Zurück zur Geldmengenorientierung

Seit 2001 trat im Euro-Raum ein starkes Geldmengenwachstum auf, dem kein entsprechender Verbraucherpreisauftrieb folgte. Ist die Geldmenge als Steuerungsinstrument der Geldpolitik obsolet geworden? Auf welchem geldpolitischem Konzept sollte die Strategie der Europäischen Zentralbank basieren? --

Money matters for inflation in the euro area

PART 1 ECB independence and price stability The success of the stability oriented monetary policy of the ECB depends on the acceptance of the bank?s institutional set-up. In this context, the ECB?s political independence seems to be of the utmost importance. However, important pillars for safeguarding the bank?s political independence ? such as, for instance, governments? adherence to the European Stability and Growth Pact and the acceptance of the division of labor between fiscal and monetary policy ? induced) financial crisis which, in turn, could have a highly negative impact on output and employment. PART 2 Monetary policy and structural reforms What role does monetary policy play for structural reform in open economies? Empirical estimations were performed with panel data for 23 OECD countries from 1970 to 2000. Structural reform was measured by the Economic Freedom of the World index, whereas the monetary policy constraints were measured by a monetary commitment index and the prevailing exchange rate regime. ? Our results provide little evidence for the hypothesis that a discretionary monetary policy promotes structural reform and economic freedom. The results strongly argue against those views maintaining that a business cycle oriented and lax monetary policy has never and nowhere been detrimental for employment. In fact, our results show that discretionary monetary policies tend to lead to a lower degree of structural labor market reform and, hence, to lower employment. That said, the ECB should pursue a medium- to long-term oriented monetary policy if it wants to strengthen growth and employment in the euro area via supporting reforms. PART 3 A critical view of the real interest rate concept The concept of the neutral (real) interest rate (NRIR) ? as implied by the Taylor rule ? recommends monetary policy to set real interest rates at a level that closes, or at least smoothes, the output gap. We argue that such a policy, if put into practice, would entail substantial pitfalls. First, monetary policy is an inadequate tool for influencing real GDP: the central bank?s impact on long-term interest rates and GDP is actually small (or not existing); to make things worse, a cyclically oriented policy would provoke the well-known time-lag problem. Second, and perhaps most importantly, the NRIR concept is not necessarily compatible with price stability, as it ignores the impact of credit and money growth on inflation. ? As a result, we are in favour of a long-term oriented monetary policy that has a strong focus on money and credit growth and asset prices. Such a monetary policy would not only be compatible with the objective of price stability. It would also reduce the risk of the economy falling into (a monetary induced) financial crisis which, in turn, could have a highly negative impact on output and employment. PART 4 ECB monetary policy and euro inflation outlook Even at a main refinancing rate of 3.25%, ECB monetary policy remains very expansionary. We forecast annual HICP inflation in 2007 to be 2.3% on average (including the German VAT hike). Due to strong excess liquidity, annual consumer price inflation is likely to remain at 2.3% in 2008. We recommend raising ECB rates further to around 4.0%, for reducing credit and money supply growth, thereby dampening inflationary pressure. ? Our money demand analyses for the euro area suggest that, in recent years, excess liquidity might have been translating in great part into asset price inflation rather than consumer price inflation. The results indicate that headline M3 growth is actually much more closely related to the ongoing loss of purchasing of money power of the euro ? that is consumer and asset price inflation ? than may be widely believed. That said, for keeping inflation in check it seems advisable for the ECB to set interest rates in line with the signals provided by (trend) money supply (excess liquidity).TEIL 1 Herausforderungen für die Unabhängigkeit der EZB Der Erfolg der stabilitätsorientieren EZB-Geldpolitik hängt entscheidend von der Einhaltung der institutionellen Spielregeln ab. Hierzu zählt insbesondere die Wahrung der politischen Unabhängigkeit der EZB. In jüngster Zeit sind jedoch ihre Grundlagen ? Befolgen des Stabilitätspaktes, Akzeptieren der Eigenständigkeit der Geldpolitik und des EZB-Auftrages durch die Regierungen etc. ? immer wieder in Frage gestellt worden. Vor allem wohlklingende politische Umarmungsversuche in Form der Forderungen, die EZB-Politik müsse besser mit der Finanzund Wirtschaftspolitik koordiniert werden, entpuppen sich bei genauem Hinsehen als Versuche, den Unabhängigkeitstatus der EZB zu unterwandern. Soll die Unabhängigkeit der EZB gewahrt bleiben, müssen Forderungen nach einem stärkeren Dialog nicht nur strikt zurückgewiesen werden. Vielmehr ist auch eine fortwährende öffentliche Aufklärung nötig, um den Konsens für die Unabhängigkeit der Notenbanken zu wahren und damit die Aussicht auf stabiles Geld zu verbessern. TEIL 2 Geldpolitik und Strukturreformen Welche Rolle spielt die Geldpolitik für Strukturreformen? Um diese Frage zu beantworten, wurden Daten aus 23 OECD-Ländern für die Zeit 1970 bis 2000 unersucht. Der Effekt von Strukturreformen wurde dabei anhand des Economic Freedom of the World Index operationalisiert, die Geldpolitik anhand eines geldpolitischen Regelbindungsindex und dem herrschenden Wechselkursregime. Die Ergebnisse der Untersuchung sprechen gegen die häufig geäußerte Meinung, dass eine laxe, konjunkturorientierte Geldpolitik einen positiven Beitrag zu Strukturreformen leistet (Bestätigung der TINA-Hypothese). Als Handlungsempfehlung lässt sich für die EZB-Geldpolitik ableiten, dass sie weiterhin eine mittel- bis langfristig orientierte Geldpolitik verfolgen sollte, wenn es gilt, Strukturreformen u. a. auf den Arbeitsmärkten ? und damit letztlich Wachstum und Beschäftigung im Euroraum ? zu unterstützen; eine konjunkturorientierte Politik wäre kontraproduktiv. TEIL 3 Ein kritischer Blick auf das Konzept des ?neutralen Zinses? Eine Geldpolitik auf Basis des (realen) neutralen Zinses oder Taylor Zinses ? wie derzeit in Fachkreisen vielfach propagiert ? bringt viele Probleme mit sich. Erstens ist der neutrale Zins eine gänzlich unbekannte Größe, deren Schätzung erhebliche, wenn nicht gar unüberwindbare Schwierigkeiten bereitet. Zweitens werden die Möglichkeiten einer Konjunktursteuerung durch die Geldpolitik, auf die das neutrale Zinskonzept setzt, überschätzt. Drittens wird die Time-Lag-Problematik übersehen. Viertens ignoriert eine solche Politik, dass die Kredit- und Geldmengenexpansion langfristig entscheidende Größen für das Preisniveau darstellt. So könnte ein Notenbankzins, der dem neutralen entspricht, dennoch zu Inflation führen. ? Wir favorisieren daher eine langfristig ausgerichtete EZB-Geldpolitik, die viel stärker als bisher das Zusammenspiel von Kreditexpansion, Asset-Preis-Entwicklung und Geldmengenwachstum betrachtet. Solch eine Politik würde nicht nur im Einklang mit Preisniveaustabilität stehen, sondern auch die Gefahr von Finanzkrisen, die zu schweren Wachstumskrisen werden können, abmildern. TEIL 4 EZB-Geldpolitik ? Rück- und Ausblick Die Geldpolitik der EZB ist auch nach den jüngsten Zinsanhebungen auf 3,25% immer noch außergewöhnlich expansiv. Die Inflation der Konsumentenpreise dürfte trotz des Ölpreisverfalls 2007 (einschließlich des deutschen Mehrwertsteuereffekts) bei 2,3% liegen und wegen des starken Geldmengenwachstums auch in 2008 bei 2,3% verharren. Wir empfehlen, den EZB-Zins weiter anzuheben, um das übermäßige Wachstum der Kredit- und Geldmengen und damit den Inflationsdruck einzudämmen. Dies dürfte einen EZB-Leitzins von ungefähr 4,0% erforderlich machen. ? Unsere Analysen zur Geldnachfrage im Euroraum deuten darauf hin, dass die Überschussliquidität sich weniger in Konsumentenpreisen als vielmehr in Vermögenspreisen zu entladen scheint (Asset Price Inflation). Die Befunde deuten an, dass der Zusammenhang zwischen Geldmengenwachstum und tatsächlicher Geldentwertungsrate enger zu sein scheint, als vielfach angenommen wird. Soll also der Geldwertschwund verhindert werden, d. h. Konsumenten- als auch Vermögenspreisinflation, muss sich die EZB mit ihrer Zinspolitik viel enger an den Geldmengensignalen orientieren als sie es bisher getan hat

Functional Methods in Stochastic Systems

Field-theoretic construction of functional representations of solutions of stochastic differential equations and master equations is reviewed. A generic expression for the generating function of Green functions of stochastic systems is put forward. Relation of ambiguities in stochastic differential equations and in the functional representations is discussed. Ordinary differential equations for expectation values and correlation functions are inferred with the aid of a variational approach.Comment: Plenary talk presented at Mathematical Modeling and Computational Science. International Conference, MMCP 2011, Star\'a Lesn\'a, Slovakia, July 4-8, 201

„Evidenz“, was meinen Sie damit? – Eine Interviewstudie zum Verständnis von Hochschullehrenden vom Evidenzbegriff

In den letzten Jahren hat sich „Evidenz“ als Leitbegriff und „Evidenzbasierung“ als Ziel sowohl in der Hochschuldidaktik und -lehre etabliert, als auch zu einer Debatte über das Verständnis vom Evidenzbegriff der Hochschuldidaktik geführt. Weitestgehend unberücksichtigt blieb bisher, was die einzelnen Lehrenden unter „Evidenz“ verstehen. Die vorliegende Interviewstudie mit Hochschullehrenden exploriert daher, inwieweit sich fachkulturelle Evidenzverständnisse identifizieren lassen und wie diese Verständnisse der Lehrenden als Rezipient*innen einer evidenzbasierten hochschuldidaktischen Forschung im Diskurs berücksichtigt werden können. Die Ergebnisse verweisen auf fachkulturelle Unterschiede, die sich an den jeweils vorherrschenden Forschungstraditionen orientieren

Spectral signature of quantum spin diffusion in dimensions d = 1, 2, and 3

The spectral densities of dynamical spin autocorrelation functions at infinite temperature are studied for the S = 1/2 XXZ model (with exchange couplings Jx = Jy = J,Jz) on the linear chain, the square lattice, and the simple cubic lattice. The low-frequency behavior of a given spectral density is inferred from certain characteristic properties of its continued-fraction coefficients as determined from computed frequency moments. The analysis yields estimates for the Jz/J dependence of the infrared-singularity exponent. In the d = 1 case, the exponent for spin fluctuations perpendicular to the O(2) symmetry axis responds sensitively as the anisotropy parameter sweeps across the O(3) symmetry point Jz/J = 1, while the exponent for the parallel fluctuations shows little variation. In the cases d = 2 and d = 3 the same observations are made for autocorrelation functions of aggregate spins in chains and lattice planes, respectively

Five characteristics of youth unemployment in Europe

Current levels of youth unemployment need to be understood in the context of increased labor market flexibility, an expansion of higher education, youth migration, and family legacies of long-term unemployment. Compared with previous recessions, European-wide policies and investments have significantly increased with attempts to support national policies. By mapping these developments and debates, we illustrate the different factors shaping the future of European labor markets. We argue that understanding youth unemployment requires a holistic approach that combines an analysis of changes in the economic sphere around labor market flexibility, skills attainment, and employer demand, as well as understanding the impact of family legacies affecting increasingly polarized trajectories for young people today. The success of EU policy initiatives and investments will be shaped by the ability of national actors to implement these effectively