A pénzügyi eszközök árazásának alaptétele, lokálisan korlátos szemimartingál árfolyamok esetén (The fundamental theorem of asset pricing for locally bounded semimartingales)

A pénzügyi eszközök árazásának alaptétele - kissé pongyolán megfogalmazva - azt állítja, hogy egy értékpapírpiacon akkor nincs arbitrázs, ha létezik egy az eredetivel ekvivalens valószínűségi mérték, amelyre vonatkozóan az értékpapírok árait leíró folyamat egy bizonyos értelemben "martingál". Az első ilyen jellegű állítást M. Harrison és S. R. Pliska bizonyították arra esetre, amikor a valószínűségi mező végesen generált. Azóta a tételnek számos általánosítása született. Ezek közül az egyik legismertebb a Dalang{Morton{ Willinger-tétel, ami már teljesen általános valószínűségi mezőből indul ki, de felteszi, hogy az időparaméter diszkrét, és az időhorizont véges. Időközben a tételnek számos folytonos időparaméterű folyamatokra vonatkozó változata is született. Az alaptételt általános esetben, vagyis amikor valószínűségi mező teljesen általános, és az értékpapírok piaci árait leíró folyamat lokálisan korlátos szemimartingál, Delbaen és W. Schachermayer bizonyították be. A Delbaen{Schachermayer-féle alaptétel a maga nemében egy igen általános áll ítás. A tétel bizonyítása igen hosszadalmas, és a funkcionálanalízis valamint a sztochasztikus folyamatok általános elméletének mély eredményeit használja. Utóbbi tudományterület nagy részét P. A. Meyer és a francia strassbourgi iskola matematikusai dolgozták ki a 60-as évek végétől kezdve. A terület megértését tehát alaposan megnehezíti, hogy a felhasznált matematikai apparátus viszonylag friss, egy része pedig csak francia nyelven érhető el. Meggyőződésünk szerint az eredeti, 1994-es Delbaen és Schachermayer-féle bizonyítás csak kevesek által hozzáférhető. A tételnek tudomásunk szerint azóta sem született tankönyvi feldolgozása, annak ellenére, hogy maga az állítás közgazdász körökben is széles körben ismerté vált, és az eredeti cikket számos szerző idézi. Az itt bemutatott bizonyítás Delbaen és Schachermayer 1992 és 2006 közötti írásain alapul. ______ The Delbaen and Schachermayer's theorem is one of the deepest results of mathematical finance. In this article we tried to rethink and slightly simplify the original proof of the theorem to make understandable for nonspecialists who are familiar with general theory of stochastic processes. We give a detailed proof of the theorem and we give new proofs for some of the used statements

Invändning om bristande kontradiktion i privatdomarförfarande

Vid sidan av civilprocess och skiljeförfarande kan kommersiella parter av-tala om att en tvist dem emellan ska avgöras av en inhyrd konsult. Om tvis-ten genomförs som att judiciellt förfarande benämns förfarandet i den här uppsatsen privatdomarförfarande. Konsulten benämns privatdomare. I civilprocessen och i skiljeförfarandet kräver lagregler att en part ska ha möjlighet att få uttala sig innan avgörandet. I svensk rätt ryms principen inom den kontradiktoriska grundsatsen. I common law ryms principen inom natural justice. Det är oklart huruvida en privatdomare behöver rätta sig efter den kontradiktoriska grundsatsen. Uppsatsen behandlar vilka invändningar om bristande kontradiktion som skulle vara relevanta att åberopa för att åsidosätta en privatdomares beslut. Uppsatsen inskränker sig till vad som bör gälla för kommersiella, likställda parter i Sverige. I uppsatsen fokuseras på privatdomarförfaranden inom ent-reprenadrätten, men resonemangen är av principiell natur. Eftersom det i hög grad saknas litteratur och praxis om privatdomarförfa-rande bygger resonemangen på avtalsrättsliga och processuella principer. En jämförelse har gjorts med vilka regler för kontradiktion som gäller i skilje-förfarande och i adjudication. Adjudication är ett lagreglerat privatdomar-förfarande för entreprenadtvister i Storbritannien. Enligt uppsatsens analys krävs för att en invändning ska vara framgångsrik att kontradiktionsbristen är relevant, vilket även påverkas av parternas dis-positioner och statens krav på rättssäkerhet.Instead of using litigation or arbitration, commercial parties may hire a con-sultant to settle their dispute. If the dispute resolution method is judicial in its character, this thesis defines it as private judging (privatdomarför-farande). The consultant is called a private judge (privatdomare). Litigation and arbitration have rules granting the parties to a dispute the right to prior notice and the right to be heard before a decision is made. In Swedish law this right is granted by the principle called den kontra-diktoriska grundsatsen, (translated in this summary to the adversarial prin-ciple). In common law the right to prior notice and the right to be heard is granted by the rules of natural justice. It is unclear if a private judge needs to observe the adversarial principle. This thesis considers what challenges to a private judge’s decision due to a breach of the adversarial principle should be successful. The thesis only deals with the law concerning equal commercial parties in Sweden. It focus-es on private judging within the construction industry, but the reasoning is often general to its nature. Due to the lack of literature and case law on private judging, the reasoning is based on principles of contract law and procedural law. A comparison is made with the rules concerning the adversarial principle in arbitration and adjudication. Adjudication is a special form of private judging governed by statute in the United Kingdom. This thesis concludes that in order for a challenge to a decision to be suc-cessful, the breach of the adversarial principle has to be relevant, consider-ing the conduct of the parties and the state’s demand on legal security

A közép-kelet-európai régió bankszektorának szerepe az orosz–ukrán háború idején: egy volatilitáshálózat-alapú megközelítés

A tanulmányban az európai bankrendszer volatilitáshálózatát vizsgálom az orosz–ukrán háború kitörésének időszakában. A Diebold–Yilmaz-keretrendszert alkalmazva 14 európai bank részvényhozamának volatilitása segítségével elemzem az orosz–ukrán háború első 100 napjának hatását a bankszektor hálózatára. Az empirikus eredmények azt mutatják, hogy a rendszer volatilitás-összekapcsoltsága a háború kirobbanásának idején érte el a maximumát. A korábbi empirikus irodalomhoz hasonlóan azt találom, hogy nyugodt időszakokban a nagyobb bankok kritikus szerepet játszanak a volatilitássokkok terjedésében. Tanulmányomban ezt kiegészítve azonban arra a következtetésre jutok, hogy ezzel szemben az orosz–ukrán háború első 100 napjában a pénzügyi hálózat kulcsfontosságú résztvevői a közép-kelet-európai régió intézményei voltak. Eredményeim azt mutatják, hogy a bankrendszer makro- és csoportszintű volatilitási összekapcsoltságát figyelembe véve, érdemes korai, rendszerkockázati problémákat előrejelző rendszert építeni a bajba jutott pénzügyi intézmények időbeni felismerésére

Network Analysis of the Financial Sector: A Comprehensive Perspective with Adaptive Joint LASSO Method

The emergence of systemic risk from the 2008 Global Financial Crisis (GFC) and the recent energy market shocks following the COVID-19 pandemic and the onset of the Russo-Ukrainian war highlighted the importance of understanding shock spillovers for policymakers and academics alike. Specifically, shock transmissions in financial network settings warrant attention to support regulatory or policy interventions for effectively mitigating or preventing the transmission of systemic risk. The thesis focuses on this important topic from various angles to answer the following questions: • How can machine learning techniques help to improve financial network studies, the analysis of high dimensional time series? • How can structural changes in financial networks efficiently examined using event analysis framework? My thesis provides methodological and conceptual contributions to financial network analysis. The contribution of my thesis to the existing literature is threefold: 1. I propose a new regularization method, the adaptive joint least absolute shrinkage and selection operator (AJ LASSO). The innovation in this method is that it accounts for possible sparsity both in the coefficient and the covariance matrix of the estimated Vector autoregressive (VAR) model. The method is especially suitable for high-dimension network analysis, where parameter estimation is a critical issue. 2. I extend the Diebold-Yilmaz (DY) framework with an event study tool to facilitate an in-depth analysis of the contagion channels during critical local and global shocks in financial networks. Integrating a moving-block bootstrap method (MBB) into the framework, I can investigate how the observed shocks transform the financial networks. 3. My conceptual contribution is that I characterize and analyze illiquidity networks. The liquidity concerns are globally recognized and the focal point of the newly revised Basel IV regulatory guidelines; thus, intuitively and from a regulatory perspective, illiquidity spillover analysis in the financial sector is valuable. I analyze the illiquidity connectedness of financial institutions (FIs) and show that the illiquidity network better tracks the dominant shock transmitters in the system during financial turmoil than the volatility-based networks. I show that the DY framework extended with the MBB method is a powerful tool to identify troubled financial institutions and contagion channels