Testes empíricos de teorias alternativas sobre a determinação da estrutura de capital das empresas brasileiras

Dissertação (mestrado) — Programa Multi-Institucional e Inter-Regional de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, Universidade de Brasília, Universidade Federal da Paraíba, Universidade Federal de Pernambuco, Universidade Federal do Rio Grande do Norte, Brasília, 2004.A presente dissertação documenta os resultados de testes empíricos comparativos envolvendo dois modelos empíricos (Modelo RZ e Modelo FG) aplicados a estruturas de capital de empresas brasileiras. Os modelos testados foram desenvolvidos sobre duas bases teóricas distintas e concorrentes: a Static Tradeoff Theory (STT) e a Pecking Order Theory (POT). A amostra utilizada consiste de empresas não-financeiras listadas nas bolsas de valores de São Paulo (Bovespa e Soma) no período compreendido entre 1995 e 2002. Utilizando técnicas econométricas de panel data, buscou-se estabelecer qual das duas teorias - STT ou POT - possui maior poder explanatório em relação aos resultados empíricos encontrados. A análise dos resultados encontrados para ambos os modelos levou à conclusão de que a POT foi a teoria que melhor explicou a determinação da estrutura de capital das empresas brasileiras, no período considerado. O trabalho propõe-se a contribuir de modo relevante não somente por adicionar novas evidências ao debate sobre a determinação da estrutura de capital das empresas brasileiras, mas também pelo emprego de uma metodologia (panel data analysis) cuja utilização é bastante recente, em estudos sobre estrutura de capital, em âmbito internacional.The current dissertation documents the results of comparative empirical tests involving two econometric models (Models RZ and FG) which were applied to the capital structure of Brazilian companies. The models tested were developed upon two distinct and competing theoretical foundations: the Static Tradeoff Theory (STT) and the Pecking Order Theory (POT). The sample utilized consists of non-financial companies listed in the Sao Paulo stock exchange markets (Bovespa and Soma) within the period from 1995 through 2002. By using panel data econometric techniques, the study sought to establish which of the two theories - STT or POT - has the best explanatory power with respect to the empirical upshots obtained. The analysis of the outcomes for both models led to the conclusion that the POT was the theory which best explains the capital structure of Brazilian companies in the focused period. The study was intended to provide a relevant contribution not only by aggregating new evidence to the debate on the determination of the capital structure of Brazilian companies, but also by employing a methodology (panel data analysis), which has been utilized only very recently in capital structure studies at the international level

Testing alternative theories on the capital structure of Brazilian firms

O artigo documenta resultados de testes empíricos que envolvem dois modelos aplicados a estruturas de capital de empresas brasileiras. Os modelos testados foram desenvolvidos sob as duas principais teorias que competem entre si na literatura acadêmica pela determinação da estrutura de capital das empresas: a Static Tradeoff e a Pecking Order. A metodologia envolve a utilização de técnicas econométricas com dados em painel (panel data), buscando estabelecer qual das duas teorias possui maior poder explanatório para a amostra de empresas brasileiras. A análise utilizou três tipos de modelos: coeficientes comuns, efeitos fixos e efeitos aleatórios. Foram utilizados ainda diversos testes estatísticos para confirmar a robustez dos resultados. A amostra utilizada compreende empresas não-financeiras listadas nas bolsas de valores de São Paulo (BOVESPA e SOMA) no período de 1995 a 2002. A análise dos resultados encontrados levou à conclusão de que a chamada teoria Pecking Order, em sua forma semiforte, é a que melhor explicou a determinação da estrutura de capital das empresas brasileiras. _________________________________________________________________________________ ABSTRACTThe paper documents results of empírical tests involving two models applied to the capital structure of Brasilian firms. The models tested were developed under the two theories competing for the determination of the capital structure of firms in the academic literature: the Static Tradeoff Theory and the Pecking Order Theory. The methodology involves the utilization of panel-data econometric techniques, aiming to establish which of the two theories has higher explanatory power for the Brazilian firms. The analisis utilized three types of models: common coeficients, fixed effects, and random effects. Additional statistical tests were also employed to confirm the robustness of results. The sample consists of non-financial firms listed in the Sao Paulo stock exchanges (BOVESPA and SOMA) from 1995 to 2002. The analysis of the results obtained led to the conclusion that the Pecking Order Theory in its semi-strong form provides the best explanation for the capital structure of Brazilian firms

Testando a teoria de hierarquização de fontes de financiamento nas empresas brasileiras

O presente trabalho testa se a teoria conhecida como Pecking Order Theory ou Teoria de Hierarquização de Fontes de Financiamento (THFF) fornece explicação empírica para a estrutura de capital das empresas no Brasil. De acordo com essa teoria, a estrutura de capital seria resultante de um funding hierarquizado, em que os recursos gerados internamente teriam prioridade, seguidos pela emissão de dívida e, apenas em último caso, pela emissão de ações. Em sua forma forte, a THFF sustenta que emissões de ações nunca ocorreriam, enquanto, em sua forma fraca, volumes limitados de emissões são aceitáveis. A metodologia do estudo empírico envolve regressões em cross-section e testes de hipóteses para especificações oriundas da teoria em questão para as formas forte e fraca. Os resultados levam a concluir que a teoria testada, em sua forma fraca, é aplicável às empresas brasileiras, o mesmo não ocorrendo com a sua forma forte. Mostram, também, que a qualidade de ajustamento das regressões para o Brasil é signifi cativamente melhor do que aquelas relatadas para empresas norte- americanas e que as empresas brasileiras parecem estar mais próximas da forma forte da THFF do que as norte-americanas. A amostra consiste de 132 empresas de capital aberto e os dados contábeis referem-se a 2001.The paper tests if the theory known as Pecking Order Theory provides empirical explanations for the capital structure of Brazilian firms. According to this theory, the capital structures would result from a hierarchy of fi nancial decisions, in which internally generated resources would have first priority, followed by debt issues and, as a last resort only, by equity issues. In its strong form, the Pecking Order sustains that equity issues would never occur, whereas in its weak form, limited amounts of issues are acceptable. The methodology adopted in this empirical study involves cross-sectional regressions and the testing of hypotheses based on the underlying theory in its strong and weak forms. The results led to the conclusion that the tested theory, in its weak form, is applicable to Brazilian firms, but that the same does not happen in its strong form. The results also show that the goodness of fit of the Brazilian regressions are significantly better than those reported for American fi rms and that Brazilian firms seem to be closer to the Pecking Order’s strong form than the American ones. The sample involves 132 publicly listed firms and the accounting data refer to 2001

Logística reversa : oportunidade para redução de custos através do gerenciamento da cadeia integrada de valor

O artigo discorre sobre um aspecto da Logística que só agora começa a ser olhado mais atentamente pelas empresas. Enquanto a logística tradicional trata do fluxo de saída dos produtos, a Logística Reversa tem que se preocupar com o retorno de produtos, materiais e peças ao processo de produção da empresa. Devido a legislações ambientais mais severas e maior consciência por parte dos consumidores, as empresas estão não só utilizando uma maior quantidade de materiais reciclados como também tendo que se preocupar com o descarte ecologicamente correto de seus produtos ao final de seu ciclo de vida. Além disto, muitas firmas têm feito da Logística Reversa uma arma estratégica em seu planejamento de negócios. Tudo isto vem fortalecer o desenvolvimento da Logística Reversa nas empresas. E no caso brasileiro de acordos a especialistas de logística reversa esta área vem sendo considerada como um elemento importante no planejamento estratégico das organizações para adequá-las à legislação do meio ambiente atual. O trabalho vem mostrar oportunidades em redução de custos através do gerenciamento da cadeia de valor da empresa, com o envolvimento de todos os componentes. O método utilizado é o de estudo de caso em uma empresa do setor de refrigerantes

A bolha de 2008 na bolsa de valores brasileira : teorias e evidências

Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração, Contabilidade e Ciência da Informação e Documentação, Programa de Pós-Graduação em Administração, 2010.Um aumento no preço dos ativos sem que haja uma explicação econômica para tal é considerado como sendo uma bolha. A existência de bolhas na economia é motivo de preocupação dos bancos centrais em todo o mundo, não apenas pela bolha em si, mas principalmente pelas consequências danosas que seu estouro descontrolado pode causar. Esta tese trata de bolhas e crises sob o ponto de vista de duas correntes distintas de pensamento econômico – a Escola Austríaca e a Hipótese da Instabilidade Financeira (HIF), criada por Hyman Minsky – com visões opostas sobre o motivo da formação de bolhas e de como lidar com a crise advinda de seu estouro. Apresenta também um modelo econométrico para o Ibovespa, verificando que os fatores financeiros foram os que melhor explicaram sua formação no período de setembro de 1999 a dezembro de 2009. Com o Ibovespa descolado de seus fundamentos, foi apresentado um teste empírico para a economia brasileira baseado na teoria austríaca, onde se constatou que o tanto o consumo quanto o investimento se reduzem no longo prazo devido à política de redução de taxas de juros. Antes que isso aconteça, cria-se um ambiente perfeito para o surgimento de bolhas. O surgimento e o estouro da bolha imobiliária norte-americana e as consequências sofridas pelo mundo, particularmente o Brasil, também é discutido sob o ponto de vista minskyniano. A tese termina verificando que a crise brasileira iniciada com a quebra do Lehman Brothers não ocorreu por contágio proveniente dos Estados Unidos, mas por interdependência. _________________________________________________________________________________ ABSTRACTAn increase in the asset prices without proper economic explanation is considered a bubble. The existence of bubbles in the economy is cause of concern of central banks all over the world, not only for the bubble itself but mainly for the damaging consequences that its uncontrolled outbreak may cause. This thesis deals with bubbles and crises from the point of view of two distinct branches of economic thought – the Austrian school and the financial instability hypothesis, created by Hyman Minsky – which put forward opposite visions about the reasons behind the formation of bubbles and on how to cope with the crisis resulting from its outbreak. The thesis also presents an econometric model for the Bovespa Index, showing that financial factors were the ones providing the best explanation for the formation of a bubble in the period from September 1999 to December 2009. With the Bovespa Index far-off its fundamental value, an empirical test was performed based on the Austrian theory, where it was shown that both consumption and investment decrease in the long term due to the policy of curbing the interest rate. Before this takes place, a perfect environment for the upsurge of bubbles is created. The formation and outbreak of the American subprime bubble and its consequences around the world, particularly in Brazil, is also discussed under the Minskyan viewpoint. The thesis is finalized by verifying that the Brazilian crisis, initiated with the bankruptcy of the Lehman Brothers did not occur by contagion from the United States, but as a result of interdependency

Dinâmica da Produtividade e Eficiência dos Gastos na Educação dos Municípios Goianos

In a context of scarcity and increased need for rationality in the use of municipal finances, there is increased relevance for school productivity and spending efficiency. This article seeks to assess the evolution of productivity in public spending on education in the municipalities of Goiás in the years 2005, 2007 and 2009, using the Malmquist Productivity Index combined with the method Data Envelopment Analysis (DEA) and the Markov Chains technique. The results reveal the improvement in productivity levels and its causes: changes in productive efficiency and technology. The results also show that if school systems maintain the dynamics presented in the analyzed period, the initial number of efficiency states (nine) must also be maintained. This tendency does not form closed classes, as all states are accessible and communicate with each other. However, the most efficient state is only one that grew over the long term. This occurs due to municipalities reducing their participation in other states. This should be a reflection of the productivity gain and rejects hypothesis of divergence trends in the evolution of efficiency. The results showed that the method can be an interesting alternative to evaluate the dynamic performance of public finances and decision-making support