The macro-financial transmission of shocks

Mención Internacional en el título de doctorPrograma de Doctorado en Empresa y Finanzas / Business and Finance por la Universidad Carlos III de MadridPresidente: Óscar Jordà.- Secretario: Juan José Dolado Lobregad.- Vocal: David López-Salid

The SHERLOC: an EWS-based index of vulnerability for emerging economies

This paper presents a tool to detect the accumulation of risks in emerging market economies based on a synthetic index of 'vulnerability' for three different types of crisis (sovereign, currency and banking crises). To build the index we fi rst use a signalling approach (Auroc) to preselect the variables that issue adequate signals before the blown up of a crisis. The short-term interbank rate is a leading indicator for the three different types of crises and short term external debt also plays a prominent role. These variables are then introduced in a logistic estimation to obtain the predicted probability of being in a 'vulnerable' state for each type of crisis. These indexes, labelled SHERLOC, which stands for Signalling Heightened Emerging Risks that Lead to the Occurrence of Crises, outperform all best single indicators in terms of in-sample and out-ofsample validation. Additionally, a synthetic index for each type of crisis seems to predict better 'vulnerable' states than the use of an aggregate index for all types of crises.Este documento presenta una herramienta para detectar la acumulación de debilidades en las economías emergentes basada en un índice sintético de «vulnerabilidad» frente a tres tipos diferentes de crisis (crisis soberana, cambiaria y bancaria). Para construir el índice, primero nos centramos en un enfoque de señalización (Auroc) que nos permite preseleccionar las variables que emiten señales adecuadas antes de que estalle una crisis. El tipo de interés interbancario a corto plazo parece ser uno de los principales indicadores adelantados para los tres tipos de crisis, mientras que la deuda externa a corto plazo también desempeña un papel destacable. Estas variables preseleccionadas se incorporan en una estimación logística para obtener la probabilidad prevista de estar en un estado «vulnerable» frente a cada tipo de crisis. Estos índices, denominados SHERLOC, que es el acrónimo de Signalling Heightened Emerging Risks that Lead to the Occurrence of Crises (en español, señalización de riesgos crecientes en emergentes que conducen a la ocurrencia de crisis), ofrecen mejores rendimientos que los mejores indicadores individuales en términos de validación dentro y fuera de la muestra. Además, un índice sintético para cada tipo de crisis parece predecir mejor estados «vulnerables» que el uso de un índice agregado para todos los tipos de crisis

Hispanics in the United States at the dawn of the twenty-first century : a growing, yet underdeveloped force

Al despuntar el nuevo siglo, la población hispana en los Estados Unidos se ha convertido en el grupo étnico más numeroso de esa nación. Su crecimiento es vigoroso, debido tanto a su alta\ud tasa de natalidad como a la sostenida inmigración latinoamericana de las últimas tres décadas, que\ud parece extenderse hacia el futuro próximo. Sin embargo, la situación socioeconómica de esta población adolece de serios problemas estructurales que reflejan una elevada tasa de desempleo, una estructura ocupacional adversa, ingresos bajos, altos índices de pobreza, educación formal\ud deficiente e insuficiente a todos los niveles, poco dominio del idioma inglés e inferiores niveles de participación política en comparación con los otros grupos étnicos. El gran enigma que confrontan analizadores y dirigentes políticos por igual se relaciona a la capacidad de incorporación eventual\ud del segmento hispano al resto de la población. El asunto es sumamente complejo, pues los hispanos no presentan una estructura monolítica; antes bien, existen profundas diferencias culturales e históricas que incluyen no solamente lugar de origen y concentración en diferentes regiones del\ud país, sino también gran heterogeneidad dentro de cada grupo

The potential global effects and transmission channels of a slowdown in Chinese growth

Rationale Having picked up following the end of the zero-COVID policy, Chinese economic activity is now slowing. This comes against a backdrop of, inter alia, increased uncertainty related to difficulties in the domestic real estate sector. This article examines and quantifies the different channels through which a potential slowdown in the Chinese economy could affect activity and inflation levels in the world’s major economies. Takeaways • A growth slowdown in China, partly linked to problems in its real estate sector, could pose a downside risk to activity levels in the world’s major economies. • This impact would be felt, with varying intensity, through various channels: trade, commodities and international financial markets. • In the euro area, a temporary slowdown in Chinese economic activity of 1 percentage point (pp) would reduce GDP growth by 0.1 pp in the first year, while lowering inflation by 0.4 pp

The impact of heterogeneous unconventional monetary policies on the expectations of market crashes

Este documento evalúa el impacto de los anuncios de medidas de política monetaria no convencionales de cuatro grandes bancos centrales (la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón) sobre las probabilidades de futuras caídas bursátiles. Estas percepciones de eventos extremos o riesgos de cola se extraen utilizando la información contenida en las densidades neutrales al riesgo de las opciones de los índices bursátiles más líquidos. Las conclusiones empíricas sugieren que el anuncio de medidas monetarias no convencionales reduce la probabilidad de eventos extremos a diferentes vencimientos y umbrales de riesgo, apoyando la existencia del canal de asunción de riesgos (risk-taking channel). Asimismo, los efectos de desbordamiento de medidas no convencionales sobre los riesgos de cola son relevantes, en particular a vencimientos a más largo plazo. Por último, un modelo estructural, que captura la dinámica de las medidas no convencionales de política monetaria, confirma el impacto transitorio de dichas medidas sobre las percepciones de riesgo de cola.This article analyzes the impact of the unconventional monetary policies (UMPs) of four major central banks (the Fed, ECB, BoE and BOJ) on the probability of future market crashes. We exploit the heterogeneity of different UMP actions to disentangle their influence on reducing the ex ante perception of extreme events (tail risks) using the information contained in risk-neutral densities from the most liquid stock index options. The empirical findings show that the announcement of UMPs reduces the risk-neutral probability of extreme events across various horizons and thresholds, supporting the hypothesis of the risk-taking channel. Interestingly, foreign UMP actions also prove to be significant variables affecting domestic tail risks, mainly at longer horizons. These results reveal a cross-border effect of foreign UMPs on domestic tail risks. Finally, the dynamics of the UMPs are captured by a structural model that confirms a transitory impact of UMPs on market tail risk perceptions

Strategic interactions and price dynamics in the global oil market

En un marco teórico simplificado, modelizamos las interacciones estratégicas entre los productores de la OPEP y los no pertenecientes a la OPEP y sus implicaciones para el mercado global de petróleo. Dependiendo de las condiciones del mercado, la OPEP puede considerar óptimo actuar como monopolista en la curva de demanda residual, variar su oferta en tándem con los no miembros de la OPEP, o compensar los cambios en la oferta de los productores fuera de la OPEP. Evaluamos las implicaciones del modelo a través de un modelo autorregresivo estructural (SVAR) que distingue entre producción de los países no pertenecientes a la OPEP y producción de la OPEP, y permite que la OPEP responda a aumentos de la oferta de los países no-OPEP. Esto se hace ya sea aumentando la producción (Market Share Targeting) o reduciéndola (Price Targeting). Comprobamos que los shocks de Price Targeting absorben la mitad de las fluctuaciones de los precios del petróleo, que no han sido explicadas por modelos más sencillos (que no incorporan las interacciones estratégicas entre OPEP y no-OPEP). Los shocks de Price Targeting, ignorados por estudios anteriores, explican alrededor del 10 % de las fluctuaciones de los precios del petróleo y son especialmente relevantes durante el auge de los precios de las materias primas en la década de 2000. Confirmamos que la caída de los precios del petróleo a finales de 2014 fue provocada por un intento de la OPEP de recuperar cuotas de mercado. También encontramos que la elasticidad de la oferta de la OPEP es tres veces mayor que la de los productores no pertenecientes a la OPEP.In a simplied theoretical framework, we model the strategic interactions between OPEC and non-OPEC producers and the implications for the global oil market. Depending on market conditions, OPEC may find it optimal to act either as a monopolist on the residual demand curve, to move supply in-tandem with non-OPEC, or to offset changes in non-OPEC supply. We evaluate the implications of the model through a Structural Vector Auto Regression (VAR) that separates non-OPEC and OPEC production and allows OPEC to respond to supply increases in non-OPEC countries. This is done by either increasing production (Market Share Targeting) or by reducing it (Price Targeting). We find that Price Targeting shocks absorb half of the fluctuations in oil prices, which have left unexplained by a simpler model (where strategic interactions are not taken into account). Price Targeting shocks, ignored by previous studies, explain around 10 percent of oil price fluctuations and are particularly relevant in the commodity price boom of the 2000s. We confirm that the fall in oil prices at the end of 2014 was triggered by an attempt of OPEC to re-gain market shares. We also find the OPEC elasticity of supply three times as high as that of non-OPEC producers

Box 3. Outlook for household saving in the euro area and in the United States

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Box 3. The impact of supply and demand shocks on recent economic developments and prices

Artículo de revist

The impact of heterogeneous unconventional monetary policies on the expectations of markets crashes

Summary of Banco de España Working Paper no. 212

Los determinantes institucionales de los flujos de capital

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