Testing the Option Value Theory of Irreversible Investment

This paper statistically tests the theory of irreversible investment under uncertainty. Using dynamic programming and contingent claims valuation alternatively, we derive the value of options to invest in capacity, where the projects are endogenous to the economic circumstances prevailing at the investment date. We then test whether capacity investment decisions made by Canadian copper mines are compatible with the theory. The result speak strongly in favor of option theory as a theory of real investment; in particular, we provide a test which rejects the Net Present Value criterion, and our model explains both investment size and timing satisfactorily from a statistical and from an economic point of view. En recourrant tour à tour à la programmation dynamique et à la méthode des actifs contigents, nous établissons la valeur de l'option d'effectuer des investissements irréversibles réels qui sont sensibles aux paramètres économiques prévalant au moment de la décision. Nous testons ensuite si des investissements en capacité de production effectués par des mines de cuivre canadiennes sont conformes aux implications de la théorie. Les résultats sont fortements en faveur de celle-ci; nos données rejettent le critère de la valeur actuelle nette et le modèle explique tant la taille que la date des investissements d'une manière statistiquement et économiquement satisfaisante.Irreversible investment/Uncertainty/Dynamic programming/Contingent claims/Option value/Putty Clay/Real investment, Investissement irréversible; Incertitude; Programmation dynamique; Actifs contingents; Valeur d'option; modèle Putty Clay; Investissement réel.

Le capital public au Canada : évolution historique et externalités

Malgré l’importance du capital public dans le développement historique du Canada, l’examen de ses externalités sur la performance économique du secteur privé n’a curieusement pas suscité l’intérêt qu’il mérite de la part de la littérature économique. Un des propos de ce travail est de combler cette lacune dans une perspective de synthèse : l’approche est i) duale, ii) par industrie et iii) permet de déterminer les contributions respectives du capital associé au gouvernement central (fédéral) et tout autre palier de gouvernement (non fédéral) sur différents indicateurs de performance économique, telle la productivité, mais aussi sur la demande des facteurs de production privés. Les résultats suggèrent que les deux types de capital public génèrent des effets productifs substantiels mais variables d’une industrie à l’autre. En particulier, les capitaux publics permettent des économies de coûts privés importants dans chaque industrie et affectent significativement la demande des facteurs de production privés, indiquant ainsi la présence d’un biais technologique. La décomposition de la croissance de la productivité entre les effets-prix des facteurs de production, la demande de marché, le progrès technique et les services des capitaux publics révèle que même si ces derniers ne représentent pas la principale source de croissance, ils en sont une composante essentielle.Despite the importance of public capital in Canada's economic development, the effect of its externalities on the economic performance of the private sector has, surprisingly, barely been recognized by the economic literature. The purpose of this paper is to fill this gap. Using a integrated framework based on the duality theory, a sectorial approach and different kinds of public capital, this paper addresses the effect of central (federal) government and non federal government (all other levels) contributions of public capital on the various economic performance indicators, such as productivity, and on the demand for private-sector factors of production. The results suggest that the productive effects of both types of public capital are substantial, albeit variable from one industry to another. In particular, public capital results in large private sector cost savings in each industry and significantly affects the demand for private-sector inputs, thus suggesting the presence of a technological bias. The productivity growth breakdown into the effects of input prices, market demand, technological progress, and public capital services shows that, even if the latter group are not the major source of growth, they nonetheless represent an essential ingredient

Testing the Option Value Theory of Irreversible Investment

This paper statistically tests the option theory of irreversible investment under uncertainty. Using contingent claims valuation, we derive the value of options to invest in capacity, where the projects are endogenous to the economic circumstances prevailing at the investment date. We then test whether capacity investment decisions made by Canadian copper mines are compatible with the trigger price implied by the theory. The results speak strongly in favor of option theory as a theory of real investment. Our model explains both investment size and timing satisfactorily, from a statistical, and from an economic, point of view, and numerical simulations with a mean-reverting process suggest that the results do not depend crucially on the price being assumed to follow a geometric Brownian motion. Nous etablissons par la methode des actifs contingents la valeur de l'option d'effectuer des investissements irréversibles réels qui sont sensibles aux paramètres économiques prévalant au moment de la décision. Nous testons ensuite si des mines de cuivre canadiennes choisissent bien d'effectuer leurs investissements en capacité de production au moment où le prix du cuivre atteint le niveau critique impliqué par la théorie. Les résultats sont fortement en faveur de celle-ci. Le modèle explique tant la taille que la date des investissements, d'une manière statistiquement et économiquement satisfaisantes; des simulations avec un processus de retour à la moyenne indiquent que ces résultats ne dépendent pas de façon cruciale de l'hypothèse que le prix suit un processus brownien géométrique.Irreversible Investment, Uncertainty, Contingent Claims, Option Value, Putty Clay, Real Investment, Trigger Price - Investissement irréversible, incertitude, actifs contingents, valeur d'option, investissement réel, prix critique

Le capital public au Canada : évolution historique et externalités

Despite the importance of public capital in Canada's economic development, the effect of its externalities on the economic performance of the private sector has, surprisingly, barely been recognized by the economic literature. The purpose of this paper is to fill this gap. Using a integrated framework based on the duality theory, a sectorial approach and different kinds of public capital, this paper addresses the effect of central (federal) government and non federal government (all other levels) contributions of public capital on the various economic performance indicators, such as productivity, and on the demand for private-sector factors of production. The results suggest that the productive effects of both types of public capital are substantial, albeit variable from one industry to another. In particular, public capital results in large private sector cost savings in each industry and significantly affects the demand for private-sector inputs, thus suggesting the presence of a technological bias. The productivity growth breakdown into the effects of input prices, market demand, technological progress, and public capital services shows that, even if the latter group are not the major source of growth, they nonetheless represent an essential ingredient. Malgré l’importance du capital public dans le développement historique du Canada, l’examen de ses externalités sur la performance économique du secteur privé n’a curieusement pas suscité l’intérêt qu’il mérite de la part de la littérature économique. Un des propos de ce travail est de combler cette lacune dans une perspective de synthèse : l’approche est i) duale, ii) par industrie et iii) permet de déterminer les contributions respectives du capital associé au gouvernement central (fédéral) et tout autre palier de gouvernement (non fédéral) sur différents indicateurs de performance économique, telle la productivité, mais aussi sur la demande des facteurs de production privés. Les résultats suggèrent que les deux types de capital public génèrent des effets productifs substantiels mais variables d’une industrie à l’autre. En particulier, les capitaux publics permettent des économies de coûts privés importants dans chaque industrie et affectent significativement la demande des facteurs de production privés, indiquant ainsi la présence d’un biais technologique. La décomposition de la croissance de la productivité entre les effets-prix des facteurs de production, la demande de marché, le progrès technique et les services des capitaux publics révèle que même si ces derniers ne représentent pas la principale source de croissance, ils en sont une composante essentielle.

La persistance des chocs au Canada, 1870-1996

Ce travail examine la persistance des chocs de la production agrégée dans une perspective multisectorielle. Cette approche permet de décomposer la persistance des chocs de la production en deux composantes : la première due à des chocs d’origine macroéconomique explicitement identifiés et la seconde à des chocs « autres », probablement d’origine sectorielle. Ce cadre d’analyse a été appliqué à des séries historiques sur la production sectorielle de l’économie canadienne pour les périodes d’avant-guerre et d’après-guerre, pour lesquelles les chocs macroéconomiques explicitement identifiés ont été, respectivement, le choc du blé de 1890 et le choc pétrolier de 1973. Les résultats présentés dans ce papier ont a) confirmé dans le contexte canadien que l’approche désagrégée fournit des estimations plus faibles et résolument plus fiables de la mesure de la persistance que ceux obtenus au moyen d’une approche agrégée univariée ; b) permis de montrer que les effets des chocs ont eu tendance à devenir légèrement plus persistants à travers le temps ; et c) mesuré le degré auquel le choc du blé a contribué à provoquer une déviation permanente sur la production de l’économie canadienne et ainsi corroborer la thèse traditionaliste de l’histoire économique du Canada.The persistence of shocks to aggregate output in Canada is investigated under a multisectoral framework. This approach allows for a decomposition of the persistent effect of output into macro and “other” possibly sector-specific shocks. The framework makes the distinction between the pre-war and post-war eras and their corresponding macro shocks, namely the 1896 wheat boom and the 1973 oil shock. The results obtained by our investigation are threefold: a) they reveal that the point estimate of the aggregate persistence measure based on this disaggregated framework is lower and considerably more precisely estimated than the estimate based on the aggregate univariate models; b) they indicate that shocks tend to be slightly more persistent in the post-war period in comparison with the pre-war era, and c) they indicate that the wheat boom has indeed created a major and permanent deviation to the aggregate output, thereby supporting the traditional view of the Canadian economic history