Level dependent annuities: Defaults of multiple degrees

Motivated by the risk of stopped debt coupon payments from a leveraged company in financial distress, we value a level dependent annuity contract where the annuity rate depends on the value of an underlying asset-process. The range of possible values of the asset is divided into a finite number of regions. The annuity rate is constant within each region, but may differ between the regions. We consider both in finite and finite annuities, with or without bankruptcy risk, i.e., bankruptcy occurs if the asset value process hits an absorbing boundary. Such annuities are common in models of debt with credit risk in financial economics. Suspension of debt service under the US Chapter 11 provisions is one well-known real-world example. We present closed-form formulas for the market value of such multi-level annuities contracts when the market value of the underlying asset is assumed to follow a geometric Brownian motion.Multi-level annuity; credit risk; financial distress

A Model of Deferred Callability in Defaultable Debt

Banks and other financial institutions raise hybrid capital as part of their risk capital. Hybrid capital has no maturity, but, similarily to most corporate debt, includes an embedded issuer's call option. To obtain acceptance as risk capital, the first possible exercise date of the embedded call is contractually deferred by several years, generating a protection period. The existence of this call feature affects the issuer's optimal bankruptcy decision, in addition to the value of debt. We value the call feature as a European option on perpetual defaultable debt. We do this by first modifying the underlying asset process to incorporate a time dependent bankruptcy level before the expiration of the embedded option. We identify a call option on debt as a fixed number of put options using a modified exercise price on a modified asset, which is lognormally distributed, as opposed to the market value of debt. To include the possibility of default before the expiration of the option we apply barrier options results. The formulas are quite general and may be used for valuing both embedded and third-party options. All formulas are developed in the seminal and standard Black-Scholes-Merton model and, thus, standard analytical tools such as 'the greeks', are immediately available.Callable perpetual debt; barrier options

Using Bank Mergers and Acquisitions to Understand Lending Relationships

We study how firm-bank lending relationships affect firms' access to and terms of credit. We use bank mergers and acquisitions (M&As) as exogenous events that affect lending relationships. Bank M&As lead to organisational changes at the involved banks, which may reduce the amount of soft information encompassed in the firm-bank relationship. Using a unique Norwegian dataset, which combines information on companies' bank accounts, annual accounts, bankruptcies, and bank M&As for the years 1997-2009, we find that domestic bank mergers increase interest rate margins by 0.24 percentage points for opaque small and medium sized rms, relative to less opaque firms. Since, due to information asymmetries, opaque firms are typically more dependent on bank lending relationships, our results indicate that these relationships are advantageous for such borrowers, and the destruction of a relationship during the merger process has adverse effects for the firm. Conversely, the results are not consistent with a lock-in effect due to an information monopoly by the relationship lender that on average increases a firm's borrowing costs over its life cycle. The results are robust to the inclusion of variables that control for eects of market competition.Bank Mergers and Acquisitions; Lending Relationships

Dokumentasjon og kvalitetssikring av SNFs og NHHs database med regnskaps- og foretaksinformasjon for norske selskaper (Oppdatert 03/2010)

Denne rapporten er en oppdatering og utvidelse av Arbeidsnotat nr. 38/09, ”Dokumentasjon og kvalitetssikring av SNFs og NHHs database med regnskaps- og foretaksinformasjon for norske selskaper” dels med data for året 2008 og dels ved indikatorer for alle typer børsnoterte verdipapirer samt mer historisk informasjon om selskapers revisorer, i tillegg til noe ren korrektur. Formålet med denne rapporten og de tilhørende datafilene med regnskapsdata er å dokumentere og kvalitetssikre den databasen som brukes av Samfunns- og næringslivsforskning AS (SNF) og Norges Handelshøyskole (NHH) i forskning basert på bedrifters regnskaper. Databasen inneholder regnskaper for alle norske virksomheter og konserner for årene 1992-2008, om enn med noen manglende selskaper i de første årene

Den norske bedriftsbankboka : en beskrivende analyse av bankmarkedet for norske bedriftskunder

Den norske Bedriftsbankboka er en utførlig statistisk dokumentasjon av markedsforholdene for kommersielle bedrifter som søker lån eller plasserer innskudd i norskrapporterende banker. Den baseres på detaljert kundeinformasjon fra Skatteetaten for perioden 1997-2009, samt supplerende regnskaps- og foretaksdata. Vi finner en svært høy vekst både i utlån og innskudd for årene fram til finanskrisen. Markedet preges generelt av høy konsentrasjon, men med klare variasjoner mellom ulike geografiske inndelinger. Dette indikerer sterkt varierende konkurranse. Estimerte rentesatser på bedriftsnivå viser også store variasjoner i forhold til det som rapporteres i eksisterende statistikker. Analysene er gjort med inndeling etter landsdeler, fylker pendleregioner, bransjer, alder og selskapsstørrelse. Dataene er primært framstilt grafisk, med supplerende tabeller. Bedriftsbankboka er finansiert av Finansmarkedsfondet

On the Pricing of Performance Sensitive Debt

Performance sensitive debt (PSD) contracts link a loan's interest rate to a measure of the borrower's credit relevant performance, e.g., if the borrower becomes less credit worthy, the interest rate increases according to a predetermined schedule. We derive and empirically test a pricing model for PSD contracts and find that interest increasing contracts are priced reflecting a substantial risk of shocks to borrower credit quality. Borrowers using such contracts are of an overall higher credit quality compared to borrowers using interest decreasing contracts. These contracts are priced as if no risk of shocks to borrower credit quality is present.Performance sensitive debt; cash flow ratios; credit ratings

Regnskapsboka : dokumentasjon og kvalitetssikring av SNFs og NHHs database med regnskaps : og foretaksinformasjon for norske bedrifter

Arbeidsnotatet beskriver databasen med norske regnskapstall og selskapsinformasjon som brukes i forskning og utredninger ved Samfunns- og næringslivsforskning AS (SNF) og Norges Handelshøyskole (NHH). Formålet med notatet og de tilhørende datafilene er å dokumentere og kvalitetssikre denne databasen som inneholder regnskaper for alle norske virksomheter og konserner for årene 1992-2011, om enn med noen manglende selskaper i de første årene. Arbeidsnotatet bygger på Arbeidsnotat nr. 09/12, ”Dokumentasjon og kvalitetssikring av SNFs og NHHs database med regnskaps- og foretaksinformasjon for norske selskaper”. Supplementet inkluderer data for året 2011, historisk informasjon om revisorer, regnskapsførere, styrestruktur, og bruk av IFRS-regnskapsstandard, i tillegg til noe ren korrektur. Det har dessuten blitt utført en omfattende kvalitetssikring av databasen og revisjon av notatet, inkludert omtale av IFRS i Norge siden 2005

Home Equity-Based Borrowing and Corporate Financing : Evidence from Norwegian Private Firms

Home equity-based borrowing has been blamed in the literature for causing financial instability (e.g., Mian and Sufi, 2011). In this study, we examine the bright side of home equity-based borrowing. Using Norwegian administrative data, we investigate the relationship between financial constraints and business activities through the collateral channel. The finding suggests that owners’ home equity withdrawals are positively associated with new equity injections into their closely held existing private firms. When an owner’s home experiences substantial house price appreciation and when the owner has lower leverage, this relationship becomes more pronounced. We observe significant and enduring operational improvements within firms, along with higher survival rates in the post-extraction period. We also find that home equity extraction motivates experienced owners to replicate their success by establishing new companies in the same industry and contributes to the promotion of regional entrepreneurial activities. Our findings provide insightful evidence for understanding how owners of small and medium-sized enterprises (SMEs) finance their firms. The findings in our paper generate important policy implications in that support a need of credit relaxation and assessment on ultimate impacts of lending policies

Bankmarkedet for norske bedriftskunder gjennom og etter finanskrisen

Bankene er den viktigste eksterne finansieringskilden for mange bedrifters investeringer. I finansdelen av forskningsprogrammet «Krise, omstilling og vekst» har vi blant annet forsket på virkningene av redusert kredittilgang på bedriftenes investeringsadferd i finanskrisen, samt hvordan låneadferden overfor nye kunder varierer med konjunkturene. Artikkelen oppdaterer og utvider Hetland og Mjøs (2012) og Mjøs og Phan (2011) med utviklingen i bankmarkedet for bedrifter i perioden etter krisen. Samlede banklån til norske bedrifter økte vesentlig i perioden fra 1997 til 2012, bortsett fra en liten tilbakegang i 2009. Analysene viser likevel at lån til nyetablerte bedrifter er redusert fra 2007. Rentemarginene, relativt til NIBOR, som bedriftene betaler på sine lån har økt etter krisen og varierer også mer mellom ulike bedrifter. Vi finner også at mens redusert kredittilgang til norske bedrifter reduserte investeringene for store bedrifter i selve finanskrisen, påvirket mangel på kreditt i krisen i mindre grad langsiktig vekst gjennom krisen og fram til 2012. Redusert etterspørsel i krisen hadde derimot en tydelig negativ sammenheng med omsetningsveksten gjennom og etter krisen – for alle kategorier bedrifter

Callable risky perpetual debt : options, pricing and bankruptcy implications

Issuances of perpetual risky debt are often motivated by capital requirements for financial institutions. However, observed market practice indicates that actual maturity equals first possible call date. We analyze callable risky perpetual debt including an initial protection period before the debt may be called. To this end we develop European barrier option pricing formulas in a Black and Cox (1976) environment. The total market value of debt including the call option is expressed as a portfolio of barrier options and perpetual debt with a time dependent barrier. We analyze how the issuer’s optimal bankruptcy decision is affected by the existence of the call option using closed-form approximations. In accordance with intuition, our model quantifies the increased coupon and the decreased bankruptcy level caused by the embedded option. We show that the option will be exercised even at fairly low asset levels at the time of expiry