I. Igal Magendzo W.

Álvaro García M.

Spanish

Research Papers in Economics

VOLUMEN 7, Nº2 / Agosto 2004
71
SHOCKS DE INFLACIÓN,
INFLACIÓN NEGATIVA Y RIGIDEZ SALARIAL
Álvaro García M.
I. Igal Magendzo W.*
I. INTRODUCCIÓN
La presente nota estudia el rol que juegan las
rigideces salariales en la trayectoria de inflación
en presencia de shocks, en particular de aquellos
que llevan la inflación a valores negativos. Para lo
anterior se utiliza el modelo estructural de
proyecciones MEP —que se supone en equilibrio
inicial— el cual es perturbado con un shock
negativo y permanente al valor de equilibrio del
tipo de cambio real bilateral con Estados Unidos
(TCRUSE) y un shock de igual magnitud, pero por
un único período a su valor spot (TCRUS). El
ejercicio anterior se repite considerando y no
considerando rigidez a la baja en los salarios, y
variando tanto la magnitud del shock como el nivel
inicial de inflación.
Los resultados encontrados muestran que, comparada
con el caso sin rigidez salarial, la incorporación de
rigideces salariales hace variar la respuesta de la
inflación en función de la magnitud del shock y
del nivel inicial de inflación. En efecto, la
diferencia entre la inflación resultante de los
ejercicios con y sin rigidez salarial es mayor
mientras (i) mayor es la magnitud del shock y (ii)
menor es el nivel inicial de inflación. Se concluye,
entonces, que la rigidez salarial, en un contexto de
inflación negativa y shocks de inflación, actúa
como un estabilizador de la inflación, ayudando a
retomar la senda hacia la meta con más rapidez que
cuando se permite que los salarios se ajusten a la
baja. Además, y como consecuencia de lo anterior,
se muestra que el coeficiente de traspaso de
depreciación a inflación también es menor mientras
menor es la inflación inicial y mayor el shock,
aunque esta última característica se pierde cuando
se considera una inflación inicial de cero.
El resto del trabajo se organiza como sigue: en la
* Gerencia de Análisis Macroeconómico, Banco Central de Chile.
1 Para más detalles del modelo utilizado y los efectos del tipo de
cambio en el modelo, consultar Banco Central de Chile (2003).
sección II se presentan los resultados de aplicar
shocks de distintas magnitudes al TCRUS y al
TCRUSE para distintos niveles de inflación inicial.
En la sección III se presentan los resultados de la
repetición del ejercicio anterior, pero considerando
en el modelo de proyección una ecuación de salarios
privados con rigidez a la baja. En la cuarta sección
se analiza el efecto de las rigideces salariales sobre
el traspaso de depreciación a inflación. La quinta y
última sección resume las conclusiones.
II. EJERCICIO BASE
Para estudiar el comportamiento de la inflación en
presencia de shocks negativos se utilizó el modelo
MEP, al cual se le aplicó un shock permanente –y
negativo– al TCRUSE y un shock de igual magnitud
y por un solo período al TCRUS. Este shock trae
como consecuencia una caída del tipo de cambio
nominal (TCN). Como el TCN influye sobre algunos
precios regulados y sobre la inflación importada, su
caída, a la vez, implica una caída de la inflación.
1
Para lo anterior se consideró una versión del MEP
en la que el estado estacionario se caracteriza por
que todos los precios crecen al 3%, mientras el
crecimiento de las variables reales es cero. Además
se hicieron distintos supuestos respecto del nivel
inicial de inflación y la magnitud del shock.
• Inflación inicial: Se consideraron distintos
niveles iniciales de inflación (de 3 a 0%). En
todos los casos el modelo converge a una
inflación de 3%.
• Magnitud del shock de TCRUS y TCRUSE: Se
consideraron dos shocks simultáneamente: uno
permanente al TCRUSE, de -5 a -20%, y otro por
un solo período y de igual magnitud al TCRUS.
Esto equivale a un shock sorpresivo y permanente
al tipo de cambio real.ECONOMÍA CHILENA
72
Los resultados encontrados para
los distintos escenarios se pueden
resumir así:
• El efecto sobre la trayectoria de
la inflación es creciente y lineal
en la magnitud del shock,
teniéndose que el mayor efecto
se alcanza entre fines del primer
año y principios del segundo.
La linealidad del efecto sobre
la inflación es un resultado
esperable por la forma en que
está construido el modelo, pues
este es lineal (cuadros 1 y 2).
2
• El nivel inicial de inflación es
irrelevante a la hora de cuantificar
el efecto de los shocks sobre las
trayectorias base. De hecho, los
cuadros 1 y 2 no presentan mayores
diferencias, a excepción de la
columna que muestra la trayec-
toria base. Esto permitiría concluir
que la magnitud del traspaso
es independiente del nivel de
inflación en que se encuentra
la economía al enfrentar un shock
externo. Al igual que en el caso
anterior, este resultado se debe
a la linealidad del modelo.
III. INCORPORACIÓN DE RIGIDEZ A LA
BAJA EN LOS SALARIOS NOMINALES
La ecuación (1) para el reajuste de salarios nominales
privados del MEP resume la siguiente situación: en
la economía existen dos grupos de trabajadores. El
primero (una fracción α1) reajusta el salario nominal
según la inflación (∆ln(ipc)) acumulada cada trimestre,
mientras el resto de los trabajadores (1–α1) lo hace
según la inflación acumulada cada seis meses.
Adicionalmente, se incluye un término que mide la
brecha entre el desempleo efectivo y el que se
considera el nivel natural de desempleo (u – un): si el
desempleo es mayor que el nivel natural, entonces
hay una sobreoferta de trabajadores en el mercado
laboral, los que están dispuestos a recibir un salario
menor, y lo contrario ocurre cuando el desempleo
está por debajo del nivel de equilibrio. Así,
11
12
1
2
ln( ) ln( )
ln( ) ln( ) (1 )
2
() n
wi p c
ipc ipc
uu
α
α
α
−
−−
∆= ∆
∆+ ∆
+−
−−
(1)
donde w corresponde a los salarios nominales
privados. La regla anterior implica que cuando la
inflación trimestral o semestral es negativa, la fracción
correspondiente de los salarios nominales se ajusta a
la baja. Sin embargo, esto no necesariamente se da en
la práctica. El Informe de Política Monetaria de enero
del 2004 considera entre sus escenarios de riesgo la
posibilidad de que “la trayectoria de los salarios
nominales no se acomode al escenario de menor
inflación” (p. 80). En Chile, dictámenes de la
CUADRO 1
Trayectoria de Inflación con Inflación Inicial de 3%
y Shocks al Tipo de Cambio Real
(puntos porcentuales)
Base sin magnitud del shock a TCRUS y TCRUSE
shock (%) 5% 10% 15% 20%
desviación con respecto a base
Trimestre 1 3.0 -0.5 -0.9 -1.4 -1.9
Trimestre 4 3.0 -1.1 -2.3 -3.5 -4.7
Trimestre 8 3.0 -0.8 -1.5 -2.3 -3.2
Trimestre 12 3.0 -0.4 -0.8 -1.3 -1.7
Año 1 3.0 -0.8 -1.6 -2.4 -3.3
Año 2 3.0 -0.8 -1.7 -2.6 -3.5
Año 3 3.0 -0.5 -1.1 -1.6 -2.2
Fuente: elaboración propia.
CUADRO 2
Trayectoria de Inflación con Inflación Inicial de 1%
y Shocks al Tipo de Cambio Real
(puntos porcentuales)
Base sin magnitud del shock a TCRUS y TCRUSE
shock (%) 5% 10% 15% 20%
desviación con respecto a base
Trimestre 1 1.0 -0.5 -0.9 -1.4 -1.9
Trimestre 4 1.0 -1.1 -2.2 -3.4 -4.6
Trimestre 8 1.6 -0.7 -1.5 -2.3 -3.1
Trimestre 12 2.4 -0.4 -0.8 -1.2 -1.7
Año 1 1.0 -0.8 -1.6 -2.4 -3.2
Año 2 1.3 -0.8 -1.7 -2.5 -3.4
Año 3 2.1 -0.5 -1.1 -1.6 -2.2
Fuente: elaboración propia.
2 El modelo es lineal en logaritmos, a excepción de las ecuaciones
correspondientes a la suma de los componentes del IPC total, la
suma de los componentes del PIB total y la suma de los componentes
del precio de la locomoción colectiva.VOLUMEN 7, Nº2 / Agosto 2004
73
Dirección del Trabajo han establecido que, aun
cuando las partes de un contrato salarial hayan
pactado una reajustabilidad vinculada a la variación
del IPC durante un período determinado, no resulta
procedente rebajar nominalmente las remuneraciones
si la variación del índice en referencia resultare
negativa al término del período convenido para el
reajuste de las remuneraciones (dictámenes Nº2643/
0124 del 31-07-01 y Nº2928/76 del 23-07-03). Aquí
consideramos la situación particular en que habría
que otorgar un reajuste negativo por inflación
pasada, pero lo que en realidad sucede es que no se
otorga reajuste (reajuste cero), de modo que los
salarios nominales son rígidos a la baja. Esto
modifica la ecuación , la cual se reformula como:
[] 11
1
2
1
2
ln( ) max ln( ),0
ln( )
ln( )
(1 ) max ,0
2
() n
wi p c
ipc
ipc
uu
α
α
α
−
−
−
∆= ∆
∆ ⎡⎤
⎢⎥ +∆ ⎢⎥ +−
⎢⎥
⎢⎥
⎣⎦
−−
(2)
Lo anterior no afecta solo la evolución de los salarios,
sino también la de la inflación. En efecto, si la
inflación es negativa, pero los salarios no se reajustan,
entonces los salarios reales aumentan, lo que en
definitiva se traduce en presiones inflacionarias por
el lado de la demanda. En consecuencia, la inflación
resultante cuando se considera
rigidez en los salarios debe ser
mayor —o al menos igual— que
la que resulta cuando se considera
indexación a todo evento.
Al realizar el mismo ejercicio que
en la sección II (cuadros 1 y 2),
pero considerando esta vez la
nueva ecuación de salarios, se
obtiene la diferencia entre las
simulaciones con salarios rígidos
y salarios flexibles. Por ejemplo,
para un shock de 20% al tipo de
cambio real, con inflación inicial
de 3%, se tiene que con la nueva
ecuación la inflación es 0.1 punto
porcentual mayor para el primer
trimestre que con la ecuación
antigua, lo que se interpreta como
que la rigidez salarial atenúa en 0.1 punto la caída
de la inflación en el trimestre.
Los resultados de esta sección se resumen así:
• El efecto de la rigidez depende del nivel inicial de
inflación, de manera que mientras mayor es la
inflación inicial, menor es la incidencia (gráfico 1).
• Para el cuarto trimestre, a partir de un shock de 15% al
tipo de cambio real, y con inflación inicial de 3%, la
simulación que considera salarios rígidos es 0.1 punto
porcentual mayor que en el caso en que los salarios
pueden ajustarse a la baja (cuadro 3, tercera columna).
GRÁFICO 1
Trayectoria de Inflación con Salarios Nominales Rígidos
y Shock de 15% al Tipo de Cambio Real: Diferencias
con Respecto a Salarios Nominales Flexibles
(puntos porcentuales)
 Fuente: elaboración propia.
CUADRO 3
Trayectoria de Inflación
con Salarios Nominales Rígidos
e Inflación Inicial de 3%
(puntos porcentuales)
magnitud del shock a TCRUS y TCRUSE
5% 10% 15% 20%
diferencia con respecto a salarios flexibles
Trimestre 1 0.0 0.0 0.0 0.1
Trimestre 4 0.0 0.0 0.1 0.3
Trimestre 8 0.0 0.0 0.2 0.5
Trimestre 12 0.0 0.0 0.1 0.3
Año 1 0.0 0.0 0.1 0.2
Año 2 0.0 0.0 0.2 0.5
Año 3 0.0 0.0 0.1 0.4
Fuente: elaboración propia.ECONOMÍA CHILENA
74
Para un nivel inicial de 1%, esta diferencia alcanza
0.5 punto porcentual (cuadro 4, tercera columna).
Si el nivel inicial es 2%, el efecto es de 0.3 punto
porcentual y, si se parte de 0%, es de 0.7 punto
porcentual (gráfico 1).
• En el gráfico 1 se observa, además, que el
efecto de la rigidez salarial sobre la trayectoria
de la inflación alcanza su máximo en el octavo
trimestre después de ocurrido el shock,
resultado que es independiente de la inflación
inicial. Este efecto sobre la trayectoria de la
inflación al octavo trimestre fluctúa entre 0.2
y 1.3 punto porcentual, dependiendo del nivel
inicial de inflación.
• Dado un nivel de inflación inicial, mientras
mayor es el shock, mayor es el efecto que tiene
incluir la rigidez salarial.
• Además, para el cuarto trimestre a partir de un
shock, se tiene que cuando el shock al tipo de
cambio real es de -5%, la simulación que
considera salarios rígidos es prácticamente
idéntica al caso en que los salarios pueden
ajustarse a la baja. Para un shock de -10%, esta
diferencia alcanza 0.2 punto porcentual. Si el
shock negativo es de 15%, el efecto es de 0.5
punto porcentual y si es de 20%, el efecto es de
0.8 punto porcentual.
• Se puede corroborar que el efecto de la rigidez
salarial sobre la trayectoria de inflación alcanza
su máximo en el octavo trimestre después de
ocurrido el shock, resultado que es independiente
no solo de la inflación inicial, sino también de la
magnitud del shock. Este efecto sobre la
trayectoria de la inflación al octavo trimestre
fluctúa entre 0.1 y 1.3 punto porcentual,
dependiendo del tamaño del shock al tipo de
cambio real (gráfico 2).
IV. TRASPASO DE DEPRECIACIÓN
DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL
A INFLACIÓN
Un último ejercicio consistió en calcular el
coeficiente de traspaso de depreciación a inflación,
para lo cual se siguió una lógica similar a la de las
secciones anteriores, considerando distintos niveles
iniciales de inflación y shocks de distinta magnitud.
El coeficiente de traspaso (CT) se define como:
T
T
T
IPC CT
TCN
∆
=
∆
(3)
donde ∆IPCt corresponde a la variación porcentual
acumulada en los T períodos posteriores al shock al
tipo de cambio real (t=0). A modo de resumen, los
cuadros 5 y 6 presentan los valores del coeficiente
de traspaso uno y dos años después del shock.
Se observa que:
• El coeficiente de traspaso no varía en el caso de
salarios flexibles, lo cual está relacionado con la
linealidad del modelo.
• Para un shock de la misma magnitud se tiene que
a mayor nivel inicial de inflación, mayor es el
traspaso en el caso con rigidez.
• Dado un nivel inicial de inflación se tiene que,
en casi todos los casos, mientras mayor es el shock,
menor es el traspaso.
• La excepción a lo anterior la constituye una
economía donde en su estado inicial los precios
crecen a 0%. En tal caso se observa un aumento
de 1.5% en el coeficiente de traspaso al primer
año y de 0.9% al segundo año cuando la
magnitud del shock pasa de 5 a 10%. Si la
magnitud del shock aumenta aun más, la variación
del coeficiente de traspaso es menor, siendo en la
mayoría de los casos muy cercana a cero.
CUADRO 4
Trayectoria de Inflación
con Salarios Nominales Rígidos
e Inflación Inicial de 1%
(puntos porcentuales)
magnitud del shock a TCRUS y TCRUSE
5% 10% 15% 20%
diferencia con respecto a salarios flexibles
Trimestre 1 0.0 0.0 0.1 0.1
Trimestre 4 0.0 0.3 0.5 0.8
Trimestre 8 0.1 0.4 0.9 1.4
Trimestre 12 0.0 0.3 0.6 0.9
Año 1 0.0 0.1 0.3 0.4
Año 2 0.1 0.4 0.8 1.2
Año 3 0.0 0.3 0.7 1.1
Fuente: elaboración propia.VOLUMEN 7, Nº2 / Agosto 2004
75
• El efecto sobre el coeficiente de traspaso de
disminuir el nivel de inflación inicial es no lineal.
Si se considera un shock de -10%, al pasar la
inflación inicial de 3 a 2% el traspaso cae 0.7%,
GRÁFICO 2
Trayectoria de Inflación con Salarios Nominales Rígidos
e Inflación Inicial de 1%: Diferencias
con Respecto a Salarios Nominales Flexibles
(puntos porcentuales)
 Fuente: elaboración propia.
CUADRO 5
Coeficiente de Traspaso de Depreciación
a Inflación Un Año Después del Shock
(puntos porcentuales)
Magnitud del Caso Casos con rigidez
shock (%) flexible nivel inicial de inflacion
3% 2% 1% 0%
5 16.8 16.8 16.8 15.5 9.6
10 16.8 16.4 15.7 13.8 11.1
15 16.8 15.8 14.6 13.0 11.4
20 16.8 15.0 13.8 12.6 11.5
Fuente: elaboración propia.
CUADRO 6
Coeficiente de Traspaso de Depreciación
a Inflación Dos Años Después del Shock
(puntos porcentuales)
Magnitud del Caso Casos con rigidez
shock (%) flexible nivel inicial de inflacion
3% 2% 1% 0%
5 24.0 24.0 24.0 21.1 13.6
10 24.0 22.9 21.5 18.0 14.5
15 24.0 21.6 19.4 16.7 14.5
20 24.0 20.0 17.8 16.0 14.4
Fuente: elaboración propia.
mientras que si pasa de 2 a 1%, la
caída en el coeficiente es de 1.9%.
Una posible explicación para este
hecho es que, mientras más baja
es la inflación inicial, más efectivo
es un shock negativo para mantener
la inflación en valores negativos.
V. CONCLUSIONES
En esta nota de investigación se ha
estudiado el efecto que tiene un tipo
particular de rigidez salarial sobre la
trayectoria de la inflación en presencia
de shocks. Cuando no se consideran
las rigideces salariales, el efecto de un
shock al tipo de cambio real respecto
de la trayectoria original de la inflación
es independiente del nivel inicial de
esta y proporcional a la magnitud del
shock, hecho que se explica por la
linealidad del modelo utilizado. Al
incorporar rigideces salariales al
modelo, se pierde esta simetría. La
presencia de rigideces salariales tiene
como efecto una disminución de las
consecuencias del shock negativo
sobre la inflación, y la magnitud de
este efecto depende del nivel inicial
de inflación y del tamaño del shock.
Por ejemplo, en ausencia de rigideces
en el salario nominal, para una inflación
inicial de 1% y un shock negativo al
tipo de cambio real de 10%, la inflación
sería 0.1% en el trimestre inmedia-
tamente después del shock, –1.2% a
los cuatro trimestres y 0.1% a los ocho
trimestres desde el shock, para luego
converger paulatinamente a la inflación
meta de 3%. Al incorporar las rigideces
salariales arriba descritas, la trayectoria
de la inflación resulta menos negativa,
con una inflación equivalente para el
primer trimestre tras el shock (indicando
que en esa fecha aún no se registran
inflaciones trimestrales o semestrales negativas), una infla-
ción de –0.9% a los cuatro trimestres y 0.5% a los ocho
trimestres desde el shock, para luego converger paula-
tinamente a la inflación meta de 3%.ECONOMÍA CHILENA
76
Al analizar el coeficiente de traspaso desde
depreciación de tipo de cambio a inflación, se
observa que las rigideces salariales también tienen
un efecto tal, que el traspaso es menor mientras menor
es la inflación inicial. También se muestra que el
traspaso es menor cuanto mayor es la magnitud del
shock, aunque esta característica se pierde en el caso
en que la inflación inicial es cero.
En conclusión, las rigideces salariales actúan como
estabilizadores de la inflación, contrarrestando en parte
los shocks negativos de inflación, sobre todo cuando
estos son de gran magnitud u ocurren en momentos en
que la inflación está muy por debajo de la meta.
REFERENCIAS
Banco Central de Chile (2003). Modelos Macroeconómicos
y Proyecciones del Banco Central de Chile.
Banco Central de Chile (2004). Informe de Política
Monetaria, enero.

Shocks de Inflación, Inflación Negativa y Rigidez Salarial

http://www.bcentral.cl/estudios/revista-economia/2004/ago/Vol7N2ago2004pp71_76.pdf

Shocks de Inflación, Inflación Negativa y Rigidez Salarial

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