Catbonds

Das vorliegende Papier präsentiert das Konzept der Verbriefung von Versicherungsrisiken NEWLINE (insurance-linked securities) anhand von Catastrophe Bonds. In NEWLINE einem ersten Teil wird das traditionelle Versicherungsgeschäft vorgestellt und NEWLINE auf dessen Hauptproblematiken eingegangen. In einem zweiten Teil wird die NEWLINE Verbriefung von Versicherungsrisiken auf dem Kapitalmarkt gerechtfertigt. Im NEWLINE weiteren Verlauf werden die Möglichkeiten der Verbriefung anhand von Catastrophe NEWLINE Bonds im Detail vorgestellt. Das Papier wird durch eine detaillierte NEWLINE Analyse aus der Investorensicht beschlossen

Catbonds

Das vorliegende Papier präsentiert das Konzept der Verbriefung von Versicherungsrisiken (insurance-linked securities) anhand von Catastrophe Bonds. In einem ersten Teil wird das traditionelle Versicherungsgeschäft vorgestellt und auf dessen Hauptproblematiken eingegangen. In einem zweiten Teil wird die Verbriefung von Versicherungsrisiken auf dem Kapitalmarkt gerechtfertigt. Im weiteren Verlauf werden die Möglichkeiten der Verbriefung anhand von Catastrophe Bonds im Detail vorgestellt. Das Papier wird durch eine detaillierte Analyse aus der Investorensicht beschlossen.

Firm Characteristics, Economic Conditions and Capital Structure Adjustment

We use a dynamic framework and panel methodology to investigate the determinants of a firms’ time-varying capital structure. Our sample comprises 706 European firms from France, Germany, Italy and the U.K. over the period from 1983 to 2002. If capital structure adjustment is costly, firms may deviate temporarily from their target debt ratios. Therefore, we endogenize the adjustment process and analyze the impact of firm-specific characteristics as well as macroeconomic factors on the speed of adjustment towards target leverage. We find that larger and faster growing firms as well as firms that are further away from their targets adjust more readily. Additionally, we document interesting relations between well-known business cycle variables and the adjustment speed. In a nutshell, firms adjust faster in favorable macroeconomic conditions, e.g., if interest rates are low and the risk of disruptions in the global financial system are negligible. We also document that capital structure decision are largely determined by financial constraints. Finally, we shed new light on the interdependence between book value based and market value based measures of leverage as well as on capital structure rebalancing issues.Capital Structure, dynamic analysis, panel data

Estimating the Cost of Executive Stock Options: Evidence from Switzerland

It is often argued that Black-Scholes (1973) values overstate the subjective value of stock options granted to risk-averse and under-diversified executives. We construct a “representative” Swiss executive and extend the certainty- equivalence approach presented by Hall and Murphy (2002) to assess the value-cost wedge of executive stock options. Even with low coefficients of relative risk aversion, the discount can be above 50% compared to the Black-Scholes values. Regression analysis reveals that the equilibrium level of executive compensation is explained by economic determinant variables such as firm size and growth opportunities, whereas the managers’ pay-forperformance sensitivity remains largely unexplained. Firms with larger boards of directors pay higher wages, indicating potentially unresolved agency conflicts. We reject the hypothesis that cross-sectional differences in the amount of executive pay vanish when risk-adjusted values are used as the dependent variable.Managerial compensation, incentives, executive stock options, option valuation, risk aversion

Firm Characteristics, Economic Conditions and Capital Structure Adjustment

We use a dynamic framework and panel methodology to investigate the NEWLINE determinants of a firms’ time-varying capital structure. Our sample comprises NEWLINE 706 European firms from France, Germany, Italy and the U.K. over NEWLINE the period from 1983 to 2002. If capital structure adjustment is costly, firms NEWLINE may deviate temporarily from their target debt ratios. Therefore, we endogenize NEWLINE the adjustment process and analyze the impact of firm-specific NEWLINE characteristics as well as macroeconomic factors on the speed of adjustment NEWLINE towards target leverage. We find that larger and faster growing firms as well NEWLINE as firms that are further away from their targets adjust more readily. Additionally, NEWLINE we document interesting relations between well-known business NEWLINE cycle variables and the adjustment speed. In a nutshell, firms adjust faster in NEWLINE favorable macroeconomic conditions, e.g. if interest rates are low and the NEWLINE risk of disruptions in the global financial system are negligible. We also NEWLINE document that capital structure decision are largely determined by financial NEWLINE constraints. Finally, we shed new light on the interdependence between NEWLINE book value based and market value based measures of leverage as well as on NEWLINE capital structure rebalancing issues

Kapitalstrukturtheorie in Theorie und Praxis: Ergebnisse einer Fragebogenuntersuchung

Im Rahmen einer Fragebogenuntersuchung werden die Determinanten der Kapitalstrukturpolitik bzw. der Finanzierungsentscheidungen bei deutschen, österreichischen und schweizerischen börsennotierten Unternehmen untersucht. Die Ergebnisse decken sich weitgehend mit der Befragungsstudie von Graham und Harvey (2001) bei US-amerikanischen Unternehmen. Bei Entscheidungen über die Aufnahme von Fremdkapital sind ein Bedürfnis nach Flexibilität und die Sorge um das Bonitätsrating besonders stark ausgeprägt. Bei einer Kapitalerhöhung stehen hingegen die Einhaltung eines Zielverschuldungsgrades, negative Kursreaktionen sowie eine mögliche Gewinnverwässerung im Vordergrund. Im Unterschied zu den US-amerikanischen Ergebnissen wird Markt-Timing von den befragten Unternehmen als nicht relevant eingestuft. Theoretische Ansätze wie das Trade-Off-Modell, die Signalhypothese und die Pecking-Order-Theorie erhalten insgesamt nur geringe Zustimmung, obwohl diesen in Teilaspekten praktische Bedeutung zukommt. Insgesamt zeigt sich aber, dass Finanzentsche ider immer noch eher „Faustregeln“ befolgen, deren Anwendung zwar einfach ist, die aus theoretischer Sicht aber zumeist kritisch hinterfragt werden müssen

Kapitalstrukturtheorie in Theorie und Praxis: Ergebnisse einer Fragebogenuntersuchung

Im Rahmen einer Fragebogenuntersuchung werden die Determinanten der Kapitalstrukturpolitik bzw. der Finanzierungsentscheidungen bei deutschen, österreichische n und schweizerischen börsennotierten Unternehmen untersucht. Die Ergebnisse decken sich weitgehend mit der Befragungsstudie von Graham und Harvey (2001) bei US-amerikanischen Unternehmen. Bei Entscheidungen über die Aufnahme von Fremdkapital sind ein Bedürfnis nach Flexibilität und die Sorge um das Bonitätsrating besonders stark ausgeprägt. Bei einer Kapitalerhöhung stehen hingegen die Einhaltung eines Zielverschuldungsgrades, negative Kursreaktionen sowie eine mögliche Gewinnverwässerung im Vordergrund. Im Unterschied zu den US-amerikanischen Ergebnissen wird Markt-Timing von den befragten Unternehmen als nicht relevant eingestuft. Theoretische Ansätze wie das Trade-Off-Modell, die Signalhypothese und die Pecking-Order-Theorie erhalten insgesamt nur geringe Zustimmung, obwohl diesen in Teilaspekten praktische Bedeutung zukommt. Insgesamt zeigt sich aber, dass Finanzentsche ider immer noch eher „Faustregeln“ befolgen, deren Anwendung zwar einfach ist, die aus theoretischer Sicht aber zumeist kritisch hinterfragt werden müssen.

Estimating the Cost of Executive Stock Options: Evidence from Switzerland

It is often argued that Black-Scholes (1973) values overstate the subjective NEWLINE value of stock options granted to risk-averse and under-diversified executives. NEWLINE We construct a “representative” Swiss executive and extend the certainty- NEWLINE equivalence approach presented by Hall and Murphy (2002) to assess NEWLINE the value-cost wedge of executive stock options. Even with low coefficients NEWLINE of relative risk aversion, the discount can be above 50% compared to the NEWLINE Black-Scholes values. Regression analysis reveals that the equilibrium level NEWLINE of executive compensation is explained by economic determinant variables NEWLINE such as firm size and growth opportunities, whereas the managers’ pay-forperformance NEWLINE sensitivity remains largely unexplained. Firms with larger NEWLINE boards of directors pay higher wages, indicating potentially unresolved NEWLINE agency conflicts. We reject the hypothesis that cross-sectional differences in NEWLINE the amount of executive pay vanish when risk-adjusted values are used as NEWLINE the dependent variable

Nomen est Omen: How Company Names Influence Short- and Long-Run Stock Market Performance

I use a survey methodology to obtain consensus ratings of 64 Swiss company names. The survey evidence suggests that simple cognitive company name characteristics do affect the buy and sell decision of respondents. Furthermore, I find that respondents attribute positive stock performance rather to a nice name than to an ugly name. In the empirical results I present new evidence on IPO underpricing for the Swiss stock market. Further results indicate that not only do firms with a favourable name rating exhibit significantly higher initial returns upon going public, but also exhibit higher (abnormal) stock returns up to 10 trading days after the initial offering. Subsample analysis and the application of standard benchmark-adjusted return measurement techniques reveals that the effect correlates highly with hot issue markets