Supervisory Systems, Fiscal Soundness and International Capital Movement: More Challenges for new EU Members

On May 1, 2004, ten countries in Central, Eastern and Southern Europe will become full members of the EU. The parliaments and monetary authorities of the ten accession countries have already to a large extent adapted their legal and institutional structures to the new Europe-wide environment. The papers in this SUERF Study analyse from different perspectives the challenges to regulators, supervisors, Governments and central bankers that are related to safeguarding financial stability in a large economic union with financial markets that are open to global competition. The papers were presented in March 2003 at a seminar jointly organised by SUERF and the Central Bank of Malta

Domestic Credit and Exchange Rates in Developing Countries: Some Policy Experiments with Korean Data (Crédit intérieur et taux de change dans les pays en développement: quelques expériences en matière de politique à partir de données relatives à la Corée) (El crédito interno y los tipos de cambio en los países en desarrollo: Algunos experimentos de política basados en datos de Corea)

This paper analyzes the efficacy of alternative financial stabilization policies in response to disturbances from various sources. A model, appropriate to the institutional structure of a developing country, is estimated. The model is subjected to shocks from the domestic real economy, domestic financial circumstances, and the external terms of trade. Alternative policy reactions are evaluated with respect to each of these shocks. A few generalizations may be drawn from the results. First, exchange rate changes are a powerful instrument of adjustment, even when the estimated price elasticities of trade are small. Second, even in a country that does not have an open financial system that is integrated with the rest of the world, monetary conditions have a large and rapid effect on the balance of payments. Third, in many cases the most effective policies for stabilizing the external balance entail large fluctuations in exchange rates and prices. To the extent that these fluctuations are themselves regarded as unacceptably costly, less dramatic measures may be preferred. Fourth, the source of a disturbance to the economy is often more important to determining the best policy response than the manifestation of the disturbance. For example, inflation that is the result of unwarranted monetary expansion might require a different policy reaction from that required by the same rate of inflation caused by a rise in import prices. Fifth, policy adjustment lags--that is, lags between environmental disturbances and policy reactions--are very important. The length of these lags may significantly affect the path of the economy, especially when the disturbance to the economy is of short duration. Finally, the appropriate policy response to any disturbance depends on the expected duration of the disturbance. The benefits of avoiding excessive early adjustment have to be weighed against the costs of a probable greater, and more painful, adjustment at a later stage. /// L'auteur analyse l'efficacité de différentes politiques de stabilisation financière dans le cas de perturbations de diverses origines. Il s'agit d'estimer un modèle adapté aux structures institutionnelles d'un pays en développement et de le soumettre aux secousses émanant de l'économie intérieure réelle, du contexte financier intérieur et des termes de l'échange extérieurs. Différentes réactions de politique économique sont alors évaluées. Les résultats obtenus permettent de procéder à quelques généralisations. Tout d'abord, les modifications de taux de change représentent un puissant instrument d'ajustement, même lorsque les élasticités-prix estimées des échanges sont faibles. Deuxièmement, même si le pays considéré ne dispose pas d'un système financier ouvert intégré au reste du monde, les conditions monétaires exercent rapidement une incidence importante sur la balance des paiements. Troisièmement, dans de nombreux cas, les politiques de stabilisation de la balance extérieure les plus efficaces entraînent d'importantes fluctuations des taux de change et des prix. Dans la mesure où ces fluctuations sont considérées ellesmêmes comme coûteuses au point d'être inacceptables, des mesures moins radicales sont parfois préférées. Quatrièmement, la source de la perturbation est souvent plus importante que sa manifestation lorsqu'il s'agit de déterminer la meilleure politique à adopter pour y remédier. Par exemple, dans le cas de l'inflation, l'action requise pourra différer selon que cette inflation découle d'une expansion monétaire non justifiée ou qu'elle est provoquée par la hausse des prix des importations. Cinquièmement, les retards d'ajustement de la politique -- soit la période qui s'écoule entre la perturbation et la réaction -- présentent une importance considérable. Ces retards, selon leur durée, peuvent avoir une incidence sensible sur le sentier de croissance de l'économie, notamment lorsque la perturbation est de brève durée. Enfin, la réaction appropriée, face à une perturbation donnée, dépend de la durée attendue de cette perturbation. L'avantage d'éviter un ajustement immédiat -- qui risque d'être excessif -- ne doit pas cacher le fait que l'ajustement ainsi retardé sera sans doute plus étendu et plus pénible. /// En este artículo se analiza la eficacia de diversas medidas de estabilización financiera que pueden adoptarse en reacción a perturbaciones provenientes de diversas fuentes. Con tal objeto, se estimó un modelo coherente con la estructura institucional de un país en desarrollo. Luego se sometió dicho modelo a perturbaciones provenientes del sector real de la economía, de circunstancias financieras internas, y de los términos de intercambio. Posteriormente se evaluaron las posibles reacciones de política ante cada una de estas perturbaciones. Con los resultados se pueden hacer algunas generalizaciones. En primer lugar, las alteraciones de los tipos de cambio constituyen un instrumento poderoso de ajuste, aun cuando la elasticidad estimada del comercio exterior con respecto a los precios sea reducida. En segundo lugar, incluso en un país que no cuente con un sistema financiero abierto e integrado con el resto del mundo, la situación monetaria tiene efectos rápidos y de magnitud sobre la balanza de pagos. Tercero, en muchos casos las medidas más eficaces para estabilizar la balanza externa requieren fuertes fluctuaciones de los tipos de cambio y de los precios. En la medida en que dichas fluctuaciones se consideren excesivamente costosas, podrán preferirse medidas menos drásticas. Cuarto, para decidir la mejor reacción de política suele ser más importante observar la causa de una perturbación en la economía que los síntomas de la misma. Por ejemplo, la inflación derivada de una expansión monetaria excesiva exigirá una reacción diferente de la requerida por la misma tasa de inflación derivada de una subida de los precios de importación. En quinto lugar, los rezagos en las medidas de política--es decir, los rezagos entre las perturbaciones en el contexto económico y la reacción de política--son muy importantes. La duración de los rezagos puede condicionar significativamente la evolución de la economía, especialmente si la perturbación es de corta duración. Por último, el tipo adecuado de política, como reacción a una perturbación, depende de la duración esperada de dicha perturbación. Las ventajas de no aplicar con prontitud un ajuste excesivo tienen que sopesarse frente al costo de un ajuste probablemente más enérgico, y más penoso, en una fase posterior.

Exchange Rate Policy for a Small Developing Country, and the Selection of an Appropriate Standard (Politique du taux de change pour un petit pays en développement et sélection d'un étalon approprié) (Política de tipos de cambio de un país pequeño en desarrollo y elección de una norma cambiaria adecuada)

This paper examines two questions: (a) What basket of currencies should a small developing country use as the exchange rate standard for its currency? and (b) When are discretionary changes of the value of its currency against the standard warranted? The exchange rate policy of a small, price-taking country cannot influence the terms-of-trade fluctuations imposed upon it by deviations from purchasing power parity (PPP) among trading partner countries. It can, however, influence changes in the distribution of income, the allocation of resources, and the internal terms of trade that occur as a consequence of such shocks. This paper analyzes these influences. When PPP does not hold, so that the inflation rate in the price-taking country may deviate from the average of its trading partners' inflation rates, the paper argues that the real exchange rate is the important variable for allocation and the balance of payments and suggests that this variable be monitored closely. Large, sustained changes in this variable, from a situation seemingly in external payments equilibrium, are prima facie indicators of the need for change in the nominal exchange rate vis-à-vis whatever standard has been adopted. Such situations will generally be coupled with external imbalances, and it is argued that the normal, or medium-term, overall external balance (excluding transitory influences) is the variable of concern to exchange rate policy. Notably, however, while sustained differences in financial policies between a country and its trading partners, leading to different rates of inflation, might require a nominal exchange rate adjustment to restore a tenable real rate, structural changes in an economy will often require that the real exchange rate itself adjust toward a new equilibrium. The paper introduces two types of calculations that are helpful in analyzing the questions raised and employs Indian data to illustrate their use. First, by defining various currency baskets as proxies for an ideal exchange rate standard for the Indian rupee, it compares actual variances of the rupee against the currencies of India's major trading partners with the variances that would have occurred had it been fixed to one of these standards. Second, the paper defines various real effective exchange rate indices for the rupee and, for each, decomposes its variance into the variance of the effective nominal exchange rate, that of the external relative price, and the covariance of the two. By thus identifying the separate sources of real exchange rate variations, the paper sheds light on the question of whether a change in the exchange rate standard could reduce the variance of the real exchange rate. /// Ce document examine deux questions: a) Quel panier de monnaies un petit pays en développement devrait-il utiliser comme étalon de change pour sa monnaie? b) Dans quelles circonstances des modifications de la valeur de sa monnaie par rapport à l'étalon sont-elles indiquées? La politique du taux de change d'un petit pays qui doit adopter les prix fixés à l'extérieur ne peut pas influencer les fluctuations des termes de l'échange auxquelles il se trouve soumis à la suite de déviations de la parité des pouvoirs d'achat de partenaires commerciaux. Elle peut toutefois influencer les changements dans la répartition des revenus, l'affectation des ressources et les termes de l'échange intérieurs, qui sont occasionnés par des chocs de cette nature. La présente étude analyse ces influences. Selon l'auteur, lorsque la parité des pouvoirs d'achat ne se maintient pas, de sorte que le taux d'inflation du pays auquel les prix sont imposés peut s'écarter du taux d'inflation moyen de ses partenaires commerciaux, c'est le taux de change réel qui est la variable importante en ce qui concerne l'affectation des ressources et la balance des paiements; en conséquence, l'auteur recommande que ce taux de change soit surveillé de près. Des changements importants et continus de cette variable, à partir d'une situation d'équilibre apparent des paiements extérieurs, sont des signes indiquant que le taux de change nominal doit être modifié par rapport à l'étalon qui a été adopté. Une telle situation ira généralement de pair avec des déséquilibres extérieurs et l'auteur pense que l'équilibre extérieur global normal, ou à moyen terme (d'où les influences passagères sont exclues), est la variable à prendre en considération dans la politique du taux de change. Il convient toutefois de remarquer que, si des différences persistantes entre la politique financière d'un pays et celles de ses partenaires commerciaux, qui entrainent des taux d'inflation différents, peuvent nécessiter un ajustement du taux de change nominal de façon à rétablir un taux réel soutenable, des changements structurels au sein d'une économie exigeront souvent que le taux de change réel lui-méme soit ajusté pour atteindre un nouvel équilibre. Deux méthodes de calcul permettant d'analyser les questions soulevées sont présentées dans cette étude et sont illustrées à l'aide de données relatives à l'Inde. Tout d'abord, en définissant divers paniers de monnaies pouvant servir d'étalons de change idéaux pour la roupie indienne, l'auteur compare les variances de la roupie par rapport aux monnaies des principaux partenaires commerciaux de l'Inde avec celles qui auraient été enregistrées si la roupie avait été rattachée à l'un de ces étalons. Ensuite, il définit divers indices du taux de change réel effectif de la roupie et décompose la variance de chacun de ces indices en trois éléments: la variance du taux de change nominal effectif, celle des prix extérieurs relatifs et la covariance des deux. A la question de savoir si une modification de l'étalon de change pourrait réduire la variance du taux de change réel, la présente étude apporte, en identifiant les différentes sources de variations du taux de change réel, des éléments de réponse. /// En el presente estudio se examinan dos cuestiones: a) ¿Qué cesta de monedas debe adoptar un país pequeño en desarrollo como norma cambiaria para su moneda? ¿Cuándo está justificada la modificación discrecional del valor de su moneda respecto a la citada norma? La política cambiaria de un país pequeño cuyos precios le vienen impuestos del exterior no puede influir en las fluctuaciones de la relación de intercambio que le imponen las desviaciones respecto a la paridad del poder adquisitivo (PPA) entre países que comercian entre sí. En cambio, puede influir en las variaciones de la distribución de la renta, la asignación de recursos y la relación de intercambio interna que se producen como consecuencia de aquellas conmociones. En el presente estudio se analizan esos influjos. Cuando la PPA no se cumple, con la posibilidad de que la tasa de inflación del país con precios impuestos se desvíe respecto al promedio de tasas de inflación de los países con quienes aquél comercia, el autor sostiene que el tipo de cambio real es la variable pertinente a efectos de asignación y balanza de pagos, y sugiere que se siga muy de cerca la evolución de dicha variable. Pues cuando varía de manera importante y sostenida a partir de una situación de aparente equilibrio de los pagos externos, ello constituye la primera indicación de que es necesario modificar el tipo de cambio nominal respecto a la norma que se haya adoptado. Una situación semejante irá generalmente acompañada de desequilibrios externos, por lo cual trata de demostrar que la balanza global externa normal, o sea, a medio plazo (en que no se incluyen los influjos transitorios), es la variable que interesa a efectos de política cambiaria. Sin embargo, es digno de notar que si bien la persistencia de políticas financieras distintas entre países que comercian entre sí, conducentes a tasas de inflación diferentes, podría exigir un reajuste del tipo de cambio nominal con el fin de restablecer un tipo real sostenible, será a menudo necesario que el propio tipo de cambio real se vaya ajustando a un nuevo equilibrio al producirse modificaciones estructurales de la economía. El autor presenta dos tipos de cálculo que resultan útiles para analizar las cuestiones planteadas y recurre a datos de India para explicar la manera de utilizarlos. Primeramente, definiendo diversas cestas de monedas que pudieran servir a modo de norma cambiaria ideal para la rupia india, compara las varianzas efectivas de la rupia respecto a las monedas de los principales países con quienes India comercia, con las varianzas que hubieran resultado de haberse fijado su tipo de cambio en función de una de dichas normas. En segundo lugar, define diversos índices de tipos de cambio reales efectivos para la rupia y descompone la varianza de cada uno de esos índices en la varianza del tipo nominal efectivo, la del precio relativo externo y la covarianza de ambos. Determinando de esa manera cada una de las fuentes de variación del tipo de cambio real, en su análisis trata de esclarecer si se puede reducir la varianza del tipo de cambio real modificando la norma cambiaria.

Exchange Rate Policies for Developing Countries: Some Simple Arguments for Intervention (Les politiques de taux de change et les pays en voie de développement: quelques arguments simples en faveur de l'intervention) (Políticas de tipo de cambio para los países en desarrollo: Algunos argumentos sencillos a favor de la intervención)

This paper examines stabilization policy options in an open, less developed economy that is subject to transitory shocks. Particular emphasis is given to exchange rate policy as an instrument of stabilization. It is shown by means of a simple model, in which the authorities seek to minimize fluctuations in absorption around some sustainable level, that shocks originating in aggregate demand should be dealt with by flexible exchange rates. Shocks originating in supply fluctuations are best dealt with by intervention in the exchange market to maintain a fixed exchange rate. Where the two sorts of shock occur, a managed floating system is the superior strategy, with the extent of intervention positively related to the predominance of supply shocks. The particular terms-of-trade shock modeled in this paper under extremely restrictive assumptions argues for a flexible exchange rate regime. When active monetary policy is introduced, it is shown that, for demand shocks, pure flexible exchange rates automatically achieve the same result as would an active monetary authority with perfect foresight. For output shocks, appropriate domestic credit policy may be required not only to offset the depletion of external reserves but also to increase the overall money supply. This policy response to a balance of payments deficit, which seems quite straightforward in the present context, appears perverse if considered in the context of an orthodox demand-determined model. A consideration of the dynamic properties of the model makes it clear that, unless the authorities use credit policies, the use of reserves cannot indefinitely stave off a need for real adjustment, but can only alter the time path of adjustment. Where active credit policy is used to offset the effects of real supply shocks on absorption, the enhanced stability comes only at the cost of greater fluctuations in external reserves. /// Le présent document examine les options qui s'offrent à un pays en matière de politique de stabilisation dans une économie ouverte, moins développée, sujette à des chocs transitoires. L'accent est mis particulièrement sur la politique de taux de change en tant qu'instrument de stabilisation. L'analyse montre au moyen d'un modèle simple, dans lequel les autorités cherchent à réduire au minimum les variations de l'absorption intérieure autour d'un certain niveau soutenable, qu'il faudrait appliquer des taux de change flexibles pour connaître les chocs émanant de la demande globale. L'intervention sur le marché des changes, pour maintenir un taux de change fixe, est le meilleur moyen de connaître les chocs émanant des fluctuations de l'offre. Mais, lorsqu'on se trouve en présence de ces deux sortes de choc, un système de flottement dirigé représente une stratégie supérieure, le degré d'intervention étant positivement corrélé à la prédominance des chocs de l'offre. Le choc particulier causé par les termes de l'échange, dont le modèle a été établi dans le présent document en se fondant sur des hypothèses extrêmement restrictives, fournit des arguments en faveur d'un régime de taux de change flexibles. Avec l'introduction d'une politique monétaire active, l'analyse montre que, dans le cas des chocs causés par la demande, des taux de change flottant sans intervention produisent automatiquement le même résultat qu'obtiendrait une autorité monétaire active dotée d'une perspicacité parfaite. Pour ce qui est des chocs émanant de la production, il se peut qu'il faille recourir à une politique du crédit intérieur appropriée non seulement pour compenser l'épuisement des réserves extérieures, mais aussi pour accroître l'offre de monnaie globale. L'application d'une telle politique pour faire face à un déficit de la balance des paiements, qui paraît tout à fait normale dans le contexte actuel, semble contreindiquée si on l'examine dans le contexte d'un modèle orthodoxe déterminé par la demande. Lorsqu'on examine les propriétés dynamiques du modèle, on s'aperçoit clairement que, en l'absence d'une politique du crédit, l'utilisation des réserves ne réussira pas indéfiniment à écarter la nécessité d'un ajustement réel mais seulement à modifier la trajectoire de l'ajustement. En présence d'une politique du crédit active pour compenser les effets des chocs réels de l'offre sur l'absorption, une plus grande stabilité ne s'obtient qu'au prix de variations plus fortes des réserves extérieures. /// En el presente trabajo se examinan las opciones de la política de estabilización en una economía abierta y menos desarrollada, que esté sujeta a conmociones transitorias. Se hace hincapié en la política de tipos de cambio como instrumento de estabilización. Con un modelo simple, en el que las autoridades tratan de reducir al mínimo las fluctuaciones de la absorción en torno a cierto nivel sostenible, se demuestra que debe hacerse frente a las conmociones derivadas de la demanda agregada con tipos de cambio flexibles. La mejor manera de hacer frente a las conmociones derivadas de las fluctuaciones de la oferta consiste en intervenir en el mercado de divisas para mantener un tipo de cambio fijo. De producirse ambos tipos de conmociones, la mejor estrategia consiste en un sistema de flotación controlada, y el grado de intervencion estará positivamente relacionado con el predominio de las conmociones de oferta. La conmoción concreta de relación de intercambio analizada mediante un modelo en el presente trabajo, en supuestos sumamente limitadores, aboga en favor de un régimen de tipos de cambio flexibles. Incorporando una política monetaria activa, se demuestra que con tipos de cambio flexibles puros se logran automáticamente, por lo que se refiere a las conmociones de demanda, el mismo resultado que el obtenido por una autoridad monetaria cuya previsión fuera perfecta. En cuanto a las conmociones de producto, quizá se necesite una política crediticia interna apropiada, no sólo para contrarrestar el agotamiento de las reservas externas sino también para incrementar la oferta monetaria global. La mencionada reacción de política ante un déficit de balanza de pagos, que parece perfectamente diáfana en el contexto actual, parece perversa si se la considera en el marco de un modelo ortodoxo determinado por la demanda. Al estudiar las propiedades dinámicas del modelo resulta evidente que, a menos que las autoridades recurran a medidas crediticias, el recurso a las reservas no permite aplazar indefinidamente la necesitad de un ajuste real y no puede más que alterar la senda del ajuste. Cuando se utiliza una politica crediticia activa para contrarrestar los efectos producidos en la absorción por las conmociones de la oferta real, la mayor estabilidad se consigue sólo a costa de mayores fluctuaciones en las reservas externas.

Real Exchange Rates and Competitiveness

This paper examines indicators of competitiveness. It analyzes the conceptual foundations of conventional measures of the real exchange rate and finds that inferences about competitiveness from these indicators require strong, and in many cases implausible, assumptions. Based on this analysis some alternative measures are proposed and their use is illustrated using data from Europe. Given the usefulness of standardized indicators, four simple charts are proposed; these help solve some conundrums in the European data and provide the basis for a richer set of inferences about competitiveness.

A Simple Model of the Private Gold Market, 1968-74: An Exploratory Econometric Exercise (Un modèle simple du marché privé de l'or, 1968-74: exercice économétrique exploratoire) (Un modelo sencillo del mercado privado del oro (1968-74): Ejercicio econométrico exploratorio)

This paper is concerned with the specification and estimation of a model of the world gold market. Two approaches to an understanding of the gold market are common. The first approach is to regard it as an ordinary flow market in which gold is traded for its intrinsic commodity value and buyers use the gold as an input in the manufacture of some final good. The second is to see it as a stock market in which gold is held as a financial asset and no depletion of the stock of gold occurs. This paper considers both approaches to be oversimplified; it integrates the two views by separating industrial demand for gold from portfolio adjustment and by specifying behavioral equations for each. A price-expectations generating mechanism, required by the portfolio adjustment equation, is added. On the supply side, mine production is endogenized by a simple supply function. The model is closed by a market-clearing condition. An exposition of the workings of the model is illustrated by reference to simple and familiar diagrams. Particular emphasis is given to the path back to equilibrium after a disturbance of the initial equilibrium. The econometric model is not much modified from the suggested specification. Five endogenous variables are determined: price, output, industrial use, and speculative net hoarding demand for gold, as well as the price expected in the following period. The model is estimated by the two-stage least-squares method for the period from the second quarter of 1968 through the fourth quarter of 1974, and the estimated model is subjected to a dynamic simulation for the sample period to test its tracking performance. The simulation results indicate that it is quite plausible in representing historical developments in the gold market. Two appendices present (1) a note on the supply function of gold and (2) details of data sources and derivations. /// La présente étude traite de la spécification et de l'estimation d'un modèle du marché mondial de l'or. Il existe, en général, deux conceptions du marché de l'or. Suivant la première, on considère le marché de l'or comme un marché ordinaire de flux où l'or est échangé pour sa valeur intrinsèque en tant que marchandise utilisée par les acheteurs dans la fabrication d'un produit final. Suivant la deuxième, le marché de l'or est considéré comme une Bourse de valeurs où l'on détient de l'or en tant qu'actif financier et où n'intervient aucune diminution du stock d'or. Selon cette étude, ces deux conceptions sont trop simplistes; les auteurs tentent de les réunir en distinguant la demande industrielle d'or de la demande d'or qui s'exerce à des fins de placement et en représentant chacune d'elles par des équations de comportement appropriées. Les auteurs ajoutent un mécanisme qui engendre des anticipations de prix, nécessité par l'équation d'ajustement du portefeuille. Du côté de l'offre, la production minière est rendue endogène par une simple fonction d'offre. Le modèle est fermé par une condition d'équilibre. L'exposé du fonctionnement du modèle est illustré par des graphiques simples et bien connus. Les auteurs insistent particulièrement sur le sentier de retour à l'équilibre après une rupture de l'équilibre initial. Le modèle économétrique est très proche de la spécification suggérée. Cinq variables endogènes sont déterminées: le prix, la production, l'utilisation industrielle, la demande spéculative nette d'or aux fins de thésaurisation, enfin le prix anticipé pour la période suivante. Le modèle est estimé par la méthode des doubles moindres carrés pour la période allant du deuxième trimestre de 1968 à la fin du quatrième trimestre de 1974, et le modèle estimé est soumis à une simulation dynamique pour la période couverte par l'échantillon de manière à contrôler son aptitude prévisionnelle. Les résultats de la simulation montrent que ce modèle rend compte, de façon plausible, de l'évolution du marché de l'or observée dans le passé. Deux appendices contiennent 1) une note sur la fonction d'offre de l'or et 2) des précisions sur les sources des données et sur les calculs. /// Este artículo trata de la especificación y estimación de un modelo del mercado mundial del oro. Se suelen aplicar dos enfoques para estudiar el mercado del oro. El primero consiste en considerarlo como un mercado corriente de flujos en que el oro se negocia por su valor intrínseco de mercancía y los compradores lo usan como insumo en la manufactura de algún producto final. El segundo, en considerarlo como un mercado de masas en que el oro se mantiene como activo financiero y la masa de oro no se reduce. En este trabajo se considera que ambos enfoques son excesivamente simples y se integran separando la demanda industrial de oro del ajuste de cartera y especificando ecuaciones de comportamiento para cada uno. Se agrega un mecanismo de generación de expectativas de precios, necesario para la ecuación de ajuste de cartera. En cuanto a la oferta, la producción minera se hace endógena con una simple función de oferta. El modelo se cierra con una condición de agotamiento del mercado. La descripción del funcionamiento del modelo se ilustra por medio de diagramas sencillos y bien conocidos. Se insiste especialmente en el sendero de vuelta al equilibrio después de la perturbación del equilibrio inicial. El modelo econométrico no se modifica mucho con la especificación propuesta. Se determinan cinco variables endógenas: precio, producción, uso industrial y demanda de oro especulativa neta para atesoramiento, así como el precio previsto para el período siguiente. El modelo para el período del segundo trimestre de 1968 al último de 1974 se estima por mínimos cuadrados bietápicos y el modelo estimado se hace objeto de una simulación dinámica para el período de la muestra para verificar su capacidad explicativa. Los resultados indican que la simulación es bastante efectiva para representar la evolución histórica del mercado del oro. En dos apéndices se presentan: 1) un comentario sobre la función de oferta de oro y 2) detalles sobre las fuentes y derivación de los datos.

A real model of transitional growth and competitiveness in China

We present a stylized real model of the Chinese economy with the objective of explaining two features: (1) domestic production is highly competitive in the sense that an accumulation of capital that raises the marginal product of labor elicits increases in employment and output rather than only in wages; and (2) even though the domestic saving rate is high, foreign direct investment is also substantial. We explain these features in terms of a conventional neoclassical growth model—with no monetary or nominal exchange rate policy—by including two aspects of the economy explicitly in the model: (1) low production wages are sustained by a large reserve army of rural labor which drives internal migration, and (2) domestic capital is distinct from importable capital and complementary with it in production. The results suggest that underlying real phenomena are important in explaining recent history; while nominal renmimbi appreciation may dampen price and wage increases, it would probably not change the real factors that have sustained rapid growth

Relative Prices, Real Wages, and Macroeconomic Policies: Some Evidence from Manufacturing in Japan and the United Kingdom (Prix relatifs, salaires réels et politiques macroéconomiques: résultats obtenus dans l'industrie manufacturière au Japon et au Royaume-Uni) (Precios relativos, salarios reales y políticas macroeconómicas: Algunas conclusiones obtenidas de la industria japonesa y británica)

Countries differed in their adjustment to the commodity price shocks of the 1970s. In some countries there was little wage adjustment, so that the brunt of the terms-of-trade loss was borne by profits; in others greater wage adjustment allowed the term-of-trade loss to be distributed more evenly between labor and capital. The extent of wage adjustment is important to the current unemployment problem and to the debate on the efficacy of demand management. Where there has been little wage adjustment, poor output and employment performance is likely to be due to ("classical") excessive wage costs rather than simply to a ("cyclical") deficiency of demand. This paper uses an econometric model to separate the cyclical and classical influences on manufacturing output and employment. It compares results for Japan and the United Kingdom, countries chosen because of significant differences between their labor markets. The comparison indicates that labor cost developments depressed output and employment growth in the United Kingdom during the last decade; in Japan, however, labor cost developments exerted a small positive influence on manufacturing output and employment during the same period. Two measures of "warranted" changes in real wages are constructed from the estimated model. The first indicates wage movements consistent with fixed factor shares in value added, and the second, wage movements that would equilibrate labor supply and demand. The gap between actual and warranted wages provides an indication of the adequacy of wage adjustment and, in turn, of the sustain-ability of an output and employment response to an expansion of demand. During the last decade, and especially since the second oil price increase, the wage gap widened considerably more rapidly in the United Kingdom than in Japan. The wage gap estimates underscore the dangers of too rapid an expansion of demand, particularly in the United Kingdom. /// Les pays ont réagi différemment aux chocs causés par les prix des matières premières au cours des années 70. Dans certains d'entre eux, l'ajustement des salaires a été faible de sorte que l'essentiel de la perte des termes de l'échange a été supporté par les bénéfices des entreprises; dans d'autres, où l'ajustement des salaires a été plus fort, la perte des termes de l'échange a pu être répartie de façon plus équitable entre le travail et le capital. Le degré d'ajustement des salaires joue un rôle important lorsqu'on cherche à résoudre le problème actuel du chômage et lorsqu'on cherche à déterminer l'efficacité de la gestion de la demande. En cas de faible ajustement des salaires, des résultats médiocres en matière de production et d'emploi sont probablement imputables au niveau excessif des coûts salariaux ("influences classiques") et pas simplement à l'insuffisance de la demande ("influences cycliques"). Les auteurs du présent document utilisent un modèle économétrique afin de distinguer les influences cycliques et les influences classiques qui s'exercent sur la production manufacturière et sur l'emploi. Ils comparent les résultats obtenus pour le Japon et pour le Royaume-Uni, pays qui ont été choisis en raison des différences considérables que présentent leurs marchés du travail. La comparaison indique que l'évolution des coûts de main-d'oeuvre a déprimé la croissance de la production et de l'emploi au Royaume-Uni au cours de la dernière décennie; au Japon, toutefois, l'évolution des coûts de main-d'oeuvre a exercé une influence légèrement positive sur la production manufacturière et sur l'emploi pendant la même période. Deux mesures des variations "justifiées" des salaires réels ont été établies à partir du modèle estimé. La première indique les variations de salaires compatibles avec des parts de facteurs fixes dans la valeur ajoutée, et la seconde, les variations de salaires qui permettraient d'équilibrer l'offre et la demande de main-d'oeuvre. L'écart entre les salaires effectifs et les salaires justifiés donne une indication du caractère adéquat de l'ajustement des salaires et, partant, de la durée de la réaction de la production et de l'emploi à une expansion de la demande. Au cours des années 70, et en particulier depuis la deuxième hausse des prix pétroliers, l'écart de salaires s'est creusé beaucoup plus rapidement au Royaume-Uni qu'au Japon. Les estimations des écarts de salaires mettent en évidence les dangers d'une expansion trop rapide de la demande, en particulier au Royaume-Uni. /// El ajuste a las crisis de precios de productos básicos durante el decenio de los setenta ha sido diferente en cada país. En algunos apenas hubo ajuste salarial, incidiendo el deterioro de la relación de intercambio especialmente en las utilidades; en otros, un mayor ajuste salarial permitió una distribución más pareja del deterioro de la relación de intercambio entre el trabajo y el capital. La medida del ajuste salarial es importante desde el punto de vista del problema actual de desempleo y para dilucidar la eficacia de la regulación de la demanda. En los países en que el ajuste salarial ha sido limitado, la deficiente evolución del producto y el empleo probablemente se ha debido al excesivo costo salarial (factor "clásico") y no sencillamente a deficiencias de la demanda (factor "coyuntural"). En este estudio se utiliza un modelo econométrico para distinguir la influencia de los factores coyunturales y de los factores clásicos sobre el producto y el empleo industriales. Se comparan los resultados de Japón y el Reino Unido, países escogidos por las importantes diferencias que presentan sus respectivos mercados de trabajo. De la comparación se deduce que la evolución del costo de la mano de obra deprimió el crecimiento del producto y el empleo en el Reino Unido durante el último decenio, mientras que en Japón ejerció una pequeña influencia positiva sobre ambos durante el mismo período. A partir del modelo estimado se elaboran dos medidas de variación "justificada" de los salarios reales. La primera indica variaciones salariales congruentes con participaciones fijas de los factores en el valor añadido, y la segunda, variaciones salariales que equilibrarían la oferta y demanda de trabajo. La diferencia entre el nivel de salarios justificados y efectivos indica la medida adecuada del ajuste salarial, y también, si es sostenible una reacción determinada del producto y del empleo ante una expansión de la demanda. Durante el último decenio, y especialmente a partir del segundo aumento de precios del petróleo, esa diferencia salarial aumentó mucho más rápidamente en el Reino Unido que en Japón. Las estimaciones de esta diferencia entre nivel efectivo y nivel justificado de salarios ponen de relieve los peligros de una expansión excesivamente rápida de la demanda, particularmente en el Reino Unido.