Fatores determinantes da estrutura de capital das maiores empresas que atuam no Brasil

Capital structure is still a still controversial issue in finance theory. Since the discussion between traditional theory, which asserts the existence of an optimal capital structure that maximizes the firms value, and Modigliani and Millers theory (1958), which considers that the value of a firm is unaffected by how it is financed, many empirical studies have been carried out to identify the factors that explain how a firm finances itself. This research analyses the capital structure of the largest firms in Brazil and investigates the relationship between the leverage ratio and the factors indicated by theory as determinant. The study is based on accounting data extracted from the financial statements of publicly traded and private companies. Multiple linear regression was applied as a statistical technique. The results indicate that risk, firm size, fixed assets and growth are determinants of the firms capital structure, while profitability is not a determinant factor. The results also show that the firms leverage is unaffected by whether a firm is publicly-traded or private.Estrutura de capital é um tema ainda controverso em teoria de finanças. Desde a discussão entre a teoria tradicional, que defende a existência de uma estrutura de capital ótima que leva à maximização do valor da empresa, e a proposta por Modigliani e Miller (1958), que considera que o valor da empresa não é afetado pela forma como ela é financiada, diversos estudos empíricos têm sido realizados com o objetivo de identificar os fatores que explicam a forma como as empresas se financiam. Esta pesquisa analisa a estrutura de capital das maiores empresas que atuam no Brasil, investigando a relação entre o nível de endividamento e os fatores apontados pela teoria como seu determinante. O estudo é baseado em dados contábeis extraídos das demonstrações financeiras de empresas de capital aberto e de empresas de capital fechado. A técnica estatística utilizada no estudo é a regressão linear múltipla. Os resultados indicam que os fatores risco, tamanho, composição dos ativos e crescimento são determinantes da estrutura de capital das empresas, enquanto que o fator rentabilidade não é determinante. Os resultados, também, mostram que o nível de endividamento da empresa não é afetado pelo fato de ela ser de capital aberto ou de capital fechado

CONTRASTANDO AS PRODUÇÕES DA REVISTA CONTABILIDADE & FINANÇAS (FEA-USP) E REVISTA BASE (Unisinos)

The Capes, Coordenation for the Improvement of Personnel who have College Degrees (Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal do Nível Supérior), reformulation of the publication evaluation system, Qualis, has resulted in a strong incentive for the publication of papers in journals. To learn about the production phase of two Brazilian periodicals is the main concern of this investigation. These journals are: Revista Contabilidade & Finanças (FEA-USP) and Revista Base (Unisinos). The period of analysis is from 2005 to 2006. The issues analyzed by Capes in its evaluation of the periodical production process are mainly oriented around the editing and formating of the journal. Thusly, the analysis in this research focuses on the journal form, and uses the basic methodology in the model set forth by Krzyzanowski and Ferreira (1998). The results indicate that Revista Contabilidade & Finanças (FEA-USP) has, regarding the form, a performance classified as good, while Revista Base (Unisinos) shows a median performance. A larger concentration of authors in the publications of the Revista Contabilidade & Finanças (FEA-USP) was noted when compared with the Revista Base (Unisinos).La reestructuración del sistema de evaluación de publicaciones de la Fundación Coordinación de Perfeccionamiento de Personal de Nivel Superior (CAPES), el Sistema Qualis, produjo un fuerte incentivo a la publicación de artículos en periódicos. Aprehender la fase de la producción en dos periódicos nacionales es el foco de esta averiguación. Estos periódicos son: Revista Contabilidade & Finanças (FEA-USP) e Revista Base (UNISINOS). El período de análisis engloba las publicaciones ocurridas en 2005 y en 2006. Los aspectos observados por la CAPES en su proceso de evaluación de periódicos son eminentemente orientados en la edición y compaginación del periódico. En este sentido, el análisis adoptado en esta pesquisa posee enfoque en la forma de los periódicos, siendo que la metodología central es fundamentada en el modelo propuesto por Krzyzanowski y Ferreira (1998). Los resultados logrados sugieren que la Revista Contabilidad & Finanzas (FEA-USP) presenta, con relación al apartado forma, un desempeño general clasificado como bueno, mientras que la Revista Base (Unisinos) presenta un desempeño mediano. Se observó también una mayor concentración de autores en las publicaciones de la Revista Contabilidad & Finanzas (FEA-Usp) (recurrencia) con relación a la Revista Base (UNISINOS).A reestruturação do sistema de avaliação de publicações da Fundação Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior (Capes), o Sistema Qualis, produziu um forte incentivo à publicação de artigos em periódicos. Apreender o estágio da produção em dois periódicos nacionais é o foco desta investigação. Esses periódicos são: Revista Contabilidade & Finanças (FEAUSP) e Revista Base (Unisinos). O período de análise engloba as publicações ocorridas em 2005 e em 2006. Os aspectos observados pela Capes em seu processo de avaliação de periódicos são eminentemente orientados na edição e formatação do periódico. Nesse sentido, a análise adotada nesta pesquisa possui foco na forma dos periódicos, sendo que a metodologia central é fundamentada no modelo proposto por Krzyzanowski e Ferreira (1998). Os resultados obtidos sugerem que a Revista Contabilidade & Finanças (FEA-USP) apresenta, com relação ao quesito forma, um desempenho geral categorizado como bom, enquanto que a Revista Base (Unisinos) apresenta um desempenho mediano. Observou-se também uma maior concentração de autores nas publicações da Revista Contabilidade & Finanças (FEA-USP) (recorrência) em relação à Revista Base (Unisinos

ANALYSIS OF RESIDUAL INCOME MODEL ASSESSMENT VALUATION, ABNORMAL EARNINGS GROWTH AND DISCOUNTED CASH FLOW APPLIED PUBLIC TENDER OFFER TO ACQUIRE SHARE IN BRAZIL

A listed company, when it carries out a public tender offer to acquire shares (PTO), retains a specialized firm to conduct an appraisal of the target company, in conformity with applicable regulations. This article examines 97 appraisal reports of PTOs announced in Brazil over the period from 2000 to 2007. The valuation model most often used in these reports was discounted cash flow. Our aim is to examine whether the valuations estimated by models more closely based on accounting numbers, namely residual income valuation (RIV) and abnormal earnings growth (AEG), produce valuations near those estimated by the discounted cash flow method, according to the appraisal reports. We applied the RIV and AEG models to samples of 21 and 39 firms, respectively. The results of the tests performed indicate there are no statistically significant differences between the values estimated by either the RIV or AEG method in relation to those estimated by the discounted cash flow method.Uma companhia aberta, quando realiza uma Oferta Pública de Aquisição de Ações (OPA), contrata um agente especializado para elaborar o laudo de avaliação em conformidade com as disposições normativas. Este artigo examina 97 laudos de avaliação de OPAs divulgados no Brasil no período de 2000 a 2007. O modelo de avaliação mais utilizado e disponibilizado nos laudos é o Fluxo de Caixa Descontado. O objetivo desta pesquisa é examinar se os valores das empresas estimados por meio de modelos com maior embasamento na contabilidade, o Residual Income Valuation (RIV) e o Abnormal Earnings Growth (AEG), se aproximam dos valores estimados pelo modelo de Fluxo de Caixa Descontado, conforme constam dos laudos de avaliação. Os modelos RIV e AEG foram aplicados em amostras com 21 e 39 firmas, respectivamente. Os resultados dos testes realizados na amostra indicam que não há diferenças estatisticamente significantes entre os valores estimados pelos modelos RIV e AEG em relação aos valores estimados pelo modelo de Fluxo de Caixa Descontado

An analysis of the value created to the brazilian banks shareholders from the merging company deriving from acquisitions process

Pesquisas foram realizadas em alguns países procurando-se verificar impactos causados no valor gerado para os acionistas de empresas adquirentes advindos de processos de aquisições no setor bancário. Neste contexto, o problema desta pesquisa é analisar se aquisições ocorridas entre 1995 e 2004 de bancos comerciais e bancos múltiplos, atuantes no Brasil, ocasionaram um retorno anormal nas ações dos respectivos bancos adquirentes, também atuantes no país. Em termos de metodologia científica utiliza-se a metodologia de estudo de evento. Nesta abordagem, utilizou-se um modelo de mercado para o cálculo dos retornos esperados e o teste de Corrado (1989) para verificar a significância dos retornos anormais. Para as aquisições de bancos comerciais e múltiplos ora analisadas, não se constatou nenhum movimento anormal por parte dos investidores, ou seja, os retornos das ações destes bancos não apresentaram retornos anormais estatisticamente significativos. Isto não significa que estes processos de aquisições não geraram valor para os acionistas, mas que, dentro do universo então investigado, se constatou que, no momento da aquisição, a percepção do mercado acionário não foi positiva nem negativa, considerando-se as respectivas aquisições como um todo.Researches were carried out in some countries trying to check impacts caused in the value to the shareholder from the merging company deriving from acquisitions process in the bank sector. In this context, the problem of this research is analyze if the acquisitions that happened between 1995 and 2004 from commercial and multiple banks, operating in Brazil, caused an abnormal return in the shares from the respective buyer banks, also operating in Brazil. In terms of scientific methodology, an event study methodology is used. In this approach of event study, a market model for the calculation of the waited returns was used and the test of Corrado (1989) was used to verify the significance of those abnormal returns. For the acquisitions of commercial and multiple banks analyzed, no abnormal movement on the part of the investors was evidenced, or either, the returns of the shares of these banks had not presented significant statistics abnormal returns. It doesnt mean that these processes of acquisitions had not generated value for the shareholders, but that, inside of the investigated universe, we could evidence that, at the moment of the acquisition, the perception of the shareholding market was not positive and nor negative, considering the respective acquisitions as a whol

Asset revaluation and price level accounting in Brazil: a value relevance study

Este estudo contribui para a literatura existente de value relevance relacionada ao papel do patrimônio líquido contábil e do resultado contábil por intermédio de dados brasileiros em um contexto de reavaliação de ativos e contabilidade em moeda constante. Além disso, são efetuadas discussões a partir de resultados empíricos sobre dois importantes assuntos relacionados à informação contábil: relevância e confiabilidade. É aplicada uma metodologia de value relevance, sendo que a variável dependente é o valor de mercado da empresa e as variáveis independentes são o patrimônio líquido e o resultado. A primeira hipótese é a de que a informação contábil pelo custo histórico é menos value relevant do que a informação contábil com práticas de reavaliação de ativos imobilizados. Para o período 1996-2007, as companhias tinham a opção de reavaliar alguns ativos tangíveis de longo prazo. A participação de avaliadores externos nos processos de reavaliações no Brasil provavelmente proporciona um grau de confiabilidade sem muita imperfeição. No entanto, evidências empíricas mostram que as informações contábeis de empresas que efetuaram reavaliações de ativos não são mais value relevant em relação às empresas que não efetuaram. Análises adicionais baseadas em uma especificação de value relevance incremental mostraram que, se os processos de reavaliação não tivessem ocorrido, então a value relevance seria praticamente a mesma para estas empresas. Em outras palavras, a reserva de reavaliação não foi value relevant, apesar de provavelmente ser confiável. Uma explicação possível para esse resultado é uma falta de relevância para as práticas de reavaliação de ativos observadas. A segunda hipótese é a de que a informação contábil pelo custo histórico é menos value relevant do que a informação contábil pela correção monetária integral. No Brasil, a correção monetária era regra até 1995. A partir de 1996, com a inflação atingindo menores patamares, o Governo Brasileiro proibiu práticas de atualização monetária para fins tributários e societários. Apesar disso, algumas empresas evidenciaram informações adicionais em moeda constante para o período 1996-2007. Evidências empíricas mostram que estas informações não são mais value relevant em comparação às informações sem correção monetária publicadas por estas mesmas empresas. Uma explicação possível para este resultado é a confiabilidade subjacente dos indicadores de inflação utilizados por estas companhias. No geral, as evidências empíricas mostram que a informação contábil pelo custo histórico não é menos value relevant. No entanto, é importante enfatizar que os resultados se relacionam com as práticas contábeis das empresas analisadas, e não com os modelos contábeis propriamente ditos.This study contributes to extent value relevance literature relating to the role of book value and earnings through Brazilian accounting data in an asset revaluation and price level accounting context. Moreover, it brings empirical discussion on two very important issues related to accounting information: relevance and reliability. It is employed a value relevance methodology, with the dependent variable being the equity market value and the independent variables being book value of equity and earnings. The first hypothesis is that historical cost accounting is less value relevant than fixed asset revaluation accounting practices. For the period 1996-2007, companies had the option to revalue some long-lived tangible assets. External appraisals in Brazilian revaluation process likely bring a degree of reliability without too much imperfection. However, empirical evidence shows up that firms that experimented asset revaluations are not more value relevant regarding firms that did not. Further analysis based on an incremental value relevance specification shows that if the revaluation process had not occurred, then the value relevance would be quite the same for those firms. In other words, asset revaluation reserve was not value relevant, in spite of likely being reliable. One possible explanation for this result is the underlying firms\' asset revaluation practices lack of relevance. The second hypothesis is that historical cost accounting is less value relevant than price level accounting. In Brazil, price level accounting was the rule until 1995. From 1996, with inflation rates getting lower degrees, Brazilian Government prohibited price level for tax and financial accounting purposes. Even though, some companies disclosed additional information in price level for the period 1996-2007. Empirical evidence shows that this accounting information is not more value relevant in comparison to the information without price level publicized by the same companies. One possible explanation for this result is the underlying reliability of the inflation index used by the firms. Overall empirical evidence shows that historical cost accounting is not less value relevant. Nevertheless, it is important to emphasize that the results are related to the underlying firms\' accounting practices, not the accounting models themselves

CONTRASTANDO AS PRODUÇÕES DA REVISTA CONTABILIDADE & FINANÇAS (FEA-USP) E REVISTA BASE (Unisinos)

A reestruturação do sistema de avaliação de publicações da Fundação Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior (Capes), o Sistema Qualis, produziu um forte incentivo à publicação de artigos em periódicos. Apreender o estágio da produção em dois periódicos nacionais é o foco desta investigação. Esses periódicos são: Revista Contabilidade & Finanças (FEAUSP) e Revista Base (Unisinos). O período de análise engloba as publicações ocorridas em 2005 e em 2006. Os aspectos observados pela Capes em seu processo de avaliação de periódicos são eminentemente orientados na edição e formatação do periódico. Nesse sentido, a análise adotada nesta pesquisa possui foco na forma dos periódicos, sendo que a metodologia central é fundamentada no modelo proposto por Krzyzanowski e Ferreira (1998). Os resultados obtidos sugerem que a Revista Contabilidade & Finanças (FEA-USP) apresenta, com relação ao quesito forma, um desempenho geral categorizado como bom, enquanto que a Revista Base (Unisinos) apresenta um desempenho mediano. Observou-se também uma maior concentração de autores nas publicações da Revista Contabilidade & Finanças (FEA-USP) (recorrência) em relação à Revista Base (Unisinos

CONTRASTANDO AS PRODUÇÕES DA REVISTA CONTABILIDADE & FINANÇAS (FEA-USP) E REVISTA BASE (UNISINOS)

La reestructuración del sistema de evaluación de publicaciones de la Funda-ción Coordinación de Perfeccionamiento de Personal de Nivel Superior (CAPES), el Sistema Qualis, produjo un fuerte incentivo a la publicación de artículos en periódicos. Aprehender la fase de la producción en dos periódicos nacionales es el foco de esta averiguación. Estos periódicos son: Revista Contabilidade & Finanças (FEA-USP) e Revista Base (UNISINOS). El período de análisis engloba las publicaciones ocurridas en 2005 y en 2006. Los aspectos observados por la CAPES en su proceso de eva-luación de periódicos son eminentemente orientados en la edición y compaginación del periódico. En este sentido, el análisis adoptado en esta pesquisa posee enfoque en la forma de los periódicos, siendo que la metodología central es fundamentada en el modelo propuesto por Krzyzanowski y Ferreira (1998). Los resultados logrados sugieren que la Revista Contabilidad & Finanzas (FEA-USP) presenta, con relación al apartado forma, un desempeño general clasificado como bueno, mientras que la Revista Base (Unisinos) presenta un desempeño mediano. Se observó también una mayor concentración de autores en las publicaciones de la Revista Contabilidad & Finanzas (FEA-Usp) (recurrencia) con relación a la Revista Base (UNISINOS)

Fatores determinantes da estrutura de capital das maiores empresas que atuam no Brasil Determinant factors of capital structure for the largest companies active in Brazil

Estrutura de capital é um tema ainda controverso em teoria de finanças. Desde a discussão entre a teoria tradicional, que defende a existência de uma estrutura de capital ótima que leva à maximização do valor da empresa, e a proposta por Modigliani e Miller (1958), que considera que o valor da empresa não é afetado pela forma como ela é financiada, diversos estudos empíricos têm sido realizados com o objetivo de identificar os fatores que explicam a forma como as empresas se financiam. Esta pesquisa analisa a estrutura de capital das maiores empresas que atuam no Brasil, investigando a relação entre o nível de endividamento e os fatores apontados pela teoria como seu determinante. O estudo é baseado em dados contábeis extraídos das demonstrações financeiras de empresas de capital aberto e de empresas de capital fechado. A técnica estatística utilizada no estudo é a regressão linear múltipla. Os resultados indicam que os fatores risco, tamanho, composição dos ativos e crescimento são determinantes da estrutura de capital das empresas, enquanto que o fator rentabilidade não é determinante. Os resultados, também, mostram que o nível de endividamento da empresa não é afetado pelo fato de ela ser de capital aberto ou de capital fechado.<br>Capital structure is still a still controversial issue in finance theory. Since the discussion between traditional theory, which asserts the existence of an optimal capital structure that maximizes the firm’s value, and Modigliani and Miller’s theory (1958), which considers that the value of a firm is unaffected by how it is financed, many empirical studies have been carried out to identify the factors that explain how a firm finances itself. This research analyses the capital structure of the largest firms in Brazil and investigates the relationship between the leverage ratio and the factors indicated by theory as determinant. The study is based on accounting data extracted from the financial statements of publicly traded and private companies. Multiple linear regression was applied as a statistical technique. The results indicate that risk, firm size, fixed assets and growth are determinants of the firms’ capital structure, while profitability is not a determinant factor. The results also show that the firms’ leverage is unaffected by whether a firm is publicly-traded or private