Empirical evidence on the relationship beween EVA and stock returns in Brazilian firms

Este artigo fornece evidências empíricas sobre a relação entre Valor Econômico Adicionado (EVA) e retornos acionários de empresas brasileiras. A relação entre essas variáveis têm sido motivo de controvérsia nos últimos anos, com alguns autores encontrando associações significativas entre elas, enquanto outros não encontrando nenhuma. A hipótese de que o EVA afeta os retornos acionários é testada através de regressão linear, utilizando-se modelos alternativos. A amostra é composta de empresas negociadas na mais importante bolsa de valores brasileira. Uma comparação entre os resultados deste estudo com os de estudos anteriores mostram que resultados significativos dependem da determinação das variáveis apropriadas (retornos acionários versus preços das ações), bem como da correta relação dinâmica entre a variável dependente e a independente. _______________________________________________________________________________ ABSTRACTThis paper provides empirical evidence on the relationship between Economic Value Added (EVA) and stock returns in Brazilian firms. This relationship between these variables has been subject to controversy in recent years, with some authors finding significant associations between them while others find none. The hypothesis that EVA affects stock returns is tested through linear regression, using alternative models. The sample is comprised of companies that are traded on the most important Brazilian stock exchange. A comparison of the outcomes of our study with those of previous studies shows that significant results depend on determination of the appropriate variables (stock returns versus stock prices), as well as of the correct dynamic structure between the dependent and the explanatory variable

Brazilian market reaction to equity issue announcements

Publicado também na BAR. Brazilian Administration Review, Curitiba, PR., v. 2, n. 2, p. 1-15, 2005.O trabalho relata um estudo de evento para investigar a reação do mercado antes, durante e após os anúncios de emissões de empresas brasileiras, entre 1992 e 2003. Após mensurar os retornos anormais por mínimos quadrados, utilizou-se modelos ARCH e GARCH para 70% da amostra. Os resultados são consistentes com a literatura internacional. Alguns resultados empíricos antecedentes evidenciaram retornos anormais anteriores ao anúncio, interpretados como indícios de informação privilegiada. Tal evidência também aparece no presente estudo, onde se encontrou um retorno anormal cumulativo médio de -0,01 a três dias antes do anúncio. Com relação à data do anúncio, a literatura existente é virtualmente unânime em relatar retornos anormais negativos, significando que emissões de ações transmitem informações pessimistas ao mercado. O presente estudo confirma tais achados com um retorno anormal cumulativo médio de-0.03 nos três primeiros dias após os anúncios. A literatura empírica também acumulou evidências de retornos anormais negativos no longo prazo após as emissões de ações, o que também foi confirmado na presente pesquisa, com um retorno anormal cumulativo médio de -0,28, um ano após os anúncios. Os resultados também mostram que a estimação dos retornos anormais por ARCH e GARCH é superior àquela realizada por mínimos quadrados.We have carried out an event study to investigate stock returns associated with the announcement of equity issues by Brazilian firms between 1992 and 2003 in order to determine market reaction before, during, and after the issue announcement. After measuring abnormal returns by OLS, we used ARCH and GARCH models over 70% of the sample. Our results are remarkably consistent with most of the international empirical literature. Some previous empirical findings have turned up abnormal returns before the announcement date, interpreted as signs of insider information. This evidence also appears in our study as we found an average cumulative abnormal return of -0.01 three weeks before the announcement. With respect to the announcement date, the evidence reported in the literature is virtually unanimous in showing negative abnormal returns, meaning that stock issues convey pessimistic information to the market. Our study confirms these findings with an average -0.03 cumulative abnormal return on the first three days following the announcement. Finally, the empirical literature has also collected evidence of long-term negative abnormal returns after the issues, which we also confirm, with an abnormal return of -0.28 after one year following the announcement. The results also show that ARCH/GARCH estimation of abnormal returns is superior to OLS estimation

Testing alternative theories on the capital structure of Brazilian firms

O artigo documenta resultados de testes empíricos que envolvem dois modelos aplicados a estruturas de capital de empresas brasileiras. Os modelos testados foram desenvolvidos sob as duas principais teorias que competem entre si na literatura acadêmica pela determinação da estrutura de capital das empresas: a Static Tradeoff e a Pecking Order. A metodologia envolve a utilização de técnicas econométricas com dados em painel (panel data), buscando estabelecer qual das duas teorias possui maior poder explanatório para a amostra de empresas brasileiras. A análise utilizou três tipos de modelos: coeficientes comuns, efeitos fixos e efeitos aleatórios. Foram utilizados ainda diversos testes estatísticos para confirmar a robustez dos resultados. A amostra utilizada compreende empresas não-financeiras listadas nas bolsas de valores de São Paulo (BOVESPA e SOMA) no período de 1995 a 2002. A análise dos resultados encontrados levou à conclusão de que a chamada teoria Pecking Order, em sua forma semiforte, é a que melhor explicou a determinação da estrutura de capital das empresas brasileiras. _________________________________________________________________________________ ABSTRACTThe paper documents results of empírical tests involving two models applied to the capital structure of Brasilian firms. The models tested were developed under the two theories competing for the determination of the capital structure of firms in the academic literature: the Static Tradeoff Theory and the Pecking Order Theory. The methodology involves the utilization of panel-data econometric techniques, aiming to establish which of the two theories has higher explanatory power for the Brazilian firms. The analisis utilized three types of models: common coeficients, fixed effects, and random effects. Additional statistical tests were also employed to confirm the robustness of results. The sample consists of non-financial firms listed in the Sao Paulo stock exchanges (BOVESPA and SOMA) from 1995 to 2002. The analysis of the results obtained led to the conclusion that the Pecking Order Theory in its semi-strong form provides the best explanation for the capital structure of Brazilian firms

Testando a teoria de hierarquização de fontes de financiamento nas empresas brasileiras

O presente trabalho testa se a teoria conhecida como Pecking Order Theory ou Teoria de Hierarquização de Fontes de Financiamento (THFF) fornece explicação empírica para a estrutura de capital das empresas no Brasil. De acordo com essa teoria, a estrutura de capital seria resultante de um funding hierarquizado, em que os recursos gerados internamente teriam prioridade, seguidos pela emissão de dívida e, apenas em último caso, pela emissão de ações. Em sua forma forte, a THFF sustenta que emissões de ações nunca ocorreriam, enquanto, em sua forma fraca, volumes limitados de emissões são aceitáveis. A metodologia do estudo empírico envolve regressões em cross-section e testes de hipóteses para especificações oriundas da teoria em questão para as formas forte e fraca. Os resultados levam a concluir que a teoria testada, em sua forma fraca, é aplicável às empresas brasileiras, o mesmo não ocorrendo com a sua forma forte. Mostram, também, que a qualidade de ajustamento das regressões para o Brasil é signifi cativamente melhor do que aquelas relatadas para empresas norte- americanas e que as empresas brasileiras parecem estar mais próximas da forma forte da THFF do que as norte-americanas. A amostra consiste de 132 empresas de capital aberto e os dados contábeis referem-se a 2001.The paper tests if the theory known as Pecking Order Theory provides empirical explanations for the capital structure of Brazilian firms. According to this theory, the capital structures would result from a hierarchy of fi nancial decisions, in which internally generated resources would have first priority, followed by debt issues and, as a last resort only, by equity issues. In its strong form, the Pecking Order sustains that equity issues would never occur, whereas in its weak form, limited amounts of issues are acceptable. The methodology adopted in this empirical study involves cross-sectional regressions and the testing of hypotheses based on the underlying theory in its strong and weak forms. The results led to the conclusion that the tested theory, in its weak form, is applicable to Brazilian firms, but that the same does not happen in its strong form. The results also show that the goodness of fit of the Brazilian regressions are significantly better than those reported for American fi rms and that Brazilian firms seem to be closer to the Pecking Order’s strong form than the American ones. The sample involves 132 publicly listed firms and the accounting data refer to 2001

Questioning the validity of the fleuriet model on empirical grounds

O estudo relata o resultado de testes empíricos sobre a validade do modelo Fleuriet, também conhecido como Análise Avançada ou Dinâmica do Capital de Giro. Segundo alguns autores, o modelo, introduzido no Brasil nos anos 1980, trouxe importantes inovações para a análise do capital de giro. Uma hipótese fundamental do modelo é que ativos e passivos circulantes financeiros são variáveis erráticas, não relacionadas às operações das empresas, ao contrário dos ativos e passivos circulantes cíclicos ou operacionais. Como resultado da aplicação de métodos estatísticos envolvendo análise de correlação e análises de regressão em cross-section e em panel data, o estudo mostra que essa hipótese deve ser rejeitada, pois os testes realizados mostram que aquelas variáveis supostamente erráticas não o são por apresentarem significativa relação com as operações das empresas. A conclusão é que o modelo Fleuriet é empiricamente inconsistente, e sua validade deve ser questionada. _________________________________________________________________________________ ABSTRACTThe paper reports the result of empirical tests on the validity of the Fleuriet model, also known as Advanced or Dynamic Analysis of Working Capital. According to some authors, the model introduced in Brazil in the 1980´s, brought important innovations to the analysis of working capital. One of the model’s fundamental hypotheses is that current financial assets and liabilities are erratic variables, unrelated to the firms’ operations, in opposition to cyclical or operating assets and liabilities. As a result of the application of statistical methods involving correlation analysis and regression analysis in cross-section and panel data, the study shows that this hypothesis must be rejected, since the tests carried out show that those variables assumed erratic present in fact significant relationship with the firms’ operations. The conclusion is that the Fleuriet model is empirically inconsistent and its validity must be questioned

Índice de basilea en Brasil : bancos públicos x privados

O artigo tem como objetivo verificar se o Índice de Basiléia dos bancos públicos e privados nacionais se comporta de modo diferente em função de o controle acionário dos bancos ser privado ou estatal. No intuito de elucidar essa questão, o trabalho utiliza como metodologia o teste estatístico não-paramétrico de Mann-Whitney. Por meio desse teste verificou-se se o Índice de Basiléia correspondente ao tipo de controle acionário dos bancos (público ou privado) seria um fator de diferenciação, isto é, se existe diferença significativa entre o valor médio do índice dos bancos públicos e dos privados no período compreendido entre os anos 2001 e 2006. Os resultados empíricos revelaram que não é possível rejeitar a hipótese de que o Índice de Basiléia médio de bancos públicos é equivalente àquele dos bancos privados. _________________________________________________________________________________ ABSTRACTThis paper aims at verifying whether the Basel Index of national public and private banks behaves differently according to their shareholder control being private or state-owned. With the purpose of clarifying this question, our methodology utilizes the non-parametric statistical test of Mann-Whitney. By means of this method, we tested whether the Basel Index corresponding to the banks’ shareholder control (public vs. private) would be a discrimination factor, i.e. if there exists a significant difference between the mean value of the Basel Index of public vis-à-vis private banks within the period from 2001 and 2006. The empirical results show that it is not possible to reject the hypothesis that the average Basel Index of public banks is equivalent to that of private banks. _________________________________________________________________________________ RESUMENEl artículo tiene como objetivo verificar si el Índice de Basilea de los bancos públicos y privados nacionales se comprta de modo diferente en función del control accionario de los bancos ser privado o estatal. En el designio de dilucidar esa cuestión, el trabajo utiliza como metodología la prueba estadística en el paramétrico de Mann-Whitney. Por medio de esa prueba se verificó si el Índice de Basilea correspondiente al tipo de control accionario de los bancos (públicos o privados) sería un factor de diferenciación, esto es, si existe diferencia significativa entre el valor medio del índice de los bancos públicos y de los privados en el período comprendido entre los años 2001 y 2006. Los resultados empíricos revelaron que no es posible rechazar la hipótesis de que el Índice de Basilea medio de bancos públicos es equivalente a aquél de los bancos privados

Factors influencing brazilian firms in their decision to list their stocks on foreign stock exchanges

O presente trabalho objetiva determinar, empiricamente, os fatores que influenciam as empresas brasileiras na decisão de listar suas ações em bolsas de valores estrangeiras, fenômeno conhecido, internacionalmente, como cross-border listing e, no Brasil, como listagem transfronteiriça. A metodologia envolve tanto uma análise econômico-financeira das empresas brasileiras listadas no exterior, caracterizando-as e diferenciando-as daquelas listadas apenas no mercado doméstico, como testes empíricos uni e multivariados, utilizando o modelo logit e uma amostra de 288 empresas listadas na Bovespa. A análise econômico-financeira mostrou que as empresas listadas no exterior são rentáveis, investidoras, dinâmicas e têm ações valorizadas no mercado nacional. Os testes de hipóteses sobre os fatores que influenciam as empresas brasileiras a listarem no exterior indicaram que estes são: tamanho, participação no mercado acionário nacional, exposição no mercado externo e governança corporativa. O setor cujas empresas parecem ter maior probabilidade de listar no exterior é o de Telecomunicações. A relevância do trabalho está na ampliação do conhecimento sobre o comportamento das empresas brasileiras nos mercados de capitais internacionais. _________________________________________________________________________________ ABSTRACTThis paper aims to determine empirically the factors that influence Brazilian firms in their decision to cross-border list their stock. The methodology adopted involves an economic analysis of Brazilian cross-listed firms, characterizing and differentiating them from non cross-listed firms, univariate and multivariate tests, using the logit model and a sample of 288 firms listed on the Brazilian stock exchange (Bovespa). The economic analysis shows that cross-listed firms invest substantially, and are profitable, dynamic, and highly valued on the domestic market. The results of the hypotheses tests indicate that size, stock market share, exposure on foreign markets, and best practices of corporate governance seem to be factors influencing Brazilian firms to cross list. Firms belonging to the Telecommunications industry sector seem to have a higher probability to cross-list. The relevance of the study is in improving the knowledge on the behavior of Brazilian firms in international capital markets

Existe o efeito liquidez no mercado acionário brasileiro?

Este artigo teve por objetivo analisar se existe o efeito liquidez no mercado acionário brasileiro. Além de analisar o efeito liquidez, este artigo avaliou a capacidade do CAPM e do modelo de três fatores de Fama e French (1993) em explicá-lo. Para isso, foram analisadas as empresas com ações negociadas na Bovespa, no período de 1995 a 2008. De acordo com os resultados obtidos, pode-se concluir que existe um prêmio de liquidez no mercado brasileiro, independentemente da proxy utilizada. O prêmio mensal variou de 0,83% a 2,19%, não ajustado ao risco, e de 1,77% a 2,78%, ajustado ao risco conforme CAPM, e de 1,24% a 3,04%, ajustado ao risco conforme modelo de três fatores, respectivamente. Observou-se, ainda, que o prêmio de liquidez não foi restrito ao mês de janeiro e não houve grandes alterações, ao serem utilizados períodos distintos na análise. Diante dessas evidências, a hipótese do presente artigo, de que existe um prêmio de liquidez no mercado brasileiro, não pode ser rejeitada. Ademais, constatou-se que tanto CAPM quanto o modelo de três fatores falham na explicação do efeito liquidez. Os resultados obtidos neste trabalho podem fomentar o estabelecimento de políticas corporativas que suavizem os custos de liquidez, isto é, que melhorem a liquidez dos títulos negociados, reduzindo, por consequência, o custo de capital. Dessa forma, uma empresa pode aumentar seu valor de mercado, melhorando a liquidez dos seus títulos e ações, uma vez que quanto menor o custo de capital, maior o valor da empresa

Financial disclosure and international capital mobility in Latin America

ABSTRACTThe extant literature provides evidence on the impact of financial disclosure environments on international capital mobility. However, to our knowledge, there are no such studies including Latin-American countries. We aimed to fill this void by assessing the influence of accounting information on international capital mobility in a twenty-two-country sample, including the three largest Latin-American countries: Argentina, Brazil and Mexico. The countries included in the sample represent around 80% of the world’s GDP from 1995 to 2001. Our empirical results show with a 99% confidence level that the degree of disclosure of value-relevant accounting information has positively influenced international capital mobility. We also show, with a 95% confidence level, that countries where financial accounting is less aligned with tax accounting present higher international capital mobility. The three Latin-American countries studied present relatively low levels of disclosure among the sampled countries. However, whereas Argentina and Brazil show low levels of capital mobility, Mexico stands out with a high capital mobility, which we reckon could be accounted for by the country’s trade and investment connections with the US and by its participation in the NAFTA