SENSIBILIDAD DE LA TASA DE INTERES ACTIVA DE LOS BANCOS A CAMBIOS EN LOS PARAMETROS DE POLITICA Y ESTRUCTURA: ACTUALIZACION Y SEGUNDA NOTA M

Esta nota actualiza el ejercicio de determinación de la tasa de interés activa de los bancos elaborado por Montes y Carrasquilla (1986) y complementado por Suescún y López (1987). Se incluyen los cambios en la legislación entre 1986 y 1988, innovaciones financieras tales como los REPOS, se modifica el tratamiento a las utilidades y se adicionan otras fuentes de recursos prestables antes no consideradas.BANCOS,

El Riesgo de Mercado de la Deuda Pública: ¿Una Restricción a la Política Monetaria? El Caso Colombiano

El presente trabajo ilustra cómo los altos niveles de deuda pública, a través de los riesgos de mercado, pueden convertirse en una restricción para la ejecución de la política monetaria. Dependiendo de donde se financie el sector público, un nivel grande de deuda pública se refleja en una importante exposición de éste al riesgo cambiario y/o en una exposición sustancial del sistema financiero a los riesgos de mercado. Ante esta situación, un choque a la cuenta de capitales que genere una fuerte depreciación de la moneda y una caída en los precios de los títulos de deuda pública podría restringir las acciones de la autoridad monetaria. Una política restrictiva encaminada a cumplir las metas inflacionarias podría generar pérdidas importantes por valoración en el portafolio de las instituciones financieras, afectando de esta manera la estabilidad del sistema. El documento discute por qué los riesgos de mercado de la deuda pública son un problema latente en Colombia a la vez que se discute cómo podría responder el banco central ante una salida de capitales.Política monetaria, riesgos de mercado.

Efectos de la política monetaria sobre las tasas de interés de los créditos hipotecarios en Colombia

Este artículo presenta un análisis cuantitativo del impacto de la política monetaria sobre las tasas de interés de los créditos hipotecarios, tanto en el largo como en el corto plazo. En primer lugar, los resultados de los ejercicios econométricos confirman la existencia de una relación de cointegración, ya antes encontrada por Galindo y Hofstetter (2008), entre las tasas de interés de los créditos hipotecarios (TICH) y los rendimientos de los títulos de deuda pública (TES). A diferencia de dicho estudio, se concluye que en el largo plazo la relación entre ambas tasas es uno a uno. Por consiguiente, tanto la política monetaria (a través de una meta de inflación baja y creíble) como la política fiscal (a través de una mayor solvencia fiscal) pueden contribuir a reducir las TICH en el largo plazo. Segundo, en el corto plazo, se encuentra que una innovación de 100 puntos base a la tasa de interés de política del Banco de la República se transmite al spreads TICH-TES con un rezago de seis a 10 meses y tiene un efecto máximo de 40-60 pb, después de controlar por sus efectos sobre otras variables macroeconómicas.Política monetaria, tasas de interés, crédito de vivienda, Colombia.

El mercado laboral colombiano: Aspectos estructurales y el rol de los salarios en el brote inflacionario postpandemia

Examinamos las principales características estructurales del mercado laboral en Colombia y sus márgenes de ajuste durante la pandemia. Dada la caída de los salarios reales en medio del brote inflacionario que ocasionó la pandemia, debido a la poca capacidad de los salarios nominales para ajustarse en el corto plazo, evaluamos si la dinámica observada y prevista de los salarios nominales para compensar los ajustes en los precios puede retroalimentar la escalada inflacionaria. Para ello, estimamos la relación de largo plazo entre precios, salarios y productividad laboral utilizando un marco de economía pequeña y abierta. Encontramos que, hasta el tercer trimestre de 2022, los salarios no estuvieron entre los principales impulsores de la escalada inflacionaria. Sin embargo, los salarios típicamente han contribuido a restaurar el equilibrio a largo plazo. Por lo tanto, su ajuste hacia el equilibrio, que puede ocurrir a través de la indexación, podría implicar riesgos para la convergencia de la inflación a la meta. Estos riesgos son significativos si persisten las fuentes observadas del brote inflacionario.We provide an overview of the primary structural features of the labor market in Colombia and survey the margins of adjustment of the market during the pandemic. Given the decline of real wages amid the post-pandemic inflationary surge, mainly due to the formal wage rigidity in the short run, we investigate whether the dynamics of nominal wages and their expected adjustments to catch up with prices could fuel the post-pandemic inflationary escalation. For this, we estimate the long-term relationship between wages, prices, and labor productivity using a small open economy framework. We find that up until the third quarter of 2022, wages were not among the primary drivers of the observed inflation escalation. However, wages have typically contributed to restoring long-run equilibrium. Thus, their adjustment towards equilibrium, which can occur through indexation, could imply risks for the convergence of inflation to the target. These risks are significant if the observed sources of the inflationary surge persist.El mercado laboral colombiano: aspectos estructurales y el rol de los salarios en el brote inflacionario pospandemia Enfoque A pesar de algunas mejoras en las últimas décadas, el mercado laboral colombiano continúa presentando varios síntomas de disfuncionalidad, incluyendo una alta incidencia de informalidad y desempleo, un sector formal con salarios rígidos, y diversas disparidades regionales y demográficas. En este contexto, la pandemia de Covid-19 activó varios mecanismos de ajuste en el mercado y propició, en su final, un brote inflacionario que contrajo los ingresos laborales reales, principalmente en el sector formal, debido a la poca capacidad de los salarios nominales para ajustarse en el corto plazo. En este documento, evaluamos si la dinámica observada y prevista de los salarios nominales para compensar los ajustes en los precios puede retroalimentar la escalada inflacionaria en Colombia. Para ello, estimamos la relación de largo plazo entre precios, salarios y productividad laboral en el país, utilizando una estructura de economía pequeña y abierta. Esto nos permite obtener una medida de las presiones inflacionarias provenientes de los salarios. Contribución En primer lugar, ofrecemos una descripción detallada de las principales características estructurales del mercado laboral colombiano, de sus mecanismos de ajuste ante la pandemia y de las causas subyacentes al brote inflacionario que la pandemia propició. También enumeramos los principales rasgos del proceso de formación de salarios en Colombia. En particular, destacamos las rigideces de los salarios del sector formal en el corto plazo y la importante incidencia del salario mínimo. Sobre este último, resumimos los principales impactos macroeconómicos encontrados en estudios recientes. Finalmente, estimamos la relación de largo plazo entre precios, salarios y productividad laboral en Colombia con el fin de medir las presiones inflacionarias provenientes de los salarios. Esta estimación nos permite analizar los riesgos que los ajustes salariales futuros pueden implicar en la convergencia de la inflación hacia su meta. Resultados Diagnosticamos un mercado laboral altamente segmentado con una importante prevalencia de informalidad y de desempleo, aunque con mejoras en ambos indicadores en la década previa a la pandemia. En cuanto a los ingresos laborales, si bien se estiman ingresos laborales informales procíclicos, documentamos que los salarios en el sector formal son rígidos y fuertemente influenciados por el salario mínimo. Mostramos que la incidencia del salario mínimo en Colombia es alta en relación con otras economías, y que existe evidencia de que aumentos mayores en el salario mínimo real respecto a la productividad generan impactos macroeconómicos adversos. Además, usamos un modelo de equilibrio general simple para ilustrar como su alta incidencia pudo generar los comportamientos mixtos que muestran las tasas de desempleo y de informalidad en la última década, ante la expansión de la productividad del sector formal. De la estimación de la relación de largo plazo entre precios, salarios y productividad laboral concluimos que, hasta el tercer trimestre de 2022, los salarios estuvieron por debajo de su nivel de “largo plazo”, dados los choques de precios y de tipo de cambio. Por lo tanto, no encontramos que aumentos salariales superiores a los de la productividad laboral hayan estado entre los impulsores de la escalada inflacionaria. Sin embargo, resaltamos que los salarios típicamente han contribuido a restaurar el equilibrio a largo plazo. Por lo tanto, su ajuste hacia el equilibrio, que puede ocurrir a través de la indexación, podría implicar riesgos para la convergencia de la inflación a la meta. Estos riesgos son significativos si persisten los choques inflacionarios, la demanda agregada se mantiene fuerte o la moneda se deprecia aún más. Frase destacada: Estimamos la relación de largo plazo entre precios, salarios y productividad laboral en Colombia con el fin de medir las presiones inflacionarias provenientes de los salarios

Políticas de Reservas Internacionales y Efectividad de la Intervención Cambiaria en Colombia

En este trabajo analizamos algunos aspectos sobre las políticas de reservas internacionales y la intervención cambiaria en Colombia en los últimos años. En particular, discutimos el nivel adecuado de las reservas internacionales, la gestión de los portafolios de reservas y la efectividad de la intervención cambiaria. Argumentamos que el fuerte aumento de la participación de inversionistas extranjeros en los mercados de capitales locales registrado desde 2014 ha implicado una reflexión sobre el nivel adecuado de liquidez externa del país. Respecto a la efectividad de la intervención cambiaria esterilizada, encontramos que la incertidumbre cambiaria, capturada a través de la volatilidad de la tasa de cambio a 1 mes, magnifica el efecto de la intervención en aproximadamente 1% y sus efectos perduran durante 3 semanas.Two FX policy issues are discussed based on the recent Colombian experience. First, the increased participation of foreign investors in local bond markets since 2014 induced a re-assessment of international reserve adequacy. We present the resulting LCR-type methodology to evaluate adequacy, together with a brief description of the international reserve management strategy in Colombia. Second, we shed some light on the debate regarding the effectiveness of sterilized FX intervention, showing that exchange rate effects depend on the “flimsiness” of exchange rate expectations or their fundamental determinants. To support this, we provide both empirical and theoretical evidence.Enfoque El nivel adecuado de reservas internacionales, la gestión de los portafolios de reservas y la efectividad de la intervención cambiaria han sido temas importantes de política en Colombia en los últimos años. Este trabajo resume algunos aspectos de estos temas y explica algunas decisiones de política en torno a ellos. En primer lugar, el fuerte aumento de la participación de inversionistas extranjeros en los mercados de capitales locales registrado desde 2014 ha suscitado una reflexión sobre el nivel adecuado de liquidez externa del país. En segundo lugar, la presencia de un saldo creciente de reservas internacionales ha motivado cambios en el manejo de los portafolios en los que se invierten. Y, en tercer lugar, la volatilidad de la tasa de cambio o de sus determinantes fundamentales ha generado interés sobre su impacto en la potencia de la intervención cambiaria esterilizada para afectar la tasa de cambio nominal. Contribución La primera parte de este documento describe en detalle la definición de una nueva metodología cercana a un indicador de liquidez bancaria para evaluar la suficiencia de las reservas internacionales. En la segunda parte, se explica en algún detalle la gestión del portafolio de reservas internacionales en dos tramos, según criterios de liquidez y composición cambiaria. Por último, se postula un nuevo determinante de la efectividad de la intervención cambiaria esterilizada. Se plantea un modelo de equilibrio parcial para explicar este canal y se presenta evidencia empírica. Resultados El documento explica los criterios utilizados en la determinación del nivel adecuado de reservas y en la gestión del portafolio en el que se invierten. Respecto a la efectividad de la intervención cambiaria esterilizada, se encuentra que la incertidumbre cambiaria, capturada a través de la volatilidad de la tasa de cambio a 1 mes, magnifica el efecto de la intervención en aproximadamente 1% y sus efectos perduran durante 3 semanas (20 días hábiles). Los resultados son robustos a diferentes medidas de incertidumbre, tanto sobre la tasa de cambio, como sobre sus fundamentales

Reserve requirements and interest rates

Los requerimientos de encaje perdieron importancia como instrumento de la política monetaria en la medida en que el crecimiento de los agregados monetarios dejó de ser el objetivo intermedio dela política en varios países. Sin embargo, algunos bancos centrales que utilizan las tasas de interés como instrumento de política han hecho uso de los encajes para fortalecer el control monetario en ciertas coyunturas. ¿Cuál es la efectividad de los encajes en un régimen que, por construcción, endogeniza la oferta monetaria para estabilizar las tasas de interés de corto plazo? En este documento se analiza teóricamente el efecto que pueden tener los encajes sobre la tasa de interés de los créditos y sobre la cartera del sistema financiero bajo un esquema monetario de tasas de interés. Se encuentra que dicho efecto depende de la existencia de incertidumbre sobre la tasa de interés de política futura y del consecuente riesgo que deben enfrentar los intermediarios financieros cuando los plazos de los créditos y los depósitos bancarios difieren de los plazos del crédito del banco central.The use of reserve requirements as a key instrument of monetary policy has declined because of a change in the way that central banks implement its policy. In recent years, many central banks have shifted their intermediate target from monetary aggregates to short-term interest rates. However, in certain circumstances, some of them, which have an interest-rate strategy, use reserve requirements to control the creation of money. This paper analyzes theoretically the effect of a reserve requirements policy on market interest rates and bank credit under a monetary strategy of short-term interest rates. The model suggests that this effect depends on the existence of uncertainty about the future policy interest rate, and thus on the risk that commercial banks have to face when the maturity of its loans and deposits is different to the maturity of the short-term credit with the central bank

Reforma financiera, crisis y consolidación en Colombia

En este trabajo se argumenta que el rápido cambio estructural que experimentó el sistema financiero colombiano en los últimos 10 años puede explicarse por la liberalización de comienzos de la década de los años 90, el flujo de inversión extranjera directa al sector financiero, la privatizacíón de instituciones estatales y los efectos del boom crediticio y la crisis financiera subsiguiente que ocurrió durante la década

Reacción de la política del Banco de la República en un ambiente de pánico financiero internacional

La crisis financiera desatada en los Estados Unidos en agosto de 2007 por el colapso de los denominados créditos hipotecarios subprime tuvo efectos importantes en la actividad real de ese país y de los mercados financieros internacionales.Cuando la crisis global se desata, la actividad económica en Colombia se desaceleraba por cuenta del efecto rezagado de la política monetaria, los choques de oferta y algunos factores puntuales como la imposición de restricciones comerciales en Venezuela y la lenta ejecución de la inversión pública regional. Al tiempo, la inflación y las expectativas alcanzaban niveles muy por encima del rango meta de inflación del año (entre 3,5% Y 4,5%) Y del rango meta de inflación de largo plazo (entre 2% y 4%)

Un nuevo contexto para el debate sobre el crecimiento económico colombiano

La historia de la teoría económica ha tenido diversos momentos en que se han generado cismas entre escuelas que terminan creando nuevas ramas de la econo-mía. Quizás el mejor ejemplo de ello fue cuando el keynesianismo dio origen al surgimiento de la macroeconomía y creó esa fragmentación que tanta influencia ha tenido para la formación de los economistas entre la micro y la macro. Sin embargo, no es la única. En 1956 Robert Solow publicó en el Quarterly Journal of Economics su trabajo más conocido, "A Contribution to the Theory of Economic Growth" con lo cual definió no solamente lo que en adelante se conocería como la teoría neoclásica del crecimiento, sino que además a partir de ese momento el estudio de la macroeconomía se dividió entre el corto y el largo plazo. Por muchos años la teoría de crecimiento neoclásico tuvo enorme preponde-rancia. Se trataba de encontrar razones que evitaran llegar al estado estacionario que había definido el modelo de Solow, y al cual, según esta teoría, tienden las economías debido a los rendimientos marginales del capital. Dado que en la realidad se observa que las economías siguen creciendo en el largo plazo, el retoIncluye referencias bibliográficas (página 244)