Credit Risk in a Network Economy

We develop a structural model of credit risk in a network economy. In particular, we are able to account for complex counterparty relationships,where one company may be indirectly affected by the credit risk of another company in the network. In this re-spect,we generalize Jarrow and Yu (2001)and Collin-Dufresne,Goldstein and Hugonnier (2003),but do so in the rich context of a structural form model. We provide closed form formulae for the price of risky debt and equity,which depend upon the lending/borrowing relationships in the economy. Our model applies to completely general lender/borrower relationships,including looping relationships. Our formulae can apply to cases where not only ?nancial ?ows but also operations are dependent across ?rms. In order to achieve these results,we use queueing theory. This paper thus represents one of the ?rst applications of queueing theory to ?nance.Credit Risk; Capital Structure; Queueing Networks

Do Major Financial Crises Provide Information on Sovereign Risk to the Rest of the World? A Look at Credit Default Swap Markets.

The financial innovations of the late 1990s have led to the emergence of a significant number of new instruments, in particular in the market for hedging credit risk. This paper, based on an original dataset of transactions and quotes, looks at credit default swaps drawn on sovereign countries. The study of the credit default swap market around major financial crises leads to several results: Markets' consideration of ratings around the world changes dramatically after major financial crises, even for those countries that are not in crisis. While ratings seem suddenly to matter more, pricing uncertainty increases as well. Thus large financial crises appear to create strong information uncertainty, rather than resolve previous uncertainty. After a major crisis event, there is significant ‘flight-to-quality’ that is accompanied by a strong relative rise of demand for sovereign credit protection. We also document the extra-significance of transaction data compared to quote data in an OTC market. Overall, sovereign ratings appear to be the pricing tool of last resort when crises disturb markets.Credit Default Swaps, Sovereign Risk, Financial Crises, Event Study

Understanding the Economic Value of Legal Covenants in Investment Contracts: A Real-Options Approach to Venture Equity Contracts

Valuing early-stage high-technology growth-oriented companies is a challenge to current valuation methodologies. This inability to come up with robust point estimates of value should not and does not lead to a breakdown of market liquidity: instead, efforts are redirected towards the design of investment contracts which materially skew the distribution of payoffs in favor of the venture investors. In effect, limitations in valuation abilities are addressed by designing the investment contracts as baskets of real options instead of linear payoff functions. This paper investigates four common features (covenants) of venture capital investment contracts from a real option perspective, using both analytical solutions and numerical analyis to draw inferences for a better understanding of contract features. The impact of the concept for pricing issues, valuation negotiation and for contract design are considered. It is shown, for example, how "contingent pre-contracting" for follow-up rounds is theoretically a better proposition than the simple "rights of first refusal" commonly found in many contracts. We also provide for results (such as timing of investments, lengths of rounds, choices of liquidation levels, conversion levels) that take into account full interaction of the different features considered. We document some complex facts, such as the concavity of the VC contract value depending on the amount invested at the different stages, the actual share impact of the most common anti-dilution feature, some endogenous motivation for early VC exits from otherwise performing companies and stress overall the importance of a full analysis for efficient contract negotiations and understanding.

A framework for collateral risk control determination

This paper derives a general framework for collateral risk control determination in repurchase transactions or repos. The objective is to treat consistently heterogeneous collateral so that the collateral taker has a similar risk exposure whatever the collateral pledged. The framework measures the level of risk with the probability of incurring a loss higher than a pre-specified level given two well-known parameters used to manage the intrinsic risk of collateral: marking to market and haircuts. It allows for the analysis in a self-contained closed form of the way in which different relevant factors interact in the risk control of collateral (e.g. marking to market frequency, level of volatility of interest rates, time to capture and liquidity risk, probability of default of counterparty, etc.). The framework, which combines the recent theoretical literature on credit and interest risk, provides an alternative quantifiable and objective approach to the existing more ad-hoc rule-based methods used in hair cut determination. JEL Classification: E50, E58, G21, G10

Les photographies prises au sol : une source d’information pour la gestion des paysages riverains des cours d’eau

Pour intégrer le paysage dans la gestion globale des cours d'eau, nous proposons une méthode permettant d'établir un diagnostic paysager, basée sur une analyse qualitative et quantitative de la structure éco-géographique du paysage et une analyse de sa perception par les différents acteurs. Ces analyses complémentaires, réalisées à des fins de gestion, permettent au gestionnaire de connaître les différentes facettes micro paysagères de son cours d'eau, d'évaluer leur agencement longitudinal, leur diversité et la perception qu'en ont les usagers. Dans cet article, nous montrerons comment, dans la première analyse, des photographies des berges, prises au sol, constituent une source d'informations permettant de déterminer l'identité paysagère des cours d'eau de taille moyenne (largeur < 50 m). Nous analysons statistiquement les taches, au sens où l'entend l'écologie du paysage, composant le paysage et présentes sur les photographies pour déterminer des types de paysages. Une première étude, basée sur 116 photographies de berge de quatre cours d'eau du sud-est de la France, a permis d'identifier 11 types de micro paysages rivulaires représentatifs, déterminés par des caractéristiques d'ouverture de vue, de végétation et d'anthropisation. Une seconde étude visant à évaluer l'intégration paysagère de berges de cours d'eau français et suisses restaurées par des techniques de génie végétal, basée sur 54 photographies, met en évidence des différences paysagères entre les paysages naturels et les paysages aménagés.Landscape is increasingly taken into account now in French management projects. With the water law of the third January 1992, managers are developing new options such as integrated basin management and consequently are studying river landscapes. As they would like to base their actions on improved and replicated methods, more research is needed. The present paper aims to identify fluvial landscapes from ground photographs taken from the banks. The landscape patches are statistically analysed in order to distinguish fluvial landscape types. Two studies have been successively completed. The first one was based on four rivers located in south-eastern France. A typology of fluvial landscapes was built using one hundred sixteen photographs, allowing to group rivers and river reaches according to their structural landscape types. Eleven types were determined by opening, vegetal or human characteristics. The aim of the second study was to assess the scenic integration of banks which were protected by bioengineering technics. The photographs are taken on ten French and Swiss water courses. The analysis of fifty four photographs shows slight differences between reference landscape and protected landscape

Mesure des efforts dynamiques dans les agrès de cirque

RÉSUMÉ Actuellement, les charges générées par les artistes de cirque sur les agrès et les accrochages sont méconnues par la plupart des professionnels du milieu, qu’ils soient artistes, gréeurs, directeurs techniques ou concepteurs. Peu de mesures ont été diffusées au grand public ou dans la communauté scientifique. En ayant une meilleure connaissance des efforts dynamiques imposés aux appareils et aux structures d’accrochage, les professionnels auront une idée plus réaliste des besoins en sécurité. Le projet vise à mesurer les efforts générés au point d’accrochage lors de mouvements effectués par les artistes de cirque dans cinq disciplines aériennes que sont le cerceau, la corde lisse, les sangles, le tissu et le trapèze danse. La prise de mesure s’est effectuée à l’École nationale de cirque (ÉNC) et à la Tohu avec la participation de 16 étudiants de l’ÉNC. En plus de former une banque de données sur le sujet, le projet vise à répondre à plusieurs objectifs spécifiques. Le premier objectif est de mesurer les forces maximales et de les caractériser selon les différentes situations suivantes : les cinq disciplines, les trois niveaux scolaires, la masse des artistes, le sexe, les différents types de mouvements et des conditions d’entrainement et de spectacle. Les sangles sont la discipline ayant généré les forces maximales les plus élevées. La force maximale mesurée représente 7.9 fois le poids de l’artiste effectuant le mouvement. Jusqu’à présent, la force maximale mesurée sur un agrès de cirque accroché en un point était une force qui vaut 4.94 fois le poids de la personne (Vogel, 2014). Les pratiques sécuritaires en conception et en accrochage doivent donc être adaptées aux nouvelles mesures apportées par le projet. Il a de plus été montré que certains types de mouvements génèrent des forces plus élevées selon les disciplines. En corde lisse et en tissu, ce sont des chutes libres qui ont généré les forces les plus élevées. En trapèze danse, en sangles et en cerceau, ce sont des mouvements contenant du ballant qui ont généré les forces les plus élevées. Le deuxième objectif du projet est de comparer la variabilité entre des débutants et des professionnels. La variabilité des efforts mesurés en fonction du temps a été analysée pour des artistes effectuant plusieurs fois le même mouvement. Il s’est avéré que la variabilité est inhérente à certains types de mouvement. Les mouvements où l’artiste a une action concrète à effectuer a une variabilité plus élevée que les mouvements où il n’a pas d’action à effectuer et où la force ne dépend que de la réaction de l’équipement.----------ABSTRACT At present the forces generated by circus artists are unknown by professionals from the circus world. Few data are available to the general public or to the scientific community. By knowing the dynamic forces experienced by equipment and hanging structure, professionals will have a real sense of the security needs. The project aims to measure forces at the hanging point while circus artists perform acrobatic movement. Five disciplines are considered: aerial hoop, aerial silk, aerial straps, dance trapeze and rope. Measurements were done at the National Circus School of Montréal and at the Tohu with the participation of 16 students of the National Circus School. The main purpose is to create a large data base. The project also has many specific purposes. The first one is to measure maximal forces and to characterize them by the different inputs: discipline, scholar level, artist’s mass, gender, type of movement and training or show situation. Aerial straps is the discipline which generated the highest maximal forces. The maximal force represents 7.9 times the body weight of the artist. So far, the maximal force measured represented 4.94 time the body weight of the artist (Vogel, 2014). Safety practices in hanging and design have to be modified based on the new data provided by the project. It was showed that some types of movement generate higher maximal forces depending on the discipline. In rope and silk, free falls generated the higher forces. In dance trapeze, aerial hoop and straps, movements containing swinging generated the higher forces. The second purpose of the project is to compare variability of beginners and professionals. Variability of the force signals has been analysed for artists performing many times the same movement. Variability is strongest for some types of movement in which the artist has an action to do. Variability decreases when the artist does not have an action to do and there only is the reaction of the equipment which influences the force. For a movement in which the artist has an action to do, it has been shown that variability decreases with the skills level. Influencing factors have been analysed for a specific movement in straps. An analysis reveals that the most influencing factors are the artist’s mass and if the movement is well executed, and not gender or straps length or initial position

Analyses biomécaniques de l'interaction acrobate-équipement de cirque dans la performance acrobatique en planche coréenne

La planche coréenne est une discipline de cirque exigeante d’un point de vue technique. Il s’agit d’une longue planche à bascule sur laquelle deux acrobates, placés à chaque extrémité, se catapultent continuellement pour effectuer des sauts acrobatiques. Les acrobates utilisent une technique spécifique pour le décollage et l’atterrissage. La planche coréenne, comme tout équipement de cirque, n’a pas de standard de fabrication et il existe une grande variété de planches. Les acrobates, les entraîneurs et les concepteurs d'équipements bénéficieraient d’avoir plus d'informations sur la biomécanique de la performance et sur la mécanique de la planche, afin d'améliorer le développement des techniques acrobatiques et la conception des planches. L’objectif de la thèse était de mieux comprendre l’interaction entre l’équipement de cirque et la performance acrobatique en planche coréenne. À cet égard, les quatre objectifs spécifiques étaient de : (1) Établir l’influence de la hauteur de saut, du participant, de la planche et de la technique de réception sur les forces d’impact et les taux de chargement; (2) Quantifier l’influence de plusieurs facteurs biomécaniques cinématiques sur la hauteur de saut; (3) Déterminer la différence de contribution musculaire et de durée des phases du mouvement entre acrobates débutants et acrobates élites; et (4) Caractériser mécaniquement différentes planches et mettre en évidence la contribution du renvoi de flexion de la planche sur la hauteur de sauts. Cette thèse présente l’ensemble des travaux effectués pour lier les caractéristiques de la planche au mouvement de l’acrobate. En effet, le mouvement de l’acrobate, sauter à grande hauteur, génère des forces élevées sur la planche lors de la réception, ce qui met en mouvement la planche. L’équipement ensuite permet un transfert de force vers l’acrobate qui s’élance. Finalement, ce dernier doit utiliser une technique optimale avec une synchronisation et une contribution musculaire précis, afin de gagner une hauteur suffisante pour la performance. Nos différentes études ont permis de montrer que le facteur qui influence le plus les forces d’impact et le taux de chargement lors de la réception est la hauteur de saut (40% d’influence relative). La force maximale mesurée est de 13.5 fois le poids corporel de l’acrobate, ce qui peut représenter un risque de blessure. La hauteur de saut est en majorité influencée par la vitesse verticale du centre de masse de l’acrobate-partenaire qui se réceptionne, de la vitesse verticale de la planche et de l’amplitude des hanches lors du décollage. Ces deux derniers paramètres peuvent être contrôlés par les acrobates ou les concepteurs de planche coréenne. Nous démontrons, de plus, que les acrobates débutants sont plus longs dans la préparation au décollage, le décollage et l’atterrissage comparativement aux acrobates experts. Cependant, il n’y avait pas de différence claire entre les débutants et les professionnels quant à l’activité musculaire lors du décollage et atterrissage, ce qui indique que la temporalité est sûrement plus importante que l’activité musculaire. Nous trouvons aussi que le renvoi de flexion (énergie élastique de la planche) est non négligeable (46 % d’influence relative) et contribue donc à la hauteur de saut. Finalement, le paramètre mécanique le plus important pour quantifier et comparer les planches est la raideur. Les quatre planches de l’étude ont une raideur qui varie entre 12.2 kN/m et 19.6 kN/m. Ce paramètre peut probablement guider les futures conceptions de planche. Collectivement, ces quatre études mettent en évidence que la synchronisation temporelle du mouvement des acrobates et du mouvement de la planche est l’élément crucial dans cette discipline.Korean teeterboard is a technically demanding circus discipline. The apparatus resembles a seesaw, and two acrobats take turns jumping vertically, performing complex acrobatic figures and landing back on the apparatus. Acrobats use a specific technique during take-off and landing. Furthermore, like most circus equipment, there are no standards regarding the design of the teeterboard and there is a wide variety of teeterboards. Acrobats, trainers and equipment’s designers would benefit to know more about the relationship between the biomechanics of the performance and the mechanics of the board. This understanding would help improving acrobatic techniques and optimize the design of teeterboards. The purpose of the thesis was to better understand the interaction between the circus equipment and the acrobats’ performance in Korean teeterboard. To this end, this thesis was divided into four specific goals: (1) Define the influence of the jump height, the teeterboard and the landing technique on impact forces and loading rates; (2) Quantify the influence of various kinematic factors to the jump height; (3) Determine the differences between expert and novice acrobats with respect to muscular contribution and duration of the phases of the movement ; and, (4) mechanically characterize different types of teeterboards and highlight the contribution of the recoil effect to the jump height. This thesis covers the work carried out to link the characteristics of the teeterboard to the movement of the acrobat. The movement of the acrobat, i.e., jumping at high height, generates high forces during landing, which set in motion the board. The equipment then enables the transfer of this force to the other acrobat taking-off. This acrobat should use an optimal technique with a precise timing and muscular contribution, to gain sufficient height for their performance. This body of work demonstrated that the most important factor influencing the impact forces and loading rates was jump height (40% of relative influence). Maximal recorded force was 13.5 times the acrobat’s bodyweight, raising concerns about risk of injury. Jump height was mainly influenced by the vertical velocity of the center of mass of the acrobat landing, the vertical velocity of the teeterboard and the hip range of motion at take-off. The last two parameters can be controlled by acrobats, trainers, or designers of Korean teeterboard. We also found that novice acrobats are longer in the following phases: preparation for take-off, take-off, and landing. However, there was no clear difference in muscular amplitude during take-off and landing between novice and professional acrobats. This indicates that timing may be more important than muscular amplitude. We showed that recoil effect (elastic strain energy of the board) strongly contributed to the jump height (46% of relative influence). Finally, the most important mechanical parameter to quantify and compare teeterboards was the stiffness. The stiffness of the four teeterboards analyzed in this study ranged from 12.2 kN/m to19.6 kN/m. This result can guide future designs of teeterboard. The results from this thesis highlight the fact that temporal synchronization of the movement from both acrobats and the movement of the board is crucial in this discipline

A framework for collateral risk control determination

This paper derives a general framework for collateral risk control determination in repurchase transactions or repos. The objective is to treat consistently heterogeneous collateral so that the collateral taker has a similar risk exposure whatever the collateral pledged. The framework measures the level of risk with the probability of incurring a loss higher than a pre-specified level given two well-known parameters used to manage the intrinsic risk of collateral: marking to market and haircuts. It allows for the analysis in a self-contained closed form of the way in which different relevant factors interact in the risk control of collateral (e.g. marking to market frequency, level of volatility of interest rates, time to capture and liquidity risk, probability of default of counterparty, etc.). The framework, which combines the recent theoretical literature on credit and interest risk, provides an alternative quantifiable and objective approach to the existing more ad-hoc rule-based methods used in hair cut determination

In processu prioris, maiordomi, confratrum, et capituli confratriae SS. Corporis Christi, et S. Vincentii Martyris super apprehensione in articulo proprietatis : sobre que se deven mandar vender los bienes aprehensos, con cargo de los censos, ò treudos, que huviere sobre ellos, y del precio mandar pagar las pensiones vencidas y en caso de ivicion ...

Precede al texto en p.1, viñeta con la inscripción : "Iesus, Maria, Ioseph"Copia digital : Diputación Provincial de Zaragoza. Servicio de Archivos y Bibliotecas, 2010Datos de tít. tomados de p.1, y mención de responsabilidad del final del textoTexto fechado al final del mismo en Zaragoza ... 1681Sign.: A\p8\sInic. grab. xil. en p.