Complicated Firms Moderate Analyst Forecast Errors When Sentiment is Higher

학위논문 (석사)-- 서울대학교 대학원 : 경영학과, 2014. 2. 황이석.이 논문은 시장 분위기(market sentiment)가 좋을 때 애널리스트들의 이익 예측(earnings forecast) 정확성이 감소한다는 기존 논문의 논지를 재확인한다. 하지만 기업의 구조적 복잡성(complexity or diversification)이 애널리스트의 이익 예측 정확성을 감소시킨다는 기존 논문과는 달리, 이 논문은 기업의 구조적 복잡성이 오히려 애널리스트의 이익 예측 오차를 줄여 정확성을 증가시킨다고 주장한다. 애널리스트들은 구조적으로 복잡한 기업(complicated firms)에 대해 더 정확하고 덜 낙관적인 이익 예측치를 제시하며, 이러한 현상은 시장 분위기가 좋을 때 더 두드러진다. 즉, 시장 분위기가 좋을 때 애널리스트들의 이익 예측 정확성이 감소하나, 기업의 구조적 복잡성은 그것을 완화해 이익 예측 정확성을 증가시키는 방향으로 작용한다. 기업의 총 이익은 그 기업이 경영하는 각 산업부문의 이익의 총합이며, 이러한 상호보완성은 이익의 변동성을 감소시켜 애널리스트들은 과거 이익 정보를 이용하여 더 정확하고 덜 낙관적으로 이익을 예측할 수 있다. 기업의 규모가 애널리스트들의 이익 예측 오차에 미치는 영향을 제거한 후에도 이 논문의 결과는 여전히 유효하다.This paper confirms that analyst forecasts are influenced by market sentiment and supports the prior findings that analyst earnings forecast errors increase when sentiment is higher. However, contrary to the prior literature that firms complexity or diversification make analysts difficult to forecast earnings and produce bigger forecast errors, this study finds that firms structural complexity moderates analyst forecast errors. Analyst earnings forecasts are more accurate and less optimistically biased for complicated firms and it is pronounced when sentiment is higher. That is, analyst earnings forecast inaccuracy and optimism when sentiment is higher are much reduced for complicated firms. This study also finds that earnings of complicated firms are more persistent. The earnings characteristics of complicated firms (i.e., lower earnings volatility, lower changes in earnings and higher earnings predictability) make analysts issue more accurate and less biased estimates. Because earnings of each segment are complementary to a given firms total earnings, these offset effects reduce earnings fluctuation in complicated firms. Even after controlling for the size effect, the findings are still supported.1. Introduction 2. Literature Review and Hypotheses Development 3. Data and Variables Definition 3.1. Data 3.2. Analyst Forecast errors 3.3. Complexity 3.4. Control Variables 4. Research Design 5. Empirical Results 6. Robust Check 7. ConclusionMaste

국방부문의 아웃소싱은 가격효율적인가? : 이라크전쟁에서의 민간군사기업에 대한 연구

Thesis(master`s)--서울대학교 국제대학원 :국제학과 국제협력전공,2007.Maste

위험-수익 간 이상현상과 산업별 경기변동

학위논문 (박사)-- 서울대학교 대학원 : 경영대학 경영학과, 2019. 2. 황이석.This article examines whether industry plays a role in explaining the negative beta-return relation. Using the two-beta model, I isolate the risk exposure to an affiliated industry (i.e., industry beta) from the risk exposure to the rest of the market (i.e., market beta). I find that the industry beta is statistically and economically significant, highlighting the importance of industry in explaining the risk-return relation. The cross-sectional variation in industry beta is closely related to the beta anomaly, but the beta anomaly weakens and disappears in the market-beta-sorted portfolios. In addition, while the risk-return relation is negative in overvalued industry, it is positive in undervalued industry. In sum, I suggest that the industry-level overpricing is a potential mechanism which is responsible for the failure of the CAPM. This article examines the risk-return relation conditional on macroeconomic uncertainty in an effort to relax the constant beta assumption. Macro uncertainty is closely related to time-varying betas and alphas. The risk-return relation has a distinctive pattern given macro uncertainty. While the beta anomaly exists in the low uncertainty periods, it weakens as uncertainty increases. Specifically, the long-short beta-based strategy earns positive abnormal returns in the high uncertainty periods. In sum, this paper suggests that macro uncertainty plays a crucial role in determining the risk-return relation. Based on the theoretical framework of Lambert, Leuz, and Verrecchia (2007) and Gao (2010), the cost of equity increases with information quality if the two conditions are met: (i) firms increase their investment, and (ii) risk grows faster than profitability as a result of investment. Capturing the increasing relative speed of risk over profitability from additional investment with investment risk, I provide empirical evidence that information quality has an asymmetry effect on the cost of equity depending on investment risk. That is, the cost of equity increases (decreases) with information quality for growing firms with high (low) investment risk. This study contributes to the literature by providing empirical evidence that information quality can increase the cost of capital in the presence of the investment effect.첫 번째 논문은 산업이 위험-수익 간 이상현상을 설명하는지 연구한다. Two-beta 모델을 사용하여 기업이 속한 산업 관련 위험 (industry beta)과 기업이 속한 산업을 제외한 거시경제 관련 위험 (market beta)으로 구분하였다. 첫째, Industry beta가 통계적, 경제적으로 유의미한 값을 가지므로, 산업이 위험-수익 관계에 큰 영향을 주는 것을 확인하였다. 또한, industry beta와 market beta로 각각 포트폴리오를 구성하여, 위험이 높은 주식을 사고 위험이 낮은 주식을 파는 전략이 초과 수익을 얻는지 분석하였다. 둘째, Industry beta가 위험-수익 간 이상현상과 깊은 관련이 있다는 흥미로운 현상을 발견하였다. 즉, 산업 관련 위험에 크게 노출되는 기업의 주식을 사고 작게 노출되는 주식을 파는 경우 음의 주식 수익율을 얻는다. 반면, market beta로 포트폴리오를 구성하면 위험-수익 간 이상현상이 약해지거나 사라진다. 셋째, 위험-수익 간 이상현상은 과대평가된 산업에서 발견된다. 반면, 과소평가된 산업에서는 위험과 수익이 양의 관계로, 위험이 적절히 보상되는 것으로 나타났다. 결론적으로 이 논문은 산업의 과대평가 여부가 위험-수익 간 이상현상을 설명하는 중요한 요인임을 설명한다. 두 번째 논문은 위험-수익 간 이상현상이 거시경제의 불확실성에 따라 변하는지 검증한다. beta가 불변한다는 자본자산가격결정이론의 가설과 달리, 이 논문은 beta와 alpha가 시간에 따라 변함을 보인다. 또한 이 현상이 거시경제의 불확실성과 큰 연관이 있음을 설명한다. 불확실성이 낮을 때에는 위험-수익 간 이상현상이 발견되지만, 불확실성이 커지면서 이상현상이 줄어든다. 특히, 불확실성이 큰 시기에는 위험과 수익이 양의 관계로, 위험에 대한 보상이 적절히 이루어진다. 따라서 이 논문은 거시경제의 불확실성이 위험-수익 간 관계를 결정하는 중요 요인임을 주장한다. Lambert, Leuz, and Verrecchia (2007) and Gao (2010)는 (1) 회사가 투자를 증가시키고, (2) 투자로 인한 위험이 투자로 인한 수익보다 큰 경우 회사가 제공하는 정보의 질이 높을수록 자본조달비용이 커질 수 있다는 이론을 제시하였다. 즉, 양질의 정보가 투자를 촉진하고, 투자 증가로 인해 회사가 직면하는 위험과 수익이 동시에 커진다는 것이다. 그러므로 투자로 인한 위험과 수익의 상대적 증가 속도에 따라 자본조달비용이 결정되게 된다. 이 상대적 증가 속도를 측정하기 위해 자산가격결정모형을 이용하여 investment beta를 계산하였다. 이 논문은 investment beta, 즉 투자로 인한 위험의 증가 정도에 따라 정보의 질이 자본조달비용에 미치는 영향이 비대칭적임을 실증적으로 보여준다. 즉, 투자로 인한 위험이 투자로 인한 수익보다 큰 (작은) 경우, 정보의 질과 자본조달비용이 양의 (음의) 관계임을 밝힌다. 결론적으로 이 논문은 투자라는 채널을 통해 양질의 이익 정보가 자본조달비용을 증가시킬 수 있음을 주장한다.Essay 1. Beta Anomaly and Industry Booms and Busts 1 1. Introduction 2 2. Hypothesis Development.. 11 3. Research Design. 13 3.1. Sample. 13 3.2. Model 14 4. The Beta Anomaly. 16 4.1. Descriptive Statistics. 16 4.2. The Beta Anomaly. 17 5. The Beta Anomaly Conditional on Industry Booms and Busts. 21 5.1. The Validity of the Industry-level Misvaluation Measure 22 5.2. The Beta Anomaly Conditional on Industry Booms and Busts 26 6. Changes in Compensation for Risk 29 7. Robustness checks 31 7.1. The Alternative Measure for the Industry-level Misvaluation. 31 7.2. The Beta Anomaly Conditional on Market Sentiment. 33 7.3. Standalone Firms vs. Conglomerate Firms 34 7.4. Controlling for the Standard Deviation of Industry Returns... 35 7.5. The Beta Anomaly Conditional on the Industry-level Growth Opportunity. 36 7.6. Controlling for the Cross-industry Trading Behavior. 37 8. Conclusion.. 38 Appendix 40 Reference... 41 Essay 2. Beta Anomaly Conditional on Macro Uncertainty 59 1. Introduction 60 2. Research Design .... 63 2.1. Data. 63 2.2. Model.. 65 3. The Distribution of Betas Conditional on Macro Uncertainty. 66 4. The Risk-Return Relation Conditional on Macro Uncertainty. 68 5. Analyses with Industry Beta and Market Beta.. 69 6. Firm Characteristics Conditional on Macro Uncertainty 71 7. The Risk-Return Relation Conditional on the Combination of Macro Uncertainty and Investment Growth. 72 8. Conclusion 74 Reference... 75 Essay 3. Information Quality, Investment Risk, and the Cost of Equity 97 1. Introduction. 98 2. Prior Literature and Hypothesis. 104 3. Research Design. 109 3.1. Sample. 109 3.2. Information Quality. 110 3.3. Investment risk. 111 3.4. Model 113 4. The Conditional CAPM.. 114 5. Ordinary Least Squares Regression (OLS) 117 5.1. The Fama and French Three-factor Model 119 5.2. The Implied Cost of Equity 120 6. The Cost of Capital Model Based on Earnings Realization. 122 7. Robustness Checks. 125 7.1. Controlling for the Direct Effect 125 7.2. Growing and Non-growing Firms. 126 7.3. Aggregate investment growth 128 8. Conclusion 129 Appendix 131 Reference. 133Docto

Surface change and mechanical properties of the orthodontic mini-screw by repeated steam autoclaving

치의학과/석사교정용 미니 스크류는 제조사에 따라 미리 멸균처리 되어 나오는 제품도 있으나 대부분의 경우 고압 증기 멸균처리를 하여 사용할 것을 권장하고 있다. 치과용 기구의 멸균 방법들 중 고압 증기 멸균은 가열한 포화수증기를 이용하여 열을 전달하는 방식으로 고온 고압의 수증기에 의해 날이 있는 기구나 금속 재료를 손상시킬 수 있는 가능성이 있다. 이번 연구의 목적은 고압 증기 멸균처리가 교정용 미니 스크류의 역학적 특성과 표면 특성에 미치는 영향을 알아보기 위하여 표면 처리 되지 않은 미니 스크류와 표면 처리된 미니 스크류를 선택하여 반복적 고압 증기 멸균처리를 시행한 후 식립 토오크를 측정하고, 표면의 형태학적 변화와 화학적 조성 및 결정구조의 변화를 조사하고자 함이다. 총 40개의 외경 1.6 mm, 길이 8 mm의 평활면을 가진 원통형 교정용 미니 스크류 (Dual-TopⓇ Anchor, 16-JA-006H, Jeil medical, Seoul, Korea)를 사용하여 0, 10, 20, 30회 고압 증기 멸균처리를 시행하였고, 총 20개의 외경 1.6 mm, 길이 8 mm의 SLA (Sand-blasted, Large-grit, Acid-etched) 표면처리 된 원추형 미니 스크류 (OrLus IO16108, Ortholution, Seoul, Korea)를 사용하여 0, 20회 고압 증기 멸균처리를 시행하였다. 또한, 각각의 스크류에 대한 원재료인 티타늄 합금으로 직경 3 mm, 길이 5 mm의 시편을 제작하여 0, 10, 30회 고압 증기 멸균처리를 시행하였다. 멸균처리 후 식립 토오크 시험을 시행하여 멸균 횟수가 미니 스크류의 역학적 특성에 영향을 주는지 알아보았고, 주사전자현미경 (HITACHI, S-3000N, Tokyo, Japan)을 이용하여 표면의 형상 변화를 관찰하고, 에너지 분산 X-선 분광분석기 (EDS, EX-250, HORIBA, Japan)를 이용하여 표면 원소 성분의 차이를 비교하였으며 X-선 회절기 (XRD, Rigaku, DMAX 2500, Texas, USA)와 X-선 광전자 분광법 (XPS, Ulvac-PHI, PHI 5000, MN, USA)을 이용하여 재료의 정량적인 구조 분석과 상의 변화 그리고 화학적 상태를 비교 분석하여 다음과 같은 결과를 얻었다.1. 반복적 고압 증기 멸균처리는 멸균 횟수가 증가함에 따라 교정용 미니 스크류의 최대 식립 토오크를 감소시켰지만 통계학적 유의차는 발견되지 않았다 (p > 0.05).2. 반복적 고압 증기 멸균처리에 의해 평활면 미니 스크류는 표면의 결이 균일하지 못하고 더 많은 벽개면이 나타나는 것으로 관찰되었으며, SLA 표면처리된 미니 스크류는 표면의 균일성이 감소하고 표면 요철이 무뎌지는 것으로 관찰되었다.3. 반복적 고압 증기 멸균처리는 Ti-6Al-4V로 제작된 교정용 미니 스크류의 표면 원소 성분을 변화시키지 않았다.4. 반복적 고압 증기 멸균처리에 의해 교정용 미니 스크류의 표면성분은 결정구조의 변화를 일으키지 않았으며 표면 화합물의 chemical shift를 보였다. 교정용 미니 스크류의 교차 감염의 예방을 위해 반드시 필요한 고압 증기 멸균처리는 수차례 반복될수록 표면 형태학적 변화와 표면 성분의 변화를 일으킬 수 있으므로 이를 임상적 지침으로 삼아 반복멸균을 피하는 것이 추천된다.restrictio