O QUE REVELAM OS ESTUDOS REALIZADOS NO BRASIL SOBRE POLÍTICA DE DIVIDENDOS?

This paper consists of a review of the literature about dividend policy in Brazil, focusing on the empirical studies conducted from 1990 to 2010 that were published in major Brazilian administration, accounting and finance journals and major conference proceedings on this subject. The analyzed sample comprised 39 studies using various methods and conducted in various periods. Based on the model of Harris and Raviv (1991), this paper grouped studies according to model type, and it found five main categories. We were able to find some tendencies, such as: dividend policy relevance in the Brazilian market; confirmation of existence of agency problems; conflicting findings regarding the clientele hypothesis; tax signaling in, and tax impact on, defining dividend policy; non-conflicting findings regarding key factors of dividend policy

O processo decisório na interação empresas—bancos

A área de Finanças das Empresas tem dado reduzido tratamento à interação dinâmica entre empresa e bancos, sob a ótica da empresa, com vista a obter empréstimos. As decisões pertinentes a essa interação são aqui explicitadas e colocadas em forma hierarquizada, que as divide em decisões de adaptação ao ambiente bancário, decisões táticas-de-organização, decisões táticas-de-operação e decisões operacionais. Os fatores da interação com os bancos são explicitados

Ativos intangíveis e o desempenho empresarial

Globalization and advances in information technology are stepping up competition between companies, making it increasingly necessary for them to stand out from their competitors. Intangible assets such as brands, patents, public utilities and intellectual capital, for example, are singular assets, whose uniqueness allows companies to differentiate themselves from others and gain competitive advantages. In this context, innumerous authors have asserted that the generation of wealth in companies is directly related to intangible assets, as these assets are responsible for better economic performance and the generation of above-average profits. The higher presence of intangible assets not accounted for on paper can also explain the gap between the market value of a company and the value reflected in traditional accounting. The aim of this study was to analyze the impact of the presence of unrecorded intangible assets on the performance of companies, statistically verifying whether these assets can really generate greater value for shareholders. The results obtained from hundreds of companies in the United States are significant and show that there are important differences in performance between intangible-intensive and tangible-intensive companies. Accounting thus needs to make an effort to register these strategic assets and develop a means of reflecting them, if necessary re-adjusting its principles, conventions, norms and practices in such a way that essence take prevalence over form, because even subjectivity and the consequent difficulty in measuring intangible assets cannot stand as an obstacle to this process of evolution.A globalização e os avanços da tecnologia da informação estão acirrando a competição entre as empresas, forçando-as, cada vez mais, a se diferenciarem de seus concorrentes. Ativos intangíveis, como marcas, patentes, concessões públicas e capital intelectual, por exemplo, são ativos singulares, cujas características únicas poderiam permitir a diferenciação entre as empresas e a obtenção de vantagens competitivas. Nesse contexto, inúmeros autores têm afirmado que a geração de riqueza nas empresas estaria diretamente relacionada com os ativos intangíveis, pois esses ativos seriam responsáveis por desempenhos econômicos superiores e pela geração de valor aos acionistas e, ainda, que uma maior presença de ativos intangíveis não contabilizados poderia explicar as lacunas entre o valor de mercado das empresas e o valor refletido pela contabilidade tradicional. O objetivo dessa pesquisa é analisar o impacto da presença de ativos intangíveis não contabilizados no desempenho das empresas, verificando estatisticamente se esses ativos podem realmente ser responsáveis por uma maior criação de valor aos seus acionistas. Os resultados obtidos com centenas de empresas norte-americanas são significativos e demonstram a existência de importantes diferenças de desempenho entre as empresas intangível-intensivas e as empresas tangível-intensivas. Portanto, a contabilidade precisa direcionar esforços para registrar esses ativos estratégicos e desenvolver uma forma de evidenciá-los, re-adequando, se necessário, seus princípios, convenções, normas e práticas, de forma que prevaleça a essência sobre a forma, pois mesmo a subjetividade e a conseqüente dificuldade de mensuração dos ativos intangíveis não podem servir de barreira para impedir esse processo de evolução

¿Qué revelan los estudios realizados en Brasil sobre política de dividendos?

O presente artigo consiste na revisão da literatura sobre política de dividendos no Brasil, com foco nos estudos empíricos realizados no período de 1990 até 2010, que tenham sido objeto de publicação nos principais periódicos nacionais de Administração, Contabilidade e Finanças ou disponíveis em anais dos principais congressos da matéria. A amostra analisada foi composta de 39 trabalhos com variadas metodologias e períodos. Com inspiração no modelo de Harris e Raviv (1991), buscou-se agrupar os trabalhos de acordo com o tipo de modelo, tendo sido identificadas cinco categorias predominantes. Algumas tendências puderam ser percebidas, tais como: relevância da política de dividendos no mercado brasileiro; confirmação da existência de problemas de agência; resultados conflitantes quanto à hipótese da clientela; sinalização e influência dos tributos na definição da política de dividendos; resultados não conflitantes quanto às determinantes da política de dividendos

Avaliação de estratégias para a redução do risco de inadimplência em carteiras de crédito bancário rotativo de pessoas físicas

In recent years, the main private Brazilian banks have presented a continuous increase in the number of clients in their portfolios and, consequently, successive growth of credit operations and revenues obtained through the high interest rates or spread charged on loans to individual borrowers, such as credit limit and revolving credit. Moreover, the increase in the number of clients also increases the risk of default. Hence, it is essential that banks carry out strategies to implant default prevention actions. In order to contribute to this endeavor, this paper presents three propositions or action strategies, aimed at reducing risks in natural-person revolving credit portfolios: 1. "The Moral Risk Discouraging Agent", 2. The Determination of the Efficient Risk-Return Frontier", and 3. "The Futures Market of Default Ratios". This paper also proposes an econometric model to assess the impact of nineteen systemic variables related to individual default risk observed in revolving credit. The results obtained through the simulations led to the conclusion that the econometric model and the implementation of each of the three strategies contribute to the inhibition and better monitoring of default in individual revolving credit portfolios.Os principais Bancos Privados brasileiros vêm apresentando crescimento contínuo do número de clientes pessoas físicas em suas carteiras de crédito e, conseqüentemente, aumento do volume de negócios e receitas com as altas taxas de spread, ou retorno, cobradas em empréstimos rotativos (ex.: Limite de Cheque Especial). Como, paralelamente ao aumento da concessão de empréstimos, ocorre uma maior exposição ao risco de inadimplência, espera-se que os Bancos adotem ações preventivas e inibidoras ao não pagamento pontual de empréstimos. Visando contribuir nessa tarefa, este artigo, inicialmente, apresenta três proposições para a redução de risco em carteiras de crédito bancário rotativo às pessoas físicas, quer sejam: 1) "O Agente Desestimulador ao Risco Moral", 2) "A Determinação da Fronteira Eficiente Risco-Retorno" e 3) "O Mercado Futuro de Índices de Inadimplência". Na parte final, apresenta um modelo econométrico desenvolvido para avaliar o impacto de 19 variáveis sistemáticas na inadimplência de pessoas físicas em créditos rotativos. Os resultados extraídos de simulações conduzem à conclusão parcial de que a utilização do modelo econométrico e a implementação das três estratégias contribuiriam para a inibição e melhor monitoramento da inadimplência em carteiras de crédito rotativo de pessoas físicas

Atributos corporativos e concentração acionária no Brasil

Este artigo enfoca os possíveis determinantes da concentração do direito de voto e do direito sobre o fluxo de caixa por parte dos acionistas controladores das companhias abertas brasileiras. A análise investiga se variáveis endógenas das firmas e setoriais fazem com que algumas empresas tenham estrutura de propriedade mais concentrada do que outras submetidas ao mesmo ambiente contratual. Ao se aplicarem testes empíricos a um painel com 161 empresas entre os anos de 1998 e 2002, as variáveis testadas como possíveis determinantes não parecem infl uenciar a concentração acionária dos controladores das empresas analisadas. Os resultados oferecem evidência em favor da hipótese de influência da exogeneidade da estrutura de propriedade sobre o desempenho corporativo, adotada em trabalhos recentes.This article focuses on the possible determinants of the concentration of the right to vote and the rights over cash-flow of the controlling shareholders of publicly-quoted Brazilian companies. The analysis investigates if endogenous variables of firms and sectors mean that some companies have a more concentrated corporate structure than others that undergo the same contractual environment. When empirical tests were applied to a panel of 161 companies between 1998 and 2002, the variables that were tested as possible determinants seem not to have an influence on the shareholder concentration of the owners of the companies that were analyzed. The results offer evidence in favor of the hypothesis of the influence of the exogeneity of the ownership structure on corporate performance, which has been used in recent work

Análise do impacto do investimento de patrocínio esportivo pelo Banco Panamericano: estudo de evento

This work provides evidence of the impact of decisions by companies to invest in publicity on soccer jerseys and the reflection of such investments on their stock price, based on the efficient market hypothesis (Fama, 1970). Employing the event study method, we carried out an exploratory study of the performance of the preferred shares of Banco Panamericano (BPNM4), which are listed on the BM&FBovespa. The event analyzed is the announcement on April 23, 2009 of an agreement to sponsor the Corinthians professional soccer team in the last games of the São Paulo state championship competition that year. We investigated the abnormal returns of the bank’s preferred shares based on the model of Campbel, Lo & Mackinlay (1997). After calculating the normal and abnormal returns, we tested the homogeneity of the variances and normality of the data before applying parametric t-tests. Upon validation, we carried out tests of the means for the abnormal returns within the event window, before and after the announcement. The results provide support for the semi-strong market efficiency hypothesis, since the shares presented abnormal performance in the days after disclosure of the sponsorship.Este trabalho fornece evidências do impacto da decisão de investimento de empresas em publicidade nas camisas de futebol e o reflexo desse investimento em suas ações no mercado de capitais. O eixo teórico se baseou na teoria de mercado eficiente (FAMA, 1970), e com base na técnica de estudo de eventos, foi realizado um estudo exploratório nas ações preferenciais do Banco Panamericano (BPNM4), que são listadas na BM&F BOVESPA. O evento analisado foi a divulgação, em 23 de abril de 2009, do acordo de patrocínio para os jogos da final do campeonato paulista de 2009.   Foram investigados os retornos anormais das ações preferenciais do banco Panamericano (BPNM4), com base no modelo de Campbel, Lo e Mackinlay (1997). Após os cálculos dos retornos normais e anormais, testes de homogeneidade das variâncias e testes de normalidade precederam a realização dos testes paramétricos “t”. Confirmada a validação, foram realizados testes média para os retornos anormais dentro da janela de evento, anterior e posterior ao evento. Ao final, os resultados objetivaram testar a eficiência semiforte nas ações do banco, verificando se as ações apresentaram desempenho anormal nos dias próximos à divulgação do patrocínio

THE ADDITION OF THE MOMENT RISK FACTOR FOR THREE FACTORS ASSET PRICING MODEL, DEVELOPED BY FAMA & FRENCH, APPLIED TO THE BRAZILIAN STOCK MARKET

O objetivo do presente artigo é investigar a validade do “Modelo de Precificação de Ativos dos Quatro Fatores” no mercado acionário brasileiro. Esse modelo é definido pela adição do Fator de Risco Momento ao Modelo dos Três Fatores de Fama e French. Dessa forma, os quatro fatores são: o Mercado, conforme indicado pelo CAPM; o Tamanho da Empresa, definido pelo valor de mercado do patrimônio líquido; oÍndice Book-to-Market ou B/M, definido pela relação entre o valor contábil e de mercado do patrimôniolíquido; e o Momento, definido pelo desempenho acumulado dos retornos das ações. A metodologia utilizada foi a mesma adotada por Fama e French (1993). Foram usadas as ações listadas na Bolsa de Valores doEstado de São Paulo–BOVESPA, no período de 1995 a 2006. Testou-se a significância de cada fatorutilizando-se a estatística t de Student. A validade do modelo foi testada por meio da análise dos coeficientesde determinação, R2, das regressões temporais. Os resultados verificados apresentaram evidências de que oModelo dos Quatro Fatores é válido para o mercado acionário brasileiro, sendo superior ao Modelo dos TrêsFatores, e também ao CAPM, na explicação das variações dos retornos das ações da amostra. A relevânciade cada fator de risco variou de acordo com as características das carteirasThe objective of this article is to investigate the validity of the “four factors assets pricing model ”in theBrazilian stock market. This model is defined by the addition of the risk moment factor to the famous threefactors developed by Fama and French. Therefore, the four factors are: the market, as indicated by CapitalAsset Pricing Model (CAPM); the size of the enterprise, defined by the value of its net equity; the Book-toMarket rate (defined by the relation between the book value and market value); and the Moment, that is defined by the stocks valorization within a certain period of time. During this investigation it has utilized thesame methodology adopted by Fama and French (1993). Such survey focused on the shares traded throughthe Sao Paulo Stock Exchange (BOVESPA) between 1995 and 2006. The signification of each factor wastested using to statistic T of Student. The model e ectiveness was tested through coefficients of determinationR2 analysis of regressions timing. The research results proof that this model is applicable to the BrazilianStock Market, being superior to the Three Factors Model, and also to CAPM, while explaining the gains ofthe sampled shares. The relevance of each factor of risk varied in accordance with the characteristics ofeach portfolio

THE ADDITION OF THE MOMENT RISK FACTOR FOR THREE FACTORS ASSET PRICING MODEL, DEVELOPED BY FAMA & FRENCH, APPLIED TO THE BRAZILIAN STOCK MARKET

O objetivo do presente artigo é investigar a validade do “Modelo de Precificação de Ativos dos Quatro Fatores” no mercado acionário brasileiro. Esse modelo é definido pela adição do Fator de Risco Momento ao Modelo dos Três Fatores de Fama e French. Dessa forma, os quatro fatores são: o Mercado, conforme indicado pelo CAPM; o Tamanho da Empresa, definido pelo valor de mercado do patrimônio líquido; oÍndice Book-to-Market ou B/M, definido pela relação entre o valor contábil e de mercado do patrimôniolíquido; e o Momento, definido pelo desempenho acumulado dos retornos das ações. A metodologia utilizada foi a mesma adotada por Fama e French (1993). Foram usadas as ações listadas na Bolsa de Valores doEstado de São Paulo–BOVESPA, no período de 1995 a 2006. Testou-se a significância de cada fatorutilizando-se a estatística t de Student. A validade do modelo foi testada por meio da análise dos coeficientesde determinação, R2, das regressões temporais. Os resultados verificados apresentaram evidências de que oModelo dos Quatro Fatores é válido para o mercado acionário brasileiro, sendo superior ao Modelo dos TrêsFatores, e também ao CAPM, na explicação das variações dos retornos das ações da amostra. A relevânciade cada fator de risco variou de acordo com as características das carteirasThe objective of this article is to investigate the validity of the “four factors assets pricing model ”in theBrazilian stock market. This model is defined by the addition of the risk moment factor to the famous threefactors developed by Fama and French. Therefore, the four factors are: the market, as indicated by CapitalAsset Pricing Model (CAPM); the size of the enterprise, defined by the value of its net equity; the Book-toMarket rate (defined by the relation between the book value and market value); and the Moment, that is defined by the stocks valorization within a certain period of time. During this investigation it has utilized thesame methodology adopted by Fama and French (1993). Such survey focused on the shares traded throughthe Sao Paulo Stock Exchange (BOVESPA) between 1995 and 2006. The signification of each factor wastested using to statistic T of Student. The model e ectiveness was tested through coefficients of determinationR2 analysis of regressions timing. The research results proof that this model is applicable to the BrazilianStock Market, being superior to the Three Factors Model, and also to CAPM, while explaining the gains ofthe sampled shares. The relevance of each factor of risk varied in accordance with the characteristics ofeach portfolio