Agency Costs and Innovation

Stylized facts indicate that small firms are responsible for a disproportionate share of innovative research. There are many possible explanations for this facto The paper seeks to understand this phenomena as the outcome of an optimal assignment of tasks across individuals and organizations. It is shown that incentive costs associated with a given task depend on the total portfolio of tasks that an individual or an organization undertakes. Mixing, hard to measure activities (innovation) with easy to measure activities (routine) is particularly costly, since it will either lead to misallocation of attention across tasks or to misallocation of risk. Larger firms are at a comparative disadvantage in conducting highly innovative research, because of the costs associated with managing a heterogeneous set of tasks. It is further argued that optimal organizational responses to coordination and control of routine tasks will lead to bureaucratization within the firm and to financial constraints imposed by capital markets, both of which are hostile to innovation

Talouspolitiikan strategia koronakriisissä

Raportissa esitetään arvio koronakriisin vaikutuksista ja toimenpiteistä, joilla Suomen taloudelle aiheutuvia vaurioita voidaan pienentää ja palauttaa Suomi kestävän kasvun, korkean työllisyyden ja kestävän julkisen talouden uralle. Suomen talous ajautuu syvään taantumaan koronakriisin myötä. On syytä varautua vuoden 2008 finanssikriisin jälkeistä aikaa muistuttavaan kehitykseen. Tuotannon, tulojen ja työn menetyksen ohella kriisi aiheuttaa terveyden ja hyvinvoinnin heikkenemistä nyt ja tulevaisuudessa. Ongelmat johtuvat sekä epidemian taltuttamiseksi asetetuista rajoituksista että pelosta. Näiden poistaminen on talouden toipumisen ehto. Tämän täytyy kuitenkin tapahtua turvallisesti, mikä edellyttää vahvaa panostusta testaamiseen ja erilaisiin suojatoimiin. Talouspolitiikan ensimmäinen tehtävä on vähentää niitä välittömiä haittoja, joita rajoitustoimista ja pelosta aiheutuu ennen kaikkea yrityssektorin toimintakyvylle. Kasvun käynnistämiseen rajoitusten lieventämisen jälkeen tarvitaan tuntuva elvytyspanos. Talouspolitiikan vaativin vaihe tulee tämän jälkeen. Kriisi johtaa julkisen talouden velkaantumisen jo lähivuosina kestämättömälle uralle. Minimivaatimus on velan bkt-suhteen kasvun pysäyttäminen, mikä vaatii rankkaa julkisen talouden sopeuttamista. Menojen leikkaamisen ja verojen korottamisen tarvetta voidaan lieventää rakennepolitiikalla. Hallituksen tulisikin elvytystoimista päättämisen yhteydessä päättää tarvittavan ”kipupaketin” tavoitteista ja määrittää prosessi toimenpiteiden valmistua ja rivakkaa toimeenpanoa varten. Julkaisun liitteet ovat työryhmän eri asiantuntijoilta pyytämiä muistioita ryhmän työn tueksi. Muistioissa esitetyt näkemykset ovat kirjoittajien omia, eikä ryhmä ole ottanut niihin kantaa

Opacity and the Optimality of Debt for Liquidity Provision +

Abstract Asymmetric information can reduce trade (possibly to zero) due to adverse selection. Symmetric information can facilitate trade. We show that trade between agents is maximized, and welfare highest, when neither party to a transaction has any information about the future payoffs of the securities used to trade. Trade is best implemented by debt which preserves ignorance because it provides the smallest incentive for private information production, which creates adverse selection. Debt's value is also least sensitive to public signals. In this economy policies that increase transparency would reduce welfare. Finally, even if there is adverse selection in the market, debt maximizes the amount of trade. For the economy as a whole there is a systemic risk of using debt to provide liquidity: an aggregate shock, if bad enough, can be made worse by triggering private information production, causing adverse selection when debt becomes information-sensitive

Manager- und transaktionsspezifische Determinanten der Performance von Arbitrage CLOs

Der vorliegende Beitrag untersucht die Determinanten der Performance europäischer Arbitrage Collateralized Loan Obligations für das Jahr 2009. Der Fokus liegt dabei auf der Bedeutung der performanceabhängigen Vergütung des CLO-Managers, den Eigenschaften des CLO-Managers und der Transaktionscharakteristika als mögliche Einflussfaktoren der Rating Performance. Es wird gezeigt, dass Transaktionen, bei denen dem CLO-Manager eine Incentive Management Fee gewährt wird, mit einer höheren Wahrscheinlichkeit herabgestuft werden als Transaktionen ohne Incentive Fee. Dieser Befund bestätigt die Hypothese, dass durch die Incentive Fee Risikoanreize für CLO-Manager geschaffen werden. Des Weiteren wird ein positiver Zusammenhang zwischen der Erfahrung bzw. der Größe eines CLO-Managers und der Rating Performance festgestellt. Der Einfluss des Managers auf die Performance einer CLO-Transaktion wird auch an den weiteren in der Studie herangezogenen managerspezifischen Charakteristika wie Typ und Unternehmenssitz bestätigt. Für die Transaktionscharakteristika wird hingegen im betrachteten Untersuchungszeitraum kein signifikanter Einfluss auf die Rating Performance nachgewiesen

Sudden Financial Arrest

This paper was presented as the Mundell-Fleming Lecture at the Tenth Jacques Polak Annual Research Conference at the International Monetary Fund in Washington held November 5–6, 2009.There are striking and terrifying similarities between the sudden failure of a heart and that of a financial system. In the medical literature, the former is referred to as sudden cardiac arrest. By analogy, I refer to its financial counterpart as a sudden financial arrest. In this article I describe the latter and its treatment guided by its medical counterpart