The accounting dimension in financial integration: International pricing under different accounting standards

We suggest that accounting homogeneity is a necessary step in the process of financial market integration. Specifically, we analyze the effect of integration in the “accounting sense” in the correct analysis of international investments and fund allocation by estimating several pricing and valuation models in a cross-country context. We design our analysis in such a way that we can control for differences in accounting standards of the firms contained in the sample. Our results show that the accounting dimension is relevant for cross-country pricing and valuation: the use of homogeneous accounting leads to higher goodness-of-fit of international versions of the models, at levels similar to those of domestic versions and superior to those of non-homogeneous versions. Our results imply that accounting integration is an additional, and important, dimension of financial integration and that progress towards further accounting homogeneity would lead to more accurate pricing of international assets and to an improvement of the efficiency of international fund allocation.

ANÁLISIS DE LA SENSIBILIDAD A LAS VARIACIONES EN LOS TIPOS DE INTERÉS DE LAS ACCIONES BANCARIAS

The main purpose of this study is to analyse interest rate sensitivity of the stockreturns of the Spanish bank holding companies. The results seem to indicate that thebanking system was not sensitive to interest rate risk for the period of December 1962to May 1996. An interesting alternative hypothesis is whether the interest sensitivity ofany bank stocks was significant before the introduction of MEFF in Spain. El estudio de la sensibilidad a variaciones del tipo de interés por parte de las acciones bancarias españolas es el propósito principal de este trabajo. Se observa que el sector bancario español, en su conjunto, no ha tenido un riesgo significativo de tipos de interés en el período comprendido entre Diciembre de 1962 y Mayo de 1996. También se analiza si algún banco individual soportaba un riesgo significativo de tipos antes de la introducción del MEFF en España.sensibilidad, riesgo sistemático y cambio estructural. sensitivity, systematic risk and structural change.

¿CÓMO AFECTAN CAMBIOS EN EL CONSENSO Y LA DISPERSION EN LA VALORACIÓN DE ACTIVOS?

There is empirical evidence in the finance literature showing that informationincorporated in the consensus estimate of earnings per share (EPS) is efficiently reflected byshare prices while the market is quite inefficient in discounting consensus shifts. In thissituation, it is possible that investors earn excess returns by trading on information related toearning revisions of financial analysts. The question of whether in all conditions EPS revisionsconvey valuable information motivates this article. Empirical results show that stocks with bestEPS monthly change and lowest dispersion earn higher abnormal returns. However, dispersiongives credibility to the prospective changes of a firm estimated by financial analysts. We haveobtained similar results with high followed firms and also for large ones suggesting thatattention and size are good proxies of quality of information incorporated in consensusrevisions. Existe evidencia que muestra cómo la información contenida en las predicciones de consenso es eficientemente reflejada en los precios, sin embargo parece que el mercado falla en ajustar instantáneamente la nueva información sobre el beneficio de la empresa. Si esto es así, se podrían diseñar estrategias rentables basadas en las revisiones del consenso. En este trabajo se intenta indagar bajo qué condiciones las modificaciones del consenso afectan a la rentabilidad de los títulos. Los resultados obtenidos muestran que las acciones cuyas variaciones del consenso han sido más positivas obtienen rentabilidades anormalmente elevadas siempre que la dispersión de la estimación de consenso sea baja. Por tanto, la dispersión otorga credibilidad al cambio de expectativas propuesto por los analistas financieros. Similares resultados se obtienen para empresas de alto seguimiento y elevada capitalización bursátil, sugiriendo que tanto la atención como el tamaño son buenos indicadores de la calidad informativa que se le otorga al cambio en el consenso.analistas financieros, estimación de consenso, dispersión, nivel de seguimiento, cambio del consenso. Financial analysts, consensus estimate, dispersion, coverage level, consensus change.

VALORACIÓN DE LOS ACTIVOS INTANGIBLES EN EL MERCADO DE CAPITALES ESPAÑOL

In the international context there are currently important differences in theaccounting rules that the firms must apply to intangible assets. In Spain the accountingfor intangibles and their recognition in the balance sheet is restrictive. The objective ofthis study is to test if the recognized intangibles have influence on the valuation andreturn of the shares of the Spanish stock market. In that sense we try to investigate inthe Spanish accounting regulatory framework if investors perceive intangibles to belegitimate assets. Moreover, we investigate if the level of non-recognized intangibleshas influence on the returns of the shares. We confirm this hypothesis, even when weadjust by risk. This fact calls the validity of the CAPM into question. En la actualidad existen diferencias en el contexto internacional respecto a la normativa contable aplicable a la capitalización de intangibles. En España existe una normativa estricta en cuanto al reconocimiento en el balance de los activos intangibles que posee una empresa, por ello el objetivo de este trabajo consiste en comprobar, si en nuestro mercado de capitales, el nivel de intangibles capitalizados afecta a la valoración y rentabilidad de las acciones. En este sentido, se pretende también indagar si los inversores, teniendo en cuenta la normativa contable española, perciben los activos intangibles como legítimos. Adicionalmente se analiza si el nivel de intangibles no contabilizados afecta a la rentabilidad, obteniéndose evidencia afirmativa, incluso cuando se ajusta por riesgo, cuestionándose así la validez del CAPM.Intangibles, valoración, normativa contable, capitalización de intangibles y errores de predicción. Intangible assets, valuation, international accounting practice, capitalization, forecast errors.

Cuento: Una esquela para María Victoria

La mujer apartó de sí, llena de aversión, la esquela que segundos antes habían devorado con horror sus ojos mustios y meditabundos. La mantuvo, un instante, suspendida apenas de las yemas de los dedos. Luego se incorporó y, como quien se sobrepone a una carga demasiado grande, avanzó hasta la chimenea, hizo trizas el delgado papel con manos temblorosas y arrojó los fragmentos al fuego

Cuatro poemas

En los documentos se presentan los poemas: Romanza para reconocer a un viejo amigo; Intermezzo de la reidora; Stravaganza; Intermenzzo

Fables in Light of the Hare

Este trabajo resucita en el viejo continente cinco de los artículos que Germán Espinosa (Cartagena de Indias, 1938 - Bogotá, 2007) publicó dentro de La liebre en la luna (1991), luego reeditados en el volumen I de sus Ensayos completos (Medellín, Fondo Editorial de la Universidad EAFIT): «Sobre la génesis y evolución del arte de fabular», «El ocioso trabajo de escribir», «La novela: de cara al siglo XXI», «La raíz expresionista de Juan Rulfo» y «El verdadero héroe de Bomarzo».This paper revives in the Old Continent five of the articles that Germán Espinosa (Cartagena de Indias, 1938 - Bogotá, 2007) published in La liebre en la luna (1991), after reissued in the volume I of his Ensayos completos (Medellín, Fondo Editorial de la Universidad EAFIT): «Sobre la génesis y evolución del arte de fabular», «El ocioso trabajo de escribir», «La novela: de cara al siglo XXI», «La raíz expresionista de Juan Rulfo» and «El verdadero héroe de Bomarzo»

Computer Aided Detection of Pulmonary Embolism Using Multi-Slice Multi-Axial Segmentation

Pulmonary Embolism (PE) is a respiratory disease caused by blood clots lodged in the pulmonary arteries, blocking perfusion, limiting blood oxygenation, and inducing a higher load on the right ventricle. Pulmonary embolism is diagnosed using contrast enhanced Computed Tomography Pulmonary Angiography (CTPA), resulting in a 3D image where the pulmonary arteries appear as bright structures, and emboli appear as filling defects, with these often being difficult to see, especially in the subsegmental case. In comparison to an expert panel, the average radiologist has a sensitivity of between 77% and 94% . Computer Aided Detection (CAD) is regarded as a promising system to detect emboli, but current algorithms are hindered by a high false positive rate. In this paper, we propose a novel methodology for emboli detection. Instead of finding candidate points and characterizing them, we find emboli directly on the whole image slice. Detections across different slices are merged into a single detection volume that is post-processed to generate emboli detections. The system was evaluated on a public PE database of 80 scans. On 20 test scans, our system obtained a per-embolus sensitivity of 68% at a regime of one false positive per scan, improving on state-of-the-art methods. We therefore conclude that our multi-slice emboli segmentation CAD for PE method is a valuable alternative to the standard methods of candidate point selection and classification

EL VALOR DE LAS RECOMENDACIONES DE CONSENSO DE LOS ANALISTAS FINANCIEROS EN EL MERCADO DE CAPITALES ESPAÑOL

In this paper we examine the value of analysts’ stock recommendations in the Spanish capital market in the period 1994-2003, using data from JCF Quant. In every month of the sample period the assets have been classified into five portfolios first attending its consensus recommendations level and second by changes of consensus level. The portfolio recommendations returns have been estimated using different models in the context of the portfolio calendar-time methodology. The results obtained show that sell-side analysts are able to detect profitable investment opportunities. Investors could obtain significant positive risk adjusted abnormal returns buying the best recommended assets and selling simultaneously the worst consensus stocks. However a portion of these returns could be attributed to their tendency to recommend the acquisition of big “value” stocks and the sell of small shares with negative prices momentum. Finally, the value of analyst’s recommendations is independent of the firm information level approached by the company size and the number of analysts following it. En este trabajo se analiza el valor de las recomendaciones de inversión de los analistas financieros en el mercado de capitales español en el periodo 1994-2003, con datos procedentes de JCF Quant. Los activos se han clasificado cada mes del periodo muestral en cinco carteras en función del nivel de consenso de las recomendaciones y de sus variaciones. La rentabilidad de las carteras de recomendaciones (cambios) se ha estimado utilizando modelizaciones alternativas con una metodología de tiempo de calendario. Los resultados obtenidos muestran que los analistas identifican oportunidades de inversión rentables, dado que con una estrategia de inversión autofinanciada, consistente en comprar la cartera con recomendaciones más favorables y vender la cesta de activos con peores recomendaciones, se pueden obtener rentabilidades significativamente positivas incluso después de ajustar por riesgo. Parte de esta rentabilidad no es atribuible a su propia capacidad sino a la tendencia a recomendar la compra de activos grandes de valor y la venta de activos pequeños con momentum de precios negativo. Finalmente, el valor de las recomendaciones no parece depender del nivel de información existente sobre las empresas aproximado por el tamaño de las empresas o el número de analistas.Analistas del lado de la venta; Valor de las recomendaciones, Evaluación resultados de carteras Sell-side research; Value of analysts’ recommendations, Performance evaluation, calendar time-portfolios

Analysis of the narrative interrelationships between interactivity and cutscenes in video games via a case study of seven video games from Assassin’s Creed Saga

En el presente artículo se aborda el estudio de las relaciones existentes entre las partes interactivas y las cinemáticas o cutscenes de un videojuego mediante el análisis de siete títulos de la saga Assassin’s Creed. En primer lugar, se introduce el tema y se contextualiza. Se realiza un repaso al marco teórico para señalar la gran necesidad de nuevos escritos que suplan la escasísima bibliografía existente sobre este tema. A continuación, se aplica una metodología consistente en la transcripción del argumento de los videojuegos, indicando detalladamente qué partes son interactivas, cuáles son cinemáticas y cuáles son fusión de ambas. Una vez realizado el estudio, exponemos los resultados y los discutimos, observando cómo en todos los títulos se aprecia una clara preocupación por ver cuál es la utilidad de las cinemáticas, experimentando constantemente con la relación entre estas y las partes jugables para llegar a la mejor manera de armar el argumento del videojuego, lo que sugiere que excluir a las cinemáticas del análisis de un videojuego es un error. Aunque tanta variedad en las cinemáticas impide que se elabore una tipología de las mismas, sí que se identifican algunos usos útiles.This project seeks to examine the interrelationships between interactive and cutscene parts in video games via a case study of seven video games from Assassin’s Creed Saga. First, the subject is presented and contextualised. Next, a bibliographic analysis of this topic is performed. The lack of research in this field is revealed. Subsequently, a method consisting of transcribing video games’ plots is performed selecting the interactive parts, the cutscene parts and a combination of both. In addition, the results are presented and discussed. In general, video games focus on the utility of the cutscene parts, continuously testing the relationship between them and the interactive parts to tailor the best video game plot. Hence, the cutscene parts should be included in any video game analysis. However, it is problematic to present a type of cutscene due to its extensive variety. Nevertheless, possible uses are identified