Price Discovery in Canadian and U.S. 10-Year Government Bond Markets

This paper presents some new results on the price discovery process in both the Canadian and U.S. 10-year Government bond markets using high-frequency data not previously analyzed. Using techniques introduced by Hasbrouck (1995) and Gonzalo-Granger (1995), we look at the relative information content of cash and futures prices in the market for Canadian Government bonds using futures market data from the Montreal Exchange and OTC cash market data reflecting the inter-dealer market covered by CanPx. We also analyze similar data from the US market over a somewhat longer period using data on the Chicago Board of Trade (CBOT) futures market as well as the cash market from GovPx in the first part of the sample and subsequently from BrokerTec. In general, we find that relatively more price discovery occurs in the futures markets than the cash markets in both Canada and the U.S. and that the results look remarkably similar across the two countries despite the large differences in the sizes of their markets and in their characteristics, particularly on the cash side. These overall results, however, hide the fact that information shares for the U.S. futures markets declined throughout 2004-05 apparently as a result of improvements in the spot market BrokerTec platform. Day-to-day variation in price discovery information shares is related to bid-ask spreads, trading volumes, and realized volatility in the markets but there remains much unexplained.Financial markets; Market structure and pricing

Price Discovery in Canadian Government Bond Futures and Spot Markets

In this paper we look at the relative information content of cash and futures prices for Canadian Government bonds. We follow the information-share approaches introduced by Hasbrouck (1995) and Harris et al (1995), applying the techniques in Gonzalo-Granger (1995), to evaluate the relative contributions of trading in the cash and futures markets to the price discovery process. Both approaches estimate a vector error correction model that permits the separation of long-run price movements from short-run market microstructure effects. As well, we follow Yan and Zivot (2004) who introduce size measures of a market's adjustment to a new equilibrium during the price discovery process. We find that, on an average day, just over 70% of price discovery occurs on the futures market where bid-ask spreads are lower and trading activity is higher. The size of the responses to shocks and the time taken to adjust to a new equilibrium are found to be significantly larger for the cash market.Financial markets; Market structure and pricing

Cultural Disparity and the Impact on Work Life Balance

This research examines the differences in work life balances between varying countries around the world. In order to do so, a proxy index was created by investigating a portion of questions from respondents of the World Values Survey. Comparing this to Hofstede\u27s Insights on National Culture allowed for a unique perspective as to whether the country individualism ratings could then be used to assert a relationship between these metrics

La crise financière vue par un banquier

Au cours des dernières années, Robert Amzallag, Fellow invité du CIRANO, s’est beaucoup intéressé à la recherche et aux activités de transfert menées par le Groupe Finance. Il a proposé des initiatives sur des sujets d’actualité touchant le marché financier de Montréal. Notamment à titre de Président et chef de la direction de BNP Paribas (Canada), Monsieur Amzallag est bien placé pour faire des observations éclairées sur la crise financière. La présentation de monsieur Amzallag consiste en une analyse rétrospective des causes fondamentales de la crise, suivie d’une réflexion sur les événements à prévoir. Pour ce qui est des causes, il isole trois tendances qui ont pris de l’ampleur au cours des dernières décennies. Ces tendances comprennent l’érosion de certains facteurs de stabilisation, particulièrement dans le marché du crédit, qui contribuent à des concentrations excessives du risque. Dans une perspective d’avenir, monsieur Amzallag explore les implications de trois scénarios ou réponses liés à la crise. Les deux premiers scénarios représentent l’application de règles de conduite reflétant les sensibilités politiques établies. Le troisième scénario consiste en une réévaluation sérieuse des différentes fonctions que les partenaires clés, gouvernements, banques centrales, organismes de réglementation et institutions financières, devraient assumer et devraient avoir la latitude nécessaire pour l’assumer. Nous avons aussi invité monsieur Michel Magnan, Fellow CIRANO et professeur à l’École de gestion John Molson, Université Concordia à présenter un survol de la controverse entourant l’évaluation des prix du marché, une question qui constitue, d’après monsieur Amzallag, un aspect important de la crise. Il examine les fondements théoriques et empiriques de la comptabilisation de la juste valeur [fair value accounting (FVA)]. D’après le professeur Magnan, il existe des preuves appuyant la théorie selon laquelle la FVA ne constitue pas seulement un messager, mais qu’elle peut avoir contribué à l’accélération de la crise. Dans les annexes qui suivent les interventions des invités, le Groupe Finance a préparé un graphique permettant de présenter des séries chronologiques des principaux indicateurs financiers par rapport au contexte historique de la crise. Nous avons également préparé une introduction aux produits structurés, incluant les obligations synthétiques adossées à des prêts (synthetic collateralized debt obligations - cdos), lesquels ont joué un rôle de premier plan dans la crise actuelle. Cette présentation nous amène naturellement à un module logiciel élaboré au CIRANO et qui explore les dimensions que prennent ces produits dans le cadre de la gestion du risque.