The performance of investment in capital goods during the pandemic and the role of its sectoral composition

Artículo de revistaThe COVID-19 crisis has had a very uneven impact on the different productive sectors of the economy, with those requiring less personal contact or that are less labour-intensive, such as industry, being the least affected. This appears to have been a determining factor behind the buoyancy observed in investment in capital goods during the current crisis, as the sectors representing a higher relative share of investment are those that, broadly speaking, have been more resilient. The drive towards digitalisation and e-commerce has also helped cushion the fall in this aggregate in the current crisis, as they require investing in the relevant equipment. Furthermore, unlike in previous recessions, the relatively favourable financing conditions have helped prevent this factor from being an additional constraint in tackling planned investment projects. Lastly, general government has also played a key role in sustaining investment in capital goods during this crisis, given the effort required in terms of digitalisation in order to continue providing services in a setting marked by mobility restrictions and the need to acquire equipment to deal with the health emergency

El comportamiento de la inversión en equipo durante la pandemia: el papel de su composición sectorial

Artículo de revistaLa crisis del COVID-19 ha tenido un impacto muy heterogéneo entre las distintas ramas productivas de la economía. Las menos afectadas han sido las que requieren menor contacto interpersonal y son menos intensivas en empleo, como la industria. Este hecho habría sido determinante para explicar el dinamismo observado en la inversión en bienes de equipo durante la actual crisis, ya que las ramas con mayor peso relativo en la inversión son las que, en general, han mostrado una mayor resiliencia. Además, el impulso hacia la digitalización y el comercio electrónico, dados los requerimientos de inversión en equipo asociados a su implementación, habrían ayudado a amortiguar la caída de este agregado en la actual crisis. Por otro lado, a diferencia de recesiones anteriores, las condiciones de financiación relativamente favorables habrían contribuido a que este factor no haya supuesto una limitación adicional para afrontar los proyectos de inversión planeados. Por último, también las Administraciones Públicas habrían desempeñado un papel relevante en el sostenimiento de la inversión en bienes de equipo en esta crisis. Por un lado, por el esfuerzo en digitalización que han realizado para continuar prestando servicios en un contexto de restricciones a la movilidad y, por otro, por la adquisición de equipo para hacer frente a la emergencia sanitaria

Box 7. The factors underlying the recent increase in inflation in Spain

Artículo de revist

Box 4. Impact on inflation of the mechanism to cap gas prices on the Iberian market

Artículo de revist

Exploring trend inflation dynamics in euro area countries

Este trabajo analiza los procesos de inflación de 12 países del área del euro para el período I TR 1984-IV TR 2017. Los hechos estilizados muestran que la inflación tiene una naturaleza cambiante y heterogénea entre países, en términos de media, volatilidad y persistencia. Tras estimar un abanico de modelos de componentes inobservados para la inflación, se aísla la tendencia de cada país y se permite la variación en el tiempo tanto de la persistencia de la brecha de inflación como de las volatilidades de la tendencia y del componente transitorio. En promedio, una proporción significativa de la dinámica de la inflación se explica por movimientos en su tendencia. A continuación, utilizando un análisis de panel, se encuentra que las expectativas de inflación a corto plazo, la brecha de producción y determinados factores de economía abierta desempeñan un papel significativo para explicar la dinámica de la inflación tendencial. No obstante, los efectos acumulados de estas variables son reducidos, a excepción de aquellos episodios en los que el cambio es sostenido en el tiempo. A la luz de este resultado, la autoridad monetaria podría considerar una respuesta ante perturbaciones que, con mayor probabilidad, se trasladen a la tendencia de la inflación, de cara a asegurar que las expectativas de inflación a largo plazo permanezcan ancladasThis paper analyzes the inflation processes of twelve Euro Area countries over the period 1984:q1-2017:q4. The stylized features of inflation uncover its changing nature and cross-country heterogeneity, in terms of mean, volatility and persistence. After estimation of a wide array of unobserved components models, we isolate trend inflation rates in a framework that allows for time-varying inflation gap persistence and stochastic volatility in both the trend and transitory components. On average, a sizeable share of overall inflation dynamics is accounted for by movements in the trend. In explaining trend dynamics, we consistently find a signficant role for short-term inflation expectations, economic slack, and openness variables. However, the cumulated impacts of these are fairly small, except in certain, sustained episodes. This is of policy relevance since the monetary authority might want to respond to shocks that are prone to affect the inflation trend in order to ensure that long-term inflation expectations remain anchore

Predicción en tiempo real del PIB en el área del euro : recientes mejoras en el modelo Euro-STING

Artículo de revistaEste artículo resume las mejoras introducidas en el modelo Euro-STING (Euro area, Short-Term INdicator of Growth), que es una herramienta cuantitativa utilizada por el Banco de España para la previsión en tiempo real del PIB del área del euro. Los cambios introducidos son de una triple naturaleza: se incorpora la posibilidad de que las variables utilizadas para la predicción evolucionen de forma no coincidente en el tiempo con el componente común que se identificase permite que la varianza de las perturbaciones del componente común varíe en el tiempo, y se evalúa el número de los indicadores cualitativos que se han de utilizar. En conjunto, los cambios introducidos permiten mejorar la capacidad predictiva del modelo, principalmente en el período de recuperación reciente

Underlying inflation and asymetric risks

Se propone una nueva medida de la inflación subyacente que informa, en tiempo real, sobre los riesgos asimétricos en las previsiones de inflación. Las asimetrías son generadas por no linealidades inducidas por la actividad económica. El nuevo indicador se basa en un modelo multivariante de cambio de regímenes que se estima conjuntamente sobre subcomponentes del IAPC del área del euro y tiene numerosas ventajas adicionales. Primero, es capaz de inferir rápidamente cambios abruptos en la inflación subyacente. En segundo lugar, ayuda a realizar un seguimiento oportuno de los puntos de inflexión (turning points) en la inflación subyacente. En tercer lugar, el indicador propuesto muestra un desempeño satisfactorio con respecto a varios criterios relevantes para el seguimiento de la inflación.We propose a new measure of underlying inflation that provides real-time information on asymmetric risks in the outlook for inflation. The asymmetries are generated by nonlinearities induced by economic activity. The new indicator is based on a multivariate regime-switching framework estimated using disaggregated sub-components of euro area HICP and has several additional advantages. First, it is able to swiftly infer abrupt changes in underlying inflation. Second, it helps track turning points in underlying inflation on a timely basis. Third, the proposed indicator also performs satisfactorily vis-à-vis several criteria relevant to inflation monitoring

Recuadro 7. Los factores detrás del reciente incremento de la inflación en España

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El sector eléctrico español ante el alza del precio del gas y las medidas públicas en respuesta a dicha alza

The increase in electricity prices, which peaked in August 2022, has affected the various activities carried out in the Spanish electricity sector differently. This paper analyses the impact of this increase on the sector, distinguishing between electric power companies and electricity retailers, paying special attention to their operating profit and, particularly, to the influence of aspects such as (i) the incidence of forward contracts with a fixed price, (ii) asymmetric exposure to price increases in wholesale electricity markets, or (iii) belonging to vertically integrated groups, in the case of electricity retailers. The effect on the sector of the measures rolled out by the authorities to mitigate the impact of higher electricity costs on households and companies in Spain is also analysed. Of note among these measures are the Iberian Exception (a mechanism to cap the cost of the gas used in electricity generation) and the temporary deduction of the so-called excess remuneration arising from higher gas prices. Lastly, this paper studies the impact of the extraordinary temporary levy that energy companies must pay on net turnover for 2022 and 2023.El incremento de los precios de la electricidad, que alcanzó su máximo en agosto de 2022, ha afectado de forma diversa a las distintas actividades que se desarrollan en el sector eléctrico español. Este artículo analiza el impacto de dicho incremento sobre el sector, distinguiendo entre empresas generadoras y empresas comercializadoras, con especial atención a los resultados de explotación. En particular, se analiza la influencia sobre dichos resultados de aspectos como i) la incidencia de los contratos a plazo con precio fijo; ii) la exposición asimétrica a los incrementos de precios en los mercados mayoristas, o iii) la pertenencia a grupos verticalmente integrados, en el caso de las empresas comercializadoras. Asimismo, se analiza el efecto sobre el sector de las medidas desplegadas por las autoridades con el propósito de mitigar el impacto del encarecimiento de la electricidad sobre los hogares y las empresas de nuestro país. Entre estas medidas destacan, por ejemplo, el mecanismo ibérico para limitar el coste del gas empleado en la producción eléctrica o la minoración del denominado «exceso de retribución» surgido como consecuencia del aumento del precio del gas. Adicionalmente, se analiza también el impacto del gravamen temporal que las empresas energéticas deben pagar sobre la cifra neta de negocios de los años 2022 y 2023

Recuadro 4. El impacto sobre la inflación del mecanismo de limitación del precio del gas en el mercado ibérico

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