Persistent inflation differentials in Europe

This paper studies the recent empirical evidence available on the evolution of the real exchange rates within the main European economies in order to understand the possible main determinants of future inflation differentials within the EMU. The real exchange rate is decomposed into that of the traded sector and the differential across countries of the relative price of the non traded sector. Persistent deviations from PPP are found, also in the traded sector. It is also found that the main factor behind the annual bilateral real appreciation with respect to Germany since 1995 has been the differential growth of relative non traded prices across countries. In the case of France, that differential was mainly explained by a different growth of relative labor productivities in the two economies, while in the case of Spain and Italy it was mainly due to the different growth of relative non-traded markups and wages, respectively

Do institutional changes affect business cycles?

Artículo de revistaResumen del Documento de trabajo relacionad

Cyclical characteristics of the Spanish economy in the period 1980-2005

Artículo de revist

Diferenciales persistentes de inflación en Europa

Artículo de revistaLa autora revisa la evidencia empirica en las dos ultimas decadas de las tasas de inflacion para España, Alemania, Italia y Francia, descomponiendo la evolucion de los precios relativos entre comerciables y no comerciables en la evolucion relativa de los margenes, costes laborales y productividades del empleo. El analisis se centra en estudiar si existen y cual es el origen de diferencias persistentes en el crecimiento de largo plazo de los precios relativos entre las principales economias europeas y, en particular, en comprobar si, como señala la hipotesis de Balassa-Samuelson, el efecto de la evolucion de las productividades relativas resulta predominante. De no ser asi, los diferenciales de inflacion podrian reflejar cambios en la competitividad relativa de las economias europeas. (ad

The evolution of inflation expectations in euro area markets

Este trabajo explora el comportamiento de las expectativas de inflación en países que comparten su política monetaria, en particular los de la UEM. Se investigan las posibles características comunes a varios horizontes, así como los diferenciales entre países. Se propone un modelo multipaís de factores dinámicos basado en Diebold et al. (2008), aumentado con un componente de riesgo de liquidez. El modelo se estima con datos diarios de swaps de inflación para España, Italia, Francia, Alemania y el área del euro en su conjunto, y para un amplio rango de horizontes. Con él se calcula la proporción de los componentes comunes y específicos de cada país que explican la estructura temporal de las expectativas de inflación. Diferencias notables entre las expectativas de inflación de los países del euro aparecen solamente en los plazos cortos, mientras que en general domina el componente común a lo largo de los años, y especialmente a horizontes largos. El componente común estimado para el nivel de inflación esperado a muy largo plazo ha caído desde finales de 2014, mientras que desde 2012 se estima un aumento en la persistencia de la baja inflación esperada, que se propaga a plazos cada vez más largos. Ninguna de estas dos características ha revertido tras el anuncio y la implementación de las medidas de política monetaria no convencional del BCEThis paper explores the behaviour of inflation expectations across countries that share their monetary policy, in particular those of the European Monetary Union. We investigate the possible common features at the various horizons, as well as differentials across euro area countries. A multi-country dynamic factor model based on Diebold et al. (2008), where we also add a liquidity risk component, is proposed and estimated using daily data from inflation swaps for Spain, Italy, France, Germany and the euro area as a whole, and for a wide range of horizons. It allows us to calculate the proportion of common vs country-specific components in the term structure of inflation expectations. We find sizable differences in inflation expectations across the main euro area countries only at short maturities, while in general a common component predominates throughout the years, especially at long horizons. The common long-run level of inflation expectations is estimated to have fallen since late 2014, while an increased persistence of lower expected inflation and for longer horizons is estimated from 2012. There has been no reversal in either of these characteristics following the announcement and implementation of the ECB’s unconventional monetary policy measure

Similitudes y diferencias internacionales en los ciclos económicos

Artículo de revist

Skewed SVARs: tracking the structural sources of macroeconomic tail risks

Este trabajo propone un modelo vectorial autorregresivo con perturbaciones estructurales (SVAR), identificadas mediante restricciones de signo, cuya función de distribución se caracteriza por una asimetría que varía a lo largo del tiempo. Se propone además un algoritmo bayesiano eficiente para su estimación. Este modelo tiene la ventaja de permitir el seguimiento de forma conjunta de los posibles riesgos asimétricos en torno a las principales variables macroeconómicas, incluidas en el SVAR. Además, provee una narrativa acerca de las razones estructurales que subyacen a la evolución en el tiempo de dichos riesgos. La estimación del modelo con datos para el área del euro encuentra que las perturbaciones de demanda, oferta y política monetaria han exhibido una asimetría significativa y variante en el tiempo entre 1999 y 2019. Esta asimetría explica una proporción significativa de la dinámica conjunta del PIB real y la inflación en el área del euro en ese período, y ha generado importantes riesgos asimétricos de cola en estas variables macroeconómicas. Finalmente, relacionado con la literatura sobre los riesgos del crecimiento (growth-at-risk) y la inflación, encontramos que los indicadores de estrés financiero no son suficientes para explicar todos los riesgos de cola macroeconómicos.This paper proposes a vector autoregressive model with structural shocks (SVAR) that are identified using sign restrictions and whose distribution is subject to time-varying skewness. It also presents an efficient Bayesian algorithm to estimate the model. The model allows for the joint tracking of asymmetric risks to macroeconomic variables included in the SVAR. It also provides a narrative about the structural reasons for the changes over time in those risks. Using euro area data, our estimation suggests that there has been a significant variation in the skewness of demand, supply and monetary policy shocks between 1999 and 2019. This variation lies behind a significant proportion of the joint dynamics of real GDP growth and inflation in the euro area over this period, and also generates important asymmetric tail risks in these macroeconomic variables. Finally, compared to the literature on growth- and inflation-at-risk, we found that financial stress indicators do not suffice to explain all the macroeconomic tail risks

Banco de España macroeconomic projections: comparison with an econometric model

Artículo de revistaThe forecasting of macroeconomic variables is an important task of the Banco de España for the satisfactory monitoring of the economic situation. Macroeconomic projections are made by combining various econometric models with expert judgement. This article compares the Spanish GDP growth and inflation projections published by the Banco de España with those that would be obtained automatically from an alternative econometric model. This exercise reveals that the Banco de España’s projections surpass those of the econometric model in terms of how closely they coincide with the variables predicted (GDP and inflation), i.e. they have smaller prediction forecasting errors. This confirms that the information provided by expert opinion improves the accuracy of projections, above all in short time horizons and, in particular, in predictions of GDP growth. It is also found that, in the past decade, the accurate prediction of inflation has been considerably more difficult than that of GDP growth

¿Afectan los cambios institucionales a los ciclos económicos?

Artículo de revistaResumen del documento de trabajo relacionad