An Empirical Study on the Behavior of Stock Prices After Earning Announcements

自Ball和Brown（1968）这篇实证会计领域的开山之作发表以来，西方证券市场的一系列实证研究都表明：盈余公告后一段时间内，股票的超常收益与公司的未预期盈余存在正相关关系，也就是说未预期盈余为正值的公司的股票价格持续上涨，未预期盈余为负值的公司的股票价格持续下跌，呈现股价对盈余信息的“惯性现象”。然而本文对上海证券市场342支股票2000—2001年四个中报和年报公告的实证检验却意外地发现：标准化未预期盈余最高的公司的股票先下跌2-3个月后再持续上涨；相反标准化未预期盈余最低的公司的股票先上涨2-3个月后再持续下跌，呈现明显的“短期反转，长期惯性”现象。更引人注意的是，我们利用这一现象构造...Ball and Brown (1968) was the first to note that even after earnings are announced, estimated cumulative abnormal returns continue to drift up for “good news” firms and down for “bad news” firms. This effect is known as “post-earnings-announcement drift” or “earnings momentum”. Following the paper, many empirical studies replicated the phenomenon. However, our study from China Shanghai stocks mark...学位：工商管理硕士院系专业：管理学院工商管理教育中心_企业管理(含财务管理、市场营销、人力资源管理)学号：20011500

How to Develop High-tech Industry in a Country with Poor Intellectual Property Protection: Evidence from China

中国的知识产权保护状况不佳，这是众所周知的。根据香港政治经济风险顾问公司（Political&EconomicRiskConsultancy）公布的亚洲国家和地区知识产权保护指数，中国在亚洲各国家和地区中排名倒数第二，仅好于印尼；根据世行公布的法律指数，该法律指数的成分之一就是知识产权保护状况，中国在195个国家中排名95位，低于世界平均水平。理论上讲，在知识产权保护如此薄弱的地区，企业的研发投资意愿应该不强。但令人颇感意外的是，中国却是个不折不扣的“研发大国”——根据世界经合组织报告，2006年中国企业的研发费用总额仅次于美国与日本位居世界第三，2002-2006年间中国企业研发费用...China’s intellectual property protection is considered very weak in comparison to other countries (Israel, 2006; Stratford, 2006; International Intellectual Property Association, 2007). The “Intellectual Property Rights Risk Index” reported by Hong Kong Political and Economic Risk Consultancy shows that China’s intellectual property protection is weaker than most of Asian countries. The “Rule of L...学位：管理学博士院系专业：管理学院企业管理系_企业管理(含财务管理、市场营销、人力资源管理)学号：B20041401

我国股票市场“价格惯性策略”和“盈余惯性策略”的实证研究

Jegadeesh和Titman(1993)的研究发现惯性策略可以获得显著的超常收益,这表明股票价格在较短期内存在继续朝同一方向变化的趋势,即存在“惯性现象”。对于这一现象,有效市场理论无法给出合理的解释。本文对1997—2002年我国上海股市342家上市公司发行的A股进行“价格惯性策略”和“盈余惯性策略”的实证研究,结果表明:样本股票价格同样也存在短期的惯性现象,因为采用价格惯性策略,即买入前6个月高收益率的股票组合而卖出前6个月低收益率的股票组合,在组合形成后一年内可获得显著的差额收益;采用盈余惯性策略,即买入意外盈利的股票组合而卖出意外亏损的股票组合,在组合形成后半年内可获得显著的差额收益。这些发现验证了行为金融学提出的“反应不足模式”,这可能是因为投资者存在“保守性心理偏差”而对与价格变化和盈余变化相关的“公开信息”反应不足,或是因为与价格变化和盈余变化相关的“私有信息”在投资者中“扩散缓慢”导致反应不足

盈余信息度量、市场反应与投资者框架依赖偏差分析

本文以2000 年9 月到2003 年12 月沪市A股338 家上市公司为研究对象 ,应用实证研究方法 ,检验以四种不同度量方式表示同一盈余信息所产生的“盈余惯性现象”是否存在差异。结果表明:在三因素模型进行风险调整之前 ,基于四种盈余信息指标的盈余惯性现象都显著地存在。但经过三因素模型风险调整后 ,基于“意外盈余率”和“标 准化意外盈余率”二个指标的盈余惯性现象消失了;基于“意外盈余”和“标准化意外盈余”二个指标的盈余惯性现象仍然存在 ,所以买入赢家组合、卖出输家组合仍可获得显著的超常收益。显然 ,这一研究结果并不支持风险定价学派的观点。笔者认为 ,根据 Tversky 和Kahneman(1981)提出的“框架依赖偏差”FramingDependence Bias)理论 ,四个盈余信息指标所产生的盈余惯性现象的差异表明我国投资者对盈余信息的反应依赖于信息度量的方式。本文获教育部优秀青年教师项目和国家自然科学基金项目资助(70372035

Political Connections,Social Capital and Investment Efficiency——Based on Investment-Cash Flow Sensitivity

从高管的政治关系和地区社会资本视角出发,研究了非正式制度对公司投资效率的影响,结果发现,政治关系和社会资本不仅会缓解信息不对称导致的投资不足问题,而且抑制了内部人对现金流滥用导致的过度投资行为。进一步的研究还发现,我国上市公司普遍存在过度投资行为,政治关系和社会资本改善了投资效率,提高了公司价值。综合研究结果,可以认为,在法律和金融等正式制度较不完善的中国,政治关系和社会资本这些非正式制度可以起到替代作用,帮助企业提高投资效率,进而促进企业的扩张和价值的提升。From political connections and social capital perspective,this paper studies the impact of non-formal institutions on investment efficiency of listed companies in China.The results show that political connections and social capital alleviate underinvestment problem arising from information asymmetries.The authors also find that political connections and social capital mitigate the over-investment.In addition,overinvestment is more dominated distortion.There is a positive relation between political connection and firm value.In high-social capital areas,Tobin's Q of local firms is higher.This paper illuminates informal institutions,such as political connections and social capital,can be alternative mechanism of under-developed financial markets and poor investor protection in China and help add value to firms,i.e.,increasing investment efficiency.国家自然科学基金项目(71002042;71272082); 福建省自然科学基金项目(2010J05152

A Survey of the Theoretical and Empirical Researches on Momentum Strategies

Jegadeesh和Titm an(1993)发现惯性策略(mom entum strategy)即买入近期股价上涨的股票,卖出近期股价下跌的股票,这种利用历史信息的投资策略可以获得显著的超常收益。本文首先刻画了惯性策略的发展演变过程,然后评述了行为金融和有效市场学派在学术论战中所提出的立场观点、理论模型和实证证据,最后笔者回顾了国内在这一研究领域的最新进展。Jegadeesh and Titman(1993)documents that the momentum strategies of buying the stocks that have performed well in the past and selling the stocks that have performed poorly in the past generate significant positive returns.Supporters of both "efficient market hypothesis" and "behavioural finance" have developed a controversy on how to explain this phenomenon.This paper outlines the researches on momentum strategies,and then reviews the standpoints,theoretical models and empirical studies which have been proposed by "efficient market hypothesis"and "behavioural finance".Finally,we review the condition of the researche on momentum strategies in China

证券分析师报告市场反应研究综述

自20世纪60年代美国证券分析师行业形成以来,对分析师报告市场反应的研究一直都是金融学界最活跃、最前沿的热点课题之一。本文对该领域的研究文献进行了系统梳理,回顾了该领域的四大热点问题,讨论了不同学术观点的论战,展望了该领域未来的研究方向,以期能为国内学者有的放矢地开展该领域的研究提供一个清晰的理论脉络。国家自然科学基金资助项目《市价委托交易制度对证券市场质量及投资者交易行为的影响》(编号:70403011

并购败绩后撤换CEO吗?——我国上市公司内外部治理机制有效性检验

本文结合中国制度背景,首次从CEO实施价值损害型并购后是否被撤换的角度来考察公司内外部治理机制的有效性。实证检验发现:(1)大约有三分之一的CEO在并购之后三年内被非自愿变更,其中被公司内部治理机制变更的CEO占28%,而被公司外部治理机制也就是因公司控制权变更而撤换的CEO占6%;(2)并购公告前后的短期市场反应越差,CEO在并购后3～5年内越可能被非自愿变更;(3)同样实施价值损害型并购,民营企业CEO被变更的概率远高于国有企业,究其原因可能是民营企业的外部治理机制即公司控制权市场在约束CEO行为方面比国有企业有效

媒体监督、政治关联与高管变更——中国的经验证据

本文研究媒体对政治关联高管行为的监督和约束作用。结果发现,并购绩效越差的公司,高管越容易被变更,但是,政治关联高管即使并购绩效差也较不容易被变更。进一步研究还发现,当媒体对并购事件的负面报道次数较多,或者当公司位于地方媒体监督功能较强的省份时,高管的政治关联背景并不能起到"护身符"的作用,他们并购败绩后被变更概率与非政治关联高管无显著差异。这说明,媒体监督这种非正式外部治理机制可以通过强大的社会舆论力量约束政治关联高管行为,从而提高上市公司治理水平

上市公司专利对公司价值的影响——基于知识产权保护视角

股票市场必须具备为上市公司专利产出提供有效定价的功能才能激励上市公司进行技术创新。本文基于手工收集的1990-2008年我国上市公司的三类专利拥有量数据,对我国股票市场的专利定价功能展开实证研究。研究发现,上市公司专利每增加一项,公司市值将增加223万元,其中发明专利、实用新型专利、外观专利每增加一项,市值分别增加309万元、260万元和159万元。进一步研究还发现,高科技公司专利产出所带来的市值增加幅度是传统行业公司的四倍;知识产权保护水平越高的地区,专利产出对市值的影响越大。这些结果表明,我国股市具备专利定价功能,政府实施知识产权保护战略是强化这一功能的重要保障