Non-parametric liquidity-adjusted VaR model: a stochastic programming approach

This paper proposes a Stochastic Programming (SP) approach for the calculation of the liquidity-adjusted Value-at-Risk (LVaR). The model presented in this paper offers an alternative to Almgren and Chriss’s mean-variance approach (1999 and 2000). In this research, a two-stage stochastic programming model is developed with the intention of deriving the optimal trading strategies that respond dynamically to a given market situation. The sample paths approach is adopted for scenario generation. The scenarios are thus represented by a collection of simulated sample paths rather than the ‘tree structure’ usually employed in stochastic programming. Consequently, the SP LVaR presented in this paper can be considered as a non-parametric approach, which is in contrast to Almgren and Chriss’s parametric solution. Initially, a set of numerical experiments indicates that the LVaR figures are quite similar for both approaches when all the underlying financial assumptions are identical. Following this sanity check, a second set of numerical experiments shows how the randomness of the different types (i.e., Bid and Ask spread) can be easily incorporated into the problem due to the stochastic programming formulation and how optimal and adaptive trading strategies can be derived through a two-stage structure (i.e., a ‘recourse’ problem). Hence, the results presented in this paper allow the introduction of new dimensionalities into the computation of LVaR by incorporating different market conditions.Liquidity adjusted Value at Risk (LVaR); Liquidation Cost; Stochastic programming; Optimal trading strategy; Non-parametric approach; Sample paths.

Non-parametric liquidity adjusted VaR model: A stochastic programming approach

This paper proposes a Stochastic Programming (SP) approach for the calculation of the Liquidity adjusted Value at Risk (LVaR). The model presented in this paper offers an alternative to Almgren and Chriss’s mean-variance approach (1999 and 2000). In this research, a two-stage stochastic programming model is developed with the intention of deriving the optimal trading strategies that respond dynamically to a given market situation. The sample paths approach is adopted for scenario generation. The scenarios are thus represented by a collection of simulated sample paths rather than the “tree structure ” usually employed in stochastic programming. Consequently, the SP LVaR presented in this paper can be considered as a non-parametric approach, which is in contrast to Almgren and Chriss’s parametric solution. Initially, a set of numerical experiments indicates that the LVaR figures are quite similar for both approaches when all the underlying financial assumptions are identical. Following this sanity check, a second set of numerical experiments shows how the randomness of the different types (e.g., Bid and Ask spread) can be easily incorporated into the problem due to the stochastic programming formulation and how optimal and adaptive trading strategies can be derived through a two-stage structure (i.e., a “recourse ” problem). Hence, the results presented in this paper allow the introduction of new dimensionalities into the computation of LVaR b

Fusion des bourses : analyse de cas

Dans le cadre de mon travail de Bachelor, je vais tenter de déterminer les raisons et conséquences des importantes fusions actuelles entre bourses historiques mondiales. Les bourses, représentées par leurs différents indices, représentent le niveau actuel de l’économie des pays par le biais des nombreuses sociétés y étant cotées. Le regroupement des activités entre bourses traditionnelles s’est dessiné avec pour objectif de contrer la nouvelle concurrence, apparue suite à la nouvelle directive sur les marchés financiers (MIFID), autorisant les institutions financières comme les banques à développer leurs propres systèmes de plates-formes d’échanges à travers le globe. Suite à la directive, des centaines de nouvelles places d’échanges ont vu naissance, diminuant fortement les quasi-monopoles des bourses classiques. L’évolution de la technologie informatique ainsi qu’un positionnement de coûts divers réduits pour les investisseurs, a permis aux nouveaux concurrents évoluant dans moins de transparence, de grappiller de nombreuses parts de marchés aux bourses traditionnelles. Durant le courant de cette année, de nombreux groupes boursiers ont tenté de fusionner afin de regrouper leurs activités pour faire face à la nouvelle concurrence. Les stratégies de diversification ou de spécialisation des activités s’avèrent décisives pour la croissance des groupes boursiers. En effet, des projets entre Singapour et Sydney, Londres et Toronto, ainsi que New York et Francfort pour ne citer que les plus importants accords possibles, ont vu naissance et font lieu d’une analyse approfondie dans la suite de mon rapport. De nombreuses questions se posent quant aux raisons des regroupements actuels de plusieurs groupes boursiers, ainsi que les conséquences probables pour le marché financier et ses acteurs. Il en résulte que la période actuelle d’acquisition-fusion entre grands acteurs boursiers est loin d’être finie et s’intensifiera durant ces prochaines années étant donné les pressions économiques actuelles. Les entités boursières tendent à se regrouper dans un but d’etendre leurs activités, leurs parts de marchés et de diminuer leurs coûts. Il est vrai que de s’allier avec un partenaire stratégique dans cette actuelle dernière décennie de fusion semble quasi-nécessaire, malgré les difficultés à obtenir par la suite les accords des actionnaires et surtout des autorités des pays concernés

Fonds indiciels traditionnels ou Exchange traded fund, quel investissement passif choisir ?

Constatant que les gérants actifs avaient de grandes difficultés à atteindre leurs objectifs, les clients, tant privés qu’institutionnels, se sont tournés de plus en plus vers la gestion passive, et ce dès le début des années septante. Si le choix de son véhicule d’investissement passif était aisé par le passé puisqu’il n’existait que le fonds indiciel, cette décision d’investissement se révèle être plus difficile de nos jours à cause de l’émergence de relatifs nouveaux venus : les Exchange Traded Fund (ETFs). Nous avons donc décidé de mener la présente étude afin de déterminer lequel de ces deux produits est le plus avantageux pour un investisseur. L’étude a été menée en deux phases, premièrement, nous nous sommes intéressés aux différences qualitatives des produits. Nous avons donc évalué les risques spécifiques de chaque produit, leur structuration… Dans un deuxième temps, nous avons composé un certain nombre de paires d’ETFs et de fonds indiciels que nous avons comparés avec leur indice respectif. Nous sommes finalement arrivés à la conclusion qu’aucun des deux produits ne surpassait l’autre en termes de qualité intrinsèque ou de réplication. Nous avons par contre constaté que le fonds indiciel était moins cher que l’ETF. Cette différence expliquant à elle seule la survivance des fonds indiciels aux ETFs qui, eux, présentent un avantage certain en termes de flexibilité d’usage. Nous recommandons donc de « faire au plus simple », c'est-à-dire utiliser un fonds indiciel traditionnel si l’investissement est traditionnel (stratégie buy and hold par exemple) et de n’utiliser les ETFs que s’il n’est pas possible de faire autrement

Alpha or Not Alpha: The Case of the Hedge Fund Industry

Since the Markowitz mean-variance framework of 1952 and the subsequent discoveries of the CAPM and the APT, finance researchers have always strived to produce a reference performance measure adjusted for risk. With such a measure, any supplemental return would be denominated as “alpha”. But is this nectar real? How reliable is it when it comes to individual hedge funds and funds of hedge funds? Risk does not just measure variability. Volatility and correlations are certainly reductive. Investors are not necessarily lognormal. Leptokurtosis exists and market frictions prevail. On top of that, the existence of alpha is intimately related to its benchmark and the latter is particularly delicate in the hedge fund industry. This paper addresses the topic by reviewing the related research and challenging its results and the relevance of the existing pricing models when it comes to hedge funds and funds of hedge funds.info:eu-repo/semantics/publishe

Modification du secret bancaire suisse et compétitivité du secteur financier

Le secret bancaire suisse, malgré son inscription dans l’article 47 de la Loi fédérale sur les banques et les caisses d’épargne, n’est pas une donnée immuable, mais un processus changeant, comme le démontre l’histoire. Tributaire des fluctuations, s’adaptant en fonction des crises et des conjonctures économiques, de la réalité du marché et des rumeurs qui gravitent autour de celui-ci, il a connu plusieurs formes au cours de son existence. La littérature concernant le secret bancaire témoigne d’attaques, d’exigences et de menaces constantes remettant chaque fois en cause ses fondements. Pendant de longues décennies, le travail conjugué des secteurs politiques et économiques a permis à chaque fois de lui aménager les plages nécessaires à son existence. Cependant, la récente crise économique et financière, de même qu’un Conseil fédéral divisé, ont affecté la politique étrangère suisse de manière contraire à ses intérêts. Les attaques exercées contre le secret bancaire en témoignent. Ainsi, comprendre l’histoire du secret bancaire peut également servir à rechercher des éléments de comparaison et de différenciation entre la gestion des nombreuses pressions exercées à son encontre et les décisions récentes qui ont mené à son assouplissement. Cette mise en perspective indique la gestion des faits en matière de négociation, de réponses et de demandes, structurées ou pas et générées par l’administration politique du moment. Ceci est important, car le maintien du secret bancaire dépend largement de la gestion politique qui en sera faite et moins des réponses venant de la place financière. C’est à travers les instances politiques qu’il faut chercher les voies possibles ouvertes à sa survie. Ce mémoire abordera aussi les principaux enjeux de la place financière helvétique ainsi que les solutions proposées par les experts dans le but de préserver la compétitivité du secteur financier

Conséquences de l'assouplissement ou la disparition du secret bancaire en Suisse

Pendant des décennies, la Suisse a connu un secret bancaire fort, couplé d'une solide expérience et d'un savoir faire reconnu. Ce sont ces éléments qui ont conduit la place financière suisse au sommet, qui ont permis à notre pays de devenir une référence indiscutable dans le monde bancaire et le premier centre mondial de gestion de fortune. Bien qu’inscrit dans l’article 47 de la Loi fédérale sur les banques et les caisses d’épargne, force est de constater qu'aujourd'hui, les pressions internationales font vaciller cette institution historique de notre pays, le secret bancaire. L’objet de ce travail est d’analyser les conséquences que pourraient avoir. l'assouplissement, voir la disparition du secret bancaire en Suisse. Aujourd'hui les enjeux auxquels la Suisse fait face sont très sérieux. En effet, l’importance de la place financière suisse au sein de notre économie est loin d'être négligeable. Le PIB, notre propre fiscalité, l'emploi pourraient en être affectés. Il faut donc agir et mettre en place des solutions. Tout d’abord, j’effectuerai une introduction générale sur le secret bancaire, suivie de ses modifications au cours des dernières années. Ensuite, je parlerai de la stratégie de restructuration de la place financière. Plusieurs pistes sont envisagées pour soutenir l'économie: la suppression du droit de timbre, étendre le système d’impôt à la source ou encore implanter des filiales à l’étranger. Dans le même temps, il faut aussi mettre en place une stratégie qui nous permette de préserver le secret bancaire pour toute personne faisant des affaires en respectant les lois nationales et internationales. Actuellement, nous sommes devant trois différentes options qui, selon les différents experts, allégeraient la pression internationale : le projet Rubik, proposé par l’Association Suisse des Banquiers, le certificat fiscal (perçu comme un complément de Rubik) et le troisième n’étant pas vraiment une solution, l'échange automatique d’informations, voulu par l’OCDE. La proposition du projet Rubik, avec le prélèvement d’impôt à la source, semble actuellement être la meilleure solution. De plus, l’Allemagne vient de signer cet accord. En attendant, la Suisse doit protéger notre secret bancaire en assurant aux états voisins une fiscalisation des avoirs déposés par leurs ressortissants et doit se concentrer sur l’amélioration de sa compétitivité

Can hedge fund-like returns be replicated in a regulated environment ?

Ucits were a series of directives issued by the European Commission whose aim was the facilitation of cross-border marketing and selling of collective investment schemes. This regulatory framework has recently gained popularity as an investment vehicle for hedge fund strategies. This trend can be explained in part by customers shying away from direct investments into hedge funds and their lack of transparency. For some, the importance of Ucits is inevitable and the competition will grow over time. For others, the constraints imposed by the Ucits regulatory environment will prevent these investment vehicles from seriously competing with hedge funds. In this chapter, we analyze the advantages and disadvantages of the Ucits framework. In particular, we study the different solutions that are proposed and analyze how adequate they are to offer hedge fund-like returns. For each strategy or hedge fund style, we then emphasize the strengths and weaknesses of the Alternative Ucits solution

Facebook’s digital currency venture “Diem” ::the new frontier ... or a galaxy far, far away?

This article focuses on Facebook's new digital currency, initially called "Libra" and renamed in December 2020 "Diem", that has been designed and proposed by the Diem Association (formerly the Libra Association). It briefly reflects on the historical meaning of money and currency, as well as "local currencies" viewed as precursors to the new "digital currencies" or "cryptocurrencies". The paper presents a general overview of the Diem project, particularly from the perspective of financial theory and practise. It looks specifically into Diem's business model and analyzes the project's planned and potential revenue streams, according to official documents published by the Diem Association. The research identifies potential obstacles and hurdles this digital currency would (since it has not happened yet) face on launch day and assesses whether the project is feasible in its current form. In the authors' view, although some early concerns were addressed in the Diem White Paper 2.0, the Diem project is only questionably ready for commercial launch in its current state. Speaking directly to the financial aspects of the Diem Association's project, the current regulatory hurdles and institutional pressures seem difficult to bypass without making some additional noticeable and meaningful changes to Diem