Asset prices and monetary policy : wealth effects on consumption

The aim of this paper is to test a model explaining private consumption as a function of income and wealth (financial assets plus real estate), with data from European Union (EU) countries. We know that income explains a large part of consumption as well as wealth, but concerning the effects of the latter, mainly those of changes on financial asset prices, few is known for Europe. In a general way, and according to the literature, wealth effects are less significant in continental Europe, due to the less advanced financial deregulation degree and household stock ownership, when compared with the USA or the United Kingdom. On the other hand, housing wealth effects on consumption would be more pronounced in Europe. To examine how recent developments in stock markets and housing prices may have affected consumption behaviour, we consider for the different countries a set of consumption equations that include variables related to asset prices. After studying the variables’ stationarity properties, we estimate a model with a common error-correction formulation, with the long-run relationship - having terms in the variables for which we found significant cointegrating vectors - nested in a short-run equation. We found an implied elasticity of consumption with respect to real equities prices at around two per cent and, when there is available data, an implied elasticity of consumption with respect to real residential prices between ten and twenty per cent. This weak effect of stock prices on consumer spending is broadly consistent with life cycle saving and a modest wealth effect. Nevertheless, it is still worthy to do a further study of the effects of stock market and residential wealth (and its fluctuations) on consumption and output of the different countries. The complete study of those differences and its magnitude is important even for the definition of the monetary policy by the European Central Bank (ECB) and to answer the question if it should consider asset prices in its decisions. The research presented here is a first essay preceding a deeper work on this subject, concerning economies of the EU. After this exercise we think that there is scope for future analysis on this matter that attempts to better explain the connection between asset prices and consumer spendinginfo:eu-repo/semantics/publishedVersio

Moeda e mercados financeiros

Esta obra é a terceira edição revista e ampliada dum livro publicado em 1993, que, como se escreveu na altura, era fruto de estudo e reflexão que o Autor desenvolvera ao longo de uma década, inclusivamente tendo redigido alguns textos preliminares, fornecidos avulsamente aos seus alunos de Economia Monetária. A versão 1998 (segunda edição) foi actualizada face às numerosas alterações institucionais, que foram ocorrendo, especialmente as relacionadas com entrada em vigor do Euro, assim como em relação a vários aspectos teóricos. Entretanto Portugal passou a usar o Euro como moeda nacional; todos os exemplos numéricos estão em escudos, mas entendeu-se que será um pormenor que o leitor compreende. Nesta edição acrescenta-se um preâmbulo epistemológico, corrigem-se apenas erros que se foram detectando - já que nada de substancial se verificou no campo teórico – e inserem-se dois discursos de ex-alunos, acerca de temas deste livro. No domínio da economia e finanças, os tempos que temos vivido têm-se revelado de grandes mutações a nível mundial. Fala-se de “globalização” para se referir esta espécie de neo-livre-cambismo, num contexto de desregulamentação e livre circulação não só de mercadorias como, também, de capitais. Mas deixar fazer o que se quer e como se quer, no mundo da Finança, encerra o perigo de mega-fraude se falências, com perdas para os seus utentes. E não adianta nada dizer que “o mercado selecciona os bons e exclui os maus”, porque os prejuízos que sofre o cidadão vítima dos maus, que acredita no sistema, ninguém paga. A política económica parece ter caído em desuso e abandonada por uns tempos: em plena crise financeira afectando as economias asiáticas, sul-americanas e russa, Milton Friedman - que tanto contribuiu doutrinariamente para a recuperação recente do livre-cambismo, designado por globalização ou mundialização da economia - ergueu a sua voz para recomendar aos governos que nada fizessem para minorar os problemas, que deixassem os mecanismos de mercado “resolver” tudo. A política europeia tem-se mostrado fortemente imbuída desta doutrina liberal e de conservadorismo financeiro, o que conduziu, praticamente, a reduzir a política económica à política monetária e esta, a cargo dum Banco Central independente do poder político, a limitar-se ao controlo da inflação e dos câmbios, por mera manipulação de variáveis monetárias. Face à experiência posterior a 1929/30, não é de esperar bons resultados. Neste contexto, do ponto de vista teórico não deixa de se sentir que estamos na travessia dum deserto. Tudo isto foi reflectido maduramente ao rever este livro. Para se estar na corrente “politicamente correcta”, parecia que devíamos ignorar as teorias que tradicionalmente têm fundamentado a política monetária. Resolvemos não o fazer por duas razões. Primeiro, verifica-se que as teorias podem não ser utilizadas nos dias que correm mas voltarem a ser muito úteis, passados alguns tempos. Veja-se o caso de utilização recente das ideias liberais, que após a teoria geral de Keynes pareciam definitivamente arrumadas... Segundo, há que fornecer aos alunos paradigmas teóricos que lhes sirvam de referência na sua vida profissional. Por outro lado, face à preocupação de explicar teoricamente o que de diferente nos rodeia, apresentámos várias inovações, especialmente na parte relacionada com as práticas em contexto de independência do Banco Central, onde nos surgiu a política monetária como um jogo. (matéria original e inédita adiante publicada). Lisboa, Outubro de 2005info:eu-repo/semantics/publishedVersio

A política monetária como jogo não cooperativo

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La politique monétaire enn tant que jeu non coopératif

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Relatório de actividades como docente 1973-2004

Prova de agregaçãoinfo:eu-repo/semantics/publishedVersio

Provas de agregação. Curriculum Vitae

Prova de Agregaçã