Monetary Policy Rules and Directions of Causality: a Test for the Euro Area

Using a VAR model in first differences with quarterly data for the euro zone, the study aims to ascertain whether decisions on monetary policy can be interpreted in terms of a “monetary policy rule” with specific reference to the so-called nominal GDP targeting rule (Hall and Mankiw, 1994; McCallum, 1988; Woodford, 2012). The results obtained indicate a causal relation proceeding from deviation between the growth rates of nominal gross domestic product (GDP) and target GDP to variation in the three-month market interest rate. The same analyses do not, however, appear to confirm the existence of a significant inverse causal relation from variation in the market interest rate to deviation between the nominal and target GDP growth rates. Similar results were obtained on replacing the market interest rate with the European Central Bank refinancing interest rate. This confirmation of only one of the two directions of causality does not support an interpretation of monetary policy based on the nominal GDP targeting rule and gives rise to doubt in more general terms as to the applicability of the Taylor rule and all the conventional rules of monetary policy to the case in question. The results appear instead to be more in line with other possible approaches, such as those based on post Keynesian analyses of monetary theory and policy and more specifically the so-called solvency rule (Brancaccio and Fontana, 2013, 2015). These lines of research challenge the simplistic argument that the scope of monetary policy consists in the stabilization of inflation, real GDP, or nominal income around a “natural equilibrium” level. Rather, they suggest that central banks actually follow a more complex purpose, which is the political regulation of the financial system with particular reference to the relations between creditors and debtors and the related solvency of economic units

An empirical stock‐flow consistent regional model of Campania

We develop an innovative Stock-Flow Consistent macroeconometric regional model with five sectors, exploiting economic and financial statistics for Campania, covering the period 1995–2018, and propose a methodology to close the financial account of the private sector when financial data are lacking. The model is then used to perform medium term Economic Policy Scenario Analysis. We find that a debt-funded fiscal expansion has permanent positive effects on growth, with an impact multiplier above one and a medium-run multiplier of 0.71. In the case of a balanced-budget rule the same increase in government spending has still positive effects on growth – with a medium-run multiplier of 0.6 – but adverse ones on the private corporate sector

Il modello macroeconomico stock-flussi della Campania e una stima dell’efficacia delle politiche

I macroeconomisti ed i policy makers hanno bisogno di strumenti quantitativi rigorosi – ma realistici – per poter tracciare le traiettorie future e le dinamiche di alcune variabili di interesse – siano questi i consumi delle famiglie, l’indebita- mento della pubblica amministrazione, il gettito fiscale o altro – così come la pos- sibilità di definire i possibili effetti di politiche economiche o di shock esterni. I centri di ricerca, le agenzie governative e le banche centrali, tra gli altri, utilizzano in tal senso diversi modelli econometrici, a seconda del focus dell’analisi. Al cuore di tutti questi modelli si trova quasi sempre un blocco macroeconomico “stan- dard”, che rappresenta il funzionamento aggregato del sistema fiscale. A seguito della Stagflazione di fine anni 70, i cosiddetti “modelli econome- trici strutturali” (SEM), sviluppati nel secondo dopoguerra a partire dai lavori della Cowles Commission (Fair, 2012), furono via via abbandonati dalla mag- gior parte delle banche centrali – così come dal mondo accademico cosiddetto mainstream – in favore, prima, di versioni Neo-Keynesiane del modello IS- LM microfondato e, in tempi più recenti, dei modelli dinamici di equilibrio generale stocastico (DSGE) (Hendry and Muellbauer, 2018). Nonostante il cambio di metodologia – o, a detta di alcuni43, anche a causa del cambio di metodo – la performance di questi modelli “moderni”, prima nell’individuare i crescenti rischi nel settore finanziario e, in un se- condo momento, nel prevedere gli impatti delle politiche di austerità, è stata a dir poco deludente, data l’assenza, nell’approccio mainstream, del credito, del sistema bancario e, più in generale, delle interazioni tra i mercati reali e finanziari. Nell’ultimo decennio, quindi, non sono mancate critiche nei confronti de- gli strumenti "standard" utilizzati per la valutazione delle politiche economi- che e, più in generale, per l’analisi dei sistemi economici moderni ad alta fi- nanziarizzazione. A partire dal lavoro fondamentale di Godley (1999) e God- ley e Lavoie (2007), e in particolare dopo la crisi finanziaria globale, c’è stato un crescente interesse nello sviluppo di modelli di coerenza stock-flusso (Stock-Flow Consistent). Al fianco della grande mole di elaborazioni teoriche44, c’è stato in tempi recenti anche una maggiore attenzione alla costruzione di modelli empirici per interi paesi45, da utilizzare per le analisi di scenario di politica economica. Introdotti da Wynne Godley ed utilizzati dai suoi associati presso il Levy Eco- nomics Institute, nonché dalla Banca d’Inghilterra – questi modelli uniscono all’analisi post-Keynesiana del ciclo economico – dove è la domanda a deter- minare la crescita, nel breve come nel lungo periodo - la teoria dei portafogli di Tobin. La maggior parte di questi modelli – costruita attorno alle tavole dei Flussi dei Fondi e dei Conti Finanziari dei Settori Istituzionali – hanno la par- ticolarità di analizzare, in modo coerente, le inter-relazioni tra i bilanci dei di- versi settori e tra questi e le decisioni di risparmio ed investimento, ed hanno prodotto negli anni predizioni congiunturali più attendibili (Bezemer, 2010). Le politiche economiche però, possono avere – e di solito è questo il caso – effetti idiosincratici all’interno dello stesso paese, a causa delle disparità tra le re- gioni. Questo è particolarmente vero in Italia, dove le regioni meridionali – il co- siddetto Mezzogiorno – hanno sempre registrato tassi di crescita più bassi rispetto al resto del paese, ed ancor più dallo scoppio della crisi finanziaria, allargando così il già ampio divario con le regioni del Centro-Nord46. Un altro utile strumento per funzionari governativi, economisti accademici e tecnici è quindi rappresentato dai modelli regionali, che vengono utilizzati per tenere traccia di come i cambiamenti delle politiche influenzano le diverse zone. Mentre esiste una vasta letteratura di modelli di equilibrio economico generale (CGE) e input-output (I-O) per l’analisi di sistemi economici regionali47, non c’è ancora stato alcun tentativo di sviluppare un modello regionale di coerenza stock-flusso. In questo lavoro, svilupperemo un modello SFC per la Campania, sfruttando le statistiche regionali dei conti territoriali dell’Istat, di COEWEB (che raccoglie i dati per il commercio regionale), dei conti della PA prodotti dall’Agenzia per la Coesione Territoriale ed i dati finanziari raccolti da Bankitalia, per il periodo 1995-2017. Estenderemo il modello New Cambridge a tre settori – privato, pubblico estero – ad una struttura a sei settori (famiglie, imprese, governo locale, governo centrale, altre regioni italiane e settore estero), per meglio analizzare i diversi ruoli svolti da ciascun settore nella determinazione di domanda e produzione, investimenti e allocazione di attività e passività finanziarie. Il modello – composto da 108 variabili endogene, con otto equazioni comportamentali stimate su dati annuali per il periodo 2000-2017 – verrà quindi utilizzato per eseguire analisi di scenari di politica economica a medio termine. In particolare, simuleremo il modo in cui il sistema economico regionale reagisce all’implementazione della Zona Economica Speciale sul suo territorio, focalizzandoci sugli effetti che migliorano la crescita attraverso guadagni di produttività, performance delle esportazioni, maggiore occupazione e investimenti

Fiscal policy in the monetary theory of production: An alternative to the “new consensus” approach

The main policy prescription of the so-called new consensus view consists in maintaining that price stability can be achieved through monetary policy, via changes in the rate of interest. In particular, it is stressed that – once fixed the inflation target – interest rate must be increased (reduced) if the rate inflation is higher (lower) than its target. Importantly, the output gap can be reduced via the reduction in the interest rate, in all cases where inflation is below its target value. Starting from the idea that these results derive from the erosion of public intervention in all economic countries (at least) in the last decade, this paper explores the idea that an alternative model can be taken into consideration, based on the conviction that restrictive monetary policies are unable to control inflation, and that fiscal policies are more effective for the sake of increasing employment and output, without negative impacts on the inflation rate. A model is proposed, which falls within the theoretical context of the monetary theory of production (with endogenous money), where public expenditure, by increasing employment, determines an increase in money wages. This, in turn, due to the operation of the ‘high wages effect’, generates an increase of labour productivity. It is shown that a high-wage policy – driven by public expenditure - is effective for the purpose of increasing employment only if the banking system is accommodatin

Numerical modeling of the monotonic and cyclic behavior of exterior RC beam-column joints

I passati e i recenti eventi sismici hanno evidenziato meccanismi di rottura fragili negli edifici in c.a., riconducibili spesso a danni localizzati nei nodi trave-colonna. Questa memoria illustra uno studio numerico su nodi esterni in c.a. soggetti ad azione sismica tramite un approccio di macro-modellazione, con l’uso dello “scissors model” per la riproduzione del comportamento a taglio del nodo e del fenomeno di sfilamento delle barre metalliche all’interfaccia nodo-trave. È stato selezionato un gruppo di test sperimentali di letteratura per mettere a punto un modello numerico in grado di stimare la massima resistenza a taglio e proporre una legge multilineare tensione-deformazione dell’elemento nodale. Sono state effettuate anche analisi cicliche implementando opportunamente i parametri del materiale “pinching4” disponibile in OpenSees, utili a definire le leggi di isteresi e l’effetto pinching.Past and recent seismic events have highlighted undesirable brittle failure in RC frame structures, indicating that a substantial damage may result from beam-column joints in non-seismically designed buildings. This paper presents a numerical investigation on exterior RC joints under seismic loading based on a macro-modelling approach, which employs the “scissors model” to schematize the shear behavior of the joint and the bond-slip of the longitudinal steel rebars at the beam-joint interface. A set of literature experimental tests have been used to develop a model for the estimate of the maximum shear strength and a new multilinear shear stress-strain law of the joint element. Cyclic analyses have been also performed by implementing the “pinching4” material parameters available in OpenSees, governing the hysteresis rules and pinching effect

Modelling of exterior RC beam-column joints for the seismic assessment of RC-frames

Past and recent seismic events underlined unexpected damage mechanisms of RC-frames consisting of widespread damages and collapses of beam-column joints. These outcomes, mainly concerned RC-frames designed before the introduction of modern seismic codes, clearly emphasize the paramount role of the beam-column joints in the context of the seismic safety assessment of RC-frames. In this paper, the Authors present a study devoted to numerically analyze the seismic response of RC-frames obtained by introducing in the finite element model of the frame with only beams and columns an additional component interposed between beam and column members able to reproduce the monotonic and cyclic nonlinear behavior of the beam-column joint element. In particular, the additional component consists of springs arranged according to the scissors model and characterized by constitutive laws calibrated by the Authors in a previous study with reference to different beam-column joint configurations. The numerical simulations carried out with reference to a literature case study highlight the importance of considering the contribution of the beam-column joints in the seismic analysis of RC frames