Towards an unstable hook : the evolution of stock market integration since 1913

We examine equity market integration for 17 countries from 1913-2018. We use network analysis to measure the evolution of global stock market integration as well as stock market integration between and across countries. The empirical results suggest that long-run stock market integration looks like an unstable hook. Equity market integration first peaked in 1913 during the first era of globalization (1870-1913) when unfettered markets ruled the day. Integration declined over the next 60 years as countries experienced the Great Depression and shunned international capital markets. The end of the Bretton Woods system in the early 1970s ushered in the second period of globalization. Our empirical analysis suggests that stock market integration in the recent period of globalization has surpassed the first era of globalization in the last 10 years and currently has the highest level of equity market integration and network instability in world history

La " finance globale " : emprise, contraintes et exclusions

International audienceL'état des lieux du processus de globalisation financière à l'orée de la décennie 2010 fait apparaître que la situation de l'espace européen est assez peu favorable, pour trois raisons principales. D'abord, alors même que la globalisation financière, en fait, n'est pas un phénomène véritablement global puisqu'elle ne concerne qu'un petit nombre d'économies avancées et émergentes, la crise récente a bouleversé la hiérarchie historique des risques relatifs aux placements internationaux. Les économies émergentes ont au cours des cinq dernières années un statut inattendu de valeurs refuge. Ensuite, au sein des économies globalisées, le financement de l'économie repose désormais majoritairement sur les marchés et non plus sur les activités traditionnelles des banques. Il en résulte, particulièrement dans le cas de l'Union Européenne, une course à la redistribution des bénéfices et une faiblesse structurelle de l'investissement des entreprises qui contribuent à l'installation durable d'un environnement de faible croissance. Enfin, les mesures récentes de dérèglementation des activités financières (MIF) ont conduit à une convergence des caractéristiques des marchés financiers de l'espace européen vers celles caractéristiques des marchés financiers des Etats-Unis, notamment en matière de concurrence sur les marchés de titres. Il apparaît donc que l'Union Européenne est dans une situation fragile. En termes d'entrées de capitaux elle n'a ni le statut de valeur refuge des pays émergents, relativement isolés de la conjoncture internationale, ni l'avantage du dollar que détiennent les Etats-Unis ; la structure du financement de sa croissance est extrêmement contraignante ; et ses marchés financiers, en pleine mutation, génèrent de l'incertitude et des risques mal maîtrisés

Dette souveraine, risque systémique et conditions d'optimalité de l'intervention du Fonds Monétaire International

This thesis deals with moral hazard behavior characteristics of the relationship between sovereign borrowers, private lenders and International Financial Institutions. The optimality of the intervention of the International Monetary Fund, in the context of a risk of system, is of particular concern to us. This problem refers to three types of theoretical models : sovereign debt renegotiation, international financial institutions, and financial crises models. On these bases, we propose two models of multilateral lending. The first one is a Principal-Agent model with ex post conditionality (usual conditionality, where verification is made after the transfer, as opposed to ex ante conditionality, where it would be made earlier). The model shows that, in the context of a systemic risk, if the cost of the crisis exceeds that of the bailout, the IMF is forced to be a lender of last resort. The transfer can usually avoid the crisis, but this intervention is not globally optimal. The purpose of the second model of an ex ante conditionality is to determine whether this intervention scheme would reduce moral hazard behaviors of private lenders and borrowers. The transfer made by the IMF is here conditioned by a rating, which was previously assigned. Private lenders are divided into two categories: "speculators" and "investors". According to our assumptions, ex ante conditionality is incentive compatible, with a positive relationship between long term investment and ratings. The effectiveness of multilateral intervention is improved in terms of optimality of allocation of multilateral funding, and crisis prevention. The importance of short-term crisis management to the International Monetary Fund, indeed, leads to the persistence of borrowers moral hazard.Notre thèse traite des comportements d'aléa moral caractéristiques de la relation emprunteur souverain - prêteurs privés - Institutions financières internationales, et plus particulièrement de la question de l'optimalité de l'intervention du Fonds Monétaire International, lorsqu'il existe un risque de système. Cette problématique renvoie, dans la littérature, aux modèles de dette souveraine et de renégociations, aux modèles de comportement des Institutions financières internationales, et aux modèles de crises financières. Sur cette base, nous proposons deux modèles d'octroi de prêts multilatéraux. Le premier, de type Principal-Agent, comporte une conditionnalité ex post (la conditionnalité actuelle, où la vérification des conditionnalités est postérieure aux transferts, par opposition à une conditionnalité ex ante, où elle serait antérieure). Sa résolution conduit à conclure que, dans un contexte de risque systémique, si le coût de la crise excède celui du renflouement, le FMI devient un prêteur en dernier ressort obligé. Le transfert permet généralement d'éviter la crise, mais l'intervention n'est pas globalement optimale. L'objet du second modèle, de conditionnalité ex ante, est de déterminer si ce mode d'intervention permettrait de limiter les comportements d'aléa moral des prêteurs privés et des emprunteurs. Le transfert effectué par le FMI est, ici, lié à une note préalablement attribuée. Les prêteurs privés sont divisés en deux catégories : les "spéculateurs" et les "investisseurs". Selon nos hypothèses, le régime de conditionnalité ex ante permet de renouer avec une contrainte d'incitation, renforcée par le lien entre investissements durables et système de notation. L'efficience de l'intervention se trouve améliorée en termes d'allocation optimale des ressources multilatérales et de prévention des crises. L'importance accordée par le Fonds Monétaire International à la stabilisation à court terme du système de financement international entraîne cependant la persistance d'un aléa moral de l'emprunteur

Fragmentation boursière, volatilité et investissements finaux

32 pagesInternational audienceRésumé Even before the beginning of the crisis, intraday volatility in stock markets rises sharply, as soon as the Reg NMS (" Regulation National Market System ", in the United States, in October 2006) and MIFID (" Markets in Financial Instruments Directive ", in the European Union, in November 2007) directives, promoting free competition in equity securities markets, get implemented. Simultaneously, there is a large increase in quotes volumes, related to the growing markets fragmentation and important rise in the share of high frequency transactions resulting from those regulatory shocks. However, trade volumes decrease. We present a theoretical model which is aimed at describing the effects of these financial reforms shocks on stock markets volatility, and the resulting macroeconomic consequences when funding liquidity (i. e. in primary markets) is reduced.Résumé Avant même le début de la crise, la volatilité infra-quotidienne des marchés d'actions augmente très fortement, dès l'entrée en vigueur des directives Reg NMS (" Regulation National Market System ", Etats-Unis, à partir d'octobre 2006) et MIF (ou MIFID, " Markets in Financial Instruments Directive ", Union Européenne, à partir de novembre 2007), promouvant le principe de libre concurrence sur les marchés d'actions. Parallèlement, on observe une très forte progression des volumes d'ordres, en lien avec la fragmentation des marchés et la forte progression de la part des transactions à haute fréquence résultant de ces chocs réglementaires. Pourtant, les volumes de transactions sur les marchés d'actions reculent. L'objet de cette contribution est d'apprécier, à partir d'un modèle théorique, les effets de ces chocs réglementaires sur la volatilité des marchés d'actions et les conséquences macroéconomiques qui en résultent, au travers de la réduction de la liquidité de financement (marchés primaires)

What Form did Global Financial Integration Take from 1960 to 2015? A Topological Analysis

International audienc

La modélisation économique à l'appui du choix public dans l'urgence de la pandémie de COVID-19

International audienc

Trade fragmentation and volatility-of-volatility networks

International audienc

China within World Networks of Equity Markets: Not So Atypical?

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