación, donde la deuda intragrupo cumple mejor con la teoría de la jerarquía de preferencias que la deuda externa

Costs of debt, tax benefits and a new measure of non-debt tax shields: examining debt conservatism in Spanish listed firms

In spite of the fact that there is empirical evidence that debt tax benefits add to firm value, additional research is needed to explain the apparently conservative debt policy of many firms. This study examines whether the costs of debt and non-debt tax related issues might shed some light on the apparent “conservative leverage puzzle” for Spanish listed firms throughout the period 2007–2013. Specifically, we compare the costs of financial distress with the potential tax benefits of debt. In addition, we test whether debt conservativeness, measured by the kink, is explained by different costs of debt and non-debt tax shields. Our findings suggest that the most conservative Spanish listed firms may not be acting sub-optimally with respect to the tax advantage of debt financing. Furthermore, the results obtained are consistent with the belief that debt costs might offset the tax benefits stemming from debt financing, and debt and non-debt tax shields could act as substitutes

How SME uniqueness affects capital structure: evidence from a 1994-1998 spanish data panel

The principal aim of this paper is to test how firm characteristics affect Small and Medium Enterprise (SME) capital structure. We carry out an empirical analysis over a panel data of 6482 non?financial Spanish SMEs along the five-year period 1994?1998, modelling the leverage ratio as a function of firm specific attributes hypothesized by capital structure theory. Our results suggest that non?debt tax shields and profitability are both negatively related to SME leverage, while size, growth options and asset structure influence positively on SME capital structure; they also confirm a maturity matching behaviour in this firm group

Costs of debt, tax benefits and a new measure of non-debt tax shields: examining debt conservatism in Spanish listed firms

In spite of the fact that there is empirical evidence that debt tax benefits add to firm value, additional research is needed to explain the apparently conservative debt policy of many firms. This study examines whether the costs of debt and non-debt tax related issues might shed some light on the apparent “conservative leverage puzzle” for Spanish listed firms throughout the period 2007–2013. Specifically, we compare the costs of financial distress with the potential tax benefits of debt. In addition, we test whether debt conservativeness, measured by the kink, is explained by different costs of debt and non-debt tax shields. Our findings suggest that the most conservative Spanish listed firms may not be acting sub-optimally with respect to the tax advantage of debt financing. Furthermore, the results obtained are consistent with the belief that debt costs might offset the tax benefits stemming from debt financing, and debt and non-debt tax shields could act as substitutes. Resumen: A pesar de que existe evidencia empírica de que las ventajas fiscales de la deuda se suman al valour de la empresa, es necesaria más investigación para explicar la política de deuda aparentemente conservadora de muchas empresas. Este estudio analiza si las cuestiones fiscales de la deuda y aquellas no relacionadas con la deuda podrían arrojar algo de luz sobre el aparente «rompecabezas de fuerza conservadora» de las empresas cotizadas españolas durante el período 2007-2013. Específicamente se comparan los costes de dificultades financieras con las ventajas fiscales de la deuda. Además, probamos si el conservadurismo de la deuda, medido por el colapso, se explica por los diferentes costes de los escudos fiscales relacionados con la deuda o alternativos a esta. Nuestros resultados sugieren que las empresas cotizadas españolas más conservadoras quizá no estén actuando de manera subóptima respecto a la ventaja fiscal de la financiación de la deuda. Además, los resultados obtenidos son coherentes con la creencia de que los costes de la deuda podrían contrarrestar las ventajas fiscales derivadas de la financiación de la deuda, y los escudos fiscales relacionados con la deuda y alternativos a la deuda podrían actuar como sustitutos. JEL classification: G32, H25, Códigos JEL: G32, H25, Keywords: Capital structure, Costs of debt, Kink, Rating, Non-debt tax shields, Palabras clave: Estructura de capital, Coste de la deuda, Kink, Calificación, Escudos fiscales alternativos a la deud

Costes de la deuda, beneficios fiscales y nueva medida de escudos fiscales alternativos a la deuda: análisis del conservadurismo de la deuda en las empresas cotizadas españolas

In spite of the fact that there is empirical evidence that debt tax benefits add to firm value, additional research is needed to explain the apparently conservative debt policy of many firms. This study exam- ines whether the costs of debt and non-debt tax related issues might shed some light on the apparent “conservative leverage puzzle” for Spanish listed firms throughout the period 2007–2013. Specifically, we compare the costs of financial distress with the potential tax benefits of debt. In addition, we test whether debt conservativeness, measured by the kink, is explained by different costs of debt and non- debt tax shields. Our findings suggest that the most conservative Spanish listed firms may not be acting sub-optimally with respect to the tax advantage of debt financing. Furthermore, the results obtained are consistent with the belief that debt costs might offset the tax benefits stemming from debt financing, and debt and non-debt tax shields could act as substitutesA pesar de que existe evidencia empírica de que las ventajas fiscales de la deuda se suman al valour de la empresa, es necesaria más investigación para explicar la política de deuda aparentemente conservadora de muchas empresas. Este estudio analiza si las cuestiones fiscales de la deuda y aquellas no relacionadas con la deuda podrían arrojar algo de luz sobre el aparente «rompecabezas de fuerza conservadora» de las empresas cotizadas españolas durante el período 2007-2013. Específicamente se comparan los costes de dificultades financieras con las ventajas fiscales de la deuda. Además, probamos si el conser- vadurismo de la deuda, medido por el colapso, se explica por los diferentes costes de los escudos fiscales relacionados con la deuda o alternativos a esta. Nuestros resultados sugieren que las empresas cotizadas españolas más conservadoras quizá no estén actuando de manera subóptima respecto a la ventaja fiscal de la financiación de la deuda. Además, los resultados obtenidos son coherentes con la creencia de que los costes de la deuda podrían contrarrestar las ventajas fiscales derivadas de la financiación de la deuda, y los escudos fiscales relacionados con la deuda y alternativos a la deuda podrían actuar como sustituto

Testing trade-off and pecking order theories financing SMEs

Pecking order, Trade-off, Capital structure, Small- and Medium-Sized Enterprises, G32, C33, L26,

Costs of debt, tax benefits and a new measure of non-debt tax shields: examining debt conservatism in Spanish listed firms

In spite of the fact that there is empirical evidence that debt tax benefits add to firm value, additional research is needed to explain the apparently conservative debt policy of many firms. This study examines whether the costs of debt and non-debt tax related issues might shed some light on the apparent “conservative leverage puzzle” for Spanish listed firms throughout the period 2007–2013. Specifically, we compare the costs of financial distress with the potential tax benefits of debt. In addition, we test whether debt conservativeness, measured by the kink, is explained by different costs of debt and non-debt tax shields. Our findings suggest that the most conservative Spanish listed firms may not be acting sub-optimally with respect to the tax advantage of debt financing. Furthermore, the results obtained are consistent with the belief that debt costs might offset the tax benefits stemming from debt financing, and debt and non-debt tax shields could act as substitutes.A pesar de que existe evidencia empírica de que las ventajas fiscales de la deuda se suman al valour de la empresa, es necesaria más investigación para explicar la política de deuda aparentemente conservadora de muchas empresas. Este estudio analiza si las cuestiones fiscales de la deuda y aquellas no relacionadas con la deuda podrían arrojar algo de luz sobre el aparente «rompecabezas de fuerza conservadora» de las empresas cotizadas españolas durante el período 2007-2013. Específicamente se comparan los costes de dificultades financieras con las ventajas fiscales de la deuda. Además, probamos si el conservadurismo de la deuda, medido por el colapso, se explica por los diferentes costes de los escudos fiscales relacionados con la deuda o alternativos a esta. Nuestros resultados sugieren que las empresas cotizadas españolas más conservadoras quizá no estén actuando de manera subóptima respecto a la ventaja fiscal de la financiación de la deuda. Además, los resultados obtenidos son coherentes con la creencia de que los costes de la deuda podrían contrarrestar las ventajas fiscales derivadas de la financiación de la deuda, y los escudos fiscales relacionados con la deuda y alternativos a la deuda podrían actuar como sustitutos