Testing for conditional heteroscedasticity in the components of inflation

Incluye bibliografíaIn this paper we propose a model for monthly inflation with stochastic trend, seasonal and transitory components with QGARCH disturbances. This model distinguishes whether the long-run or short-run components are heteroscedastic. Furthermore, the uncertainty associated with these components may increase with the level of inflation as postulated by Friedman. We propose to use the differences between the autocorrelations of squares and the squared autocorrelations of the auxiliary residuals to identify heteroscedastic components. We show that conditional heteroscedasticity truly present in the data can be rejected when looking at the correlations of standardized residuals while the autocorrelations of auxiliary residuals have more power to detect conditional heteroscedasticity. Furthermore, the proposed statistics can help to decide which component is heteroscedastic. Their finite sample performance is compared with that of a Lagrange Multiplier test by means of Monte Carlo experiments. Finally, we use auxiliary residuals to detect conditional heteroscedasticity in monthly inflation series of eight OECD countrie

Expectativas de mercado y opciones : una aplicación para analizar la evolución del precio del petróleo

Artículo de revist

Structural risk indicators for the Spanish banking sector

Structural risks are long-term non-cyclical risks stemming from the structural characteristics of the financial system and the wider economy. In this respect, the systemic risk buffer (SyRB) is a fairly flexible macroprudential instrument that aims to address such risks. However, the European Union (EU) legislation is still flexible regarding the indicators for activating or releasing this buffer. Although a clear definition of these indicators is key to enabling the early detection of vulnerabilities that may lead to a crisis, in practice, each national authority determines its own set of indicators. This article has a dual aim. First, to select a set of indicators that are relevant for regularly monitoring the Spanish banking sector’s structural risks and, second, to develop a heatmap of structural indicators comparing variables for Spain with those for the EU. The empirical evidence suggests that the Spanish banking sector shares most of its structural features with those of the EU economies. According to the analysis, no structural risks are identified at present that might threaten the Spanish banking sector.Los riesgos estructurales son riesgos a largo plazo de carácter no cíclico, derivados de las características estructurales del sistema financiero y de la economía en general. A este respecto, el colchón contra riesgos sistémicos es una herramienta macroprudencial dotada de bastante flexibilidad que trata de abordar dichos riesgos. Sin embargo, la normativa de la Unión Europea (UE) todavía es flexible con respecto a la activación y la liberación de este colchón. Aunque definir claramente estos indicadores es esencial para la detección temprana de vulnerabilidades que puedan desembocar en una crisis, en la práctica, cada autoridad nacional establece su propio conjunto de indicadores. Este trabajo persigue un doble objetivo. Primero, seleccionar una serie de indicadores relevantes para el seguimiento periódico de los riesgos estructurales del sector bancario español y, segundo, desarrollar un mapa de riesgos estructurales que compare las variables españolas con las de la UE. La evidencia empírica sugiere que el sector bancario español comparte la mayoría de las características estructurales de las economías de la UE. Según el análisis desarrollado, en la actualidad no se identifican riesgos estructurales que puedan constituir una amenaza para el sector bancario español

Measuring market liquidity in US fixed income markets : a new synthetic indicator

En este trabajo se propone un nuevo indicador sintético de liquidez de mercado que resume la información contenida en un conjunto amplio de medidas individuales para los mercados de renta fija de EEUU, tanto soberana como corporativa. En concreto, el indicador propuesto sintetiza diecisiete variables que caracterizan las principales dimensiones de la liquidez de mercado. La metodología para calcular el índice consta de dos etapas. En primer lugar, se transforman los indicadores de liquidez individuales para unificar las unidades de medida. Para ello se utiliza la metodología propuesta por Holló et al. (2012) para el índice CISS —Composite Indicator of Systemic Stress— de la zona del euro. En segundo lugar, se agregan las variables transformadas mediante componentes principales. El indicador muestra una menor liquidez en los mercados de renta fija de EEUU tras la crisis financiera global, principalmente por el deterioro de la liquidez en los mercados de deuda pública, al tiempo que las condiciones de liquidez en los mercados de deuda corporativa permanecieron establesWe propose a new synthetic liquidity indicator that summarises the data on a broad set of market liquidity measures both for sovereign and corporate fixed income markets in the US. Our index is based on 17 variables that cover the main dimensions of market liquidity. The methodology used to calculate the index consists of two steps. First, a transformation of the individual liquidity measures is made, based on the methodology proposed by Holló et al. (2012) for the CISS (Composite Indicator of Systemic Stress). The transformed variables are then weighted using a principal component analysis. The indicator shows that liquidity in US fixed income markets has been impaired after the global financial crisis, mainly as a result of weaker liquidity conditions in US Treasury markets, whereas those in the corporate debt market remained stabl

Disentangling contagion among sovereign CDS spreads during the European debt crisis

Incluye referencias bibliográficasDurante la última crisis, la relevancia de las primas de los Credit Default Swaps (en adelante, CDS) de las economías desarrolladas como herramienta para aproximar el riesgo de crédito ha ido en aumento. En este artículo se utiliza un modelo factorial dinámico para descomponer las primas de los CDS soberanos de diez economías de la OCDE en tres componentes: un factor común, un segundo factor ligado a la evolución de los diferenciales de las economías periféricas de la zona del euro y un componente idiosincrásico. Una vez modeladas las series, se propone una nueva metodología basada en las estimaciones en tiempo real del modelo utilizado para caracterizar el contagio entre los diez países. Este procedimiento permite esclarecer en cada período cuál es el país donde se origina el contagio, que puede ser cualquier economía periférica. Según los resultados obtenidos, desde el inicio de la crisis de deuda soberana europea el contagio ha desempeñado un papel indiscutible en los países periféricos, lo que confirma la presencia de importantes vínculos financieros entre estas economíasDuring the last crisis, developed economies’ sovereign Credit Default Swap (hereafter CDS) premia have gained in importance as a tool for approximating credit risk. In this paper, we fit a dynamic factor model to decompose the sovereign CDS spreads of ten OECD economies into three components: a common factor, a second factor driven by European peripheral countries and an idiosyncratic component. We use this decomposition to propose a novel methodology based on the real-time estimates of the model to characterize contagion among the ten series. Our procedure allows the country that triggers contagion in each period, which can be any peripheral economy, to be disentangled. According to our findings, since the onset of the sovereign debt crisis, contagion has played a non-negligible role in the European peripheral countries, which confirms the existence of significant financial linkages between these economie

Is market liquidity less resilient after the financial crisis? : evidence for US treasuries

En este trabajo se analiza la liquidez del mercado de deuda pública a diez años en Estados Unidos antes y después de la crisis financiera. Se consideran tanto el nivel como su resistencia, es decir, la forma en que la liquidez reacciona a los shocks financieros. Tras analizar cinco indicadores de liquidez, la recuperación de los niveles anteriores a la crisis financiera no es concluyente. La resistencia de la liquidez se estudia a partir de un modelo CC-GARCH bivariante. Según nuestros resultados, la propagación de un repunte de la volatilidad de la liquidez a la volatilidad de los rendimientos (y viceversa) se ha intensificado tras la crisis. Es más, la persistencia de la volatilidad de los rendimientos y de la liquidez es menor tras la crisis. Estos resultados son coherentes con la presencia más habitual de breves episodios de elevada volatilidad, caracterizados por una liquidez de mercado más inestable y propensa a evaporarseWe analyse the market liquidity level and resilience of US 10-year Treasury bonds. Having checked that five indicators show inconclusive results on the liquidity level, we fit a bivariate CC-GARCH model to evaluate its resilience, that is, how liquidity reacts to financial shocks. According to our results, spillovers from liquidity volatility to returns volatility and vice versa are more intense after the crisis. Further, the volatility persistence of both returns and liquidity becomes lower after the crisis. These results are consistent with the existence of more frequent short-lived episodes of high volatility and more unstable liquidity that is more prone to evaporatio

Structural risk indicators for the Spanish banking sector

Structural risks are long-term non-cyclical risks stemming from the structural characteristics of the financial system and the wider economy. In this respect, the systemic risk buffer (SyRB) is a fairly flexible macroprudential instrument that aims to address such risks. However, the European Union (EU) legislation is still flexible regarding the indicators for activating or releasing this buffer. Although a clear definition of these indicators is key to enabling the early detection of vulnerabilities that may lead to a crisis, in practice, each national authority determines its own set of indicators. This article has a dual aim. First, to select a set of indicators that are relevant for regularly monitoring the Spanish banking sector’s structural risks and, second, to develop a heatmap of structural indicators comparing variables for Spain with those for the EU. The empirical evidence suggests that the Spanish banking sector shares most of its structural features with those of the EU economies. According to the analysis, no structural risks are identified at present that might threaten the Spanish banking sector.Los riesgos estructurales son riesgos a largo plazo de carácter no cíclico, derivados de las características estructurales del sistema financiero y de la economía en general. A este respecto, el colchón contra riesgos sistémicos es una herramienta macroprudencial dotada de bastante flexibilidad que trata de abordar dichos riesgos. Sin embargo, la normativa de la Unión Europea (UE) todavía es flexible con respecto a la activación y la liberación de este colchón. Aunque definir claramente estos indicadores es esencial para la detección temprana de vulnerabilidades que puedan desembocar en una crisis, en la práctica, cada autoridad nacional establece su propio conjunto de indicadores. Este trabajo persigue un doble objetivo. Primero, seleccionar una serie de indicadores relevantes para el seguimiento periódico de los riesgos estructurales del sector bancario español y, segundo, desarrollar un mapa de riesgos estructurales que compare las variables españolas con las de la UE. La evidencia empírica sugiere que el sector bancario español comparte la mayoría de las características estructurales de las economías de la UE. Según el análisis desarrollado, en la actualidad no se identifican riesgos estructurales que puedan constituir una amenaza para el sector bancario español

Flexible inflation targets, forex interventions and exchange rate volatility in emerging countries

Las economías emergentes con metas de inflación (MI) se enfrentan a un dilema entre cumplir las condiciones teóricas de una «MI estricta», lo que implica un tipo de cambio totalmente flexible, o seguir una gestión más activa de su moneda («MI flexible»), lo que supone implementar intervenciones cambiarias para moderar su volatilidad. Utilizando un modelo de datos de panel para 37 países, mostramos que, a pesar de que las MI implican una mayor inestabilidad del tipo de cambio que regímenes alternativos, las intervenciones realizadas por algunos países con MI han sido más eficaces para reducir la volatilidad que aquellas de países sin MI. Este resultado puede justificar la utilización de «MI flexibles» por parte de los bancos centrale

Local debt expansion, vulnerability reduction? : an assessment for six crises-prone countries

In recent years, for most emerging markets, public debt has decreased and its composition has evolved toward domestic currency. This progress is remarkable in terms of reduced financial vulnerability, which has been underpinned by favourable financing conditions and related deepening of local debt markets. In this paper, we assess the vulnerability reduction -conveyed in the ratio of total debt to GDP- achieved for six selected emerging economies, focusing on the importance of exchange rate evolution relative to the proactive policies that fiscal authorities have implemented to reduce the external exposure of debt. We first disentangle both components in the current structure of debt to show that proactive debt management has been the dominant factor in the reduction of the forex debt share. We then perform a stress test within a debt sustainability analysis framework. The results show that proactive debt management policies have -somehow paradoxically- entailed a short term cost, preventing a more dramatic reduction in the debt to GDP ratio, but this is more than compensated by the benefits in terms of financial vulnerability reduction in the face of financial turbulences, reducing simultaneously the probability of such contingenc

Factores asociados con la volatilidad de los flujos de capital hacia economías emergentes

Artículo de revistaResumen de las principales conclusiones del Documento de trabajo relacionad