Monetary policy strategy and inflation in Japan

Ante un período muy prolongado de baja inflación, el Banco de Japón ha ido modificando su estrategia de política monetaria en las dos últimas décadas y ha sido pionero en la introducción de medidas no convencionales: desde reducir los tipos de interés oficiales a cero y, más recientemente, situarlos en niveles negativos, pasando por varios programas de compra de activos y forward guidance, hasta la política de control de la curva de tipos de interés (Yield Curve Control) que implantó en septiembre de 2016. Pese a todos estos esfuerzos, Japón ha continuado registrando un período muy persistente de baja inflación, con tasas bastante alejadas del objetivo del banco central en las últimas décadas. En este documento se analizan los cambios en la estrategia del Banco de Japón en su lucha contra la baja inflación, con un foco especial en las razones que lo llevaron a adoptar la política de control de tipos de interés, se describen su funcionamiento y sus principales características, y se evalúan los resultados obtenidos bajo esta. Si bien esta nueva estrategia ha permitido al Banco de Japón controlar la curva de rendimientos de una manera más eficaz y sostenible, reducir el volumen de compras de activos y atenuar los potenciales efectos adversos para la estabilidad financiera, el análisis empírico muestra que aún no ha conseguido modificar la naturaleza adaptativa y persistente del proceso de formación de precios y de las expectativas de inflación en Japón.Faced with a very prolonged period of low inflation, the Bank of Japan has been modifying its monetary policy strategy over the last two decades, pioneering the use of non-standard measures: it reduced policy interest rates to zero and, more recently, to negative levels, and has implemented several asset purchase programmes, forward guidance and, in September 2016, a yield curve control policy. Despite all these efforts, Japan has continued to experience persistently low inflation, with rates well below the central bank’s target in recent decades. This document analyses the changes in the Bank of Japan’s strategy in its struggle against low inflation, focusing in particular on the reasons that led it to adopt the interest rate control policy, describes how this policy works and its main features, and assesses the results obtained. This new strategy has allowed the Bank of Japan to control the yield curve more effectively and sustainably, reducing the volume of asset purchases and mitigating the potential adverse financial stability effects. However, empirical analysis shows that it has still not succeeded in modifying the adaptive and persistent nature of the process of formation of prices and inflation expectations in Japan

La política monetaria durante la gran recesión

Esta tesis estudia la efectividad de la política monetaria durante la crisis financiera y económica. En la primera parte de la tesis se analizan las medidas tomadas por los principales bancos centrales de las economías desarrolladas y se extraen las conclusiones de los principales estudios en torno a sus efectos. En su mayoría, los estudios señalan que las medidas tuvieron efectos sobre diversas variables financieras. En la segunda parte, se hace una valoración sobre la evolución de los canales de transmisión de la política monetaria y su efectividad, antes de la crisis y una vez que ésta comenzó, concluyendo que los canales de transmisión en Estados Unidos mantuvieron su importancia relativa mientras que en la eurozona el canal del crédito perdió su eficacia. Por último, se estudian las medidas del Banco Central Europeo que pudieron tener incidencia sobre las primas de riesgo durante la crisis de deuda soberana, concluyéndose que fue la Outright Monetary Transactions la medida que puso fin a la crisis.This thesis studies the effectiveness of monetary policy during the financial and economic crisis. In the first part of the thesis the measures taken by the most important central banks in advanced economies are analysed and the conclusions of the main works on its effects are drawn. The majority of the studies claimed that the measures affected several financial variables. In the second part, we study the evolution of the transmission channels of monetary policy and its effectiveness before the crisis and once the latter started, concluding that the transmission channels in the United States kept its relative importance whereas in the Eurozone the credit channel lost its effectiveness. Finally, the measures of the European Central Bank that may have influenced the risk premia during the sovereign debt crisis are studied, concluding that the Outright Monetary Transactions was the measure that put the crisis to an end

La eficacia de la Política Monetaria durante la Gran Recesión

El presente trabajo resume las aportaciones referidas a la eficacia de las medidas de política monetaria adoptadas por la Reserva Federal-FED, el Banco Central Europeo-ECB, el Banco de Japón-BoJ y el Banco de Inglaterra-BoE durante la crisis económica y financiera. Las principales conclusiones que obtenemos de la revisión de la literatura son que para las medidas de liquidez existe cierta discrepancia, en especial en el caso de las medidas de la FED, en relación a su eficacia mientras que para las medidas de expansión cuantitativa los estudios referidos a los dos países donde estas medidas han alcanzado un importante tamaño, USA y Gran Bretaña, concluyen que son eficaces para aumentar la producción y el empleo

Inflation in the United States: recent developments and outlook

Artículo de revistaGlobal inflation rates have increased since early 2021, especially in the United States, where there has been an upward surprise in recent months. Part of the US inflation increase is due to a statistical phenomenon stemming from the comparison of current and previous-year prices, which were marked by an across-the-board decline in activity. Further, the economic recovery has prompted a rise in prices in the sectors most affected by the pandemic, it has accentuated certain supply and logistics disruptions, and it has been accompanied by an increase in the price of the energy component. While these factors are considered to be transitory, three upside risks to prices may be identified: first, wage pressures arising from the labour supply and demand mismatch; second, a greater-than-expected inflationary effect of the fiscal stimulus introduced in response to the pandemic; and third, a possible de-anchoring of medium-term inflation expectations. In any event, these transitory effects are expected to feed through relatively moderately to euro area inflation

Box 3. Outlook for household saving in the euro area and in the United States

Artículo de revist

Consumer food prices: recent developmentsin the euro area and Spain

Rationale Food prices have lately grown at rates unprecedented in recent decades. A detailed comparative analysis of these developments and their determinants from an international perspective is therefore interesting, focusing especially on dairy and cereals, given their high weight in the consumption basket and the strength of their inflation. Takeaways •Food inflation in Spain has not been particularly different from that recorded in the euro area. However, its contribution to headline inflation has been greater because of food’s higher weight in Spain’s consumption basket. •The prices of virtually all foods are rising, albeit with considerable heterogeneity. •Different essentially global factors, which affected food commodity supply and production costs, have been the main determinants of food price developments, as illustrated by dairy and cereals

Rising food commodity prices and their pass-through to euro area consumer prices

Artículo de revistaThe global rise in food commodity prices is passing through strongly to the consumer prices that households pay for these products. Further, the current episode has seen a more widespread increase in food items than other historical periods of stress in these markets. The results of an econometric model reveal that a temporary increase of 10% in the rate of change of food commodity prices leads to a rise in euro area headline inflation (HICP) of around 0.3 percentage points after 12 months

Determinants and implications of low global inflation

Artículo de revist

Estrategia de política monetaria e inflación en Japón

Ante un período muy prolongado de baja inflación, el Banco de Japón ha ido modificando su estrategia de política monetaria en las dos últimas décadas y ha sido pionero en la introducción de medidas no convencionales: desde reducir los tipos de interés oficiales a cero y, más recientemente, situarlos en niveles negativos, pasando por varios programas de compra de activos y forward guidance, hasta la política de control de la curva de tipos de interés (Yield Curve Control) que implantó en septiembre de 2016. Pese a todos estos esfuerzos, Japón ha continuado registrando un período muy persistente de baja inflación, con tasas bastante alejadas del objetivo del banco central en las últimas décadas. En este documento se analizan los cambios en la estrategia del Banco de Japón en su lucha contra la baja inflación, con un foco especial en las razones que lo llevaron a adoptar la política de control de tipos de interés, se describen su funcionamiento y sus principales características, y se evalúan los resultados obtenidos bajo esta. Si bien esta nueva estrategia ha permitido al Banco de Japón controlar la curva de rendimientos de una manera más eficaz y sostenible, reducir el volumen de compras de activos y atenuar los potenciales efectos adversos para la estabilidad financiera, el análisis empírico muestra que aún no ha conseguido modificar la naturaleza adaptativa y persistente del proceso de formación de precios y de las expectativas de inflación en Japón.Faced with a very prolonged period of low inflation, the Bank of Japan has been modifying its monetary policy strategy over the last two decades, pioneering the use of non-standard measures: it reduced policy interest rates to zero and, more recently, to negative levels, and has implemented several asset purchase programmes, forward guidance and, in September 2016, a yield curve control policy. Despite all these efforts, Japan has continued to experience persistently low inflation, with rates well below the central bank’s target in recent decades. This document analyses the changes in the Bank of Japan’s strategy in its struggle against low inflation, focusing in particular on the reasons that led it to adopt the interest rate control policy, describes how this policy works and its main features, and assesses the results obtained. This new strategy has allowed the Bank of Japan to control the yield curve more effectively and sustainably, reducing the volume of asset purchases and mitigating the potential adverse financial stability effects. However, empirical analysis shows that it has still not succeeded in modifying the adaptive and persistent nature of the process of formation of prices and inflation expectations in Japan

La inflación en Estados Unidos: evolución reciente y perspectivas

Artículo de revistaLas tasas de inflación globales han aumentado desde comienzos de 2021, especialmente en Estados Unidos, donde han sorprendido al alza en los últimos meses. Una parte del aumento de la inflación en este país se debe a un fenómeno estadístico procedente de la comparación de los precios actuales y los del año anterior, marcado por una caída generalizada de la actividad. Por otro lado, la reactivación económica ha propiciado el repunte de los precios en los sectores más afectados por la pandemia, ha acentuado ciertos problemas de abastecimiento y logística, y ha venido acompañada de un encarecimiento del componente energético. Si bien los factores descritos se consideran transitorios, pueden identificarse tres riesgos al alza sobre la evolución de los precios: primero, las presiones salariales derivadas del desajuste entre oferta y demanda de trabajo; segundo, un efecto inflacionista mayor de lo esperado del estímulo fiscal introducido en respuesta a la pandemia; por último, un posible desanclaje de las expectativas de inflación a medio plazo. En todo caso, se espera que estos efectos transitorios tengan una traslación relativamente moderada a la inflación en el área del euro