Questioning the validity of the fleuriet model on empirical grounds

O estudo relata o resultado de testes empíricos sobre a validade do modelo Fleuriet, também conhecido como Análise Avançada ou Dinâmica do Capital de Giro. Segundo alguns autores, o modelo, introduzido no Brasil nos anos 1980, trouxe importantes inovações para a análise do capital de giro. Uma hipótese fundamental do modelo é que ativos e passivos circulantes financeiros são variáveis erráticas, não relacionadas às operações das empresas, ao contrário dos ativos e passivos circulantes cíclicos ou operacionais. Como resultado da aplicação de métodos estatísticos envolvendo análise de correlação e análises de regressão em cross-section e em panel data, o estudo mostra que essa hipótese deve ser rejeitada, pois os testes realizados mostram que aquelas variáveis supostamente erráticas não o são por apresentarem significativa relação com as operações das empresas. A conclusão é que o modelo Fleuriet é empiricamente inconsistente, e sua validade deve ser questionada. _________________________________________________________________________________ ABSTRACTThe paper reports the result of empirical tests on the validity of the Fleuriet model, also known as Advanced or Dynamic Analysis of Working Capital. According to some authors, the model introduced in Brazil in the 1980´s, brought important innovations to the analysis of working capital. One of the model’s fundamental hypotheses is that current financial assets and liabilities are erratic variables, unrelated to the firms’ operations, in opposition to cyclical or operating assets and liabilities. As a result of the application of statistical methods involving correlation analysis and regression analysis in cross-section and panel data, the study shows that this hypothesis must be rejected, since the tests carried out show that those variables assumed erratic present in fact significant relationship with the firms’ operations. The conclusion is that the Fleuriet model is empirically inconsistent and its validity must be questioned

Fatores determinantes da evolução das informações divulgadas no relatório da administração das empresas brasileiras de capital aberto

Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Universidade Federal da Paraíba, Universidade Federal do Rio Grande do Norte, Programa Multi-Institucional e Inter-Regional de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, 2012.O Relatório da Administração (RA) é um documento publicado pelas companhias abertas de conteúdo flexível, no qual a administração divulga informações acerca da conjuntura econômica, do seu desempenho, dos investimentos, da estrutura de capital, entre outras. Segundo alguns estudos, o RA é um dos documentos mais utilizados pelos usuários em geral para avaliar o desempenho das empresas (por exemplo, SPRINGER, 1992; ROGERS; GRANT, 1997; YUTHAS; ROGERS; DILLARD, 2002, DALMÁCIO; PAULO, 2004; SILVA; RODRIGUES, 2010). Portanto, entende-se que o seu texto facilita a leitura e interpretação da realidade das empresas, sendo, nesse sentido, um instrumento de grande valor para os investidores e demais usuários. Esse estudo identifica quais são os fatores determinantes que têm influenciado a evolução das informações divulgadas nos Relatórios da Administração das companhias abertas brasileiras do período de 1997 a 2010. Para isso, foram analisados os RA de 130 empresas (aproximadamente 71% da população), utilizando-se de três técnicas de investigação: análise de conteúdo, análise do formato e análise da legibilidade. Os resultados apresentados pelas análises de legibilidade foram: (1) os RA variam de níveis de legibilidade que vão 2 a 94, significando que os relatórios que vão de “muito difícil” a “muito fácil” leitura; (2) como a média apresentou score entre 30-50, pode-se concluir que “em média” os relatórios são de difícil leitura. Quanto à análise de formato, pode-se concluir que: (1) os Relatórios variaram de uma quantidade mínima de 23 palavras, em 1998, até 22.879, em 2009; (2) das 130 empresas, oito divulgaram RA contendo apenas uma única frase; (3) em 1997, 35 empresas (26,92%) apresentaram RA contendo até 10 frases. Em 2010, 34 empresas apresentaram essa característica, concluindo-se que não houve grande melhora nesse quesito; (4) verificou-se, ainda, que existem relatórios que não apresentaram nenhum recurso visual e outros relatórios com um total máximo de 82 gráficos ou tabelas; (5) finalmente, com o passar dos anos, em média, as empresas vêm aumentando o volume de informações (letras e palavras) e de gráficos e tabelas divulgados nos relatórios da Administração. Com relação à análise de conteúdo, os assuntos mais divulgados nos RA foram Reforma da Administração e Descrição de Negócios. Foram formuladas oito hipóteses, e conclui-se que: as hipóteses 1 e 2, de que, com o passar do tempo e em virtude da complexidade do mercado, os RA estão se tornando mais difíceis de serem lidos, e de que existe diferença estatística significante entre o nível de legibilidade e o segmento econômico da empresa foram totalmente refutadas; partes das hipóteses 3, de que com o passar do tempo, os RA estão apresentando maior diversidade de assuntos; e da hipótese 4, que empresas com alto endividamento tendem a apresentar mais frases sobre conjuntura econômica, foram corroboradas; e as hipóteses 5, de que existe relação entre as variáveis de conjuntura econômica e as informações divulgadas pelas empresas sobre cenário; 6, de que empresas de maior porte e menor nível de endividamento, assim como o tempo e a complexidade do mercado, tendem a apresentar relatórios mais volumosos, ou seja, com mais palavras; 7, de que, com o tempo e a complexidade do mercado, as empresas tendem a apresentar mais recursos visuais em seus relatórios; e 8, de que o tamanho do relatório de uma empresa está relacionado com o tamanho do relatório de uma empresa concorrente, foram corroboradas, demonstrando a existência de padrões que influenciaram na divulgação de informações do RA, no período analisado. _______________________________________________________________________________________ ABSTRACTA Management Report (MR) is a document with flexible content published by open companies, in which the administration divulges information on its economic conjuncture, on its performance, investments, and financial structure, among others. According to studies, the MR is one of the documents more often utilized by user in general to evaluate the companies’ performance (for example SPRINGER, 1992; ROGERS; GRANT, 1997; YUTHAS; ROGERS; DILLARD, 2002, DALMÁCIO; PAULO, 2004; SILVA; RODRIGUES, 2010). Thus, it is understood that its contents facilitate the interpretation of the companies’ reality, being, therefore a valuable tool to investors and other users. This study identifies what the determining factors that have influenced the evolution of the information disclosed in the Management Reports of Brazilian open companies in the period dating from 1997 to 2010. For this a study was conducted of the MR of 130 companies (which represents 71% of the population, approximately) and three investigation techniques were utilized: content analysis, format analysis and legibility analysis. The results presented by the legibility analysis were: (1) the MR vary in legibility levels varying form 2 to 94, which means that there are reports that range from “very difficult” to “very easy” to read; (2) as the average fell between 30 and 50, it can be concluded that, on average, the reports are difficult to read. As for format analysis, it can be concluded that: (1) Reports vary between a minimum word count of 23 words, in 1998, to 22,879, in 2009; (2) of the 130 companies, eight disclosed an MR containing a single sentence; (3) in 1997, 35 companies (26,92%) published MR containing up to 10 sentences. In 2010, 34 companies presented this characteristic, which leads to the conclusion that there was no significant improvement in this item; (4) it was verified, besides that, that there are reports ranging from no visual resources to reports with a maximum total of 82 graphics or charts; (5) finally, with time, on average, companies have been increasing the amount of information (characters and words) and of graphics and tables disclosed in the MR. In relation to content analysis, the topics most often discussed in the MR were Management Reform and Business Description. Eight hypotheses were researched and it was concluded that hypotheses 1 and 2, that with time and with the complexity of the market, the MR are becoming more difficult to read, and that there is a statistical difference between the level of legibility and the economic segment to which the company belong were completely refuted; part of the third hypothesis, that with time the MR are presenting a wider spectrum of topics, and of the fourth hypothesis, that companies deeper in debt tend to present more sentences about economic conjuncture were corroborated; and the fifth, sixth, seventh and eighth hypotheses that there is a correlation between the economic variables and the information disclosed by the company; that larger companies with smaller debts, as well as time and the complexity of the market, tend to present more extensive reports, with a larger number of words; and that with time and the complexity of the market the companies have a tendency to present more visual aids in their reports; and that the size of a company’s report is connected to the size of a competing company were corroborated, which demonstrates an existence of patterns that have influenced the disclosure of information in the MR, in the period analyzed

Análise das variáveis que influenciam as informações divulgadas nos relatórios da administração das companhias abertas brasileiras : um estudo empírico nos anos de 2001 a 2003

Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Universidade Federal da Paraíba, Universidade Federal do Rio Grande do Norte, Programa Multi-Institucional e Inter-Regional de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, 2005.O Relatório da Administração (RA) é um relatório narrativo, no qual a empresa tem certa liberdade de apresentar notícias da empresa. Pesquisas empíricas realizadas com o intuito de verificar o grau de utilidade, transparência e confiabilidade destes relatórios demonstraram que estes são utilizados para decisões de investimento; entretanto, verificou-se também que estes relatórios são influenciados pelo viés da administração, na medida em que esta apresenta as informações segundo os seus interesses. O estudo analisa os Relatórios da Administração extraídos da base de dados da CVM do ano de 2001 a 2003 e verifica se existe relação entre estes e o desempenho financeiro das companhias. Os resultados encontrados mostram que o Relatório da Administração possui informação relevante sobre as companhias analisadas, porém observa-se a existência de um certo viés nas informações divulgadas neste relatório, sendo que este pode prejudicar a análise dos usuários, ou mesmo distorcer a percepção dos investidores. Percebe-se que a administração parece apresentar o cenário econômico de forma pessimista, assim como quem culpa o ambiente econômico por seu desempenho inferior ao esperado. Da mesma forma, os relatórios destas empresas também tendem a apresentar mais frases sobre perspectivas futuras. E outra observação que se pode obter é que a administração tende a ser otimista ao apresentar suas reformas, como quem recebe os méritos pelo trabalho desenvolvido.Management Discussion & Analyses - MD&A is a narrative report where the company has some degree of freedom to present news related to the company. Empirical research intended to verify the level of utility, transparency and reliability of those reports has shown that they are observed in the investment decision-making process. However, it was also evidenced that those reports are influenced by management's bias as they present information according to their interests. The study analyses MD&A extracted from Comissão de Valores Mobiliários - CVM 2001 to 2003 database and verifies the existence of a relationship between those reports and the financial results of the companies. The results show that the MD&A carry relevant information about the analyzed companies, but nevertheless a propensity is noted on the information released on this report which can impair stakeholder's analyses, or even distort investors' perception. It was also perceived that the administration seems to present the economic environment in a pessimistic tone, in a way as to blame the economic environment for not performing as expected. In the same way, the MD&A of those companies are also inclined to use more sentences about the future perspective. Another evidence that can be noted is that the management tends to be optimistic while presenting its prospects, as an appraisal for the job well done

The effect of depreciation in operating cash flows of brazilian electricity power companies in years 2001 and 2002

A demonstração dos fluxos de caixa, apesar de ainda não ser uma demonstração obrigatória no Brasil, facultativamente é divulgada por várias empresas brasileiras. Entretanto, ela apresenta alguns pontos contraditórios quanto à classificação, quanto às atividades. Este estudo tem como objetivo analisar o tratamento dado pelo FASB e pelo IASB para a despesa de depreciação na DFC e o efeito desse tratamento sobre o fluxo de caixa das atividades operacionais. A partir dessa análise, propõe-se um modelo alternativo para o tratamento da matéria. Esse modelo contempla um lançamento virtual de caixa em que a depreciação é deduzida do fluxo de caixa das operações e acrescida ao fluxo de caixa dos investimentos. A análise das DFC das empresas de grande porte do setor de energia elétrica do Brasil revela que o fluxo de caixa das operações destas foi preponderantemente superior ao resultado nos anos de 2001 e 2002, contrariamente ao verificado quando foi realizada a aplicação do tratamento proposto neste trabalho. Conclui-se, dessa forma, que há indícios de que o fluxo de caixa das operações dessas empresas está supervalorizado, possivelmente, em virtude da não consideração da despesa de depreciação do período na DFC. _________________________________________________________________________________ ABSTRACTThe aim of this paper is to analyses FASB and IASB prescriptions related with the way depreciation expense is treated in Cash Flows Statement (CFS) and the correspondingly effect of such treatment in cash flows of operating activities. As a result of the analysis, we propose an alternative model for dealing with this subject. The model requires that noncash depreciation expense should be deducted from operating cash flows and simultaneously added to investing cash flows. In analyzing the CFS of large electricity power companies located in Brazil, we found that years 2001 and 2002 operating cash flows were substantially higher than net income in the same period, in opposition with what occurs when we apply the model proposed in this study. We then conclude that operating cash flows of such companies may be overestimated as a result of not considering depreciation expense as a virtual noncash transaction in the body of CFS

Structural and functional measures of invertebrate and fungal communities as predictors of eutrophication

To assess how eutrophication affects leaf-litter decomposition and the associated biota in streams, we examined i) the structure of invertebrate and fungal communities and ii) leaf mass loss of different plant species. Leaves of alder, chestnut, eucalyptus, plane tree and oak were placed in coarse-mesh bags and immersed in 6 low-order streams along an eutrophication gradient during 38 days. Additional benthic invertebrate samples were collected with a hand-net. The values of the IBMWP biotic index applied to benthic invertebrates increased from low to intermediate levels of eutrophication and then dropped sharply at high and very high levels of eutrophication. Cluster analysis applied to leaf-associated invertebrate and fungal communities separated the streams according to the eutrophication level. The % of shredders on leaves decreased, whereas the % of oligochaetes increased along the eutrophication gradient. Invertebrate biomass and density, as well as fungal biomass and reproduction increased along the eutrophication gradient, but decreased in the most eutrophic stream. Alder leaves decomposed faster than other leaf species. A hump-shaped relationship was established between leaf mass loss and the eutrophication gradient for all leaf species, suggesting that leaf decomposition is a valuable tool to assess changes in stream water quality. Results suggested that both structural and functional measures of invertebrate and fungal communities are good predictors of stream eutrophication when assessing the ecological integrity of streams.FEDER-POFC-COMPETE and FCT supported this study (PEst-C/BIA/UI4050/2011 and PTDC/AAC-AMB/117068/2010) and IF (SFRH/BD/42215/2007)Fundação para a Ciência e a Tecnologia (FCT) - PEst-C/BIA/UI4050/2011, PTDC/AAC-AMB/117068/2010, SFRH/BD/42215/200

Eutrophication alters non-additive effects of plant-litter diversity in streams

The Portuguese Foundation for the Science and Technology supported I. Fernandes (SFRH/BD/42215/2007

Effects of nutrient enrichment and riparian vegetation on litter decomposition in streams

The Portuguese Foundation for the Science and Technology supported I Fernandes (SFRH/BD/42215/2007

Effects of riparian plant diversity loss on detritus food webs become more pronounced at longer times

Publicado em "Symposium for European Freshwater Sciences : abstract book"We examined the potential long-term impacts of riparian plant diversity loss on diversity and activity of aquatic microbial decomposers and on the feeding behaviour and body composition of a stream invertebrate shredder. Microbial assemblages were obtained in a mixed-forest stream by immersion of mesh bags containing alder, oak and eucalyptus leaves, commonly found in riparian corridors of Iberian streams. Simulation of species loss was done in microcosms by including a set of all leaf species, retrieved from the stream, and non-colonized leaves of 3, 2 or 1 leaf species. Leaves were renewed every month throughout 6 months, and microbial inoculum was ensured by keeping a set of colonized leaves from the previous month. After 2 (short time) and 6 months (long time) of plant species loss, microbial diversity, leaf mass loss and fungal biomass were assessed in each leaf species. Leaves from all leaf treatments were used to feed invertebrate shredders. Molecular diversity of fungi and bacteria, as the total number of OTUs per leaf diversity treatment, decreased with leaf diversity loss. Fungal biomass on oak and eucalyptus leaves tended to decrease linearly with leaf species loss. Decomposition of alder and eucalyptus leaves was affected by leaf species identity, mainly after long time. Leaf decomposition of alder decreased when mixed with eucalyptus, while decomposition of eucalyptus decreased in mixtures with oak. Time led to an increase of the positive diversity effects on leaf consumption and FPOM production by the invertebrates. Regarding invertebrates’ body composition, the % of C increased and the % of N decreased when animals were fed with leaves after long time of diversity loss. Moreover, leaf identity affected invertebrates’ body composition after feeding, suggesting deviation from strict homeostasis. Results suggest that effects of leaf diversity on microbial decomposers depended on leaf species number and also on which species were lost from the system, especially after longer time. Also, leaf diversity affected leaf consumption and FPOM production by invertebrates, as well as animals’ body composition. This may have implications for the management of riparian forests to maintain stream ecosystem functioning. FEDER-POFC-COMPETE and FCT supported this study (PEst-C/BIA/UI4050/2011, PTDC/AAC-AMB/113746/2009 and PTDC/AAC-AMB/117068/2010), SD (SFRH/BPD/47574/2008) and IF (SFRH/BD/42215/2007)FEDER-POFC-COMPETE and FCT supported this study (PEst-C/BIA/UI4050/2011, PTDC/AAC-AMB/113746/2009 and PTDC/AAC-AMB/117068/2010), SD (SFRH/BPD/47574/2008) and IF (SFRH/BD/42215/2007