Heterogeneous spillovers of housing credit policy

We study the spillovers from government intervention in the mortgage market on households’ consumption using the household survey data from the US. After an expansionary mortgage market operation, the increase in consumption of homeowners with mortgage debt is large and signifi cant, while the consumption response of homeowners without the mortgage debt is small and insignifi cant. Non-homeowners also increase their consumption but less than mortgagors. We also fi nd that expansionary policy signifi cantly increases the consumption inequality of mortgagors. We explain these facts through the lens of a lifecycle model with incomplete markets and endogenous housing choice. Reduction in credit rates creates extra wealth for the mortgagors while a reduction in interest rates shifts this wealth towards consumption. An increase in wealth is bigger for those with a larger mortgage- this exacerbates consumption inequality.Este artículo estudia cómo las políticas públicas de intervención en el mercado hipotecario afectan al consumo de los hogares utilizando los datos de la encuesta de hogares de los EE.UU. La política pública analizada consiste en compras públicas en el mercado secundario de hipotecas ya concedidas. Se demuestra empíricamente que, después de las compras públicas, aumenta el gasto de los hogares con hipotecas, y en menor medida de quienes alquilan su vivienda, pero no el de los hogares propietarios no endeudados. Las compras públicas aumentan también la desigualdad en el gasto de los hogares con hipoteca. Estos resultados se explican por un modelo de ciclo vital y mercados incompletos en el que los hogares deciden cuánto gastar en vivienda. La reducción del coste de crédito genera riqueza adicional para los endeudados, y la caída de los tipos de interés canaliza este aumento de riqueza hacia el gasto. Al ser mayores los efectos entre los hogares con hipoteca más elevada, las compras públicas de hipotecas aumentan la desigualdad en el gasto

Marginal tax changes with risky investment

Este trabajo utiliza un modelo de ciclo de vida para cuantificar el rol de la heterogeneidad en los rendimientos de las inversiones en la respuesta económica de unos cambios impositivos marginales. En este modelo, los agentes que son suficientemente productivos pueden obtener rendimientos más altos si eligen ser empresarios. La heterogeneidad en los rendimientos amplifica la respuesta de los ingresos totales a los cambios impositivos marginales sobre toda la distribución del ingreso. El 1 % más rico muestra las elasticidades más altas. La heterogeneidad de retorno aumenta los incentivos a invertir para los empresarios más ricos y de alto rendimiento, amplificando así sus respuestas de ingresos a los cambios del impuesto marginal. Esta reasignación de capital aumenta la productividad agregada, generando un mayor impulso en los salarios de equilibrio. Esto, a su vez, fortalece la respuesta del ingreso del 90 % más pobre, pero, sin embargo, su respuesta es menor que en la parte superior de la distribución.Using an estimated life-cycle model, we quantify the role of heterogeneity in wealth returns for the response of income to marginal tax changes. In our economy, agents who are sufficiently productive can obtain higher returns by choosing to be entrepreneurs. Return heterogeneity amplifies the responsiveness of total income to marginal tax changes along the entire income distribution with the top 1 percent displaying the highest elasticities. Return heterogeneity increases the incentives to invest for the richest, highreturn entrepreneurs, thus amplifying their income responses to marginal tax changes. This reallocation of capital increases aggregate productivity, generating a larger boost in equilibrium wages. This in turn strengthens the income response of the bottom 90 percent, but nevertheless, their response is smaller than at the top

Taxing consumption in unequal economies

El presente trabajo muestra que los impuestos lineales sobre el consumo son una herramienta potente para lograr una redistribución eficiente. Este es el resultado que se obtiene en un modelo cuantitativo de ciclo de vida que replica la distribución de la renta y de la riqueza en Estados Unidos. Una política óptima exige recaudar todos los ingresos fiscales a través del consumo y llevar a cabo la redistribución mediante una escala de tipos muy progresivos del impuesto sobre la renta. Las rentas de capital y la riqueza deberían estar exentas de tributación. Esta política reduce la desigualdad y aumenta la productividad, además de aportar grandes ganancias de bienestar en comparación con el statu quo. Alrededor de dos tercios de estas ganancias se deben a la redistribución. Por último, la reforma propuesta en este trabajo también mejora el bienestar a corto plazoThis paper shows that linear consumption taxes are a powerful tool to implement efficient redistribution. We derive this result in a quantitative life-cycle model that reproduces the distribution of income and wealth in the United States. Optimal policy calls for raising all fiscal revenues from consumption, and providing redistribution via a highly progressive wage tax schedule. Capital income and wealth should not be taxed. This policy reduces inequality and increases productivity, and brings large welfare gains relative to the status quo. Around two-thirds of these gains are due to redistribution. Finally, our reform is also welfare improving in the short-run

How inflation varies across Spanish households

La inflación tiene efectos distributivos. Aprovechando los datos sobre el gasto de consumo de bienes en los hogares proporcionados por la Encuesta de Presupuestos Familiares de España, estimamos la inflación específica de los hogares de 2006 a 2021 en España y analizamos cómo varía según las características conocidas de los hogares. Mostramos que los hogares con menores ingresos, un número superior de miembros y un jefe de familia con menos estudios, mayor y varón experimentan una inflación más alta. Finalmente, también describimos los efectos de los aumentos de precios más recientes en los hogares. Las diferencias son sustanciales: en 2021, la inflación para los hogares de menores ingresos (cuartil inferior) fue 2 puntos porcentuales (pp) superior a la de los hogares de mayores ingresos (cuartil superior), mientras que para los hogares cuya persona de referencia es mayor de 60 años fue 1,5 pp mayor que para los hogares más jóvenes.Inflation has distributional effects. Leveraging the data on consumption expenditure on goods across households provided in the Spanish Household Budget Survey we estimate household-specific inflation from 2006 to 2021 in Spain and analyse how it varies according to households’ known characteristics. We show that households with lower income and more members and whose head is less educated, older and male experience higher inflation. Lastly, we also depict the effects of the most recent price increases across households. The differences are substantial: in 2021, inflation for lower-income households (bottom quartile) was 2 percentage points higher than for higher-income households (top quartile), while for households whose head is over the age of 60 it was 1.5 percentage points higher than for younger households

How consumption carbon emission intensity varies across Spanish households

La prominencia de las políticas de mitigación de emisiones exige una comprensión de su impacto distributivo potencial. Para evaluar la heterogeneidad distributiva, cuantificamos y analizamos la intensidad de emisión del consumo, definida como las emisiones de carbono por unidad de consumo, en los hogares de España. A excepción de los hogares más pobres, la intensidad de las emisiones disminuye con los ingresos y alcanza su punto máximo para los hogares cuya persona de referencia es de mediana edad (40 años). Además, los hogares cuya persona de referencia tiene menos educación y es hombre emiten más por unidad de gasto. Por lo tanto, las políticas de mitigación de emisiones pueden afectar de manera desproporcionada a los hogares de mediana edad cuyos ingresos rondan los 1.000 euros y cuyo cabeza de familia es hombre y tiene menos educación.The prominence of emission mitigation policies calls for an understanding of their potential distributional impact. To assess the distributional heterogeneity, we quantify and analyse the consumption emission intensity, defined as carbon emissions per unit of consumption, across households in Spain. With the exception of the poorest households, emission intensity decreases with income and peaks for households whose head is middle-aged (40 years old). Moreover, households whose main earner is less educated and male emit more per unit of expenditure. Thus, emission mitigation policies may disproportionately impact middle-aged households whose income is around €1,000, and whose head is male and less educated

Analysis of labor flows and consumption in Spain during COVID-19

Este documento analiza el vínculo entre el consumo de las familias y sus determinantes durante la pandemia en España. Para ello, se utiliza información tanto cuantitativa como cualitativa sobre la evolución del consumo contenida en la Encuesta de Expectativas de los Consumidores (CES, por sus siglas en inglés) llevada a cabo por el Banco Central Europeo. En primer lugar, se construye un índice según la información cualitativa. Su heterogeneidad por grupos poblacionales apunta a que la caída del consumo durante la pandemia ha resultado tanto del consumo no satisfecho (debido a las restricciones sobre él derivadas de las medidas adoptadas para contener la pandemia) como del deterioro registrado en el mercado de trabajo. Asimismo, los resultados indican que en 2021 (con datos hasta agosto), y en consonancia con la menor severidad de las medidas vigentes para contener la pandemia, el vínculo negativo entre el nivel de ingresos y la evolución del consumo (relacionado con el ahorro forzoso) se moderó con respecto a 2020. Posteriormente, se estima qué proporción de la recuperación del gasto que tuvo lugar en el tercer trimestre de 2020, tras la intensa caída registrada en el primer semestre, puede explicarse por los cambios observados en la distribución de horas trabajadas. En primer lugar, se combina información sobre el número de horas trabajadas, el sector, el género y la edad de la Encuesta de Población Activa (EPA) y el consumo de la Encuesta Financiera de las Familias (EFF) para estimar el cambio potencial en el gasto asociado a la evolución en el número de horas trabajadas para diversos grupos poblacionales (definidos según la edad, el género y la educación). Las estimaciones proporcionan también información sobre los grupos poblacionales cuyo gasto se ha visto más afectado por la caída del número de horas (los de bajo nivel educativo y con edades menores de 55 años). En un segundo paso, se comparan los cambios potenciales y los observados en el consumo de acuerdo con la CES para obtener la contribución de los cambios en las horas trabajadas a la evolución del gasto frente a la de otros factores (como el gasto pospuesto). Los resultados indican que los cambios en las horas trabajadas pueden explicar casi la mitad de la recuperación del consumo durante el tercer trimestre de 2020. Se analizan también las perspectivas de gasto futuro. El análisis basado en la información cualitativa contenida en la encuesta CES sobre este aspecto indica que en 2020 las perspectivas de gasto de los hogares con distinto nivel de ingresos eran similares, a pesar de que las familias de mayores rentas acumularon un volumen de ahorro forzoso mayor en este período. En 2021, una vez superada la fase de mayor incertidumbre sobre la situación económica y sanitaria, los hogares de mayores rentas presentaban también mejores perspectivas de gasto. Ello sugiere que la bolsa de ahorro acumulada durante la pandemia podría contribuir a imprimir un mayor vigor a la recuperación del consumo cuando la incertidumbre sobre la situación económica y sanitaria se disipe. Asimismo, los individuos que han sufrido ajustes en el número de horas trabajadas (especialmente, aquellos que han pasado a estar desempleados) parecen ser más pesimistas sobre la evolución de sus perspectivas laborales futuras. Ello incide, a su vez, sobre sus perspectivas de gasto, y sugiere que la consolidación de la recuperación en el mercado de trabajo observada recientemente desempeñará un papel determinante a la hora de explicar la senda futura del consumo.This article analyzes the link between household consumption and its determinants during the pandemic in Spain. For this purpose, both quantitative and qualitative data on consumption included in the Consumer Survey Expectations (CES) carried out by the European Central Bank are used. First, we construct a consumption index on the basis of its qualitative data on spending trends during the pandemic, and its heterogeneity across population groups points towards both unsatisfied consumption (due to existing restrictions on consumption) and the deterioration in the labor market being drivers of the decline of consumption during the pandemic. Likewise, the results show that, in line with the less stringent measures in place to control the pandemic, the strong negative link between income levels and consumption developments (linked to forced savings) has moderated in 2021 (with data up to August) with respect to the previous year. Then, we estimate what proportion of the recovery in household expenditure during the third quarter of 2020, after the large decline observed in the first semester, can be explained by the observed changes in the distribution of hours worked. First, we combine information on hours, industry, gender and age in the Spanish Labor Force Survey and consumption in the Spanish Survey on Household Finances (EFF) to estimate the potential change in expenditure associated with the change of hours worked for different population groups (age, gender, and education level). Those estimations also inform about the groups of the population whose expenditure has been most affected by the pandemic (low-schooling and individuals below 55 years of age). In a second step, we then compare potential and actual changes in consumption observed in the ECB's Consumer Expectation Survey to gauge quantitative contribution of changes in hours to the evolution of expenditure vs other factors (such as postponed expenditure)

Marco de análisis individual y sectorial del impacto de los riesgos económicos y financieros

The Banco de España uses various microeconomic models, mostly of an empirical nature, to support its decision-making in relation to the analysis of economic and financial risks and economic policy advice. These models, which complement those of a macroeconomic nature, seeks to identify the potentially heterogeneous impact on different groups of agents of certain economic, financial or public policy scenarios. This analysis covers many areas, including the study of the behaviour of households and non-financial corporations, the internal credit rating of companies, the study of the demand for and supply of bank credit, top-down bank stress tests, supervisory review and evaluation processes (SREP) and the study of non-bank financial intermediaries. This paper shows how these models have been applied to analyse two recent crisis events, the onset of the COVID-19 pandemic and the Russian invasion of Ukraine, illustrating their practical utility and the need for their development and continuous adaptation.El Banco de España utiliza distintos modelos de carácter microeconómico, mayoritariamente de naturaleza empírica, para sustentar su toma de decisiones en relación con el análisis de los riesgos económicos y financieros y del asesoramiento de la política económica. Esta familia de modelos, que complementan a los de corte macroeconómico, busca identificar el impacto potencialmente heterogéneo sobre distintos grupos de agentes de determinados escenarios económico-financieros o de políticas públicas. Este análisis se extiende a múltiples áreas: estudio del comportamiento de hogares y empresas no financieras, calificación crediticia interna de empresas, estudio de la demanda y oferta de crédito bancario, realización de pruebas de resistencia bancarias top-down, proceso de revisión y evaluación supervisora (PRES) y estudio de los intermediarios financieros no bancarios. El documento muestra la aplicación de estos modelos en el análisis de dos eventos de crisis recientes: los inicios de la pandemia de COVID-19 y de la invasión rusa de Ucrania, ilustrando su utilidad práctica y la necesidad de un desarrollo y adaptación continua de los mismos

Dynamics of consumption and dividends over the business cycle

We examine a trivariate time series model that is subject to a regime switch, where the shifts are governed by an unobserved, two-state variable that follows a Markov process. The analysis is performed in a Bayesian framework developed by Albert and Chib (1993), where the unobserved states are treated as missing data and then analyzed via Gibbs sampling. This approach generates the posterior conditional distribution of all the parameters given the hidden states, and the posterior conditional distribution of the states given the parameters. This allows us to obtain the estimated values of all the parameters of interest