A model for the classification of companies credit risk

O processo de gerenciamento de risco de crédito em instituições financeiras vem passando por uma revisão ao longo dos últimos anos. Nesse contexto, diversas novas técnicas de mensuração de risco de crédito e tomadores têm sido desenvolvidas e implementadas por grandes Bancos. O objetivo desta pesquisa é desenvolver um modelo de classificação de risco para avaliar o risco de crédito de empresas no mercado brasileiro. O modelo foi construído com base em uma amostra de empresas de capital aberto classificadas como solventes ou insolventes no período entre 1994 e 2004. A técnica estatística utilizada no desenvolvimento do modelo foi a regressão logística. As variáveis independentes são índices financeiros calculados a partir das demonstrações contábeis e utilizados para representar a situação econômico-financeira das empresas. A validação do modelo foi efetuada utilizando o método Jackknife e uma Curva ROC. Os resultados do estudo indicam que o modelo de classificação de risco desenvolvido prevê eventos de default com um ano de antecedência com bom nível de acurácia. Os resultados, também, indicam que as demonstrações contábeis contêm informações que possibilitam a classificação das empresas como prováveis solventes ou prováveis insolventes.The process of credit risk management in financial institutions has been revised in recent years. In this context, large banks have developed and implemented several new techniques for measuring borrowers credit risk. This research aims to develop a risk classification model to assess the credit risk of companies in the Brazilian market. The model was built based on a sample of publicly traded companies classified as solvent or insolvent during the period from 1994 to 2004. Logistic regression was used to develop the model. The independent variables of the model are financial ratios, calculated from the financial statements and used as proxies of companies economic and financial situation. The validation of the model was done using the Jackknife method and a ROC Curve. The results of the study indicate that the risk classification model developed predicts default events one year prior to failure with good level of accuracy. The results also indicate that financial statements contain information that allow for the classification of companies as probably solvent or probably insolvent

Conservadorismo contábil e o custo do crédito bancário no Brasil

This study investigates whether the adoption of conservative accounting practices leads to a reduction of the cost of bank credit for Brazilian companies. The study is based on a sample of 1,300 firms and 813 thousand loan contracts, in the period from 2000 to 2009. We used models that associated the cost of credit to measures of conservatisms and a set of control variables. We did not obtain any statistically significant evidence of a relationship between the conservatism measures and the interest rates charged on bank loans, confirming the research hypothesis. The Brazilian institutional environment of weak legal protection of creditors and the low demand for good-quality accounting information restrict the benefits generated by conservatism and cause lenders not to stimulate the adoption of conservative practices by companies, by lowering their interest rates. Since companies do not perceive benefits associated with reporting conservative numbers, the use this practice is restricted in Brazil.Esta pesquisa investiga se a adoção de práticas contábeis conservadoras leva à redução no custo do crédito bancário das empresas no Brasil. O estudo se baseia em uma amostra de 1.300 empresas e de 813 mil contratos de crédito, no período de 2000 a 2009. São utilizados modelos que associam o custo do crédito a medidas de conservadorismo e a um conjunto de variáveis de controle. Não foram obtidas evidências de relação estatisticamente significante entre as medidas de conservadorismo e as taxas de juros das operações crédito, confirmando-se a hipótese de pesquisa. O ambiente institucional brasileiro de fraca proteção legal dos credores e de baixa demanda por qualidade da informação contábil restringe os benefícios gerados pelo conservadorismo e faz com que os credores não estimulem a adoção de práticas conservadoras pelas empresas, por meio da redução nas taxas de juros. Como as empresas não percebem benefícios associados ao reporte de números conservadores, a utilização de tais práticas é restrita no Brasil

Credit rating system: an application to public companies in Brazil

O artigo examina se eventos de default de companhias abertas no Brasil são previstos por um sistema de classificação de risco de crédito baseado em índices contábeis. O sistema de classificação proposto neste estudo utiliza a análise de conglomerados para classificar as empresas em oito classes de risco, das quais sete são destinadas a empresas solventes e uma para empresas insolventes (em default). A variável utilizada para atribuir as classificações de risco às empresas é a probabilidade de default estimada pelo modelo de risco de crédito desenvolvido por Brito e Assaf Neto (2008). O sistema de classificação de risco atribui ratings anuais para as companhias abertas não financeiras listadas na BM&FBOVESPA no período de 1994 a 2006. Com base nesses ratings, são geradas diversas matrizes de migração de risco para o período analisado. As matrizes de migração evidenciam a elevação do risco das empresas insolventes previamente ao ano de ocorrência do default. A maioria dessas empresas é classificada nas piores classes de risco ou apresenta migrações para ratings inferiores nos anos que precedem o default. Além disso, as taxas de mortalidade das empresas são crescentes nas classes de risco do sistema. Esses resultados evidenciam que insolvências empresariais podem ser previstas por sistemas de classificação de risco baseados, apenas, em índices contábeis.This paper examines whether default events of public companies in Brazil are predicted by a credit rating system based on accounting ratios. The credit rating system developed uses cluster analysis to classify companies in eight ratings, seven for solvent and one for default companies. The variable used to assign ratings to companies is the probability of default estimated by credit risk model developed by Brito and Assaf Neto (2008). The credit rating system assigns annual ratings to non-financial companies listed on Brazilian stock market from 1994 to 2006. Based on these ratings, several risk migration matrices are generated for the analysis period. The migration matrices show the risk increase of default companies prior to the year of occurrence of default event. Most of these companies are classified in the lowest rating or migrate to lower ratings in the years preceding the default. In addition, mortality rates of firms grow in the credit rating system. These results demonstrate that default events of companies can be predicted by a credit rating system based only on accounting ratios

Credit risk model for corporate portfolios

Los modelos de riesgo de carteras de crédito que se difundieron en la industria bancaria internacional tienen aplicación restricta en Brasil debido a las características de su mercado. El objetivo en esta investigación es proponer un conjunto de procedimientos para medir el riesgo de carteras de créditos concedidos por instituciones financieras a empresas, considerando la disponibilidad de datos del mercado de crédito brasileño. En el abordaje propuesto, las pérdidas de las empresas de la cartera son modeladas individualmente y los resultados son agregados para obtenerse las pérdidas totales de la cartera. Utilizando la técnica de la simulación de Monte Carlo, se generan miles de escenarios para la situación económico-financiera futura de las empresas. Los escenarios generados dan origen a posibles valores de pérdida para las empresas individualmente y para la cartera como un todo. El proceso es ilustrado al aplicarse el modelo a una cartera hipotética, construida con base en los datos de las carteras de las instituciones financieras en Brasil. El modelo genera la distribución de las pérdidas de la cartera de crédito, a partir de la cual se pueden obtener medidas que cuantifican el riesgo de la cartera, como la pérdida esperada y la pérdida no esperada, y calcular el capital económico que debe destinar la institución. Los resultados obtenidos indican que el modelo propuesto se configura como una alternativa que permite que el riesgo de carteras de crédito sea medido.The credit risk models that became popular in the international banking industry have limited application in Brazil due to the characteristics of its market. The objective of this research is to propose a set of procedures in order to measure the risk of banks' corporate credit portfolios, considering the actual data available in the Brazilian market. In the proposed approach, the losses of the portfolio's companies are modeled individually and then the results are consolidated to obtain the total loss of the portfolio. Using the Monte Carlo simulation, thousands of scenarios are generated in which the future financial situation of the companies belonging to the portfolio is considered. The scenarios generated give rise to possible loss values regarding the companies individually and the portfolio as a whole. The process is illustrated by applying the model to a hypothetical portfolio based on the data of banks' credit portfolios in Brazil. The model generates the loss distribution of the credit portfolio, from which measurements to quantify the risk of the portfolio can be obtained, like the expected loss and unexpected loss, and the economic capital to be allocated by the financial institution can be calculated. The results indicate that the proposed model is an alternative to measure the risk of credit portfolios.Os modelos de risco de crédito de portfolio que se difundiram na indústria bancária internacional têm aplicação restrita no Brasil, devido às características do mercado de crédito. O objetivo nesta pesquisa é propor um conjunto de procedimentos para mensurar o risco de portfolios de créditos concedidos por instituições financeiras a empresas, considerando a disponibilidade de dados do mercado de crédito brasileiro. Na abordagem proposta, as perdas das empresas da carteira são modeladas individualmente e os resultados são agregados para se obter as perdas totais do portfolio. Utilizando a técnica da Simulação de Monte Carlo, são gerados milhares de cenários para a situação econômico-financeira futura das empresas da carteira. Os cenários gerados dão origem a possíveis valores de perda para as empresas individualmente e para o portfolio como um todo. O processo é ilustrado aplicando-se o modelo a um portfolio hipotético, construído com base nos dados das carteiras de crédito das instituições financeiras no Brasil. O modelo gera a distribuição das perdas da carteira de crédito, a partir da qual podem ser obtidas medidas que quantificam o risco do portfolio, como a perda esperada e a perda não-esperada, e calculado o capital econômico que deve ser alocado pela instituição. Os resultados obtidos indicam que o modelo proposto se configura como uma alternativa que permite ser o risco de carteiras de crédito mensurado

Modelo de classificação de risco de crédito de empresas

The process of credit risk management in financial institutions has been revised in recent years. In this context, large banks have developed and implemented several new techniques for measuring borrowers credit risk. This research aims to develop a risk classification model to assess the credit risk of companies in the Brazilian market. The model was built based on a sample of publicly traded companies classified as solvent or insolvent during the period from 1994 to 2004. Logistic regression was used to develop the model. The independent variables of the model are financial ratios, calculated from the financial statements and used as proxies of companies economic and financial situation. The validation of the model was done using the Jackknife method and a ROC Curve. The results of the study indicate that the risk classification model developed predicts default events one year prior to failure with good level of accuracy. The results also indicate that financial statements contain information that allow for the classification of companies as probably solvent or probably insolvent.O processo de gerenciamento de risco de crédito em instituições financeiras vem passando por uma revisão ao longo dos últimos anos. Nesse contexto, diversas novas técnicas de mensuração de risco de crédito e tomadores têm sido desenvolvidas e implementadas por grandes Bancos. O objetivo desta pesquisa é desenvolver um modelo de classificação de risco para avaliar o risco de crédito de empresas no mercado brasileiro. O modelo foi construído com base em uma amostra de empresas de capital aberto classificadas como solventes ou insolventes no período entre 1994 e 2004. A técnica estatística utilizada no desenvolvimento do modelo foi a regressão logística. As variáveis independentes são índices financeiros calculados a partir das demonstrações contábeis e utilizados para representar a situação econômico-financeira das empresas. A validação do modelo foi efetuada utilizando o método Jackknife e uma Curva ROC. Os resultados do estudo indicam que o modelo de classificação de risco desenvolvido prevê eventos de default com um ano de antecedência com bom nível de acurácia. Os resultados, também, indicam que as demonstrações contábeis contêm informações que possibilitam a classificação das empresas como prováveis solventes ou prováveis insolventes

The Influence of Collateral on Capital Requirements in the Brazilian Financial System: an approach through historical average and logistic regression on probability of default

Using data drawn from the Brazilian Central Bank Credit Information System, this paper evaluates the impact of the use of collateral on the probability of default and, consequently, on capital requirement levels in the Brazilian financial system. Literature suggests that the existence of collateral in some credit operations increases the debtor's readiness to honor its commitment and, therefore, could result in a lower probability of default. The methodology used to calculate capital requirements is based on the Basel II IRB-Foundation Approach, although the probabilities of default have been estimated by historical averages following Basel II orientation, and corroborated by a logistic regression model. The test of hypothesis about difference between collateralized and uncollateralized probabilities of default for each risk class indicates that they are statistically different. This result was obtained both from historical average probability of default as from logistic regression model.Sob condições específicas, incluindo o requerimento de capital de 11% adotado no Brasil e a Perda dado Default (ou LGD da sigla em inglês) estabelecida em 45%, este artigo também procura identificar um fator de equivalência da razão entre os requerimentos de capital para risco de crédito na Abordagem Padronizada Simplificada e aqueles calculados pela Abordagem Básica do IRB. Para a amostra utilizada, os resultados indicam que operações de não-varejo com garantia possuem uma probabilidade média de default de 2,46% e um fator de equivalência de 60%. Em contrapartida, operações não garantidas possuem uma probabilidade média de default de 6,66% e um fator de equivalência de 93%, aproximando-se bastante do fator de ponderação de 100% da Abordagem Padronizada Simplificada.

CONSERVADORISMO NOS LUCROS CONTÁBEIS DOS BANCOS NO BRASIL: A INFLUÊNCIA DO CONTROLE ESTATAL

We study conditional conservatism in earnings reported by Brazilian financial institutions. We expected that conditional conservatism is differentiated concerning state-owned and private banks. Basu (1997) earnings transitory components reversion model and Ball and Shivakumar (2005) accruals-based model were applied to test the conditional conservatism hypothesis of Brazilian banks reported earnings. We also tested evidences that Brazilian state-owned banks reported earnings are more conservative than Brazilian private banks reported earnings. Data embedded 260 banks from 1997 to 2010. Regression coefficients were obtained from estimators based on GMM System to deal with endogeneity regressores problem. Although Brazilian economic and institutional environment does not stimulate accounting informational quality, findings evidences rejected the first research hypothesis. Furthermore state-owned banks managers asymmetrically anticipate expected losses recognition, reporting more conservative earnings, aiming probably to reduce litigation risk exposure with government agencies. So, these evidences did not reject the second research hypothesis.El artículo analiza la presencia del conservadurismo condicional en los beneficios reportados por las instituciones financieras en Brasil, y examina si esta característica se diferencia entre los bancos estatales y bancos privados. El modelo de regresión de componentes transitorios de resultados propuesta por Basu (1997) y el modelo basado en accruals, desarrollado por Ball y Shivakumar (2005, 2006), se han aplicado para detectar la presencia del conservadurismo condicional en los beneficios reportados por los bancos brasileños. También, se ha probado si los beneficios reportados por los bancos estatales son más conservadores que los reportados por los bancos privados. Los datos contienen 260 bancos que cubren el período de 1997 a 2010. Los coeficientes del modelo se estimaron por el Sistema de GMM, para el tratamiento de la endogeneidade de los regressores. A pesar del entorno económico e institucional no favorecer la calidad informativa de los estados financieros del reporte contable brasileño, no se ha confirmado la hipótesis primera de investigación. Además, los directores de bancos estatales anticipan el reconocimiento de las pérdidas no realizadas, informando estados financieros más conservadores, probablemente para reducir la exposición al riesgo de litigios con los organismos de control del Gobierno; por lo tanto, los resultados no apoyan el rechazo de la segunda hipótesis.O artigo investiga a presença de conservadorismo condicional nos lucros reportados pelas instituições financeiras no Brasil, e examina se essa característica é diferenciada entre bancos estatais e bancos privados. O modelo de reversão de componentes transitórios do lucro proposto por Basu (1997) e o modelo de acumulações contábeis, desenvolvido por Ball e Shivakumar (2005, 2006), foram aplicados para testar a presença de conservadorismo condicional nos lucros reportados pelos bancos brasileiros. Também, se testou se os lucros reportados pelos bancos estatais são mais conservadores do que os reportados pelos bancos privados. Os dados comportam 260 bancos abrangendo o período de 1997 a 2010. Os coeficientes dos modelos foram estimados pelo método GMM Sistêmico, para tratamento da endogeneidade dos regressores. Apesar de o ambiente econômico e institucional brasileiro não incentivar a qualidade informacional das demonstrações contábeis, não se confirmou a primeira hipótese de pesquisa. Ademais, os gestores dos bancos estatais antecipam o reconhecimento de perdas não realizadas, reportando demonstrações contábeis mais conservadoras, provavelmente para reduzir a exposição ao risco de litígio com órgãos de controle do Governo; os achados, portanto não suportam a rejeição da segunda hipótese

Sistema de classificação de risco de crédito: uma aplicação a companhias abertas no Brasil

This paper examines whether default events of public companies in Brazil are predicted by a credit rating system based on accounting ratios. The credit rating system developed uses cluster analysis to classify companies in eight ratings, seven for solvent and one for default companies. The variable used to assign ratings to companies is the probability of default estimated by credit risk model developed by Brito and Assaf Neto (2008). The credit rating system assigns annual ratings to non-financial companies listed on Brazilian stock market from 1994 to 2006. Based on these ratings, several risk migration matrices are generated for the analysis period. The migration matrices show the risk increase of default companies prior to the year of occurrence of default event. Most of these companies are classified in the lowest rating or migrate to lower ratings in the years preceding the default. In addition, mortality rates of firms grow in the credit rating system. These results demonstrate that default events of companies can be predicted by a credit rating system based only on accounting ratios.O artigo examina se eventos de default de companhias abertas no Brasil são previstos por um sistema de classificação de risco de crédito baseado em índices contábeis. O sistema de classificação proposto neste estudo utiliza a análise de conglomerados para classificar as empresas em oito classes de risco, das quais sete são destinadas a empresas solventes e uma para empresas insolventes (em default). A variável utilizada para atribuir as classificações de risco às empresas é a probabilidade de default estimada pelo modelo de risco de crédito desenvolvido por Brito e Assaf Neto (2008). O sistema de classificação de risco atribui ratings anuais para as companhias abertas não financeiras listadas na BM&FBOVESPA no período de 1994 a 2006. Com base nesses ratings, são geradas diversas matrizes de migração de risco para o período analisado. As matrizes de migração evidenciam a elevação do risco das empresas insolventes previamente ao ano de ocorrência do default. A maioria dessas empresas é classificada nas piores classes de risco ou apresenta migrações para ratings inferiores nos anos que precedem o default. Além disso, as taxas de mortalidade das empresas são crescentes nas classes de risco do sistema. Esses resultados evidenciam que insolvências empresariais podem ser previstas por sistemas de classificação de risco baseados, apenas, em índices contábeis

Fatores determinantes da estrutura de capital das maiores empresas que atuam no Brasil

Capital structure is still a still controversial issue in finance theory. Since the discussion between traditional theory, which asserts the existence of an optimal capital structure that maximizes the firms value, and Modigliani and Millers theory (1958), which considers that the value of a firm is unaffected by how it is financed, many empirical studies have been carried out to identify the factors that explain how a firm finances itself. This research analyses the capital structure of the largest firms in Brazil and investigates the relationship between the leverage ratio and the factors indicated by theory as determinant. The study is based on accounting data extracted from the financial statements of publicly traded and private companies. Multiple linear regression was applied as a statistical technique. The results indicate that risk, firm size, fixed assets and growth are determinants of the firms capital structure, while profitability is not a determinant factor. The results also show that the firms leverage is unaffected by whether a firm is publicly-traded or private.Estrutura de capital é um tema ainda controverso em teoria de finanças. Desde a discussão entre a teoria tradicional, que defende a existência de uma estrutura de capital ótima que leva à maximização do valor da empresa, e a proposta por Modigliani e Miller (1958), que considera que o valor da empresa não é afetado pela forma como ela é financiada, diversos estudos empíricos têm sido realizados com o objetivo de identificar os fatores que explicam a forma como as empresas se financiam. Esta pesquisa analisa a estrutura de capital das maiores empresas que atuam no Brasil, investigando a relação entre o nível de endividamento e os fatores apontados pela teoria como seu determinante. O estudo é baseado em dados contábeis extraídos das demonstrações financeiras de empresas de capital aberto e de empresas de capital fechado. A técnica estatística utilizada no estudo é a regressão linear múltipla. Os resultados indicam que os fatores risco, tamanho, composição dos ativos e crescimento são determinantes da estrutura de capital das empresas, enquanto que o fator rentabilidade não é determinante. Os resultados, também, mostram que o nível de endividamento da empresa não é afetado pelo fato de ela ser de capital aberto ou de capital fechado

ANALYSIS OF RESIDUAL INCOME MODEL ASSESSMENT VALUATION, ABNORMAL EARNINGS GROWTH AND DISCOUNTED CASH FLOW APPLIED PUBLIC TENDER OFFER TO ACQUIRE SHARE IN BRAZIL

A listed company, when it carries out a public tender offer to acquire shares (PTO), retains a specialized firm to conduct an appraisal of the target company, in conformity with applicable regulations. This article examines 97 appraisal reports of PTOs announced in Brazil over the period from 2000 to 2007. The valuation model most often used in these reports was discounted cash flow. Our aim is to examine whether the valuations estimated by models more closely based on accounting numbers, namely residual income valuation (RIV) and abnormal earnings growth (AEG), produce valuations near those estimated by the discounted cash flow method, according to the appraisal reports. We applied the RIV and AEG models to samples of 21 and 39 firms, respectively. The results of the tests performed indicate there are no statistically significant differences between the values estimated by either the RIV or AEG method in relation to those estimated by the discounted cash flow method.Uma companhia aberta, quando realiza uma Oferta Pública de Aquisição de Ações (OPA), contrata um agente especializado para elaborar o laudo de avaliação em conformidade com as disposições normativas. Este artigo examina 97 laudos de avaliação de OPAs divulgados no Brasil no período de 2000 a 2007. O modelo de avaliação mais utilizado e disponibilizado nos laudos é o Fluxo de Caixa Descontado. O objetivo desta pesquisa é examinar se os valores das empresas estimados por meio de modelos com maior embasamento na contabilidade, o Residual Income Valuation (RIV) e o Abnormal Earnings Growth (AEG), se aproximam dos valores estimados pelo modelo de Fluxo de Caixa Descontado, conforme constam dos laudos de avaliação. Os modelos RIV e AEG foram aplicados em amostras com 21 e 39 firmas, respectivamente. Os resultados dos testes realizados na amostra indicam que não há diferenças estatisticamente significantes entre os valores estimados pelos modelos RIV e AEG em relação aos valores estimados pelo modelo de Fluxo de Caixa Descontado